| 投資策略 |
本基金為混合型基金,投資策略細分為資產配置策略,股票篩選策略、以及行業(yè)配置策略等,其中以“商業(yè)模式”優(yōu)選為股票篩選策略。
資產配置策略
在大類資產配置上,本基金采取定性與定量研究相結合,在股票與債券等資產類別之間進行資產配置。
本基金以定性與定量研究相結合,在股票與債券等資產類別之間進行資產配置。本基金通過動態(tài)跟蹤海內外主要經濟體的GDP、CPI、利率等宏觀經濟指標,以及估值水平、盈利預期、流動性、投資者心態(tài)等市場指標,確定未來市場變動趨勢。本基金通過全面評估上述各種關鍵指標的變動趨勢,對股票、債券等大類資產的風險和收益特征進行預測。
投資決策委員會將定期或根據需要召開會議,審議基金經理對于資產配置策略的分析結論,確定今后一段時間內資產配置策略,即基金投資組合中股票和其他金融品種的構成比例。基金經理執(zhí)行審定后的資產配置計劃。
行業(yè)配置策略
本基金認為任何行業(yè)都存在具有優(yōu)秀商業(yè)模式的公司,因此在行業(yè)配置策略上將在長期采取相對均衡的策略,但基于優(yōu)秀的商業(yè)模式通常伴隨新的產業(yè)價值鏈的再造、業(yè)務流程創(chuàng)新或新業(yè)務、新業(yè)態(tài)的出現而出現,因此,不可避免地、新興產業(yè)、轉型產業(yè)乃至那些迎合消費者新價值訴求的行業(yè),將涌現大量優(yōu)秀具有成功商業(yè)模式的公司。本基金將對新興產業(yè)、消費升級、轉型產業(yè)、服務業(yè)、科技信息行業(yè)、物流業(yè)等相關行業(yè)進行積極配置,同時,也積極挖掘那些傳統(tǒng)產業(yè)中商業(yè)模式持續(xù)保持優(yōu)勢,或不斷創(chuàng)新的投資機會。
“商業(yè)模式”優(yōu)選股票投資策略
(1)“商業(yè)模式”的內涵與范疇
商業(yè)模式體系由多個基本要素構成,并因研究視角、研究深度的不同,關注的構成要素也就不同?；鸸芾砣苏J為,關于商業(yè)模式,廣為接受的概念是:商業(yè)模式是指一家公司的業(yè)務營運的內在邏輯,是一家公司如何執(zhí)行戰(zhàn)略以獲得核心競爭力的一系列框架安排,以使公司戰(zhàn)略與執(zhí)行有機結合起來發(fā)揮作用,因此,商業(yè)模式可以看作是公司戰(zhàn)略在概念與架構上的具體實施,以及實施業(yè)務運營的基礎性安排,但絕非僅僅是對該業(yè)務營運的具體環(huán)節(jié)的詳盡描述。
商業(yè)模式的一系列構成要素包括了公司的消費者目標群體、分銷渠道、核心能力等等。僅僅強調某一要素是不能反映商業(yè)模式的內在邏輯的,比如商業(yè)模式并不是盈利模式。
商業(yè)模式對一家公司而言至關重要,公司之間的競爭,已經不是產品之間的競爭,而是商業(yè)模式之間的競爭;公司經營過程當中,商業(yè)模式也比技術創(chuàng)新更重要,因為相較之后者,商業(yè)模式才是公司能夠持續(xù)發(fā)展的先決條件。
(2)商業(yè)模式的分析框架與類型
構建一個好的商業(yè)模式框架其核心目的是為公司創(chuàng)造價值,以價值的視角,可以將一個典型的商業(yè)模式運營劃分為以下三個層面:價值主張、價值創(chuàng)造、價值獲取。
a)價值主張
價值主張表現為公司為其目標客戶提供了什么,消費者為什么愿意購買,以及企業(yè)維持其競爭優(yōu)勢的基本方法:
——公司提供什么樣的產品和服務;
——目標或潛在的客戶群;
——贏得客戶與獲取競爭優(yōu)勢的基本戰(zhàn)略。
