紅利類資產(chǎn)大爆發(fā)！投資價值幾何？最新研判來了

　　伴隨著新“國九條”重磅出爐，一直表現(xiàn)神勇的紅利類資產(chǎn)更成為“香餑餑”。

　　數(shù)據(jù)顯示，紅利指數(shù)表現(xiàn)亮眼，年內(nèi)中證紅利指數(shù)累計漲幅逼近15%，紅利相關(guān)基金產(chǎn)品凈值迭創(chuàng)新高。

　　如何看待紅利資產(chǎn)近年來的市場表現(xiàn)？新“國九條”下，紅利類資產(chǎn)是否將迎來長期估值重塑？紅利資產(chǎn)的投資價值幾何？當(dāng)下是否是布局的好時機？對此中國基金報記者采訪了六位基金經(jīng)理：

　　匯添富央企股東回報ETF基金經(jīng)理晏陽

　　景順長城中證紅利低波動100ETF基金經(jīng)理鄭天行

　　中歐紅利優(yōu)享靈活配置基金經(jīng)理藍(lán)小康

　　博時基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理楊振建

　　創(chuàng)金合信紅利低波動指數(shù)基金經(jīng)理孫悅

　　融通產(chǎn)業(yè)趨勢精選基金經(jīng)理李文海

　　這些基金經(jīng)理認(rèn)為，在經(jīng)濟增長中樞下移，無風(fēng)險利率下行的長期趨勢下，股息回報相較股價波動更具確定性，相較固收類資產(chǎn)更具性價比，紅利資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步提升，是近年來紅利資產(chǎn)表現(xiàn)較好的原因。而新“國九條”的發(fā)布，對紅利資產(chǎn)形成較大利好，紅利資產(chǎn)將是今年投資的重要主線，具備戰(zhàn)略配置價值。

　　多因素助力紅利資產(chǎn)持續(xù)走強

　　中國基金報記者：今年1月下旬以來，紅利類資產(chǎn)發(fā)起攻勢。伴隨著新“國九條”重磅出爐，紅利資產(chǎn)再度成為“香餑餑”。如何看待紅利資產(chǎn)近年來的市場表現(xiàn)？

　　孫悅：在2019年至2020年“核心資產(chǎn)”大幅上漲階段，由于市場更加偏好成長風(fēng)格，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)比較弱，但從2021年開始，由于多重因素，成長風(fēng)格從高估值狀態(tài)開始回調(diào)，投資者重新將目光轉(zhuǎn)向安全性更高、盈利能力更加穩(wěn)健的紅利資產(chǎn)。過去幾年的經(jīng)驗表明，在短期內(nèi)，由于市場風(fēng)格因素，紅利策略可能階段性跑輸，但長期來看，紅利策略的有效性較高，能夠給投資者帶來不錯的投資體驗。

　　晏陽：紅利資產(chǎn)近年來表現(xiàn)強勢，2021年至2023年中證紅利全收益指數(shù)漲幅約25%，相較市場整體超額收益50%以上（數(shù)據(jù)來源：Wind），一方面充分體現(xiàn)了紅利資產(chǎn)的抗跌屬性，穩(wěn)健的基本面與隱含的低估值共同構(gòu)成了紅利資產(chǎn)抗跌屬性的來源。另一方面，紅利資產(chǎn)受到追捧也反映出資本市場投資偏好正在發(fā)生潛移默化的變化。在經(jīng)濟增長中樞下移，無風(fēng)險利率下行的長期趨勢下，股息回報相較股價波動更具確定性，相較固收類資產(chǎn)更具性價比，紅利資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步提升。

　　藍(lán)小康：近年以來，中特估、高股息和上游資源為代表的紅利資產(chǎn)持續(xù)走強，從三個角度來看：一是經(jīng)濟有底，實物需求的韌性在增強；二是國企效率有提升；三是國內(nèi)資產(chǎn)圖譜中高回報且較穩(wěn)定的紅利資產(chǎn)稀缺。這三個角度分別決定了上游資源、中特估、高股息為代表的紅利資產(chǎn)可以持續(xù)較長周期。

