東吳基金劉元海：捕捉人工智能機(jī)遇 科技股時(shí)代或來(lái)臨

　　劉元海，東吳基金權(quán)益投資總部負(fù)責(zé)人，權(quán)益基金經(jīng)理；同濟(jì)大學(xué)管理學(xué)博士；擁有19年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，10年投資管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷多輪科技漲跌周期，形成了成熟的科技股投資框架。在投資時(shí)，劉元海致力于把握時(shí)代的阿爾法，與時(shí)代共舞，做堅(jiān)定的成長(zhǎng)股投資者。在選股時(shí)，劉元海采用“三好學(xué)生”選股法，尋找符合時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)，尋找管理層優(yōu)秀的靠譜公司。

　　2023年，沉寂多年的科技股行情重回大眾視野，由ChatGPT引爆的科技投資浪潮席卷全球。當(dāng)不少投資者還在對(duì)ChatGPT這一新生事物表示困惑時(shí)，來(lái)自東吳基金的科技股投資老將劉元海已經(jīng)前瞻性地抓住了“上車”機(jī)會(huì)，嗅到了這一“殺手級(jí)”技術(shù)所帶來(lái)的絕佳投資機(jī)遇。

　　近日，東吳基金權(quán)益投資總部負(fù)責(zé)人劉元海接受了中國(guó)證券報(bào)記者的專訪，與記者分享他從業(yè)十九年來(lái)研究科技成長(zhǎng)股的心路歷程。在他看來(lái)，未來(lái)三至五年，A股或?qū)⒂瓉?lái)科技股投資時(shí)代。

　　A股或迎科技股投資時(shí)代

　　2022年11月30日，美國(guó)OpenAI發(fā)布了聊天機(jī)器人程序ChatGPT。但彼時(shí)，大多數(shù)人還沒(méi)能意識(shí)到，這一新技術(shù)或?qū)⑾破?023年席卷全球的科技投資浪潮。沒(méi)過(guò)幾天，一篇關(guān)于詳細(xì)剖析ChatGPT技術(shù)的文章便出現(xiàn)在了劉元海的朋友圈里，那是一篇來(lái)自他好友的原創(chuàng)文章。多年的科技股投資經(jīng)驗(yàn)讓劉元海心里始終繃緊“一根弦”，點(diǎn)開(kāi)鏈接，閱讀完全文，他敏銳地意識(shí)到：一項(xiàng)“殺手級(jí)”技術(shù)可能出現(xiàn)了。

　　經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的研究后，劉元海更加認(rèn)定了自己心中所想，一條圍繞人工智能的投資邏輯線逐漸清晰。春節(jié)假期結(jié)束，劉元海逐漸將自己的關(guān)注重點(diǎn)聚焦于人工智能。劉元海表示，隨著ChatGPT這一技術(shù)的出現(xiàn)，中長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)有望進(jìn)入科技股投資時(shí)代?！皬哪壳癈hatGPT產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，我們認(rèn)為ChatGPT技術(shù)可能具有‘殺手級(jí)’產(chǎn)品特征——技術(shù)通用性和用戶覆蓋的廣泛性（to C和to B），從而有望驅(qū)動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，進(jìn)入人工智能時(shí)代。如果參考上世紀(jì)90年代PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和2010年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的科技股行情，那么在人工智能時(shí)代中科技股行情持續(xù)時(shí)間（5-10年）和空間值得期待。”

　　此外，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的主導(dǎo)性行業(yè)往往可能是那一時(shí)期股票市場(chǎng)表現(xiàn)比較亮麗的行業(yè)。劉元海認(rèn)為，隨著《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》落地，數(shù)字中國(guó)建設(shè)有望成為未來(lái)3-5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力之一，疊加ChatGPT驅(qū)動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，因此未來(lái)3-5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)可能進(jìn)入科技股時(shí)代。

　　瞄準(zhǔn)“三好”龍頭企業(yè)

　　深耕科技行業(yè)十九年，劉元海從未停止對(duì)科技行業(yè)追蹤和探索的步伐。

　　“我從2007年開(kāi)始做行業(yè)研究，而科技行業(yè)是我當(dāng)時(shí)跟蹤的主要行業(yè)之一，這十多年的時(shí)間里，科技領(lǐng)域一直是我的關(guān)注重點(diǎn)。”劉元海表示，當(dāng)嗅到科技行情有望“飛起”的信號(hào)后，劉元海迅速捋順了可能受益于AI行情的產(chǎn)業(yè)邏輯線，并重點(diǎn)關(guān)注了相關(guān)細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)?！耙?yàn)槲乙呀?jīng)經(jīng)歷了很多輪科技市場(chǎng)的漲跌周期，哪些企業(yè)值得信賴，能夠在過(guò)往的行業(yè)革命中迅速抓到起飛的機(jī)遇，跟上行情的步伐節(jié)奏，我都比較了解?！痹趧⒃？磥?lái)，這些龍頭企業(yè)或是自己跟上科技行情的重要抓手。

