天弘基金林心龍：ChatGPT熱度狂飆 投資機會如何把握？

　　嘉賓介紹：林心龍，光學工程專業(yè)碩士，7年證券從業(yè)經(jīng)驗，2年投資經(jīng)理年限。歷任南方基金管理股份有限公司研究員、新華基金管理股份有限公司基金經(jīng)理助理，2019年8月加盟天弘基金，歷任高級研究員，現(xiàn)任天弘基金基金經(jīng)理。

　　近期ChatGPT成為市場上最吸睛的主題，緣何上漲，背后的投資邏輯是什么？突然爆火的ChatGPT概念能在二級市場走多遠？站在投資角度如何把握相關(guān)投資機會，是精選好公司還是配置主題基金？

　　天弘基金林心龍表示，ChatGPT本質(zhì)是一個生成式人工智能大模型，這輪ChatGPT主題行情背后的核心驅(qū)動因素還是由技術(shù)迭代引發(fā)的新一輪產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期的開啟。ChatGPT當前正處于商業(yè)化快速落地，滲透率爆發(fā)初期，具備長期成長性和投資價值?？萍夹袠I(yè)自身具有一定的專業(yè)性、復雜性和多變性，建議普通投資者借助主題基金，包括一些主題指數(shù)基金來參與投資配置。

　　以下為文字精華：

　　1、天弘基金林心龍：新一輪產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期開啟

　　提問：近期chatgpt成為市場上最吸睛的主題，緣何上漲？背后的投資邏輯是什么？

　　林心龍：首先我們要知道ChatGPT主題具體指什么，狹義地看ChatGPT就是OpenAI去年11月30日發(fā)布的一個聊天機器人程序。

　　相比過去各大科技企業(yè)發(fā)布的交互機器人，ChatGPT最大的特點是做到與真正人類幾乎無異的聊天場景，即能夠模仿人類說話的方式進行對話式交流，此外還能完成像撰寫郵件、視頻腳本、文案、翻譯、編程等任務(wù)。所以ChatGPT很快成為一個現(xiàn)象級應(yīng)用，在推出5天后，用戶即達到一百萬；兩個月用戶數(shù)破億，成為歷史上增長最快的應(yīng)用程序，像目前最流行的短視頻應(yīng)用抖音，也是在全球推出后，花了9個月時間才突破1億用戶量的。

　　而如果我們聚焦到ChatGPT技術(shù)本身，其本質(zhì)是一個生成式人工智能大模型，是在GPT3.5大規(guī)模語言模型的基礎(chǔ)上，通過引入“人工標注數(shù)據(jù)+強化學習”來訓練的模型。其模型參數(shù)超過1700億，數(shù)據(jù)量超過40TB，總算力消耗超過3000pfs-days，可以說是在大算力、海量數(shù)據(jù)和算法技術(shù)迭代驅(qū)動下的新產(chǎn)物。這里借用英偉達CEO黃仁勛的話，就是ChatGPT是AI的iPhone時刻，計算領(lǐng)域有史以來最偉大的事情之一。

　　所以我們認為這輪ChatGPT主題行情背后的核心驅(qū)動因素還是由技術(shù)迭代引發(fā)的新一輪產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期的開啟，此外相比于大科技賽道過去幾年的主題方向，像區(qū)塊鏈存在很多政策問題，元宇宙缺少商業(yè)化落地場景等等，而ChatGPT以及背后的AIGC產(chǎn)業(yè)則不存在這些問題。

　　目前來看ChatGPT產(chǎn)業(yè)有具體的產(chǎn)品，有商業(yè)模式，市場空間大，并且有巨頭資本持續(xù)進入，此外政策方面后續(xù)也有望持續(xù)跟進，包括近期北京經(jīng)信局發(fā)布了《2022年北京人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，文中提到支持頭部企業(yè)打造對標ChatGPT的大模型，著力構(gòu)建開源框架和通用大模型的應(yīng)用生態(tài)，加強人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施布局，加速人工智能基礎(chǔ)數(shù)據(jù)供給等。為ChatGPT以及AIGC產(chǎn)業(yè)提供了長期有利的政策環(huán)境。最后再考慮到近期市場正處于業(yè)績空窗期，市場追逐熱點主題情緒高漲，所以共同推動了本輪ChatGPT主題行情。