　　看好紅利資產(chǎn)，本質(zhì)上并非對于經(jīng)濟增長總量的悲觀，而是承認(rèn)我們經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的變化：中國經(jīng)濟正在揮別2010年以來以居民和地方政府債務(wù)擴張為主導(dǎo)的驅(qū)動模式，重回生產(chǎn)制造為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路上。盡管強度不同，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)卻和21世紀(jì)初的中國有諸多類似，而利潤往上游集中是本輪周期的重要特征，新時代的壁壘資產(chǎn)已經(jīng)躍然紙上，需要重視資源及制造業(yè)實物資產(chǎn)的消耗帶動的投資機會。

　　李文海：隨著經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，整個社會回報率處于下降趨勢，相較之下，具有長期持續(xù)、穩(wěn)定股息回報率的紅利資產(chǎn)的吸引力逐漸增強。過去市場對于紅利資產(chǎn)的配置比例相對較低，年初以來整個配置需求集中釋放，帶動紅利資產(chǎn)取得較好的收益。

　　鄭天行：紅利策略表現(xiàn)比較穩(wěn)定，在市場情緒高漲的時候彈性較低，但是在市場情緒不佳的時候還可以維持不錯表現(xiàn)?；仡欁罱鼛啄?，紅利類的指數(shù)在市場比較波動的背景下超額收益明顯，但是從本身的絕對收益表現(xiàn)來看，還是延續(xù)了策略本身的長期趨勢，比較符合預(yù)期。

　　楊振建：紅利指數(shù)在近年良好的表現(xiàn)有兩方面原因：首先，是紅利資產(chǎn)治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營質(zhì)量的不斷改善。從已披露的2023年業(yè)績增速來看，紅利相關(guān)的央企、大盤價值板塊增長穩(wěn)健，較中小盤表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。公司治理方面，2023年開始的新一輪國企改革就強調(diào)推動公司治理優(yōu)化，完善分配結(jié)構(gòu)，加大現(xiàn)金分紅比例。2024年，“國九條”更加重視對于公司治理結(jié)構(gòu)監(jiān)督，強調(diào)保護中小投資者權(quán)益，鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅。

　　另一方面，紅利資產(chǎn)優(yōu)異的市場表現(xiàn)也與當(dāng)前市場的定價環(huán)境緊密相關(guān)，在復(fù)雜的地緣政治、經(jīng)濟、社會因素下，投資者難以形成穩(wěn)定的預(yù)期，對周期性判斷與展望能力下降，風(fēng)險溢價的中樞進(jìn)一步提升。紅利資產(chǎn)作為經(jīng)營穩(wěn)定、風(fēng)險較低、現(xiàn)金流充沛的板塊受到低風(fēng)險投資者的偏好。

　　股息率有望得到更多重視

　　或帶動紅利資產(chǎn)估值重塑

　　中國基金報記者：近日，資本市場再次迎來新“國九條”，你如何看待這對紅利類資產(chǎn)的影響，未來紅利類資產(chǎn)是否將迎來長期估值重塑？

　　孫悅：新“國九條”的發(fā)布，對紅利資產(chǎn)形成較大利好。首先，在市場風(fēng)格導(dǎo)向方面，對投資者有較大指引作用，引導(dǎo)市場資金更多地關(guān)注基本面良好、估值較低、分紅較高的上市公司。其次，由于目前能夠持續(xù)、穩(wěn)定進(jìn)行高分紅的公司在A股中仍然稀缺，“國九條”促進(jìn)上市公司分紅后，紅利資產(chǎn)有所擴容，紅利策略的可投資范圍有望擴大。最后，長期來看，市場對上市公司進(jìn)行定價考量時，股息率有望得到更多重視，可能帶動紅利資產(chǎn)估值重塑。