　　劉元海表示，會(huì)致力選擇符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的“三好”白馬成長(zhǎng)股?！啊谩侵负眯袠I(yè)、好公司、好價(jià)格。其中，好行業(yè)是指我們要努力尋找符合時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)，而產(chǎn)品滲透率超10%則說(shuō)明行業(yè)大概率將邁入快速增長(zhǎng)期；好公司是指我們要尋找靠譜的公司，管理層是否知行合一是我們考量公司的重要標(biāo)準(zhǔn)之一；好價(jià)格是指我們不僅要關(guān)注科技股的PE（市盈率），還要關(guān)注其市值空間，因?yàn)榭萍脊傻某砷L(zhǎng)性和業(yè)績(jī)的爆發(fā)性可能會(huì)超預(yù)期?！眲⒃１硎?，“一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出現(xiàn)之后，白馬成長(zhǎng)股的表現(xiàn)大概率不會(huì)跑輸這個(gè)行業(yè)的平均水平。同時(shí)，白馬成長(zhǎng)股的價(jià)格波動(dòng)一般情況下小于黑馬股，持有人的體驗(yàn)也可能比較好?！?/p>

　　在談到“好價(jià)格”這一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，劉元海特別向記者強(qiáng)調(diào)了遠(yuǎn)期空間估值法這一估值思路。在他看來(lái)，科技股的成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)的爆發(fā)性有超預(yù)期的可能，尤其是在不少科技公司還未有真正的業(yè)績(jī)產(chǎn)出時(shí)，更需要用到遠(yuǎn)期市值空間法進(jìn)行估值?！拔覀円话銜?huì)先合理估算一下企業(yè)的遠(yuǎn)期利潤(rùn)，給企業(yè)一個(gè)合理的PE，之后再算一下企業(yè)的市值空間，跟當(dāng)前的市值空間進(jìn)行比較。如果這個(gè)空間值較大，那么即使企業(yè)目前的PE值很高，我們也不會(huì)太介意，因?yàn)楹笃谄髽I(yè)的盈利預(yù)測(cè)被修正的概率比較大?！眲⒃１硎?。

　　科技賽道仍可“上車”

　　科技賽道還能“上車”么？這成為不少基金投資者內(nèi)心迫切想知道的問(wèn)題。2023年春節(jié)之后，由ChatGPT引爆的科技行情“來(lái)勢(shì)洶洶”，多個(gè)TMT細(xì)分賽道行情指數(shù)不斷攀升，但進(jìn)入四月份，TMT行業(yè)似乎到了震蕩盤整期。

　　“數(shù)據(jù)顯示，在2013年和2019年科技股大行情中，在每一波科技股的調(diào)整行情中，中證TMT行業(yè)指數(shù)調(diào)整時(shí)間基本都在1-2個(gè)月，調(diào)整幅度在15%左右?！眲⒃Ｕf(shuō)，“我們判斷當(dāng)前A股科技股調(diào)整幅度可能已基本到位，調(diào)整時(shí)間有望接近尾聲，特別是前期率先調(diào)整的計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)股價(jià)可能出現(xiàn)見(jiàn)底企穩(wěn)回升趨勢(shì)。因此，近期也許是機(jī)構(gòu)關(guān)注科技股的好時(shí)機(jī)?！?/p>

　　此外，從如今TMT板塊較低的行業(yè)估值水平來(lái)看，劉元海認(rèn)為，需要具備一定“貪婪”的心態(tài)。談及此處，劉元海向記者介紹了自己的擇時(shí)量化模型——60天的獲利指標(biāo)?！叭绻粋€(gè)市場(chǎng)上，過(guò)去60天賺錢股票數(shù)量占比很高，那么接下來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)比較弱。如果過(guò)去60天賺錢股票數(shù)量占比很低，那么接下來(lái)市場(chǎng)可能呈現(xiàn)超跌反彈的趨勢(shì)?！眲⒃１硎?，這一指標(biāo)不僅可以考慮用來(lái)作為倉(cāng)位擇時(shí)的依據(jù)，也可以考慮用在每一個(gè)行業(yè)上，幫助自己把握行業(yè)投資時(shí)點(diǎn)。

