| 投資策略 |
1、資產(chǎn)配置策略
宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境、資金供求和估值水平是決定證券市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的主要因素?；鸸芾砣藢⑸钊敕治龈鱾€(gè)因素的運(yùn)行趨勢(shì)及對(duì)證券市場(chǎng)的作用機(jī)制,綜合判斷股市和債市中長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì),據(jù)此進(jìn)行資產(chǎn)配置。
(1)宏觀經(jīng)濟(jì)。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)影響股市和債市運(yùn)行趨勢(shì),研究員通過跟蹤分析各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化,考察宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)趨勢(shì)以及對(duì)證券市場(chǎng)的影響。主要關(guān)注的宏觀變量有:工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)、固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率、工業(yè)企業(yè)增加值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、消費(fèi)品零售增長(zhǎng)率、匯率和貿(mào)易盈余等。
(2)政策環(huán)境。政策環(huán)境主要包括財(cái)政貨幣政策和資本市場(chǎng)政策。財(cái)政貨幣政策主要影響社會(huì)總需求、社會(huì)總供給、物價(jià)和利率水平,影響因素有:稅制變化、國債發(fā)行、M1和M2增長(zhǎng)率、利率水平以及信貸規(guī)模。資本市場(chǎng)政策主要包括股權(quán)制度、發(fā)行制度、交易制度等?；鸸芾砣藢⑼ㄟ^多因素分析方法,綜合考察以上三種政策對(duì)于證券市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的中長(zhǎng)期影響。
(3)資金供求。資金面是影響證券市場(chǎng)中短期運(yùn)行趨勢(shì)的直接因素,管理人重點(diǎn)分析金融市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)和潛在的資金供需情況,股市、債市投資品種的供求關(guān)系,機(jī)構(gòu)投資者(證券公司、保險(xiǎn)公司、基金)的資金運(yùn)用情況等。根據(jù)資金供求的分析結(jié)論,研究判斷市場(chǎng)中短期運(yùn)行趨勢(shì)。
2、成長(zhǎng)性優(yōu)先的行業(yè)配置策略
(1)本行業(yè)成長(zhǎng)基金的主要特點(diǎn)是對(duì)于成長(zhǎng)性行業(yè)的重點(diǎn)配置。在本基金的投資標(biāo)的中,成長(zhǎng)性行業(yè)主要包括以下兩種類型:一是從行業(yè)的生命周期來看,處于快速成長(zhǎng)期和成熟成長(zhǎng)期的行業(yè),處于這兩個(gè)階段的行業(yè)增長(zhǎng)率快速提高,企業(yè)利潤(rùn)水平超出市場(chǎng)平均水平,獲得超額收益率的可能性很高;二是短期內(nèi)處于復(fù)蘇景氣階段的行業(yè),部分行業(yè)雖然從長(zhǎng)期來看并未進(jìn)入成長(zhǎng)階段,但仍存在階段性景氣復(fù)蘇的可能性,這往往是由于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、供求關(guān)系變化等因素造成,從較長(zhǎng)時(shí)間來看,投資于此類行業(yè)的收益率水平往往趨于市場(chǎng)平均值,但若能夠準(zhǔn)確預(yù)計(jì)行業(yè)的階段性復(fù)蘇,則有可能抓住行業(yè)階段性成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。
(2)成長(zhǎng)性行業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。
基金管理人將在申銀萬國一級(jí)行業(yè)23大類的分類標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,采取定性和定量的指標(biāo)綜合判斷行業(yè)的成長(zhǎng)性。篩選出成長(zhǎng)性行業(yè)將每六個(gè)月進(jìn)行更新。
定量標(biāo)準(zhǔn):
1)判斷一個(gè)行業(yè)是否具有成長(zhǎng)性,其核心是未來獲得收入與盈利的能力。為了方便反映行業(yè)成長(zhǎng)性,管理人將對(duì)行業(yè)近三年的平均主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等成長(zhǎng)性指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算,并對(duì)測(cè)算結(jié)果分別進(jìn)行排序。對(duì)于該三項(xiàng)指標(biāo)中至少有一項(xiàng)增長(zhǎng)率超越市場(chǎng)平均水平的行業(yè),將進(jìn)入本基金管理人重點(diǎn)研究的范圍。
2)本基金管理人認(rèn)為,成長(zhǎng)性的行業(yè)具有在超額收益率和收益波動(dòng)性等方面優(yōu)于市場(chǎng)平均水平的特點(diǎn)。為反映成長(zhǎng)性行業(yè)的上述特征,管理人自行開發(fā)了行業(yè)動(dòng)量模型,利用經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的超額收益作為反映行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)的重要指標(biāo),并以此作為判斷行業(yè)是否進(jìn)入成長(zhǎng)期或階段性復(fù)蘇的輔助指標(biāo)。