評價企業(yè)價值主張的優(yōu)劣主要看其戰(zhàn)略定位,一家提供與同行同質化產品與服務的公司,其價值主張是不具優(yōu)勢的,相反,只有那些為其客戶提供更有價值的產品與服務的公司,其價值主張才具有優(yōu)勢。
b)價值創(chuàng)造與傳遞體系
表現為公司將如何創(chuàng)造價值并傳遞給客戶,以及公司競爭優(yōu)勢的的來源。
——公司擁有的資源和能力;
——組織構建:價值鏈、運營體系以及業(yè)務流程;
——公司在供應商、合作商以及客戶的價值鏈中的地位。
公司的價值創(chuàng)造與傳遞體系應與其價值主張相匹配,如果企業(yè)沒有相應的資源與能力,沒有持續(xù)競爭優(yōu)勢,就很難實現其價值主張。
c)價值獲取
表現為公司如何獲取收入以及利潤
——收入模式與來源
——經濟模式(收入、成本結構、利潤獲取等)
一家公司要想獲取超額收益或者哪怕是實現盈利,除了很強烈的價值主張以及成功的價值創(chuàng)造與傳遞體系外,必須應具有很好的收入模式和盈利模式。
價值主張、價值創(chuàng)造與價值獲取這三個層面共同構成了商業(yè)模式一個完整的體系,其中,價值主張屬于三個層次中更高更抽象的層面,注重公司戰(zhàn)略定位;價值創(chuàng)造側重于從企業(yè)特質和能力的角度,進行價值鏈挖掘,是商業(yè)模式成功的基石;而價值獲取則是描述企業(yè)獲取收入或利潤的具體經營方法,是商業(yè)模式最終是否成功的標志。
以下列出涉及商業(yè)模式三個層面的一些基本構成要素,包括但不限于此:
提供的產品與服務以及如何提供(精品還是大眾品等等,網購還是實體等等)
消費者以及潛在的目標群體(高端客戶還是中低端客戶等等)
核心戰(zhàn)略(成本領先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、集中戰(zhàn)略等等)
分銷渠道
客戶關系
合作伙伴網絡
公司擁有的資源(人力資源、創(chuàng)新、研發(fā)等等)
治理結構
收入模式
經濟模式
經濟社會發(fā)展到一定階段后,順應信息技術進步、交易成本下降,客戶需求多元化等要求,公司的商業(yè)模式也越來越多樣化,日益激勵的競爭與成功商業(yè)模式的快速復制迫使所有公司必須不斷進行商業(yè)模式創(chuàng)新以獲得持續(xù)的競爭優(yōu)勢。
按照各種不同維度可以把商業(yè)模式劃分成各種不同類型:
按商業(yè)模式強調的層面不同可以劃分為戰(zhàn)略類商業(yè)模式、運營類商業(yè)模式、經濟類商業(yè)模式等,戰(zhàn)略類商業(yè)模式涉及企業(yè)的市場定位、組織邊界、競爭優(yōu)勢及其可持續(xù)性,相關變量包括價值創(chuàng)造、差異化、愿景和網絡等;運營類商業(yè)模式關注公司內部流程及構造問題,相關變量包括產品或服務交付方式、管理流程、資源流、知識管理等;經濟類商業(yè)模式是指“如何賺錢”的利潤產生邏輯,相關變量包括收益來源、定價方法、成本結構和利潤等。
按照產業(yè)價值鏈角度分類,還可以分為單產業(yè)鏈集中商業(yè)模式、單產業(yè)一體化商業(yè)模式、多產業(yè)鏈整合模式、多產業(yè)鏈集中模式等等。具體而言,單產業(yè)鏈集中模式是指公司將自身的經營業(yè)務定位于原有產業(yè)價值鏈的某一個或幾個價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)上,或者是企業(yè)通過價值鏈創(chuàng)新在原有的產業(yè)價值鏈上增加了一個或幾個新的價值創(chuàng)造環(huán)節(jié),將公司的資源集中在某個業(yè)務環(huán)節(jié)做專做強,最大程度地發(fā)揮出獨特自身優(yōu)勢。