大行TLAC債發(fā)行加速 誰將是主要投資者？

　　隨著總損失吸收能力（TLAC）階段性達標期限臨近，國內(nèi)五家全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）已于2024年一季度陸續(xù)公布了TLAC非資本債券發(fā)行計劃，其中工農(nóng)中建將在2025年率先迎來達標考驗，距今已不足一年時間。

　　根據(jù)各行公告，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行計劃發(fā)行TLAC非資本債券合計不超過人民幣4400億元或等值外幣，其中中國銀行、交通銀行計劃發(fā)行規(guī)模上限最高，分別不超過1500億元、1300億元。目前披露的發(fā)行規(guī)模仍較機構(gòu)預(yù)測的達標缺口低。

　　與此同時，隨著供給提上日程，TLAC非資本債券需求端關(guān)注度也進一步提升。惠譽評級相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人在近期一場線上會議中分析稱，國有大行、股份行及其理財子公司將是主要投資者。不過，長期來看銀行自營持有趨勢還有待觀察。

　　達標缺口有多大

　　去年11月，金融穩(wěn)定委員會（FSB）發(fā)布2023版G-SIBs名單，國內(nèi)入選銀行由4家國有大行增加至5家，其中交通銀行系首次上榜并被列在第一檔，農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行則從第一檔升至第二檔，中國銀行、工商銀行繼續(xù)保持在第二檔。

　　根據(jù)FSB及2021年4月人民銀行會同原銀保監(jiān)會、財政部聯(lián)合發(fā)布的《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》（下稱《辦法》）相關(guān)規(guī)定，2022年以前被認定的中國G-SIBs（工農(nóng)中建四大行），需分別在2025年及2028年初分階段滿足外部總損失吸收能力風(fēng)險加權(quán)比率（TLAC/RWA）不低于16%及18%的要求，TLAC杠桿比率應(yīng)于2025年初、2028年初分別達到6%、6.75%。2022年1月1日之后被認定的銀行（交通銀行），應(yīng)當自被認定之日起三年內(nèi)滿足規(guī)定的外部總損失吸收能力要求。

　　在此背景下，機構(gòu)普遍對各行的TLAC達標缺口進行了測算。按照惠譽評級的預(yù)測，到2025年、2028年五大行面臨的TLAC缺口將分別為1.6萬億元、6.2萬億元；按照上限納入存保基金后，至2025年各行不存在TLAC缺口，至2028年則為1.6萬億元。

　　面對即將來臨的階段性達標壓力，有銀行業(yè)研究人士對記者表示，作為國際上全球系統(tǒng)重要性銀行實現(xiàn)總損失吸收能力達標的重要工具，國內(nèi)TLAC非資本債券發(fā)行預(yù)計將加速推進，此前主要障礙在于存?；鹩嬋霕藴蕟栴}。

　　2022年4月，人民銀行、原銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》），明確TLAC非資本債券的核心要素和發(fā)行管理規(guī)定，為發(fā)行工作提供了重要依據(jù)，其中明確存款保險基金可以納入TLAC風(fēng)險加權(quán)比率的計算，但沒有確定具體計入規(guī)模和比例。

　　對于目前五大行計劃發(fā)行金額相對不大，惠譽評級亞太區(qū)金融機構(gòu)評級董事薛慧如認為，這也表明，存?；鹩锌赡茉?025年、2028年分別按照上限2.5%和3.5%計入TLAC風(fēng)險加權(quán)比率。此前亦有券商分析師指出，按照日本經(jīng)驗，國內(nèi)存款保險基金按照實繳金額/上限2.5%計入TLAC的可能性較高。

　　不過，前述銀行業(yè)研究人士對記者表示，部分大行缺口低于存?；鹕舷?.5%，若按照上限計入則發(fā)債必要性大大降低，因此具體落地細節(jié)還要觀察。

　　在4月初的建設(shè)銀行業(yè)績會上，該行首席財務(wù)官生柳榮透露，資本新規(guī)的實施對資本充足率有正向貢獻，當前資本充足率水平較優(yōu)，加上存款保險基金補充，現(xiàn)在判斷2025年TLAC達標問題不大，目前更多目光放在2028年達標上，已做了一些2~3年的規(guī)劃和安排。

