王栩：投資是一場(chǎng)朝圣之旅

　　朝圣，是信徒朝著心中“應(yīng)許之地”進(jìn)發(fā)的過程，翻山越嶺，困難重重，愈艱難，愈虔誠(chéng)。朝圣者的特點(diǎn)，可以總結(jié)為，做困難的事，長(zhǎng)期堅(jiān)持，并視之為信仰。

　　在公募基金行業(yè)，王栩也是如朝圣者一般的存在。

　　2004年底，王栩加入還在籌備階段的匯添富基金，成為第13號(hào)員工，伴隨匯添富一路成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)頭部公司，他的朝圣之路也走了近20年。

　　王栩管理的“匯添富優(yōu)勢(shì)精選”，是匯添富成立后發(fā)行的第一只產(chǎn)品，承載著匯添富的光榮與夢(mèng)想。縱觀市場(chǎng)，成立17年以來回報(bào)超17倍的基金屈指可數(shù)，優(yōu)勢(shì)精選是其中之一。

　　朝圣是一種發(fā)自內(nèi)心的信仰，于王栩而言，他的信仰，就是用投資來感受時(shí)代。

　　王栩是建筑專業(yè)出身，提起轉(zhuǎn)型投資的原因，他說，通過投資，幫助企業(yè)成長(zhǎng)，促進(jìn)社會(huì)效率提高，這個(gè)過程令人心生向往，甚感愉悅。

　　朝圣也是一種忠于內(nèi)心的選擇，“簡(jiǎn)單直率”、“不喜復(fù)雜”的王栩，在投資中卻堅(jiān)定地選擇了“困難模式”。

　　他用“望遠(yuǎn)鏡”與“顯微鏡”來解釋自己的投資方法：首先，用“望遠(yuǎn)鏡”，看懂宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)格局，盡管宏觀研究到投資落地還相隔好幾層，但必須以此對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行預(yù)判；再用“顯微鏡”，對(duì)企業(yè)進(jìn)行全方位“圖譜式”掃描，用“約束條件”看待企業(yè)，用同理心理解企業(yè)。這種自上而下與自下而上相結(jié)合的方式，是他在快速變化的市場(chǎng)中，游刃有余的關(guān)鍵。

　　朝圣也是一種內(nèi)心的驅(qū)動(dòng)，途中的每一次長(zhǎng)頭跪拜，都要竭盡全力，在王栩的投資理念里，投資紀(jì)律同樣至上。

　　市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，而王栩始終認(rèn)為，嚴(yán)肅投資一定要注重商業(yè)模式，注重公司質(zhì)量，面對(duì)市場(chǎng)快速的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，“要承認(rèn)有些東西確實(shí)看不清楚”，均衡配置。

　　分析優(yōu)勢(shì)精選的投資業(yè)績(jī)，能很鮮明地看出王栩的堅(jiān)毅與執(zhí)著：匯添富優(yōu)勢(shì)精選成立于2005年8月25日，王栩自2010年開始管理(2010年2月6日至2013年5月9日為王栩、蘇競(jìng)共同管理，2013年5月10日至今為王栩獨(dú)立管理)，至2022年6月30日，成立以來累計(jì)收益1782.61%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為306.62%，分別超越同期基準(zhǔn)和滬深300指數(shù)1475.99%和1400.69%。(數(shù)據(jù)來源：基金2022年2季報(bào))

　　數(shù)據(jù)來源：基金2022年2季報(bào)、Wind，2005.8.25-2022.6.30，基金過往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)?；饸v史業(yè)績(jī)及基金經(jīng)理變更情況詳見文末風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　王栩的成長(zhǎng)，伴隨著匯添富的發(fā)展，也伴隨著整個(gè)公募基金行業(yè)的壯大。行業(yè)里的許多人說，最初建立自己的投資世界觀，或多或少都受到了王栩的影響。

　　站在從業(yè)的第20個(gè)年頭，朝圣者王栩如何回顧來時(shí)路，又將去往何處？

　　朝圣者的虔誠(chéng)

　　每個(gè)人的心里都有一個(gè)“應(yīng)許之地”，對(duì)王栩來說，用投資來感受時(shí)代，看到企業(yè)的一步步成長(zhǎng)，和社會(huì)效率的提升，就是促使他加入?yún)R添富，從事公募基金行業(yè)的最大驅(qū)動(dòng)。