　　晏陽：近年來，政策層面一直在鼓勵上市公司提高分紅水平。在強力的政策引導(dǎo)下，A股上市公司整體分紅金額逐年提升，2023年分紅金額超過2萬億；市場整體股息率也逐步提高，目前已超過2%水平（數(shù)據(jù)來源：Wind）。后續(xù)，高質(zhì)量分紅有望成為A股市場約定俗成的新生態(tài)，投資端也將更加關(guān)注分紅屬性，紅利資產(chǎn)將更受歡迎。

　　李文海：我們認(rèn)為這個答案是肯定的，A股存在大量行業(yè)格局較好、盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流穩(wěn)定的公司，但過去部分公司分紅意愿較低，投資者無法感受到實在的收益回報，導(dǎo)致市場對這類公司的估值存在折價，隨著政策的出爐及落地，這類公司有望估值修復(fù)。

　　鄭天行：政策上的一系列配套措施的確會帶來紅利類資產(chǎn)的長期估值重塑。政策上的重視，會引導(dǎo)投資者對于高分紅公司的重視，股票投資大概可以分為兩個目標(biāo)，一種是現(xiàn)金流回報，一種是投資成長性，而由于前者的彈性較弱，投資者往往更加看重的是成長性，在政策大力支持的背景下，投資者在投資目標(biāo)逐步會向現(xiàn)金流回報進(jìn)行傾斜，這樣會帶來紅利類資產(chǎn)的長期估值重塑。高分紅資產(chǎn)將會更加受到投資者的喜愛，進(jìn)而紅利類資產(chǎn)的估值波動也會更加穩(wěn)定，有望成為資本市場的壓艙石。

　　楊振建：新“國九條”全面指導(dǎo)下，紅利資產(chǎn)有望迎來長期的估值重塑，其背后的推動力量來自兩個方面。其一，隨著經(jīng)濟增長進(jìn)入新常態(tài)，紅利資產(chǎn)具備明顯相對收益優(yōu)勢。其二，政策鼓勵上市公司加大分紅，提升股東回報，公司層面分紅比例的提升也有望推動紅利資產(chǎn)股息率內(nèi)生性提升。

　　A股分紅格局有望發(fā)生變化

　　中國基金報記者：新“國九條”如何塑造A股分紅格局，挖掘潛在高收益行業(yè)？

　　孫悅：從上市公司市值角度來看，統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，大市值公司更有能力提高分紅水平，因此大盤風(fēng)格對于新政策的適應(yīng)性可能更強。從行業(yè)角度來看，目前A股市場中分紅較高的上市公司，比較多地集中在銀行、煤炭、石油石化、交通運輸?shù)刃袠I(yè)，新“國九條”的發(fā)布有利于推動各行業(yè)提高股息率，A股分紅格局有望發(fā)生變化，紅利策略的可投資范圍擴大。

　　晏陽：整體來看，A股市場的分紅金額和股息率或?qū)⒂瓉砥毡樾缘奶嵘Ｆ渲?，傳統(tǒng)高分紅板塊，如能源、銀行和公用事業(yè)等，將注重提高分紅質(zhì)量，提高分紅頻率；而一些過往分紅較少的企業(yè)，也將逐步提高分紅水平，提升投資者的獲得感。

　　李文海：新“國九條”把投資者的目光引導(dǎo)到分紅率上，長期穩(wěn)定持續(xù)的分紅需要上市公司有強大的經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，這往往意味著公司在行業(yè)格局、所處地位、內(nèi)部治理、商業(yè)模式等一個或者多個方面存在突出的優(yōu)勢，這類公司很可能是長期競爭中的優(yōu)勝者，具備更長期的投資價值；當(dāng)下社會回報率下降、好項目減少的情況下，引導(dǎo)上市公司合理分紅有利于維護或提升公司ROE（凈資產(chǎn)收益率），避免上市公司盲目擴張投資降低ROE，損害股東利益。