定性標(biāo)準(zhǔn):
對(duì)行業(yè)基本面的深入分析也是判斷成長(zhǎng)性行業(yè)的重要途徑。從行業(yè)自身來看,行業(yè)的成長(zhǎng)性將受到行業(yè)發(fā)展階段、行業(yè)景氣程度、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況、政策扶持程度、所處產(chǎn)業(yè)鏈地位、是否具有壟斷性等多個(gè)定性指標(biāo)的影響?；鸸芾砣藢⒃趯?duì)各行業(yè)基本面進(jìn)行分析的過程中,針對(duì)各行業(yè)的特殊性重點(diǎn)考察對(duì)其成長(zhǎng)性影響較大的因素。在對(duì)行業(yè)的下述六個(gè)因素深入分析的基礎(chǔ)上,基金管理人將分別就每個(gè)因素對(duì)該行業(yè)的影響做出“有利”或“不利”的判斷。
1)行業(yè)發(fā)展階段。根據(jù)行業(yè)生命周期理論的假定,行業(yè)所處的不同發(fā)展階段在投資價(jià)值上具有完全不同的意義,其中處于快速成長(zhǎng)期(Rapid Growth)和成熟成長(zhǎng)期(Mature Growth)的行業(yè)具有最高的投資價(jià)值。管理人將根據(jù)行業(yè)整體的增長(zhǎng)率、銷售額、競(jìng)爭(zhēng)狀況、利潤(rùn)率水平、定價(jià)方式、進(jìn)入壁壘等多個(gè)指標(biāo),對(duì)各行業(yè)處于何種發(fā)展階段做出合理判斷,并由此確定行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景和當(dāng)前的投資價(jià)值。
2)行業(yè)景氣程度。行業(yè)景氣程度反映了行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和盈利能力,是判斷行業(yè)是否具有投資價(jià)值的重要因素之一。行業(yè)景氣程度和行業(yè)自身特點(diǎn)及國家宏觀經(jīng)濟(jì)周期具有密切聯(lián)系,因此管理人將會(huì)以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研判為基礎(chǔ),根據(jù)經(jīng)濟(jì)所處周期的不同階段對(duì)不同產(chǎn)業(yè)的不同影響,并綜合考慮行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、行業(yè)組織創(chuàng)新和社會(huì)習(xí)慣改變等因素,對(duì)行業(yè)景氣度及行業(yè)景氣狀態(tài)的可持續(xù)性做出判斷。
3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況。根據(jù)波特對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)五因素(新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入侵、替代品的威脅、客戶的議價(jià)能力、供應(yīng)商的議價(jià)能力和現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng))的分析,這五種因素影響著價(jià)格、成本和企業(yè)所需的投資,并綜合起來決定著某行業(yè)的吸引力和行業(yè)中企業(yè)的盈利能力。因此管理人將以該五因素為關(guān)注重點(diǎn),對(duì)各行業(yè)的內(nèi)部及潛在競(jìng)爭(zhēng)情況進(jìn)行分析,以判斷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期盈利的影響。
4)政策扶持程度。對(duì)于政策鼓勵(lì)的行業(yè),國家會(huì)制訂相應(yīng)的法規(guī)和措施并且提供財(cái)力保障及優(yōu)惠的稅收制度來營造激勵(lì)的環(huán)境和氛圍,這為受扶持行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件,降低了行業(yè)發(fā)展過程中的不確定性,容易形成行業(yè)持續(xù)性盈利的預(yù)期。管理人將在對(duì)國家產(chǎn)業(yè)政策具體分析的基礎(chǔ)上,著力篩選受政策扶持的行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)配置。
5)所處產(chǎn)業(yè)鏈地位。行業(yè)的發(fā)展不僅受到其自身發(fā)展規(guī)律的制約,也受制于上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和所處階段以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的影響。因此,在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的深入研究的基礎(chǔ)上,正確判斷行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈地位將有助于正確預(yù)計(jì)行業(yè)的發(fā)展前景和判斷其投資價(jià)值。
6)是否具有壟斷性。具有壟斷性或資源獨(dú)占性的行業(yè)因其進(jìn)入壁壘高、沉沒成本高等原因,其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度低,企業(yè)的壟斷性收益具有長(zhǎng)期可持續(xù)性。壟斷性的來源主要有自然性壟斷、政策性壟斷等,其中自然性壟斷的超額收益持續(xù)性較政策性壟斷的持續(xù)性更強(qiáng)。管理人將具體分析具有壟斷性行業(yè)的壟斷地位成因、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況等因素,發(fā)掘具有長(zhǎng)期壟斷性收益的行業(yè)重點(diǎn)配置。