　　1994年，王栩從福建考入上海同濟(jì)大學(xué)建筑工程專業(yè)，對(duì)經(jīng)管更感興趣的他，碩士期間還修讀了管理學(xué)，2002年碩士畢業(yè)后，他先在一家私募從事債券和宏觀研究工作，兩年后，他來到了剛剛籌建的匯添富。

　　這個(gè)選擇看似不尋常，卻把握了時(shí)代的脈絡(luò)：2002年，A股站上2000點(diǎn)，正是充滿變革與機(jī)遇的歷史時(shí)機(jī)。

　　在匯添富，王栩經(jīng)歷了從債券研究到股票研究；從貨幣基金投資到權(quán)益基金投資的過程。2007年，擔(dān)任債券研究員的王栩給時(shí)任投資總監(jiān)的張暉寫了一封信，主動(dòng)請(qǐng)纓，轉(zhuǎn)型股票研究。

　　在投資中，王栩?qū)ⅰ鞍盐諘r(shí)代的脈絡(luò)”貫徹到極致。他堅(jiān)定地認(rèn)為，在尋找個(gè)股的Alpha同時(shí)，也要客觀尊重這個(gè)時(shí)代中的一些長(zhǎng)期變量。這些變量有時(shí)候呈現(xiàn)形式是多元化的，背后依托著一些大的時(shí)代變化。

　　談及王栩一直關(guān)注的一只免稅行業(yè)龍頭企業(yè)，他解釋，全球消費(fèi)呈現(xiàn)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，即便疫情影響，拉長(zhǎng)時(shí)間看，消費(fèi)復(fù)蘇是一個(gè)相對(duì)確定的事件，在奢侈品消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大的背景下，大公司具備很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，可以改善與上游供應(yīng)商缺乏話語(yǔ)權(quán)的問題。

　　實(shí)際上，這樣的例子還有很多。從2005年的“五朵金花”，2007年的“眉飛色舞”，2010年的“消費(fèi)醫(yī)藥”到2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)元年，2017年的“漂亮50”，2019年開始的“核心資產(chǎn)”等，王栩親眼見證了一個(gè)個(gè)大牛股的誕生，以及歷史牛股的隕落。

　　而站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，王栩認(rèn)為，“國(guó)產(chǎn)化”是一個(gè)值得把握的“時(shí)代感”投資方向。

　　他表示，不論是半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥還是新能源行業(yè)，當(dāng)下中國(guó)的自主創(chuàng)新多集中在應(yīng)用型企業(yè)，而上游基礎(chǔ)材料的國(guó)產(chǎn)化仍有巨大空間。上游材料體系的國(guó)產(chǎn)化，是一個(gè)更為基礎(chǔ)，但勢(shì)能更強(qiáng)的領(lǐng)域，一旦建立，未來將有更大的市場(chǎng)機(jī)遇。

　　“產(chǎn)業(yè)變革的影響并不局限于某一個(gè)行業(yè)，而是具有非常大的技術(shù)外部效應(yīng)，對(duì)于社會(huì)、生活，乃至各行各業(yè)都會(huì)產(chǎn)生全面的影響，觀察這種產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、進(jìn)行細(xì)致的分析和前瞻性的研究，將可能會(huì)發(fā)現(xiàn)和挖掘到非常好的投資機(jī)會(huì)?！蓖蹊虮硎?。

　　“快”與“慢”

　　對(duì)朝圣者而言，數(shù)千公里的朝圣之道，海拔千米的高原山脈，風(fēng)雨積雪的極端天氣，都是路上磨練心性、玉汝于成的必經(jīng)之途，唯有堅(jiān)信長(zhǎng)期、內(nèi)心堅(jiān)毅之人才能完成旅程。

　　2022年，市場(chǎng)風(fēng)格變幻，有人在猶豫，有人已經(jīng)踏入行業(yè)輪動(dòng)的滾滾浪潮之中。而對(duì)王栩來說，“慢為主，快為輔”的投資邏輯已經(jīng)在內(nèi)心扎根。

　　在2021年基金年報(bào)中，王栩曾這樣闡釋他理解的“快”與“慢”：在不確定的環(huán)境下，投資者會(huì)更加重視企業(yè)的商業(yè)模式和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，短期基本面趨?shì)的重要性相對(duì)降低，要避免買入短期高增長(zhǎng)、質(zhì)地一般的所謂“高成長(zhǎng)股”。

　　例如，多年來，王栩一直關(guān)注一家染料行業(yè)龍頭企業(yè)，2012年該公司收購(gòu)全球染料龍頭公司，盡管當(dāng)時(shí)染料行業(yè)整體較為低迷，但這次收購(gòu)為企業(yè)帶來了顯著的專利壁壘效應(yīng)，盈利從此躍升?！霸诖酥?，這家公司的盈利能力并不好，但它會(huì)有一個(gè)躍升，你需要長(zhǎng)期觀察，通過時(shí)間來達(dá)到在這個(gè)目的?！?