　　2、天弘基金林心龍：ChatGPT具備長期投資價值

　　提問：突然爆火的ChatGPT概念能在二級市場走多遠？怎么評價其對相關(guān)企業(yè)經(jīng)營和盈利短中長期的影響？

　　林心龍：首先，個人認為ChatGPT不僅僅是一個短期炒作的熱點，而是一個具備長期成長性和投資價值的產(chǎn)業(yè)。

　　ChatGPT當前正處于從0到1的快速導入期，滲透率有望從1%快速提升到5%甚至30%，這個階段二級市場的投資機會往往具有較強的持續(xù)性。當然由于短期市場上相關(guān)概念標的累計漲幅較大，后續(xù)板塊波動可能會進一步加劇。但如果展望2023年全年甚至更長時間維度，ChatGPT產(chǎn)業(yè)將不乏各類催化和值得投資者關(guān)注的投資機會。

　　像百度預計3月底面向大眾推出的國產(chǎn)版ChatGPT“文心一言”，有望進一步提升ChatGPT市場熱度，近300家“文心一言”生態(tài)圈企業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)、媒體、金融、保險、汽車、企業(yè)軟件等行業(yè)均有望受益；再比如ChatGPT4.0版本預計在二季度末左右發(fā)布，預計算法方面將有新的突破，疊加算力成本的下降有望進一步拉動滲透率提升。

　　此外，在ChatGPT帶動下，生成式AI多場景應(yīng)用正處于爆發(fā)前夜，包括圖片、音樂、視頻等等領(lǐng)域均有望迎來技術(shù)突破和新的商業(yè)場景落地，也會進一步提升整個AIGC產(chǎn)業(yè)景氣，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈市場空間的進一步釋放。

　　回歸到產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營和盈利來看，短期由于國內(nèi)ChatGPT仍處于投入期，部分公司可能會有一定的營收貢獻，但盈利貢獻上還需要一段時間的積淀和驗證。但從中長期來看，ChatGPT產(chǎn)業(yè)背后的市場空間足夠大，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)是不乏成長性的，當然結(jié)合垂直產(chǎn)業(yè)鏈各個細分環(huán)節(jié)來看，在業(yè)績確定性和彈性上會有一定差異。

　　比如像產(chǎn)業(yè)鏈的最底層基礎(chǔ)層，以提供算力和數(shù)據(jù)服務(wù)的企業(yè)為主。其中算力方面包括芯片(GPU)，服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心(光模塊)、云計算(IaaS，包括三大運營商)相關(guān)企業(yè)。算力主要受益于ChatGPT巨大的參數(shù)量(超1000億個參數(shù))所帶來的算力需求增長，屬于賣水或賣鏟子的角色，確定性是比較高的，也是率先受益的環(huán)節(jié)。另外，整體算力的提高主要來自芯片算力的提升，且芯片市場集中度較高，所以芯片相比服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心以及云計算而言，彈性會更大。

　　數(shù)據(jù)方面，核心的數(shù)據(jù)標注則直接受益于ChatGPT需要海量的人工標注數(shù)據(jù)來進行增強學習，確定性也較強，同時由于市場格局分散，競爭比拼規(guī)?；鸵?guī)范化，彈性也相對較大。

　　中游的技術(shù)層，以提供算法服務(wù)的企業(yè)為主，可以直接對標ChatGPT的研發(fā)商OpenAI，其在今年初新一輪融資中估值達到了290億美元，相比21年翻了一倍。此類公司主要是偏向人工智能業(yè)務(wù)的相關(guān)公司，像AI四小龍等企業(yè)，因為處于產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，其整體確定性和彈性也比較大。

　　最后是產(chǎn)業(yè)鏈的頂層應(yīng)用層：主要提供AIGC也就是AI生成內(nèi)容應(yīng)用。由于細分領(lǐng)域比較廣，受具體下游產(chǎn)業(yè)景氣影響，整體分化會比較大。其中以網(wǎng)絡(luò)文學為代表的文本領(lǐng)域確定性較大，而游戲、短視頻、直播等領(lǐng)域市場空間大相對彈性也會更大一些。

　　3、天弘基金林心龍：ChatGPT進入滲透率爆發(fā)初期

　　提問：有人把ChatGPT類比為人工智能，二者是一回事嗎？投資邏輯有何區(qū)別？

　　林心龍：ChatGPT是AIGC也就是生成式AI的一個子集，而AIGC是人工智能的一個子集，所以ChatGPT只是人工智能產(chǎn)業(yè)的一個細分領(lǐng)域。

　　目前人工智能技術(shù)有兩個比較大的分支，一個是決策式AI，常見的包括推薦系統(tǒng)，比如電商網(wǎng)站中的商品推薦，還有圖像識別，包括身份認證、智能駕駛等等；另一個分支就是AIGC，包括文本、音頻、圖片、視頻等多個領(lǐng)域，其中ChatGPT就是文本領(lǐng)域的領(lǐng)頭者。

