百億私募大佬致歉！深度復(fù)盤2021年投資：業(yè)績下跌不會是長期現(xiàn)象 2022年看好這些機(jī)會…

　　今年年初因業(yè)績“跳水”引發(fā)投資人“抗議”的正心谷資本，日前對2021年的投資作出了深刻的復(fù)盤，并對2022年的市場以及投資策略進(jìn)行了展望和分享。

　　“去年的業(yè)績確實(shí)我自己也很不滿意，向我們的投資人表達(dá)誠摯的歉意?！闭墓荣Y本創(chuàng)始合伙人林利軍在日前召開的2022年投資交流會暨第四屆投資策略會上如此說道。他表示，盡管從事資產(chǎn)管理行業(yè)近20年，但是去年是過去這么多年來投資壓力較大的一年。去年的業(yè)績下跌是一個短期的事情，不會是一個長期的現(xiàn)象。

　　事實(shí)上，2021年是中國資本市場非常復(fù)雜的一年，權(quán)益市場經(jīng)歷了巨大的分化和波動?；仡欉^去，有哪些地方值得反思和提升？立足當(dāng)下，當(dāng)前應(yīng)該如何投資布局？展望未來，資本市場的長期機(jī)遇有哪些？正心谷資本對此作出了分享。

　　本文依據(jù)正心谷投研團(tuán)隊在2022年投資交流會暨第四屆投資策略報告會上的交流內(nèi)容整理得出，包括深度研究心得與重點(diǎn)行業(yè)機(jī)會展望，以及其他投資者關(guān)心的問題的交流匯報。

　　正心谷部分觀點(diǎn)摘要：

　　1。 正心谷是一群真正熱愛投資的人組成的團(tuán)隊。

　　2。 對資本市場整體上是不悲觀，我們認(rèn)為今年可能還是一個比較明顯的結(jié)構(gòu)性行情；

　　3。 積極擁抱能源革命領(lǐng)域內(nèi)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，特別是產(chǎn)業(yè)鏈中競爭格局好的企業(yè)，去年新能源相關(guān)的公司出現(xiàn)普遍性上漲，那么今年一定會出現(xiàn)很大分化；

　　4。 看好“能源革命帶來的產(chǎn)業(yè)革命”投資機(jī)會。能源革命帶來的半導(dǎo)體行業(yè)、被動元器件行業(yè)、電子行業(yè)的革命，已經(jīng)在深刻的發(fā)展中。我們也看好新能源革命所帶來的汽車產(chǎn)業(yè)鏈革命，以及電動化滲透率提升后帶來的智能化革命；

　　5。 中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈有可能復(fù)制曾經(jīng)中國手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢發(fā)展過程，看好電動化滲透率提升以及后面帶來的智能化革命，從10年的周期來看，很有可能我們會看得到中國的汽車產(chǎn)業(yè)會成為世界的龍頭產(chǎn)業(yè)；

　　6。 “專精特新”所帶來新的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”機(jī)會，關(guān)注市值在100億-300億之間，產(chǎn)品、技術(shù)上做得不錯的隱形冠軍；

　　7。 傳統(tǒng)核心資產(chǎn)中消費(fèi)、醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)的部分公司已經(jīng)逐步進(jìn)入合理的投資區(qū)間；

　　8。 過去一年，在巨大的壓力下，我們很慶幸看到團(tuán)隊的研究能力、應(yīng)對考驗(yàn)的能力、心性與心力得到很大的提升；

　　9。 在市場不同階段上，投資人要根據(jù)市場的變化、行業(yè)的變化進(jìn)行投資策略上的優(yōu)化與調(diào)整，并不是風(fēng)格漂移；

　　10。長期業(yè)績的取得，依舊要靠每天日常的深度研究，做好行業(yè)與企業(yè)研究，積小勝為大勝；

　　11。 只有打造真正優(yōu)秀的投研團(tuán)隊，優(yōu)秀的管理體系，建立優(yōu)秀的投研文化，再匹配長期努力，不斷踐行我們的理念，才有可能取得長期投資業(yè)績。

　　附正心谷投研團(tuán)隊2022年投資交流會暨第四屆投資策略報告會實(shí)錄：

如何看待2022年的市場

　　正心谷林利軍：對資本市場整體上不悲觀，我們認(rèn)為今年可能還是一個比較明顯的結(jié)構(gòu)性行情。主要是三個方面的外部環(huán)境較好：

　　一是今年的貨幣政策整體上是有利于資本市場的。今年經(jīng)濟(jì)工作會議提出的關(guān)鍵詞是“穩(wěn)”，說明了國家一定要把經(jīng)濟(jì)建設(shè)搞好。我們看到去年降準(zhǔn)了兩次，今年年初也開始降息，未來可能有進(jìn)一步降息。貨幣政策對于資本市場的影響是最大的，當(dāng)前我們的無風(fēng)險利率也在下降，貨幣基金收益率、國債利率也在下降通道，這對于資本市場是有利的。

