北向資金真是漲跌風向標？多個跟蹤數(shù)據(jù)表明 “聰明資金”導(dǎo)向作用被夸大

　　自今年以來，市場對北向資金流動情況保持著高度關(guān)注。眾多投資者將北向資金的流入與流出作為外資對A股市場看多看空的“指向標”，并以此為依據(jù)進行相應(yīng)的投資決策。

　　投資者應(yīng)當如何看待北向資金的流動情況？又如何更好地結(jié)合北向資金來豐富投資框架？這些問題持續(xù)引發(fā)討論。對此，財聯(lián)社記者采訪了市場人士、投資人士、券商公募機構(gòu)人士等。綜合采訪情況，關(guān)于北向資金的動向普遍有三項共識：

　　一是將北向資金作為市場“風向標”并不合適；

　　二是北向資金流動對核心指數(shù)的影響有限，短期北向資金的流進或流出不應(yīng)該過度解讀；

　　三是要對北向資金流動等外部因素要有全面和深入地判斷與分析，我國資本市場發(fā)展以國內(nèi)大循環(huán)為主，立足點主要在國內(nèi)，同時，資本市場對外開放的政策立場不會動搖、步伐不會停止。

　　共識一：北向資金作為“風向標”并不合適

　　受訪人士稱，將北向資金作為“風向標”存在“以偏概全”的局限性，具體有三個方面的原因：

　　首先，北向資金的成交規(guī)模占A股市場的整體交易規(guī)模相對較小。盡管近年來，通過滬深港通機制，境外投資者對A股市場的參與程度逐漸提高，但在總體上，成交金額和持股量仍維持在較低水平。統(tǒng)計顯示，2023年以來，北向資金的成交金額僅占A股總成交金額的6%左右，持股量也僅占A股總市值的3%左右。

　　其次，外資投資A股的渠道包括滬深股通和合格境外機構(gòu)投資者（QFII），通過滬深股通機制交易的北向資金投資行為顯然不能完全反映外資在A股市場的整體投資情況。

　　再次，北向資金的構(gòu)成較為復(fù)雜，包含長線配置型和短線交易型資金，以及主動管理型和被動跟蹤型資金。這些不同類型資金在交易風格、偏好、策略和時機選擇等方面存在較大的差異，因此從北向資金交易信息中無法準確判斷具體是哪種類型的資金在流入或流出，這可能對投資者做出投資決策造成一定的干擾。

　　A股市場的主要投資者是內(nèi)地投資者，相關(guān)上市公司也均為境內(nèi)企業(yè)。在當前以國內(nèi)大循環(huán)為主的背景下，A股市場的走勢主要取決于國內(nèi)的經(jīng)濟形勢。當前有部分觀點認為北上資金的流出反映了對中國經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場過度悲觀，但整體來看，中國實際的經(jīng)濟狀況展現(xiàn)了一定明顯的韌性。在廣發(fā)基金宏觀策略部總經(jīng)理武幼輝看來，主要體現(xiàn)在三個方面：

　　一方面，中國的房地產(chǎn)市場及金融體系和歐美存在本質(zhì)的區(qū)別，中國的房地產(chǎn)市場并不會出現(xiàn)海外擔憂的“雷曼時刻”?？梢钥吹?，我們居民的杠桿比重不高，違約率極低。此外，獨特的國有金融體系也保證了信貸風險的傳染具備阻斷性，不會出現(xiàn)傳統(tǒng)房地產(chǎn)危機中的債務(wù)-通縮效應(yīng)。與此同時，當前穩(wěn)增長政策加碼特別是房地產(chǎn)政策的超預(yù)期調(diào)整也明顯降低了經(jīng)濟中的尾部風險。

　　另一方面，8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍超出預(yù)期，也顯示穩(wěn)增長的效果開始顯現(xiàn)。據(jù)中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月中國工業(yè)增加值同比增加4.5%，較7月的3.7%有所加快，這一增長速度創(chuàng)4月以來最快；衡量消費的社會消費品零售總額8月同比增長4.6%，增長速度是5月以來最快。

　　與此同時，多家外資機構(gòu)對A股保持樂觀。雖然二季度復(fù)蘇偏疲弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期。如貝萊德在全球市場下半年戰(zhàn)術(shù)配置報告上對A股市場持“超配”觀點。近日，高盛也在研報中稱A股有望在年底前出現(xiàn)上行的交易機會，對A股維持“超配”。目前外資對A股市場明顯低配、后續(xù)中國企業(yè)盈利增長將持續(xù)恢復(fù)，以及當前A股整體估值水平較低等都是其看好A股的關(guān)鍵因素。

　　華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩則談到，對于整個A股市場來說，投資者需要用一個更宏大的視角去看持倉結(jié)構(gòu)的變化和流動性的變動，而不是緊緊盯著北上資金的變化。

　　華泰柏瑞基金副總經(jīng)理田漢卿在接受記者采訪時同樣表達了相同的觀點。她認為，當前A股的整體估值可以說很合理，在底部附近。盡管當前經(jīng)濟面臨一些挑戰(zhàn)，但各項政策也已相繼出臺，呵護有加，“基本上所有的投資人也都希望A股能有更好的表現(xiàn)，那么我們剩余90%的交易量為什么要被‘帶著走’呢？ 我們本可以做自己的決策，走對自己的路。只有獨立決策了，才可能成為引領(lǐng)者。投資的路上，追著別人走的時候，很難有好的收獲。”