綜合判斷:
在對(duì)各行業(yè)的定量指標(biāo)進(jìn)行排序的基礎(chǔ)上,并結(jié)合對(duì)影響各行業(yè)的定性因素做出的“有利”或“不利”的判斷,基金管理人將對(duì)各行業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行綜合性評(píng)分并排序。對(duì)于排名處于前50%的行業(yè),將作為成長(zhǎng)性行業(yè)進(jìn)入本基金重點(diǎn)研究和投資的范圍。
3、個(gè)股選擇策略:
在個(gè)股篩選層面,基金管理人將綜合采用定量和定性相結(jié)合的方式,通過選擇成長(zhǎng)性行業(yè)內(nèi)基本面優(yōu)良且具有成長(zhǎng)潛力的股票進(jìn)行最終的投資組合構(gòu)建。
定量分析:
(1)對(duì)個(gè)股的定量分析將主要依靠上市公司公開的財(cái)務(wù)信息,公司金融工程部門將根據(jù)每季度上市公司公報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),按成長(zhǎng)性、價(jià)值性和盈利性等分類標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算相應(yīng)的量化指標(biāo)。主要采用的量化指標(biāo)有:
成長(zhǎng)性指標(biāo):市盈增長(zhǎng)比率(PEG)、近三年平均主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、近三年平均息稅折舊前利潤(rùn)(EBITA)增長(zhǎng)率、未來一年預(yù)測(cè)每股收益(EPS)增長(zhǎng)率等;
價(jià)值指標(biāo):市盈率(P/E)、市凈率(P/B)、每股收益(EPS)、股息率等;
盈利指標(biāo):近三年平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)、近三年平均投資資本回報(bào)率(ROIC)等。
在計(jì)算上述定量指標(biāo)的基礎(chǔ)上,基金管理人將對(duì)每個(gè)行業(yè)內(nèi)的個(gè)股按歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的成長(zhǎng)性、價(jià)值性和盈利性指標(biāo)進(jìn)行排序,處于每項(xiàng)指標(biāo)排名前50%的股票將進(jìn)入研究范圍,公司研究團(tuán)隊(duì)將在篩選結(jié)果的基礎(chǔ)上對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行進(jìn)一步的基本面研究。同時(shí),由于本基金的風(fēng)格為成長(zhǎng)性優(yōu)先,因此在個(gè)股篩選層面本基金也將把成長(zhǎng)性指標(biāo)作為重點(diǎn)考慮因素,進(jìn)入成長(zhǎng)性指標(biāo)排名前25%的個(gè)股,若價(jià)值及盈利等指標(biāo)能達(dá)到市場(chǎng)平均水平或以上,將成為重點(diǎn)研究對(duì)象。
(2)基金管理人還將采用量化方式對(duì)各上市公司的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)的未來變化進(jìn)行合理預(yù)期,并在此基礎(chǔ)上利用DDM和DCFM等模型對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行計(jì)算。公司內(nèi)在價(jià)值是判斷公司合理估值水平的重要標(biāo)準(zhǔn),也是判斷股票價(jià)格合理區(qū)間的衡量尺度。管理人將定期對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)值和估算的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行比較,對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期低于內(nèi)在價(jià)值的個(gè)股,由于其出現(xiàn)增長(zhǎng)潛力的可能性較大,也將成為公司研究團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)研究的對(duì)象。
定性分析:
在定量分析的基礎(chǔ)上,基金管理人還將發(fā)揮其在股票研究方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì),綜合利用賣方研究報(bào)告、實(shí)地調(diào)研和財(cái)務(wù)分析等多種手段,對(duì)進(jìn)入研究范圍的上市公司基本面進(jìn)行深入分析,從定性的角度篩選出基本面良好、成長(zhǎng)潛力較大的股票進(jìn)行投資。定性的主要指標(biāo)包括:
(1)行業(yè)地位突出
(2)主營業(yè)務(wù)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力
(3)公司管理能力強(qiáng)
(4)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健
(5)具備專利等排他性資源
(6)技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)
4、債券投資策略
本基金將通過大類資產(chǎn)配置、分類資產(chǎn)配置和個(gè)券選擇三個(gè)層次自上而下進(jìn)行債券投資管理,以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益和較高流動(dòng)性的投資目標(biāo)。主要采用的投資策略包括久期靈活管理、曲線合理定價(jià)、曲線下滑策略等。 |