　　二是資本市場的政策環(huán)境也是有利的。一行兩會的工作報告，特別是證監(jiān)會主席的工作報告，明確提到穩(wěn)定資本市場預(yù)期，提振資本市場信心。在國家轉(zhuǎn)型發(fā)展中，資本市場被定位為“牽一發(fā)而動全身”的重要一環(huán)。

　　三是資本市場的長期資金環(huán)境是有利的。隨著“房住不炒”政策的有效實(shí)施，特別是去年開始房地產(chǎn)行業(yè)的變化，我們觀察到對于房地產(chǎn)只漲不跌的預(yù)期已經(jīng)改變，居民資產(chǎn)配置方向會發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　所以外部環(huán)境是有利于資本市場的長期發(fā)展的。

重點(diǎn)看好四個方面的投資機(jī)會

　　正心谷林利軍：2022年我們比較看好以下領(lǐng)域：

　　第一，能源革命領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，特別是產(chǎn)業(yè)鏈中競爭格局好的板塊。

　　2021年，新能源相關(guān)的公司出現(xiàn)普遍性上漲，那么今年一定會出現(xiàn)很大分化，有少部分在產(chǎn)業(yè)鏈里面具有很強(qiáng)競爭優(yōu)勢的公司會更加脫穎而出。今年新能源車的銷量仍然會大幅上升，光伏風(fēng)電的裝機(jī)量也會大幅上升，我們終端能量使用只有27%是電能，例如家庭烹飪還是用天然氣，煉鋼還是用煤炭等，到2050年，這個數(shù)字可能會到80%的終端用能采用電能。我們要靠自下而上的研究深入研究企業(yè)，然后找到投資機(jī)會。

　　第二，“能源革命帶來的產(chǎn)業(yè)革命”投資機(jī)會。舉一個例子，由于能源革命所帶來的半導(dǎo)體行業(yè)、被動元器件行業(yè)、電子行業(yè)的革命，已經(jīng)在深刻的發(fā)展中。再舉一個例子，我們也看好新能源革命所帶來的汽車產(chǎn)業(yè)鏈革命，以及電動化滲透率提升后帶來的智能化革命。從10年周期來看，我們會看到中國的汽車公司有機(jī)會成為全球范圍內(nèi)的龍頭產(chǎn)業(yè)。諾基亞這樣的公司故事，可能會在汽車整車行業(yè)再次驗(yàn)證。

　　過去我們所謂的Tier-1公司，可能不復(fù)存在，反而會是產(chǎn)業(yè)鏈的新公司崛起。我們看到整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈都在向中國轉(zhuǎn)移，有零部件的平臺型企業(yè)，也有智能化的公司，中國正在引領(lǐng)世界。

　　第三，“專精特新”所帶來新的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”機(jī)會，我們討論和研究了一系列100億-300億的中盤成長股企業(yè)，他們分布在工業(yè)氣體、金屬加工、核心材料等領(lǐng)域，普遍特征是效率很高、產(chǎn)品技術(shù)非常優(yōu)秀、產(chǎn)業(yè)空間又比較大，未來大概率會有比較明顯的成長的隱形冠軍。

　　第四，消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)的價值重現(xiàn)。這些領(lǐng)域的龍頭公司經(jīng)過去年的大幅下跌，有些公司的競爭優(yōu)勢仍然很強(qiáng)大，估值已經(jīng)相當(dāng)便宜，股價目前跌到一個具有相當(dāng)吸引力的位置，逐步進(jìn)入合理的投資區(qū)間。

面臨三個不確定性

　　第一個不確定性是美國加息。美國可能很快就會加息，我們有可能會還處于一個貨幣寬松的狀態(tài)，所以中美兩國貨幣政策相向而行，會對資本市場產(chǎn)生什么樣的反應(yīng)？確實(shí)大家還沒有經(jīng)歷過。我自己的整體判斷影響不會特別大，短期可能有影響，長期可能影響不大。

　　第二個不確定性就是新冠的疫情。我們的判斷是，因?yàn)榭萍嫉陌l(fā)展，包括疫苗和小分子藥的研發(fā)，可能會使得新冠成為最后一年了，我們過的最后一個冬天。當(dāng)然新冠之后，我覺得可能也會對我們投資產(chǎn)生影響的，我們也在深度研究。