　　如何在快慢之中，找到自己的節(jié)奏？王栩總結(jié)道：

　　【首先，自上而下，拉長(zhǎng)視角看宏觀必不可少，要花大量時(shí)間研究清楚宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和產(chǎn)業(yè)格局，預(yù)判有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，并且持續(xù)觀察；

　　其次，自下而上，在看好的領(lǐng)域里尋找質(zhì)地優(yōu)秀或有潛力的企業(yè)，保持高頻率的關(guān)注和研究；

　　第三，要關(guān)注估值，在市場(chǎng)極端情況下，大家往往容易忽視估值，一定要把自上而下的研究和估值相結(jié)合，講究性價(jià)比，即使在“沒那么好”的行業(yè)，如果公司質(zhì)地還不錯(cuò)，估值也合理，也有可能獲得好的回報(bào)。

　　自上而下與自下而上相結(jié)合，關(guān)注公司估值和性價(jià)比，是王栩在快速變化的市場(chǎng)中，游刃有余的關(guān)鍵。】

　　慢，并不意味著不關(guān)注行業(yè)景氣度。王栩說，依據(jù)行業(yè)景氣度的投資，在嚴(yán)肅投資中也要注重商業(yè)模式和公司質(zhì)量，在許多處于早期的行業(yè)中，有些公司的商業(yè)模式和素質(zhì)還沒有機(jī)會(huì)被看到，如果只追求景氣度投資，可能會(huì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

　　困難模式

　　如果翻看每年的基金年報(bào)，王栩似乎總在反思自己的不足。

　　他的年報(bào)回顧總伴隨了大量“檢討”，一直在反思自己的失誤和錯(cuò)失的投資機(jī)會(huì)。

　　反思，是為了進(jìn)化。不斷進(jìn)化投資方法論，是王栩的堅(jiān)持，也是他在投資中選擇的第一重“困難模式”。

　　王栩說，A股市場(chǎng)很年輕，需要不斷完善投資理念和方法。

　　他舉例，比如消費(fèi)升級(jí)，過去是一個(gè)比較大的時(shí)代特征，只用宏觀經(jīng)濟(jì)增速來指導(dǎo)投資未必正確。過去幾年，經(jīng)濟(jì)增速是下降的，但是有很多新的時(shí)代特征出現(xiàn)，背后是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。這些新的變化，帶來了很多新的投資機(jī)會(huì)。

　　面對(duì)外界，王栩坦言，過去的他比較自信，認(rèn)為能夠通過自己的認(rèn)知，能比其他人更早探索出優(yōu)秀的企業(yè)，以及這家公司的發(fā)展路徑。多年之后，他越來越認(rèn)識(shí)到，每一個(gè)人的認(rèn)知是有限的，投資上不能過于自我。況且，企業(yè)的發(fā)展也會(huì)面臨種種變數(shù)。

　　王栩指出，投資方法有變化和不變的地方。不變的地方是不斷去追求特別優(yōu)秀的公司，和優(yōu)秀的企業(yè)一起成長(zhǎng)，給持有人帶來回報(bào)。這一點(diǎn)，可能一直不會(huì)改變。變化的部分是，更加客觀，承認(rèn)自己認(rèn)知上的不足。

　　王栩選擇的第二重“困難模式”，是均衡。

　　“會(huì)買不算本事，會(huì)賣才算本事”，王栩認(rèn)為，有時(shí)候短期市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，但從長(zhǎng)期來看，如果太貴，一定賺不到錢，因此投資要克服短期的貪婪和恐懼。

