全面注冊制 帶動中國特色現(xiàn)代資本市場邁入新征程 訪招商基金資深策略分析師黃亮

　　2月17日，證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。滬深交易所于2023年2月20日至3月3日接收主板首發(fā)、再融資、并購重組在審企業(yè)申請；自2023年3月4日開始接收主板新申報企業(yè)申請。這標志著全面注冊制這一事關(guān)資本市場全局的重大改革正式落地，在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義。

　　自設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制以來，具有中國特色的注冊制改革已陸續(xù)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所進行了試點。隨著全面注冊制落地，我們該如何看待全面注冊制改革的核心與亮點？全面注冊制將給A股市場生態(tài)帶來怎樣的改變？投資者該如何把握全面注冊制后的市場機會和風險？對此，《金融時報》記者采訪了招商基金資深策略分析師黃亮。

　　《金融時報》記者：從設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制至今，股票發(fā)行注冊制在我國A股市場已經(jīng)走過近4年的時間，注冊制試點給A股市場帶來了哪些變化？在服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)、硬科技等方面發(fā)揮了怎樣的作用？

　　黃亮：中國經(jīng)濟已經(jīng)歷了30多年的快速發(fā)展，未來要向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，必須以科技創(chuàng)新作為發(fā)展動力。這必然會催生出大量的新興產(chǎn)業(yè)和公司，其成長過程將帶來巨大的融資需求。在此背景下，注冊制已成為我國發(fā)展直接融資、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融良性循環(huán)的重要舉措。

　　注冊制的本質(zhì)是強調(diào)市場在資源配置中起主導作用，將決定企業(yè)上市的權(quán)利交由市場行使，這在一定程度上也提升了企業(yè)上市的效率。2022年底，A股上市公司數(shù)量突破5000家，從新股發(fā)行上市看，實施注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在近幾年成為IPO的絕對主力。例如，2022年，在A股IPO的428家企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的IPO企業(yè)數(shù)量總占比超過六成，分別達150家和124家。雖然較2021年上市企業(yè)家數(shù)同比減少，但在募資規(guī)模方面依然達到5869億元，較2021年同比增長約8%，IPO企業(yè)融資能力明顯提升。這都反映出資本市場“放管服”改革初顯成效，也為全面注冊制的推行打下了堅實基礎(chǔ)。從板塊看，自2019年設(shè)立科創(chuàng)板至今，科創(chuàng)板以“硬科技”特色，發(fā)揮出資本市場改革“試驗田”作用；創(chuàng)業(yè)板則主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不斷發(fā)展壯大。

　　《金融時報》記者：從此前的試點到全面注冊制落地，注冊制始終受到各方高度關(guān)注。近日，證監(jiān)會發(fā)布的全面實行注冊制相關(guān)制度規(guī)則共有165部，內(nèi)容牽涉資本市場各項制度的方方面面，我們該如何看待這一事關(guān)資本市場全局的改革？

　　黃亮：全面注冊制改革的重點內(nèi)容在于審核注冊機制的優(yōu)化，并突出主板大盤藍籌的特點，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　通過未來主板注冊制的推進實施，我國多層次資本市場體系將真正實現(xiàn)對不同類型、不同成長階段企業(yè)上市的全覆蓋，資本市場為企業(yè)發(fā)展助力，市場化資源配置屬性將發(fā)揮得更加充分。

　　具體來看，相對于此前公布的征求意見稿而言，正式稿主要從立法角度對相關(guān)條款的具體表述進行了優(yōu)化。其中，所采納的意見主要包括延長再融資、重組中介機構(gòu)工作底稿的報送時間，優(yōu)化主板回撥機制和網(wǎng)下投資者報價行為規(guī)范，優(yōu)化發(fā)行承銷定價網(wǎng)上網(wǎng)下配售機制等。通過以上舉措實現(xiàn)了業(yè)務(wù)受理環(huán)節(jié)程序和時限要求上的合理化，并平衡了不同投資者的投資申購訴求。

　　同時，主板注冊制在上市條件方面設(shè)立了多套多元包容的上市指標，綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素，進一步提升了市場包容性。主板注冊制還在交易制度等方面作出了優(yōu)化調(diào)整，進一步對主板的漲跌幅限制、盤中臨時停牌制度和轉(zhuǎn)融通機制等進行了優(yōu)化，使之可以滿足大部分股票的定價和交易需求。

