創(chuàng)金合信基金董梁：因時(shí)因勢(shì)不斷優(yōu)化調(diào)整量化模型

　　董梁，此前在美國(guó)巴克萊環(huán)球投資者(BGI)任高級(jí)研究員、基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)美股量化模型開(kāi)發(fā)及投資工作；在瑞信集團(tuán)任自營(yíng)交易員，負(fù)責(zé)港股量化模型開(kāi)發(fā)和投資，以及環(huán)球股指期貨期權(quán)的量化投資；在信達(dá)國(guó)際任執(zhí)行董事、基金經(jīng)理，進(jìn)行港股投資；在華安基金任系統(tǒng)化投資部量化投資總監(jiān)、基金經(jīng)理；在香港啟智資產(chǎn)管理有限公司任投資部基金經(jīng)理。2017年9月加入創(chuàng)金合信基金，現(xiàn)任創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、量化指數(shù)與國(guó)際投資部總監(jiān)。

　　歷經(jīng)美股、港股、A股等證券市場(chǎng)，鉆研量化投資20年，創(chuàng)金合信基金首席量化投資官、量化指數(shù)與國(guó)際投資部總監(jiān)董梁堪稱一名量化投資老將。

　　日前，董梁在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，A股與美股、港股市場(chǎng)量化投資的差異主要表現(xiàn)在獲取超額收益的難度、量化對(duì)沖的操作、模型因子及其所占權(quán)重等方面。在他看來(lái)，量化投資拉開(kāi)差距最核心的是多因子模型的構(gòu)建，有效的多因子模型應(yīng)該因時(shí)因勢(shì)不斷優(yōu)化調(diào)整。

　　A股量化投資發(fā)展空間大

　　一杯菊花枸杞茶，三個(gè)鼠標(biāo)，四塊屏幕，臨窗而坐，基金經(jīng)理董梁的一天開(kāi)始了。

　　作為一名歷經(jīng)美股、港股、A股等證券市場(chǎng)的量化基金經(jīng)理，董梁在量化投資領(lǐng)域深耕已有約20年，已然成為量化投資領(lǐng)域的一名資深老將。

　　從美股量化對(duì)沖，到港股量化、環(huán)球股指期貨期權(quán)量化，再到A股量化、衍生品量化，20年間，董梁見(jiàn)證了多個(gè)市場(chǎng)的云譎波詭，對(duì)不同市場(chǎng)量化投資的差異逐漸深諳于心。之所以最終選擇回到A股市場(chǎng)，董梁說(shuō)，主要是被內(nèi)地量化投資的發(fā)展機(jī)遇所吸引，相較歐美市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，A股量化投資發(fā)展較晚，正處于追趕狀態(tài)，近年來(lái)發(fā)展速度很快，有較大的發(fā)展空間。

　　在這位量化老將眼里，A股的量化投資又有何特別之處？

　　董梁說(shuō)，毋庸置疑，在A股市場(chǎng)投資與美股、港股市場(chǎng)投資存在許多不同。例如，美股市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者占比更高，所以美股的有效性也較高，量化策略獲取超額收益的難度較大；A股市場(chǎng)散戶較多，市場(chǎng)有效性低于美股，這就使得量化策略更有可能獲取超額收益；港股則居于美股、A股之間。在量化對(duì)沖上，不同市場(chǎng)的操作也存在一定差異，美股、港股做空個(gè)股的難度較小，成本較低，有利于搭建量化對(duì)沖組合，A股目前只能用股指期貨實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。

　　此外，董梁補(bǔ)充說(shuō)，同一個(gè)因子在美股、港股、A股市場(chǎng)上的表現(xiàn)也可能很不一樣，這就會(huì)造成同一因子在不同市場(chǎng)的量化模型里所占的權(quán)重有所不同。另外，也可能會(huì)有一些數(shù)據(jù)僅存在于某個(gè)市場(chǎng)，在此之上開(kāi)發(fā)的因子可能并不適用于其它市場(chǎng)。而且，美股的金融產(chǎn)品更加豐富，有期權(quán)的個(gè)股近千只，這也給開(kāi)發(fā)、部署基于衍生品的量化策略帶來(lái)了更多的便利。

　　量化投資近年來(lái)憑借亮眼業(yè)績(jī)在A股市場(chǎng)迅速“出圈”，也時(shí)常因較為神秘而成為業(yè)內(nèi)熱門(mén)話題。