　　投資邏輯方面，由于人工智能產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)域眾多，不同領(lǐng)域技術(shù)的成熟度和發(fā)展階段都有所不同，投資邏輯和需要關(guān)注的點也會有所差異，需要分別進行建模分析。我們可以將人工智能產(chǎn)業(yè)各個細分領(lǐng)域根據(jù)技術(shù)發(fā)展階段進行簡單劃分。

　　第一階段屬于技術(shù)探索期，像智能駕駛中的高階全自動駕駛技術(shù)，腦機接口等均屬于這一階段，即技術(shù)尚不成熟距離商業(yè)化落地仍有一定距離。

　　第二階段則是技術(shù)突破期，同樣以智能駕駛技術(shù)為例，其中的L3-L4階自動駕駛，目前已有初步的商業(yè)化雛形落地，但尚未形成規(guī)模效應(yīng)，技術(shù)還需要持續(xù)的迭代創(chuàng)新，屬于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的早期階段。

　　第三階段則是技術(shù)成熟期，如智能駕駛的L1和L2階輔助駕駛即屬于這一階段，即相關(guān)技術(shù)和配套商業(yè)模式已經(jīng)相對比較成熟。

　　其中ChatGPT目前即屬于已經(jīng)從技術(shù)探索期過渡到技術(shù)突破期的細分領(lǐng)域，當前正處于商業(yè)化快速落地，滲透率爆發(fā)初期。

　　對于技術(shù)探索階段的細分領(lǐng)域，由于不確定高風險較大，投資需要更關(guān)注技術(shù)本身的前瞻性和可行性，以及政策和產(chǎn)業(yè)資本的動向；而對于技術(shù)突破階段的細分領(lǐng)域，像ChatGPT，我們需要更加關(guān)注新技術(shù)的滲透率提升進程和下游應(yīng)用擴展落地帶來的遠期市場空間變化，短期業(yè)績的變化則相對次要些；對于技術(shù)成熟階段的細分領(lǐng)域，包括推薦系統(tǒng)、人臉識別等相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域，我們需要重點關(guān)注市場份額變化以及營收利潤等業(yè)績指標的變化。

　　4、天弘基金林心龍：關(guān)注人工智能主題基金

　　提問：站在投資角度如何把握相關(guān)投資機會，是精選好公司還是配置主題基金，有什么好的建議？

　　林心龍：因為ChatGPT以及其所屬的人工智能產(chǎn)業(yè)是典型的科技行業(yè)，目前正處于高速發(fā)展初期階段，自身具有一定的專業(yè)性、復雜性和多變性，垂直產(chǎn)業(yè)鏈以及相應(yīng)的下游細分環(huán)節(jié)也比較多。

　　包括上游以算力和數(shù)據(jù)為代表的基礎(chǔ)層、中游以算法為主的技術(shù)層，以及下游應(yīng)用層涉及的大量終端應(yīng)用，標的涉及計算機、電子、通信、傳媒等多個行業(yè)，這些細分環(huán)節(jié)各自的景氣周期以及體現(xiàn)在市場層面行情演繹的節(jié)奏都是相對較快的，對于并不以投資和從事人工智能行業(yè)相關(guān)工作的普通投資者而言，是很難在這些龐雜的細分環(huán)節(jié)中去逐一梳理相應(yīng)投資邏輯的，也很難對每一個細分環(huán)節(jié)都非常了解，更不用提精確預測這些細分行業(yè)的漲跌節(jié)奏了，這對于專業(yè)人士也是很難做到的。

　　所以對于大多數(shù)投資者而言通過自己精選個股把握產(chǎn)業(yè)投資機會的難度很大，非常容易面臨一旦誤判就可能踏空行情的風險，因此個人還是建議普通投資者借助主題基金，包括一些主題指數(shù)基金來參與投資配置。

　　因為指數(shù)基金所覆蓋的領(lǐng)域和標的相對更廣，從中長期來看，ChatGPT以及其背后人工智能產(chǎn)業(yè)相關(guān)各個細分環(huán)節(jié)的景氣周期都能夠在指數(shù)中體現(xiàn)，而且隨著景氣周期的走強和盈利的提升，在指數(shù)中的數(shù)量和權(quán)重也會相應(yīng)提高，從而達到“自然選擇”的目的，這樣可以在中長期分享ChatGPT以及背后整個人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展紅利，對于普通投資者而言，省去了頻繁切換細分賽道的精力消耗，也減少了誤判風險，是一種相對踏實簡單的選擇。

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