　　他總結(jié)，首先，在行業(yè)配置上，不過度押注在某些行業(yè)β上；第二，也要承認(rèn)，在快速變化的市場(chǎng)中有些東西是看不清楚的。

　　“過去幾年，市場(chǎng)給予價(jià)值投資者的回報(bào)周期在變短，也說明A股逐漸進(jìn)入成熟的階段。以前A股市場(chǎng)的波動(dòng)很大，周期性特征很明顯。真正研究公司質(zhì)地做價(jià)值投資的，可能要等很長(zhǎng)時(shí)間才能得到回報(bào)。現(xiàn)在做價(jià)值投資需要等待的時(shí)間也沒有那么長(zhǎng)，給了價(jià)值投資者很好的激勵(lì)。人都是要得到激勵(lì)，才能形成正反饋。價(jià)值投資者進(jìn)入了更好的反饋機(jī)制。反過來說，如果你運(yùn)用了一種投資方法，等了很長(zhǎng)時(shí)間都沒有回報(bào)，這時(shí)候我們就要客觀反思一下，是不是自己錯(cuò)了。”他表示。

　　他還重視一筆投資的勝算。

　　勝算大，要么長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間比較大，要么就是特別便宜

　　現(xiàn)在，“很難”，是王栩常常掛在嘴邊的話，這源于他對(duì)市場(chǎng)的敬畏，更是他對(duì)自我的剖析，對(duì)每一筆投資的重視。

　　難而不退，是王栩?yàn)樽约哼x擇的困難模式。

　　辨別好公司

　　王栩把自己的投資總結(jié)為幾個(gè)階段：

　　第一階段：2010-2012年，學(xué)習(xí)階段，拓展對(duì)其他行業(yè)的知識(shí)體系；

　　第二階段：2012-2015年，當(dāng)時(shí)王栩買的很多互聯(lián)網(wǎng)公司，但2015下半年受到較大沖擊，開始思考投資如何去認(rèn)識(shí)企業(yè)，并建立定價(jià)框架。

　　第三階段：2016年至今，確認(rèn)了如何辨別好公司，以及如何把趨勢(shì)落實(shí)到投資，從可能性變成必然性的問題。

　　如今，選擇投資標(biāo)的時(shí)，王栩會(huì)用一種“圖譜”的思維方式去觀察公司的全貌。他追求的目標(biāo)是，用廣角度將一個(gè)公司看得更加完整，再聚焦這個(gè)階段的主要矛盾。用主要矛盾來指導(dǎo)投資決策，避免投資盲點(diǎn)，同時(shí)基于核心因素做決策，抓大放小。

　　而投資企業(yè)的核心因素，他認(rèn)為有兩點(diǎn)：商業(yè)模式和公司治理。

　　在2018年9月的一篇文章《正本清源，回歸投資的本質(zhì)》中，他曾對(duì)這兩個(gè)因素進(jìn)行詳細(xì)闡述：

　　一是商業(yè)模式。對(duì)于企業(yè)而言，它所選擇的商業(yè)模式是決定它能否持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的決定性因素。以家電行業(yè)為例?？照{(diào)企業(yè)在發(fā)展初期選擇的路徑是自我研發(fā)關(guān)鍵零部件、自建渠道，時(shí)至今日行業(yè)中的兩家龍頭企業(yè)市值高達(dá)2000億元以上。彩電企業(yè)選擇的路徑是依賴外部企業(yè)提供面板、依靠賣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售，盡管這些企業(yè)也非常努力，今天其中最大企業(yè)的市值也不過100多億元。因此，對(duì)于投資者而言，怎么強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式的重要性都不過分。

　　二是公司治理。如果說商業(yè)模式不好有時(shí)候是天注定，那么公司治理不好則完全是人禍。同樣令人遺憾的是，好的公司治理在A股公司中也并不多見。最常見的公司治理缺陷是缺乏對(duì)大股東、管理層的有效制衡，企業(yè)在發(fā)展到較大規(guī)模之后很難避免戰(zhàn)略性錯(cuò)誤。典型的例子就是過去兩年的環(huán)保監(jiān)管導(dǎo)致許多上市公司遭受重大損失，甚至面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。盡管有各種各樣的客觀原因，內(nèi)部監(jiān)管和制約的缺失是這些企業(yè)犯下這種致命錯(cuò)誤的重要原因。另一常見的公司治理缺陷是大股東不愿意與其他投資者公平地分享企業(yè)的價(jià)值。所以在主流投資文化已經(jīng)遠(yuǎn)不同于往日的今天，有些公司從各個(gè)角度看都處于低估的狀態(tài)，但仍然乏人問津。