　　鄭天行：從公司經(jīng)營角度，在制定公司資本配置決策時，往往要考慮兩個選項，即投資擴大再生產(chǎn)還是提高現(xiàn)金分紅，受益于政策上對于分紅的鼓勵和引導(dǎo)，對于上市公司而言，在決策時也會更加理性，更加重視股東回報。這樣會帶來兩個潛在效果，一是由于政策的引導(dǎo)，更多具備高盈利能力的公司會提高分紅，這樣高分紅公司的數(shù)目會越來越多，而且行業(yè)的分布會更加趨于均衡，使得總體紅利投資的生命力更強。另外一個潛在效果，是由于上市公司資本配置決策的理性程度進(jìn)一步提高，在政策引導(dǎo)下，上市公司總體的資本回報率也有望長期提高，這樣也會進(jìn)一步提高整個股票市場的投資吸引力。

　　楊振建：從近期監(jiān)管的態(tài)度可以看出，加強對于上市公司的現(xiàn)金監(jiān)管將從約束和鼓勵兩方面展開。當(dāng)前應(yīng)該積極挖掘具備潛在提升分紅潛力的行業(yè)與上市公司，尤其是估值不高且盈利預(yù)期穩(wěn)定、行業(yè)競爭格局成熟、償債與資本開支壓力較小的行業(yè)，如銀行、煤炭、電力、運營商、高速公路、家電、食品飲料等。

　　配置紅利資產(chǎn)正當(dāng)時

　　中國基金報記者：未來紅利資產(chǎn)的投資價值幾何？當(dāng)下是否是布局的好時機？

　　孫悅：今年以來，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)比較優(yōu)異，形成了比較強的趨勢上漲形態(tài)。投資者需要注意的是，無論哪一類策略，都無法保證在任何時間段戰(zhàn)勝市場。但從歷史數(shù)據(jù)看，紅利策略長期有效，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和利率下行階段超額收益較為顯著。當(dāng)經(jīng)濟和股市震蕩時，紅利策略高股息回報的確定性較為突出，同時受益于國內(nèi)無風(fēng)險利率下行，高股息資產(chǎn)的投資性價比仍較高。

　　宏觀基本面來看，在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換疊加海外不確定因素提升的背景下，成長風(fēng)格短期內(nèi)還難言反轉(zhuǎn)，看好紅利資產(chǎn)的長期投資價值。

　　晏陽：紅利資產(chǎn)具備長牛的基礎(chǔ)。宏觀層面，經(jīng)濟增長中樞下移，投資端將更關(guān)注確定性的回報即股息收益，市場定價邏輯或從增長率切換為股息率；中觀層面，無風(fēng)險利率長期將下行，固收類資產(chǎn)投資回報率下降，與此同時A股上市公司股息率逐年提升，紅利資產(chǎn)性價比凸顯；微觀層面，在強力政策引導(dǎo)下，上市公司逐步提高分紅水平，分紅占股票投資收益的比重提升，紅利投資有效性增強。

　　站在當(dāng)下，配置紅利資產(chǎn)正當(dāng)時。當(dāng)前國際環(huán)境復(fù)雜多變，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，市場不確定性依然較強，在此背景下紅利資產(chǎn)是較好的選擇。

　　藍(lán)小康：現(xiàn)在在國內(nèi)的資產(chǎn)圖譜中，紅利類穩(wěn)健回報的資產(chǎn)是不多的。對于保險等擁有長久期負(fù)債的機構(gòu)而言，能夠以不太高的估值買入這類資產(chǎn)，是很好的配置選擇。從長期而言，我們是持續(xù)看好高股息資產(chǎn)。

　　李文海：當(dāng)前中證紅利股息率在5.5%左右，相對無風(fēng)險利率仍有較強的吸引力。在經(jīng)濟增速放緩的階段，紅利資產(chǎn)適合長期投資，紅利資產(chǎn)當(dāng)下仍處于較好的布局點。