　　第三個不確定性就是地緣政治方面的風(fēng)險，會不會有大的變局，中美之間還有什么其他的黑天鵝，現(xiàn)在還沒有辦法預(yù)測。

　　但是投資永遠(yuǎn)是和各種不確定性去作戰(zhàn)的一個工作。所以整體上我們會非常謹(jǐn)慎，兢兢業(yè)業(yè)的控制風(fēng)險。只要我們投資的公司進(jìn)行深度研究，估值也不高，中長期都沒有問題。

細(xì)分產(chǎn)業(yè)的觀察與思考

　　·能源革命領(lǐng)域的投資機(jī)會

　　正心谷合伙人厲成賓：我們相信中國的科技制造到競爭力全面提升的新階段，電力新能源、儲能、汽車、電子元器件等行業(yè)面臨長坡厚雪的投資機(jī)會，盡管過去幾年部分公司被市場挖掘的比較充分，但技術(shù)進(jìn)步、國際化和組織進(jìn)化將持續(xù)推動企業(yè)內(nèi)在價值的提升和新企業(yè)的涌現(xiàn)，中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈在全球競爭取得更大市場份額的同時，也是一批優(yōu)秀企業(yè)崛起的黃金投資時機(jī)。我們將堅持投資理念，深入進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈研究和行業(yè)比較，專注真正創(chuàng)新和成長的領(lǐng)域。

　　·新能源電動車領(lǐng)域自主品牌崛起電動車智能加速

　　鄧晨亮：中國汽車產(chǎn)業(yè)處于電動化、智能化的大變革下，不論是自主品牌還是受益電動和智能的零部件細(xì)分龍頭，長期均有較好的投資機(jī)會。2021年汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)普漲，目前板塊估值處于歷史中高位。隨著芯片供給逐步改善，2022年整體板塊業(yè)績增速有望顯著提升，重點(diǎn)關(guān)注基本面超預(yù)期的個股投資機(jī)會。

　　·消費(fèi)行業(yè)不確定性中尋找確定性

　　鄢鵬：2021年我們系統(tǒng)性回避了大部分的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)，采取了明確的低配策略，是比較成功的。當(dāng)前，消費(fèi)大部分子行業(yè)估值位于5年中位數(shù)附近，估值上的性價比再次顯現(xiàn)，而且2021年二三季度開始，由于部分公司業(yè)績基數(shù)較低，同比來看，我們對2022年的消費(fèi)不會過于悲觀。我們將積極尋找消費(fèi)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注白酒和運(yùn)動國潮、食品餐飲連鎖等疫情后持續(xù)修復(fù)的品種。

　　·醫(yī)藥行業(yè)把握醫(yī)療創(chuàng)新與成長的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　賈輝：醫(yī)藥行業(yè)整體仍受益于老齡化，醫(yī)療需求質(zhì)、量持續(xù)提高，供給層面持續(xù)創(chuàng)新，行業(yè)長期看有較多投資機(jī)會。2021年行業(yè)在集采壓力下調(diào)整較多，目前港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)基本回到19-21年醫(yī)藥牛市的起點(diǎn)，較大可能已處于底部區(qū)間。A股醫(yī)藥各板塊估值也整體處于歷史中低水平。我認(rèn)為在行業(yè)長期趨勢看好的情況下，2022年可以從創(chuàng)新和成長兩條投資脈絡(luò)，自下而上積極發(fā)掘投資機(jī)會。

　　·新能源及數(shù)字化轉(zhuǎn)型開啟電子零部件的新需求

　　廖偉吉：我們預(yù)計整體電子行業(yè)(扣除面板)22-23年利潤增速分別為28%、26%，利潤增長持續(xù)、估值仍屬合理位置，整體看好總體電子板塊22年表現(xiàn)。特別是新能源及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，將開啟電子零部件新需求，配合國產(chǎn)化大趨勢，布局高附加價值的基礎(chǔ)元件。

　　·能源革命背景下化工領(lǐng)域的新周期與新成長

　　施航：長期看化工板塊亦擁有眾多優(yōu)質(zhì)的成長子賽道，能源革命背景下化工行業(yè)誕生了新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。鋰電、光伏等下游的爆發(fā)式增長帶來上游新能源材料的景氣提升，供給端擴(kuò)產(chǎn)的限制又將有利于部分品種的中長期盈利穩(wěn)定性。投資上，重點(diǎn)關(guān)注下游需求高速增長的鋰電材料、光伏材料、生物基材料、代糖等賽道，并重視化工龍頭成長預(yù)期修復(fù)的價值回歸。