　　共識二：對北向資金的流進或流出不應(yīng)該過度解讀

　　北向資金長期以來被投資代稱為“聰明錢”，但結(jié)合數(shù)據(jù)來看，“聰明錢”并不是那么“聰明”，難以非常準確反映A股市場的運行態(tài)勢。

　　華創(chuàng)證券策略首席分析師姚佩也對此前行情走勢與流入流出情況進行了分析，回顧2020年3月（22/2/20-3/23凈流出1084億，此后一月上證指數(shù)上漲6.7%）、2022年4月（22/1/24-4/25凈流出723億，此后一月上證指數(shù)上漲8.2%）、2022年10月（22/10/10-10/31凈流出587億，此后一月上證指數(shù)上漲8.9%），這可能與此前大家傳統(tǒng)觀念里對北上資金——所謂“聰明錢”的認知形成一個很大的反差。

　　姚佩表示，如果衡量“聰明錢”的標準，是通過后視鏡的視角來看此前市場所處一個相對位置時資金的交易行為，近兩年北上資金的確算不上是非?！奥斆鳌钡腻X。

　　廣發(fā)基金宏觀策略部總經(jīng)理武幼輝也結(jié)合客觀數(shù)據(jù)稱，“大約2021年之后，北上資金擇時信號的準確性開始大幅下降，對應(yīng)地，跟隨北上資金的買入策略超額收益從2021年下半年開始消失，最近兩年甚至顯著跑輸指數(shù)。”

　　武幼輝補充稱，過去兩年北上資金的前瞻性明顯下降，其聰明錢地位已不復(fù)存在，投資者過度關(guān)注北上資金的流向，有可能會對未來的市場形成誤判，最終的效果往往適得其反。

　　姚佩分析稱，從投資效果的角度來看，2020年以來北向資金相對偏股型公募基本無超額收益，2020-2022年分別為-10.1pct、-7.6pct、-1.2pct。“出現(xiàn)這種情況的原因可能是因為近年來北上資金當中除了長線資金以外，還出現(xiàn)了很多交易性質(zhì)的資金，因此會存在其他的擾動因素。”

　　數(shù)據(jù)顯示，從持倉結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)來看，目前北上資金對于整個市場的影響力并不顯著。從投資者結(jié)構(gòu)（流通市值口徑）來看，截至今年6月底，北向資金在A股投資者中占比5.9%，對比公募基金占比15.4%、私募基金占比8.4%、保險占比8.6%，北向資金對A股市場的影響力不及以上幾類機構(gòu)投資者。

　　共識三：A股立足國內(nèi)企業(yè)，主要以國內(nèi)大循環(huán)為主

　　在推進新發(fā)展格局的建設(shè)中，我國資本市場的發(fā)展主要立足于國內(nèi)大循環(huán)。當前，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的基本面沒有發(fā)生變化，經(jīng)濟增速在主要經(jīng)濟體中仍處于領(lǐng)先地位。

　　為了進一步提高上市公司的質(zhì)量，證監(jiān)會于2019年制定了《推動提高上市公司質(zhì)量行動計劃》，旨在力爭通過3年至5年的時間提升存量上市公司的質(zhì)量，改善上市公司整體面貌。近年來，隨著多層次資本市場的建設(shè)加速和注冊制改革的穩(wěn)步落地，A股市場為新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)、硬科技企業(yè)的發(fā)展提供了有力支持。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊成為高成長優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市的聚集地，也為境內(nèi)投資者提供了豐富的可投資標的。

　　隨著滬深兩市上市公司半年報的陸續(xù)披露，今年以來，A股上市公司整體業(yè)績向好趨勢明顯。今年二季度營業(yè)收入、凈利潤環(huán)比大幅增長，展示出我國經(jīng)濟發(fā)展的韌性和活力。在新能源、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的股票表現(xiàn)亮眼的同時，優(yōu)質(zhì)藍籌公司的估值也得到了進一步提升。傳媒、醫(yī)藥生物、計算機等行業(yè)再添百億級公司。

　　未來，資本市場將進一步發(fā)揮樞紐作用，優(yōu)化配置市場資源，助力形成一批反映高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)質(zhì)上市公司群體。我國資本市場的功能定位和發(fā)展趨勢不會受到短期北向資金流動等外部因素的干擾或影響。

　　對外開放是現(xiàn)代資本市場的內(nèi)在要求。與此同時，受訪人士也稱，中國資本市場對外開放的政策立場不會動搖，在面對著市場環(huán)境日益多元化和信息復(fù)雜交織的背景下，投資者更應(yīng)具備理性和客觀的態(tài)度，對北向資金流動等外部因素進行全面和深入的分析。

　　在目前這個日益開放且信息復(fù)雜的市場環(huán)境中，投資者需要以理性和冷靜的態(tài)度去看待北向資金流動等外部因素，并充分把握A股市場發(fā)展的主要趨勢。在這個過程中，投資者需要加強自我學習和培養(yǎng)專業(yè)素養(yǎng)，形成獨立的判斷能力，而不是盲目跟風或輕信傳言。

　　同樣地，從事A股資本市場各類投資和咨詢業(yè)務(wù)的機構(gòu)及其從業(yè)人員也需持續(xù)提升自身的研究能力和專業(yè)素養(yǎng)，為投資者提供正確的引導(dǎo)和優(yōu)質(zhì)的教育服務(wù)。

　　一位投資界人士對此補充強調(diào)說，對于外部因素的理性認識和自我專業(yè)素養(yǎng)的提升，是當前投資領(lǐng)域中不可或缺的兩個重要方向。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：北向資金真是漲跌風向標？多個跟蹤數(shù)據(jù)表明，“聰明資金”導(dǎo)向作用被夸大)

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