　　董梁介紹說(shuō)，量化投資的優(yōu)勢(shì)主要在于策略是建立在對(duì)歷史數(shù)據(jù)的嚴(yán)格統(tǒng)計(jì)分析基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)哪Ｐ痛罱ê拖到y(tǒng)化的回溯測(cè)試，具有較高的可靠性。在大數(shù)據(jù)分析、程序化交易、人工智能的加持下，量化策略也具備較強(qiáng)的實(shí)時(shí)性，選股能力相對(duì)穩(wěn)定，可以做到對(duì)股票的大面積覆蓋。基于這些優(yōu)勢(shì)，量化投資逐步獲得了投資者的認(rèn)可。

　　至于其神秘感，董梁表示，一方面是因?yàn)榱炕顿Y用到的統(tǒng)計(jì)分析、模型搭建、回溯測(cè)試、組合優(yōu)化等方法，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)不是那么直觀易懂；另一方面，人工智能等技術(shù)在量化投資中的應(yīng)用，也營(yíng)造出了一種神秘感。

　　搭建多因子模型

　　如果說(shuō)量化只是一種投資思路，模型則是承載其遠(yuǎn)行的馬車，因子便是拉動(dòng)車體前進(jìn)的駿馬，而基金經(jīng)理就是馭車之人。

　　在董梁看來(lái)，不同機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理在量化投資上最主要的差異，體現(xiàn)在多因子選股模型的搭建上，多因子模型堪稱量化投資的“靈魂”。他說(shuō)，選股模型一般是建立在幾百個(gè)底層因子上的綜合打分模型，關(guān)鍵的工作就是如何能夠用一種系統(tǒng)化、科學(xué)的加權(quán)方式給因子賦權(quán)，讓模型在各類市場(chǎng)環(huán)境下都能有較好的表現(xiàn)。

　　而多因子模型搭建好后，也并非是一成不變，基金經(jīng)理作為馭車人，需要在日常盯盤(pán)中，結(jié)合市場(chǎng)最新動(dòng)態(tài)，不斷優(yōu)化調(diào)整因子架構(gòu)與權(quán)重，開(kāi)發(fā)新因子，引入新算法，持續(xù)提高模型有效性。在因子模型優(yōu)化上，董梁介紹說(shuō)，他所在的團(tuán)隊(duì)在量化模型上引入了3個(gè)人工智能模塊，這也是創(chuàng)金合信基金量化團(tuán)隊(duì)的特色之一。

　　據(jù)了解，董梁率領(lǐng)的創(chuàng)金合信基金量化團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)的多因子選股模型主要包括基本面、分析師預(yù)期、技術(shù)面和事件性四個(gè)大類300多個(gè)底層因子。多因子模型的核心旨在提高選股能力，通過(guò)多因子的綜合打分篩選出合適的股票池，并根據(jù)模型形成股票超額收益的預(yù)測(cè)結(jié)果，為投資決策提供參考。

　　結(jié)合近期市場(chǎng)，董梁認(rèn)為，分析師預(yù)期因子和一些基于現(xiàn)金流的技術(shù)因子表現(xiàn)得較為有效，在模型中的權(quán)重靠前。其中，現(xiàn)金流因子包括北向資金流入情況、大單成交量、機(jī)構(gòu)成交資金情況等多重因素。

　　此外，風(fēng)險(xiǎn)模型、組合管理模型也是量化投資中的兩個(gè)普遍的子模型。根據(jù)董梁的介紹，雖然不同公司在這兩大模型的搭建上大多是類似的，模型以外部采購(gòu)為主，但是在具體的參數(shù)設(shè)置上，不同公司和基金經(jīng)理則是各顯神通。

　　董梁說(shuō)，行業(yè)、風(fēng)格、主動(dòng)暴露度等參數(shù)設(shè)置的不同，基金的投資運(yùn)作也會(huì)呈現(xiàn)出較大差異。就他而言，行業(yè)和風(fēng)格的均衡分布，低主動(dòng)暴露度是他更為偏好的投資方式，他認(rèn)為，這樣的組合結(jié)構(gòu)可以更好地避免因市場(chǎng)風(fēng)口的快速切換帶來(lái)的大幅回撤，而貼近于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的參數(shù)設(shè)置能減少偏離基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從董梁管理的基金過(guò)往持倉(cāng)情況來(lái)看，重倉(cāng)股更換較為頻繁，以其管理的創(chuàng)金合信量化多因子股票這只非指數(shù)基金為例，該基金2022年三季度的前十大重倉(cāng)股在當(dāng)年四季度全部更換。