　　總體上看，全面注冊制使得主板發(fā)行上市的條件更加包容，在效率提升的同時，主板未來的融資規(guī)模也有望上升，特別是利好大盤藍籌融資，相信資本市場未來能夠更好地助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)和實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　《金融時報》記者：注冊制是一項牽一發(fā)而動全身的改革，涉及資本市場全局。隨著全國兩會臨近，各方對此關(guān)注進一步提升。從未來看，全面注冊制將如何引領(lǐng)資本市場各項改革發(fā)展，將如何優(yōu)化資本市場生態(tài)？

　　黃亮：首先，不同于核準制下申報企業(yè)劇增造成的“擁堵”，注冊制對于市場的“抽血效應”會相對有限。全面注冊制將加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給，并且隨著退市機制的不斷完善，A股上市公司質(zhì)量有望提升，投資者對于優(yōu)質(zhì)公司的關(guān)注度將顯著提升，從而將帶來增量資金配置。

　　其次，從參與者結(jié)構(gòu)角度看，在我國社保基金、保險資金、年金等各類中長期資金加大入市力度的情況下，注冊制下上市企業(yè)有序擴充將不會造成明顯的流動性短缺，并有望穩(wěn)步提振市場風險偏好。隨著國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步恢復，市場信心將進一步增加。

　　此外，對于優(yōu)化資本市場生態(tài)環(huán)境而言，相關(guān)監(jiān)管對于企業(yè)信息披露的要求將更加嚴格，對于退市制度也將趨嚴管理并持續(xù)完善。過去所謂的上市公司“殼”價值會進一步下降。從中長期來看，上市公司主動退市、并購退市等情況會逐漸變多。從資本市場監(jiān)管的角度看，注冊制將提升監(jiān)管的精準度，有利于明確市場預期，減少對市場的不必要干預，從而防范市場風險。

　　總之，全面注冊制將帶動中國特色現(xiàn)代資本市場邁入新征程，隨著注冊制落地推廣至全市場，其里程碑意義將不斷凸顯。

　　《金融時報》記者：顯然，全面注冊制開啟了我國資本市場改革發(fā)展新篇章，打開了中國資本市場發(fā)展更廣闊空間。您如何看待A股市場投資環(huán)境的變化？對于投資者而言，該如何把握和應對全面注冊制下的投資機會？

　　黃亮：歷史上多次政策紅利落地，隨后都催生了波瀾壯闊的行情，顯然本次全面注冊制實施，很多投資者也寄予期待。

　　就短期而言，注冊制的利好或已在過去一個季度的反彈行情中有所體現(xiàn)，滬指自去年10月底以來已反彈超10%。全面注冊制落地可以被理解為一種階段性利好兌現(xiàn)，因此，建議大家短期不應過于樂觀而導致追高。

　　在A股方面，券商、科技股、央企國企改革等主線或?qū)⑹芤嬗谫Y本市場改革深化下的估值修復行情。券商的服務(wù)鏈在上市企業(yè)數(shù)量擴容的背景下將得到延伸，券商會去積極把握注冊制下的市場化發(fā)展態(tài)勢。此外是估值體系的再平衡，科技上市公司隊伍擴容將帶來科技股估值體系的優(yōu)化，提升上市公司質(zhì)量，優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)在資本市場被持續(xù)低估的趨勢或有機會得以改善。

　　在港股方面，過去港股市場的折價率相對更高，伴隨著中概股企業(yè)回流以及全面注冊制下內(nèi)地市場開放化程度的不斷提高，A股和H股的溢價程度將進一步平衡。

　　對于普通投資者來說，一方面，主板打新更需重視性價比。全面注冊制后，新股市場化定價機制的有效性有望進一步提升，主板新股破發(fā)或?qū)⒉辉偕僖?。這從一定程度上提醒普通投資者，參與A股打新需要回歸理性，遏制炒新的不合理行為，打新收益將回歸新股的真實價值。另一方面，股票投資需謹防退市風險。全面注冊制將暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元化退出渠道，促進上市公司優(yōu)勝劣汰。監(jiān)管部門表示將嚴格實施退市制度，強化退市監(jiān)管，健全重大退市風險處置機制。隨著全面注冊制改革，A股的退市力度有望加大。因此，投資者參與股票投資更需要緊密跟蹤公司基本面情況。

（文章來源：金融時報）

(原標題：全面注冊制 帶動中國特色現(xiàn)代資本市場邁入新征程 訪招商基金資深策略分析師黃亮)

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