　　在此基礎(chǔ)上，王栩同樣重視“約束條件”在投資中發(fā)揮的作用。

　　他認(rèn)為，看待企業(yè)的發(fā)展，需要先去理解這個(gè)企業(yè)的約束條件。理解約束條件，才能真正明白公司做得好還是不好，背后的原因是什么，對(duì)未來的指導(dǎo)意義有多強(qiáng)。

　　他以一家做體檢的企業(yè)為例。王栩透露，最初關(guān)注這家公司是基于中國(guó)居民對(duì)于醫(yī)療服務(wù)的需求持續(xù)增長(zhǎng)，“我當(dāng)時(shí)堅(jiān)信會(huì)有一家民營(yíng)的體檢醫(yī)院起來，行業(yè)集中度也比較低，公司成長(zhǎng)性也很好”，并且“無論是商業(yè)模式的擴(kuò)張、技術(shù)的進(jìn)步還是集中度的提高，這家公司都符合，治理結(jié)構(gòu)也很好”。

　　但是后來這家公司顯現(xiàn)出了一些問題，在高速發(fā)展的同時(shí)，內(nèi)控逐漸薄弱，這也讓王栩開始思考約束條件在公司發(fā)展中的意義。

　　“我們要明白，企業(yè)面臨的約束條件，是先做大再做強(qiáng)，還是先做強(qiáng)再做大。做大之后，如果一個(gè)很大的漏斗，水會(huì)流過來。但是如果不夠強(qiáng)，大部分水也會(huì)被漏掉?！蓖蹊蚍Q。

　　后記

　　當(dāng)被問到，“作為匯添富第13號(hào)員工是一種怎樣的體驗(yàn)？”

　　王栩笑著回答道：“感覺自己在這個(gè)公司的時(shí)間太長(zhǎng)了?！?

　　然而，故事的另一端，站在做投資的第12個(gè)年頭，王栩說，他還處在不斷學(xué)習(xí)、不斷進(jìn)化的過程中。

　　回首來時(shí)路，那個(gè)虔誠(chéng)的朝圣者，仍然一步一腳印地朝著心中的“應(yīng)許之地”邁進(jìn)，不疾不徐，堅(jiān)定從容。

　　展望未來，王栩認(rèn)為，路還很長(zhǎng)，把時(shí)間拉長(zhǎng)，很多模糊的事情都自有答案。

　　“進(jìn)化是人類社會(huì)得以發(fā)展的基本動(dòng)力。對(duì)于基金經(jīng)理而言，在宏觀環(huán)境、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)顯著變化的今天，投資方法論的進(jìn)化也是我們有望得以幸存的基礎(chǔ)?！弊詈?，王栩這樣總結(jié)道。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。匯添富優(yōu)勢(shì)精選混合(以下簡(jiǎn)稱“本基金”)屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)(R3)產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為平衡型(C3)及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本基金由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。匯添富優(yōu)勢(shì)精選混合成立于2005/8/25，歷任基金經(jīng)理為龐颯(20050825-20100206)徐婕(20050825-20070113)蘇競(jìng)(20071008-20130510)王栩(20100205至今)，2017-2021各年以及2022上半年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：32.5/15.44、-23.66/-16.03、40.1/26.55、58.1/20.29、3.58/-2.12、-8.53/-5.73；王栩管理的其他產(chǎn)品信息如下：匯添富美麗30混合A成立于2013/6/25,2017-2021各年以及2022上半年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：33.53/17.35、-23.66/-18.48、39.6/29.85、45.05/22.48、2.86/-2.86、-7.08/-6.91；匯添富外延增長(zhǎng)主題股票A成立于2014/12/8，歷任基金經(jīng)理為韓賢旺(20141208-20190118)李威(20150129-20190118)王栩(20190118至今)蔡志文(20191204至今)，2017-2021各年以及2022上半年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-7.31/-7.19；匯添富大盤核心資產(chǎn)混合2020/1/8成立以來各年及2022年上半年業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)分別為(%)：64.32/14.65、-14.67/-5.22、-11.81/-6.01；匯添富精選核心優(yōu)勢(shì)一年持有混合A成立于2021/9/7，由王栩和張朋共同管理，2021/9/7成立以來各年及2022年上半年業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)分別為(%)：3.45/-2.26、-12.39/-5；以上數(shù)據(jù)來自各基金各年年報(bào)及2022年二季報(bào)，截至2022/6/30。

（文章來源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：王栩：投資是一場(chǎng)朝圣之旅)

(責(zé)任編輯：33)