　　·互聯(lián)網(wǎng)一個時代的結(jié)束，一個時代的開始

　　唐添：中國移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷十多年發(fā)展，國內(nèi)市場已進(jìn)入成熟期，未來更多成長空間來自于全球化的機(jī)會。以更長時間周期看，下一代顛覆式的信息交互模式已經(jīng)有雛形，參考過去歷史，這個新模式可能對整個社會和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重構(gòu)，有機(jī)會再造一批萬億市值公司?？?022年，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)度過至暗時刻，從公司估值、基本面、市場預(yù)期來看都處于底部，我們不應(yīng)該繼續(xù)悲觀，積極尋找長期的投資機(jī)會。

回顧2021年的投資

　　·關(guān)于2021年的復(fù)盤和反思

　　正心谷林利軍：去年業(yè)績確實(shí)我自己也很不滿意，向我們的投資人表達(dá)誠摯的歉意。我從事資產(chǎn)管理業(yè)已經(jīng)有近20年了，去年是過去這么多年來投資壓力比較大的一年。但是投資總是這樣漲漲跌跌，有的時候會有很大的壓力。像巴菲特在1973年到1975年也有56%的下跌。在1990年也跌了38%，1996年到2000年的五年中也有很大的壓力。出現(xiàn)市場的波動、風(fēng)格的調(diào)整，導(dǎo)致投資業(yè)績的波動，實(shí)際上是蠻正常的。但總體上，我自己還是非常不滿意的，去年的業(yè)績下跌是一個短期的事情，不是一個長期的現(xiàn)象。

　　去年整體的策略分為兩個部分。年初，對于核心資產(chǎn)，當(dāng)時的消費(fèi)、醫(yī)藥和一部分的核心資產(chǎn)股票，我們認(rèn)為都高估了。這個判斷后來證明是對的，我們采取了一個找彈坑的策略，買入了一些價值防御的資產(chǎn)，希望躲過核心資產(chǎn)的下跌之后，再調(diào)到我們長期看好具有長期競爭優(yōu)勢的公司上來。去年的行情又非常極致，出現(xiàn)了很大的行業(yè)輪動。等到五月份我們重新布局的時候，一部分新能源的資產(chǎn)已經(jīng)大幅上漲過了，我們因此布局的是估值較低，且受益于產(chǎn)能供給稀缺的化工大平臺以及新能源上游等，六月到九月初都修復(fù)的不錯，但9月底出現(xiàn)了外部的能耗雙控和拉閘限電的政策，對我們的業(yè)績有些影響。

　　·關(guān)于合規(guī)風(fēng)控

　　正心谷建立了一整套事前、事中、事后的全流程風(fēng)控體系。我們按照公募基金的標(biāo)準(zhǔn)建立了集中交易制度與合規(guī)風(fēng)控體系，建立了專門的IT系統(tǒng)和機(jī)房。事前風(fēng)控的核心在于我們的股票池制度，我們建立了跟蹤池、推薦池、核心池、重倉池這樣一系列的事前篩選制度，會對所有股票的下單進(jìn)行審核，看這個股票是否符合法律法規(guī)，是否符合我們的股票池制度，是否符合我們的合規(guī)風(fēng)控指標(biāo)。事中的風(fēng)控核心在于我們的組合控制與交易制度，我們會對組合的風(fēng)險暴露進(jìn)行跟蹤定量分析，比如，動態(tài)判斷這個組合的貝塔值是多少，如果外部沖擊加大，組合會發(fā)生什么樣的變化，我們?nèi)绾螒?yīng)對。

　　對于未來如何防止大的回撤，實(shí)際上，第一點(diǎn)是確保進(jìn)入我們組合的標(biāo)的都是真正優(yōu)秀的公司，公司的競爭優(yōu)勢、管理團(tuán)隊、商業(yè)模式和企業(yè)的長期財務(wù)回報是優(yōu)秀的。第二點(diǎn)在構(gòu)建組合上，強(qiáng)調(diào)“行業(yè)相對均衡，個股適度集中，實(shí)時動態(tài)調(diào)整”的投資方法，這樣的投資方法能夠使得組合在長期內(nèi)，在控制風(fēng)險暴露的情況下，努力獲得較好的長期收益。