　　鄭天行：紅利資產(chǎn)的投資價值是長期存在的，衡量紅利資產(chǎn)的投資價值最有效的指標(biāo)就是股息率，當(dāng)前各個紅利類指數(shù)的股息率都處于歷史上的較高位置，也就是說分紅回報的吸引力仍然較強。另外，哪怕近幾年紅利投資比較受歡迎，不少高分紅資產(chǎn)獲得了一定估值修復(fù)，但是總體上具備高股息屬性的股票的個數(shù)并沒有明顯減少，也就是可供挑選的標(biāo)的仍然非常充裕，并且在上市公司總體分紅提升的背景下，高股息屬性的股票還會越來越多。所以，當(dāng)前是布局紅利的好時機。

　　楊振建：當(dāng)前紅利資產(chǎn)的投資價值仍然非常高，如紅利低波100指數(shù)的近12月股息率仍然在5.15%，遠(yuǎn)高于超長期國債約2.5%的到期收益水平，也高于AAA+級5年信用債的收益水平，綜合來看，紅利資產(chǎn)仍然是當(dāng)前環(huán)境下稀缺的高收益資產(chǎn)。當(dāng)前，我們也認(rèn)為仍然是一個很好的布局時間點，在新“國九條”監(jiān)管環(huán)境下，A股的現(xiàn)金分紅將開啟新一輪的提升與改善的周期，紅利資產(chǎn)的分紅比例有望持續(xù)提升。

　　紅利資產(chǎn)仍然是今年投資的重要主線

　　中國基金報記者：紅利策略能否成為今年的投資主線？

　　孫悅：今年以來，紅利策略表現(xiàn)良好，一方面是由于市場的避險情緒，另一方面原因就是市場開始逐步認(rèn)同紅利策略的投資邏輯。近兩年資產(chǎn)配置中較為通行的啞鈴策略，紅利資產(chǎn)是較為重要的組成部分。

　　晏陽：新“國九條”對于上市公司分紅提出更高要求，在政策的強力引導(dǎo)下，A股市場的生態(tài)將發(fā)生重要改善，上市公司更加注重股東回報，投資者也將更加關(guān)注高分紅企業(yè)的投資價值。與此同時，長期經(jīng)濟社會環(huán)境變化，投資邏輯更加關(guān)注股息率，疊加當(dāng)前市場的不確定性，紅利策略有望成為今年乃至今后很長時間的投資主線。

　　藍(lán)小康：在無風(fēng)險收益持續(xù)下降的背景下，紅利類資產(chǎn)值得重點關(guān)注。從全社會的資產(chǎn)圖譜中看，紅利股資產(chǎn)具有吸引力，分紅的價值觀在股市價值觀中將更加重要。高質(zhì)量的增長需要健康的商業(yè)模式和價值鏈生態(tài)作為基礎(chǔ)，過度依賴于債務(wù)和融資的時代在慢慢遠(yuǎn)去。

　　李文海：新“國九條”的落地為資本市場的中長期健康發(fā)展提供了堅實基礎(chǔ)，也提升了紅利資產(chǎn)的配置價值。未來紅利資產(chǎn)的挖掘會更加深入，可配置方向有望持續(xù)增加，紅利策略很有可能成為投資主線。

　　鄭天行：不論在政策對投資者關(guān)注的引導(dǎo)還是政策對上市公司的引導(dǎo)下，都會使得紅利投資的重要性進(jìn)一步提高，對于整體權(quán)益市場的中長期健康發(fā)展也會有極大的促進(jìn)作用。在資本市場成熟健康發(fā)展的進(jìn)程中，隨著投資者對于紅利策略的認(rèn)知度、認(rèn)可度逐步增加，紅利策略本身實際上已經(jīng)成為投資主線之一，這個趨勢還會延續(xù)下去，同時隨著政策的引導(dǎo)，這個趨勢我們認(rèn)為還會加速。