　　高頻交易歷來(lái)被當(dāng)作量化投資的一大標(biāo)簽，不過(guò)，在高換手的操作模式下，交易成本和對(duì)市場(chǎng)沖擊的控制也是量化投資不得不面對(duì)的問(wèn)題。

　　董梁介紹說(shuō)，他們對(duì)此的應(yīng)對(duì)方式是，利用算法交易系統(tǒng)，按照市場(chǎng)的流動(dòng)性分布規(guī)律生成交易單，以實(shí)現(xiàn)交易的平穩(wěn)運(yùn)行。具體而言，就是把一個(gè)較大的交易單按照市場(chǎng)上成交量分布的規(guī)律，拆解成若干個(gè)較小的子交易單來(lái)執(zhí)行，在交易相對(duì)活躍、成交量相對(duì)大的時(shí)段生成較大量的交易單，在相對(duì)小的成交量時(shí)段里進(jìn)行小筆交易，將大筆投資化作潺潺細(xì)流，融入市場(chǎng)浪潮之中。

　　聚焦科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)

　　回歸A股市場(chǎng)后的董梁，以其自主開(kāi)發(fā)的量化模型為鋤，不斷開(kāi)拓著新的天地，將其量化模型鑲嵌到越來(lái)越多的產(chǎn)品管理中。

　　根據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2月17日，董梁在管的運(yùn)作中產(chǎn)品數(shù)量為8只，指數(shù)及指數(shù)增強(qiáng)型基金數(shù)量過(guò)半，跟蹤指數(shù)包括中證1000指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證紅利低波動(dòng)指數(shù)等多個(gè)指數(shù)類型。近期正在發(fā)行的創(chuàng)金合信中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)增強(qiáng)基金則是其首度管理以該指數(shù)為標(biāo)的的基金，這也意味著董梁將開(kāi)啟一段新旅程。

　　中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)于2021年6月1日發(fā)布，是從科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中選取市值較大的50只新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映上述市場(chǎng)中代表性新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。從風(fēng)格來(lái)看，該指數(shù)偏向科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)風(fēng)格指數(shù)。中證指數(shù)網(wǎng)站2月17日更新的數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療、匯川技術(shù)為該指數(shù)的前三大權(quán)重股，總市值超萬(wàn)億元的寧德時(shí)代權(quán)重占比最高，達(dá)到10.65%。

　　董梁認(rèn)為，脫胎于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)既融合了科創(chuàng)板的硬科技，又融合了創(chuàng)業(yè)板的高端制造，產(chǎn)業(yè)分布更為全面均衡，而且囊括了其中具有代表性的新興產(chǎn)業(yè)龍頭公司，聚焦鋰電池、光伏設(shè)備、半導(dǎo)體、疫苗、醫(yī)療設(shè)備和自動(dòng)化設(shè)備等新興科技成長(zhǎng)行業(yè)，相關(guān)企業(yè)研發(fā)投入高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)前景向好，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　此外，董梁說(shuō)，從過(guò)往表現(xiàn)看，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)的區(qū)間收益率、夏普比率、上漲行情中的指數(shù)彈性都呈現(xiàn)出高于其它主要市場(chǎng)指數(shù)的特點(diǎn)，盈利空間值得期待。

　　不過(guò)，跟蹤中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)的基金并不少見(jiàn)。中證指數(shù)網(wǎng)站顯示，截至2月17日，已有超過(guò)20只基金(含聯(lián)接基金)以該指數(shù)為標(biāo)的，且其中多數(shù)基金均成立于指數(shù)發(fā)布當(dāng)年。

　　之所以選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)進(jìn)行布局，董梁回答說(shuō)，中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)作為一只高彈性指數(shù)，目前市盈率歷史分位數(shù)處于較低位置，具有較高的安全性，而且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，該指數(shù)有望在2023年迎來(lái)估值修復(fù)與業(yè)績(jī)改善的“戴維斯雙擊”。此外，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)基本確定，A股當(dāng)前估值處于歷史低位，2023年的配置性價(jià)比相對(duì)較高?；趪?guó)內(nèi)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)內(nèi)需”的大方向，市場(chǎng)行情結(jié)構(gòu)有望延續(xù)消費(fèi)搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲的規(guī)律，在消費(fèi)行情已經(jīng)啟動(dòng)后，產(chǎn)業(yè)政策支持的科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板塊或更有機(jī)會(huì)，科技成長(zhǎng)風(fēng)格將有可能跑贏大盤(pán)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：創(chuàng)金合信基金董梁：因時(shí)因勢(shì)不斷優(yōu)化調(diào)整量化模型)

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