　　“在2016年運(yùn)用這一量化擇時(shí)指標(biāo)前，我無(wú)論是對(duì)市場(chǎng)的判斷還是對(duì)個(gè)股的判斷，都是比較偏定性的，而量化擇時(shí)指標(biāo)可以幫助我克服自己的‘貪婪’和‘恐懼’。”劉元海表示，目前各項(xiàng)指標(biāo)都顯示，經(jīng)過(guò)近期的調(diào)整以及一季報(bào)披露結(jié)束后，在2023年剩余時(shí)間里A股市場(chǎng)以ChatGPT為代表的科技股行情有望延續(xù)。

　　看好算力及AI應(yīng)用

　　在劉元?？磥?lái)，盡管目前我國(guó)不少科技公司的技術(shù)水平在某些領(lǐng)域與美國(guó)公司存在一定差距，但無(wú)論是從國(guó)家政策還是從中國(guó)科技行業(yè)的內(nèi)驅(qū)力等方面來(lái)看，在不久的將來(lái)，A股市場(chǎng)有望涌現(xiàn)出越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)科技公司?！拔覍?duì)我們國(guó)家的科技企業(yè)有信心，在過(guò)往一輪輪的技術(shù)浪潮中，他們都沒(méi)有讓我失望過(guò)?！眲⒃１硎荆隘B加國(guó)內(nèi)廣闊的科技市場(chǎng)空間，中國(guó)科技股值得期待?！?/p>

　　談到ChatGPT的細(xì)分方向，劉元海表示，相對(duì)看好算力（AI芯片、服務(wù)器、光模塊、PCB、存儲(chǔ)等）以及市場(chǎng)格局較好的AI應(yīng)用（如辦公軟件、教育、金融、游戲）。

　　劉元海認(rèn)為，算力是近兩年值得期待的投資方向，不僅人工智能發(fā)展需要算力，數(shù)據(jù)中國(guó)建設(shè)也需要超算中心和智算中心的建設(shè)?！叭绻侔阉懔Φ漠a(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分，其實(shí)又涵蓋了科技行業(yè)的很多細(xì)分領(lǐng)域。最上游是芯片、服務(wù)器芯片或者人工智能芯片，這其中可能也包括小芯片封裝技術(shù)的投資機(jī)會(huì)；之后再到服務(wù)器，PCB板（印制電路板）公司也有望受益；再之后到模塊，因?yàn)楹Ａ康臄?shù)據(jù)對(duì)傳輸?shù)囊蠛芨?，可能也?huì)帶動(dòng)光通信模塊的需求。值得注意的是，算力產(chǎn)業(yè)鏈中很多公司也做海外市場(chǎng)，部分公司的海外收入占比甚至更高，在這波浪潮中受益可能性較大。”劉元海表示。

　　在AI應(yīng)用方面，劉元海認(rèn)為，受益于大語(yǔ)言模型技術(shù)的不斷革新，AI應(yīng)用行業(yè)有望涌現(xiàn)更多投資機(jī)會(huì)。“比如，人工智能技術(shù)在辦公軟件上的應(yīng)用，就可以大幅提高辦公效率。此外，還有金融方向比如金融數(shù)據(jù)庫(kù)，視覺(jué)方向比如安防等等，人工智能一旦發(fā)展起來(lái)，帶動(dòng)的領(lǐng)域其實(shí)很多。坦白說(shuō)，這些企業(yè)中到底有多少能真正跑出來(lái)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的跨越，目前仍是未知數(shù)。但如果從中短期來(lái)看，受益于市場(chǎng)熱點(diǎn)，相關(guān)企業(yè)有望在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)估值提升，本質(zhì)可能還是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)可這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)啟?！眲⒃１硎?。

　　此外，劉元海認(rèn)為，電子半導(dǎo)體行業(yè)在下半年值得期待。首先，電子半導(dǎo)體行業(yè)有望在二季度見(jiàn)底，在下半年回升。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，電子半導(dǎo)體景氣回升有望持續(xù)兩年時(shí)間，在景氣上升時(shí)期可能是關(guān)注電子半導(dǎo)體比較好的時(shí)期。其次，國(guó)產(chǎn)替代滲透率提升。2019年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電子半導(dǎo)體公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著提高，未來(lái)市場(chǎng)份額提升可期。再次，ChatGPT技術(shù)應(yīng)用有望帶來(lái)更為智能化硬件，從而驅(qū)動(dòng)新一輪換機(jī)潮，有望提高電子半導(dǎo)體景氣復(fù)蘇的強(qiáng)度。最后，一季報(bào)電子股業(yè)績(jī)低于預(yù)期，導(dǎo)致大部分電子股股價(jià)基本回到近兩年相對(duì)底部區(qū)域。在行業(yè)景氣或?qū)⒁?jiàn)底回升的背景下，當(dāng)前A股大部分電子股市值下行空間相對(duì)較小，上行空間較大。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：東吳基金劉元海：捕捉人工智能機(jī)遇 科技股時(shí)代或來(lái)臨)

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