　　楊振建：紅利資產(chǎn)仍然是今年投資的重要主線。從短期來看，2023年年報已宣告上市公司分紅披露情況有非常直觀的分紅提升現(xiàn)象，原先分紅比例較低的雙創(chuàng)板塊與部分中游制造類行業(yè)分紅比例提升幅度較大，而經(jīng)營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、資金支出壓力較小的資源品、下游周期與消費類行業(yè)在本就較高的分紅比例上進(jìn)一步提升了分紅水平。戰(zhàn)略層面，當(dāng)前我們處于“百年未有之大變局”下，市場面臨的地緣、經(jīng)濟、社會不確定性較高，且當(dāng)變化速度放緩，對“確定性”的要求更高，紅利資產(chǎn)具備戰(zhàn)略配置價值。

　　關(guān)注有色、機械、煤炭、石油石化等行業(yè)

　　中國基金報記者：今年來，低估值且高股息的紅利板塊表現(xiàn)出色，具體哪些領(lǐng)域更值得關(guān)注？

　　孫悅：我比較關(guān)注銀行、煤炭和石油石化行業(yè)。銀行業(yè)，估值長期低位，隨著宏觀經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，盈利的穩(wěn)定性有望延續(xù)。煤炭行業(yè)，兼具高股息與周期高彈性雙重邏輯，長期需求穩(wěn)健，盈利能力較強。石油石化行業(yè)，油價高位震蕩，行業(yè)景氣延續(xù)。

　　晏陽：一是持續(xù)穩(wěn)定高分紅的行業(yè)，包括能源、銀行和公用事業(yè)等，這類企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕，有望繼續(xù)為投資者提供可觀的分紅回報。二是分紅水平逐步提高的行業(yè)，通過分紅提升投資體驗、傳遞發(fā)展信心，從而提升公司的吸引力。

　　藍(lán)小康：2024年我們對市場保持相對樂觀的判斷，投資者的風(fēng)險偏好仍然較低，經(jīng)濟的復(fù)蘇有望提升全社會的消費意愿和投資者的風(fēng)險偏好。全球視角去看，A股和港股市場也是較為低估的。我們看好紅利類股票，行業(yè)上看好有色、機械、煤炭、石油石化、交運、建筑、銀行、非銀、鋼鐵等行業(yè)優(yōu)秀公司的投資機會。

　　李文海：主要關(guān)注盈利穩(wěn)定性較高、現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，存在持續(xù)分紅或者提升分紅能力的行業(yè)，主要方向集中于：公用事業(yè)、格局改善，資本開支減少的上游資源行業(yè)、家電行業(yè)、必選消費品等行業(yè)。

　　鄭天行：今年以來具備低估值高股息的紅利類指數(shù)表現(xiàn)普遍比較出色，不僅是高股息賽道中傳統(tǒng)的資源品、大金融板塊表現(xiàn)比較亮眼，一些我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出、發(fā)展成熟穩(wěn)健、分紅屬性強的行業(yè)如家電也表現(xiàn)比較出色。

　　在政策引導(dǎo)下，未來高股息資產(chǎn)的行業(yè)屬性可能會淡化，而公司的經(jīng)營穩(wěn)定性、資本回報率、持續(xù)分紅能力以及分紅回報率等個股指標(biāo)會成為更加受到重視的方面。無論是主觀選股、量化選股還是指數(shù)策略選股，針對紅利特征的“自下而上”的篩選會更加有效，行業(yè)會更加分散、均衡，機會將會越發(fā)多元化。

　　楊振建：當(dāng)前進(jìn)入財報季，年報中將會公布分紅預(yù)案，歷史經(jīng)驗顯示，2019年以來分紅比例越高的個股二季度股價表現(xiàn)越強?？紤]到央國企的帶頭作用，看好中字頭央企提高分紅比例，推薦煤炭、交運、公用、運營商等。另一方面，低估值的消費品龍頭具備品牌優(yōu)勢、需求穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的特點，也屬于紅利資產(chǎn)，可以關(guān)注家電、食品飲料、紡服等行業(yè)。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：這類資產(chǎn)，大爆發(fā)！最新研判來了)

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