單產業(yè)一體化模式是指公司從事的經營業(yè)務覆蓋了整條產業(yè)價值鏈的各個環(huán)節(jié),依靠產業(yè)鏈的整合協(xié)調獲取競爭優(yōu)勢。多產業(yè)鏈整合模式是指在多個產業(yè)價值鏈上整合自身優(yōu)勢,業(yè)務范圍涵蓋多條產業(yè)價值鏈環(huán)節(jié),依靠整合能力、協(xié)調能力創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。多產業(yè)鏈集中模式是指將業(yè)務集中在多產業(yè)鏈的某一核心環(huán)節(jié),或再造出新業(yè)務環(huán)節(jié)而能在多產業(yè)價值鏈條發(fā)揮集中戰(zhàn)略,獲取更大競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略地位。
由于在公司具體運營中,優(yōu)秀的商業(yè)模式層出不窮,而且往往是在某一個子環(huán)節(jié)上的關鍵創(chuàng)新或保持競爭優(yōu)勢就會為讓公司勝出,業(yè)界也往往會用一些比較形象概念來描述概括優(yōu)秀的商業(yè)模式,比較典型的有:
“刀架/刀片模式”是指利用某一“平臺”意在提供廉價得近乎免費的產品,然后通過耗材、或者補給、或者服務,來獲得真正豐厚的利潤和收入,這種模式廣泛應用于傳統(tǒng)行業(yè)。并在吉列公司成功而得名,類似的例子有綠山咖啡公司以在成本價出售以吸引消費者,而K杯咖啡的利潤率定的十分高;亞馬遜低價的Kindle旨在促進了亞馬遜公司網絡數字商品的銷售等等。免費增值模式Freemium(Free+Premium)指的是用免費服務吸引用戶,然后通過增值服務,將部分免費用戶轉化為收費用戶,實現網站的收入。網購加實體店模式指既有商店又有網上購物方式的銷售手段,先進的互聯(lián)網技術與傳統(tǒng)優(yōu)勢資源相結合,利用先進的信息技術提高傳統(tǒng)業(yè)務的效率和競爭力,實現真正的商業(yè)利潤的一種電子商務運作模式。其他商業(yè)模式還有如排除中間商的商業(yè)模式(Cutting out the middleman model)、直銷模式(Direct sales model)等等。
本基金認為一個成功的商業(yè)模式一定由各個構成要素的整體協(xié)調使然,因此在評估一家公司商業(yè)模式是否優(yōu)秀的過程中,除了關注其在價值層面或價值鏈上的某些環(huán)節(jié)的關鍵因素外,還應挖掘支撐這些關鍵要素的企業(yè)內部資源與能力等等。
(3)“商業(yè)模式”優(yōu)選的原則與方法
為確定符合商業(yè)模式優(yōu)選投資理念的股票范圍并計算其投資比例,基金管理人依據如下原則和方法確定符合該理念的上市公司。
a)原則
本基金認為從所投資的標的公司中選擇優(yōu)秀的商業(yè)模式應遵循以下原則
定性與定量相結合
成功的商業(yè)模式通常具有相對的稀缺性、較難以模仿,并以實現企業(yè)價值,實現各方共贏為最終結果。因此,基金管理人將以定性的方式考察上市公司是否具備稀缺性、較難以模仿的商業(yè)模式,并在某些業(yè)務流程、經濟績效方面能量化的則進行量化。
整體考察,但注重細節(jié)
商業(yè)模式是一個整體的、系統(tǒng)的概念,不僅僅是一個單一的組成因素,而是強調各構成要素之間的內在聯(lián)系、邏輯。如收入模式,向客戶提供的產品與服務,組織構建等,這些都是商業(yè)模式的重要組成部分,但并非全部。因此,一方面,要用整體法(比如對價值涉及三個層面進行綜合評判)來考察商業(yè)模式的優(yōu)劣,考察各要素之間的有機聯(lián)系,并綜合考慮企業(yè)的資源與特質,以判斷其基于商業(yè)模式可最終發(fā)揮出的經濟效益。另一方面,尋找成功的商業(yè)模式,就是發(fā)現那些某些運營過程中的出色“子環(huán)節(jié)”,因此又要落實到細節(jié),注重考慮具體商業(yè)模式的各個構成要素的獨特性、創(chuàng)新性與適用性等等。