　　合規(guī)是我們的底線，也是我們的生命線。正心谷建立了一整套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮弦?guī)風(fēng)控制度體系。我在公募基金工作多年，深知合規(guī)的極度重要性，正心谷的合規(guī)是非常規(guī)范和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，而且正心谷是一群真正熱愛投資的人組成的團(tuán)隊，我們把投資當(dāng)做我們的事業(yè)，看得比生命還重要。

　　·關(guān)于能力圈與風(fēng)格漂移

　　在市場不同階段上，投資人要根據(jù)市場的變化、行業(yè)的變化進(jìn)行投資策略上的優(yōu)化與調(diào)整，并不是風(fēng)格漂移。

　　2016年到2020年本質(zhì)是核心資產(chǎn)的牛市，持續(xù)性非常強(qiáng)，抓住消費(fèi)之王的白酒，醫(yī)藥中的CXO，互聯(lián)網(wǎng)中的平臺型企業(yè)，業(yè)績可能就會非常好。能源革命的機(jī)會目前看起來，可能沒有2016年到2020年消費(fèi)、醫(yī)藥那么明確，因?yàn)樗牟▌有詴笠稽c(diǎn)。另外，技術(shù)變革還在不斷演進(jìn)，不同企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)變革可能會有很大的變化。因此，需要深度的持續(xù)研究，不斷跟蹤產(chǎn)業(yè)變化，以產(chǎn)業(yè)投資人的視角來做投資。在這個行業(yè)中，具有強(qiáng)大企業(yè)家精神和創(chuàng)新能力的企業(yè)還有相當(dāng)大的成長空間，完全不亞于過去的醫(yī)藥和消費(fèi)領(lǐng)域。但是需要在控制風(fēng)險的前提下，謹(jǐn)慎地優(yōu)中選優(yōu)，持續(xù)跟蹤。

　　能源革命領(lǐng)域，我們其實(shí)做了很長時間的研究，也匹配了較強(qiáng)的團(tuán)隊。同時，我自己也花了大量時間研究能源革命板塊，例如電子元器件這樣的傳統(tǒng)行業(yè)正在發(fā)生翻天覆地的變化，他們的需求快速增長，行業(yè)結(jié)構(gòu)面臨重構(gòu)，國產(chǎn)替代正在加速進(jìn)行。我非常有信心，按照這種打法，持續(xù)不斷的深度研究、內(nèi)部討論、跟蹤產(chǎn)業(yè)變化，長期可以做好。

　　·長期業(yè)績和短期波動

　　我們?nèi)σ愿霸谝韵聨讉€方面做好努力。首先，還是要控制好風(fēng)險，目前組合的公司都是經(jīng)過我們深度研究的公司，每家公司都經(jīng)過投決會的深度討論。這些公司未來幾年的成長都會不錯，估值也不高，而且這些公司無論從企業(yè)家精神、商業(yè)模式、行業(yè)結(jié)構(gòu)來講，都在一個比較優(yōu)秀的狀態(tài)中，我對我們的組合是非常有信心的。第二，在組合構(gòu)建中，更加注重均衡和適應(yīng)市場變化。對于任何一種判斷，都有明確的風(fēng)險控制指標(biāo)，進(jìn)一步降低波動率。第三，從長期著眼，我們重視打造一流的團(tuán)隊和文化。正心谷現(xiàn)在的研究團(tuán)隊無論在公募和私募行業(yè)里面都屬于優(yōu)秀的，但我們并不滿足，還在進(jìn)一步吸引優(yōu)秀的人才加入。

　　長期業(yè)績的取得，短期凈值的修復(fù)與回歸，依舊要靠每天日常的深入調(diào)研，做好行業(yè)與企業(yè)的深度研究，積小勝為大勝。只有真正優(yōu)秀的團(tuán)隊、優(yōu)秀的管理體系、優(yōu)秀的文化，再匹配長期努力，不斷踐行我們的理念，才有可能為投資者帶來長期收益。

2021年的總結(jié)

　　我們必須每天精進(jìn)，就像曾國藩所說的“慎獨(dú)則心安，主敬則身強(qiáng)”，必須每天持之以恒地做好長期正確的事情，認(rèn)認(rèn)真真的把每天的工作做好，從短期的困難中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，能夠積小勝為大勝，在長期將業(yè)績做好。

　　面對未來，我們會繼續(xù)堅定投資理念，發(fā)揮投研優(yōu)勢，做好長期深度產(chǎn)業(yè)研究，靜下心來踏實(shí)做好每一個研究，做好每一個投資決策。

　　再次感謝所有的投資人和合作伙伴。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：百億私募大佬致歉！深度復(fù)盤2021年投資：業(yè)績下跌不會是長期現(xiàn)象，2022年看好這些機(jī)會…)

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