銀華基金鄒維娜：信用風(fēng)險(xiǎn)事件將進(jìn)一步推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場(chǎng)化

　　受近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件影響，債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整。近期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生數(shù)量較多，特別是其中部分事件超出了市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生明顯沖擊，債券收益率出現(xiàn)一定上行。過去一周期間(11月6日-11月13日)，1年、5年、10年國開債收益率分別上行9.6bp、5.2bp、4bp至2.94%、3.47%、3.71%，1年、3年、5年AAA中票收益率分別上行16.9bp、16.2bp、12bp至3.43%、3.80%、4.07%，1年、3年、5年AA中票收益率分別上行19.9bp、15.2bp、13bp至3.72%、4.13%、4.63%。

　　短期來看，信用風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了一定擾動(dòng)。其一，近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂情緒超過了相關(guān)發(fā)行主體本身，擴(kuò)散為對(duì)部分行業(yè)、地域乃至弱資質(zhì)地方國企屬性信用債的擔(dān)憂，影響范圍較大。其二，受投資者情緒趨于謹(jǐn)慎的影響，信用債一級(jí)市場(chǎng)融資難度有所加大，取消發(fā)行、延期發(fā)行的數(shù)量增多。其三，在謹(jǐn)慎情緒之下，部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)收緊質(zhì)押融資標(biāo)準(zhǔn)，一些資管產(chǎn)品可能遇到贖回，加劇了流動(dòng)性摩擦，導(dǎo)致利率債和中高資質(zhì)信用債價(jià)格也受到影響。隨著市場(chǎng)逐漸消化事件沖擊，短期市場(chǎng)擾動(dòng)或已基本告一段落，11月16日銀行間市場(chǎng)資金面明顯好轉(zhuǎn)，利率債和好資質(zhì)公司債收益率走勢(shì)大體企穩(wěn)。

　　從中長期來看，近期事件對(duì)我國債券市場(chǎng)長遠(yuǎn)發(fā)展并非壞事。2018年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)開始進(jìn)入集中釋放期以來，信用債已有市場(chǎng)化定價(jià)的趨勢(shì)。但由于信息不對(duì)稱、國企“信仰”仍存、“AAA”評(píng)級(jí)企業(yè)泛濫等現(xiàn)象存在，部分信用債定價(jià)仍有不合理之處。近期事件后，投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的重視程度必然會(huì)顯著提升，信用研究體系也可能隨之變化，盲目信用下沉的投資者或?qū)②呌跍p少。未來的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有望更為市場(chǎng)化，而公募基金等專業(yè)化機(jī)構(gòu)在信用研究與定價(jià)能力方面的優(yōu)勢(shì)將得到更明顯體現(xiàn)。

　　銀華基金始終堅(jiān)持嚴(yán)格管理信用風(fēng)險(xiǎn)。銀華基金一直高度重視信評(píng)體系建設(shè)，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的信評(píng)團(tuán)隊(duì)配置、完善的信評(píng)方法論和業(yè)務(wù)流程，以及自主研發(fā)的先進(jìn)IT系統(tǒng)，信用風(fēng)險(xiǎn)甄別能力強(qiáng)。

　　我們?cè)缭?018年初就提出信用利差擴(kuò)大是債券市場(chǎng)長期趨勢(shì)，在2018年得到市場(chǎng)驗(yàn)證，而我們始終認(rèn)為這一長期趨勢(shì)尚未結(jié)束。這一提法的內(nèi)涵并不是簡單指外部評(píng)級(jí)意義上的利差擴(kuò)大，而是指信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)會(huì)趨向合理，信用利差會(huì)更多地體現(xiàn)出不同主體之間信用風(fēng)險(xiǎn)的差異度。近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件大概率將進(jìn)一步推動(dòng)真正意義的信用利差繼續(xù)擴(kuò)大化。

（文章來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：銀華基金鄒維娜：信用風(fēng)險(xiǎn)事件將進(jìn)一步推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場(chǎng)化)

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