b)商業(yè)模式優(yōu)選的方法
按照上述優(yōu)選原則,本基金采用以價值視角劃分的商業(yè)模式三層次分析框架,優(yōu)選商業(yè)模式。具體篩選方法如下:
在篩選次序上,本基金以價值獲取層面為先,后綜合考察價值主張與價值創(chuàng)造兩個層面,其中的原因是任何成功的商業(yè)模式最終都應體現在有一個成功的收入模式以及盈利模式,另外,價值獲取層面的很多分析指標也多能客觀量化。
公司商業(yè)模式之價值獲取體系
本基金主要采用主營收入增長率、主營收入的市場占有率(可比以及可獲得數據)等指標度量公司的收入獲取的能力與增長質量;采用ROE、主營業(yè)務利潤率、經營現金流/主營業(yè)務收入比例,以及經營現金流增長率等指標度量公司盈利增長與質量;用銷售、管理費用占主營收入比、研發(fā)、廣告投入占比等指標度量公司的成本結構等等。除此之外,本基金還將對公司收入來源的方式、盈利模式進行定性分析,以挖掘、甄別哪些是具有相對獨特性、創(chuàng)新性等的模式。本基金還將考慮某些特定商業(yè)模式的獨特性,而給予收入、盈利模式不同的考察周期,或者根據不同的商業(yè)模式,而給予各考察指標不同的權重,比如對于某些需要前期投入,而盈利周期甚至是收入周期較長的某些互聯(lián)網公司的商業(yè)模式,會綜合考察較為長期的財務周期,或采用長期平均指標度量公司業(yè)績,或前期給予收入指標較高權重,后期則給予盈利指標較高權重的方式等等。
公司商業(yè)模式之價值主張與價值創(chuàng)造
本基金考察公司所提供的產品與服務、消費者以及潛在的目標群體、核心戰(zhàn)略、分銷渠道、客戶關系、合作伙伴網絡以及公司所擁有的資源與能力、公司價值鏈、運營體系以及業(yè)務流程等組織構建等等是否具有競爭優(yōu)勢,以及在供應商、合作商以及客戶的價值鏈中的地位是否強勢等等。
商業(yè)模式的價值主張與價值創(chuàng)造層面以定性評價為主,但對于具體各構成要素的評價,本基金也將結合多種量化指標度量,比如用存貨、應收、應付款、預付、預收款占比及其周轉率等指標度量公司運營效率以及在供應鏈、價值鏈中的地位,等等。
本基金認為絕不能將各構成要素割裂開來分析,仍應重點考察商業(yè)模式各層次、各構成要素之間的聯(lián)系與整合效果,比如公司資源與戰(zhàn)略定位是否匹配等等。
(4)股票估值策略
本基金認為商業(yè)模式成功的公司可以享有較之同行的合理估值溢價,但以過高價格購買這些公司將會帶來過高的機會成本。因此,本基金采用多種估值模型對股票進行估值,以選擇價格合適的公司投資。
具體而言,本基金采用現金流貼現模型等多種絕對估值模型,以及市盈率、市凈率、市銷率(PE、PB、PS)等相對估值方法進行估值比較。
存托憑證投資策略
對于存托憑證投資,依照上述上市交易的股票投資策略執(zhí)行。
權證投資策略
本基金將綜合考慮權證定價模型、市場供求關系、交易制度設計等多種因素對權證進行投資,主要運用的投資策略為:正股價值發(fā)現驅動的杠桿投資策略、組合套利策略以及復制性組合投資策略等。
債券投資策略
本基金將采取久期偏離、收益率曲線配置和類屬配置、無風險套利、杠桿策略和個券選擇策略等投資策略,發(fā)現、確認并利用市場失衡實現組合增值。這些投資策略是在遵守投資紀律并有效管理風險的基礎上作出的。 |