　　在不考慮二永債融資和存保基金計入的情況下，目前多數(shù)機構(gòu)對2025年大行TLAC達標缺口的測算在萬億元以上。另據(jù)天風(fēng)證券測算，將資本新規(guī)各方面權(quán)重調(diào)整影響和2024年二永債凈融資規(guī)模考慮在內(nèi)，不考慮存?；鹩嬋隩LAC比率，五大行距離2025年TLAC監(jiān)管要求有6122億～9568億元的資本缺口?？紤]交通銀行第一階段達標時間為2027年初，四大行調(diào)整后的資本缺口在3221億～6382億元之間。天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬認為，目前各行計劃發(fā)行的TLAC債額度可能是第一階段的實際TLAC缺口。

　　哪些機構(gòu)將是主要投資者？

　　從動態(tài)角度而言，銀行當前還面臨凈息差收窄、資本內(nèi)生性不足的困境，加上分母端信貸投放等風(fēng)險資產(chǎn)擴張還會加快資本消耗。

　　從發(fā)行進度來看，考慮到審批流程等因素，機構(gòu)對五大行TLAC非資本債券發(fā)行落地時間的預(yù)測普遍在今年二季度，且初始發(fā)行額可能不會太大。

　　值得注意的是，在發(fā)行市場選擇上，目前除工商銀行選擇在境內(nèi)市場發(fā)行外，其他四家大行計劃發(fā)行市場均包括境內(nèi)和境外。對此，薛慧如表示，商業(yè)銀行對市場選擇和比例分配會考慮多方面因素。其中，境內(nèi)發(fā)行的優(yōu)勢包括成本、審批流程、投資者風(fēng)險偏好及評估方法等，預(yù)計境內(nèi)發(fā)行規(guī)模占主導(dǎo)；考慮到可比同業(yè)國際機構(gòu)較多，存續(xù)的TLAC非資本債亦有一大部分是在境外發(fā)行，境外發(fā)行則可以進一步向國際同業(yè)靠攏。

　　哪些機構(gòu)將對TLAC非資本債感興趣，成為主要投資者？從國內(nèi)來看，在資產(chǎn)荒持續(xù)背景下，這是機構(gòu)關(guān)注和熱議的話題。機構(gòu)人士普遍認為，出于期限和成本特點考慮，TLAC非資本債未來對二永債發(fā)行可能有一定的替代作用。中證鵬元認為，這一替代程度取決于資本新規(guī)實施后的資本節(jié)約情況、未來五大行的業(yè)務(wù)發(fā)展速度和資本充足性表現(xiàn)，以及TLAC非資本債券的市場認可度和投資人群體的培育情況。

　　薛慧如認為，從目前國內(nèi)銀行二級資本債的投資者結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)銀行、銀行理財分別持有30%和25%左右，是主要投資人，其他包括基金、保險等，預(yù)計TLAC非資本債券的持有結(jié)構(gòu)將與此類似，其中以國有大行、股份行及其理財子為主，中小銀行持有動機不強。

　　不過，考慮到發(fā)行初期市場接受度和銀行資本新規(guī)影響，不少機構(gòu)人士認為，TLAC非資本債將更受廣義資管青睞，尤其從長期來看，銀行自營持有動力還有待觀察。

　　上述《辦法》做出了一定的TLAC非資本債券互持豁免規(guī)定，G-SIBs之間互相持有的TLAC非資本債券，在TLAC規(guī)則實施的前5年將享有資本扣除豁免過渡期，即持有的TLAC非資本債券超過自身核心一級資本凈額10%的部分不進行資本扣除，非G-SIBs持有的TLAC非資本債券，不受超過自身核心一級資本凈額10%部分進行資本扣除的要求限制。

　　中證鵬元相關(guān)評級業(yè)務(wù)負責(zé)人此前在一場圓桌討論中提到，這是境內(nèi)TLAC監(jiān)管制度上與境外存在差異的地方，同時與二永債相關(guān)監(jiān)管政策也存在顯著差異。相關(guān)設(shè)定的一大背景在于，TLAC非資本債券是一款新的債券產(chǎn)品，投資人有一個逐步接受的過程。這一方面反映了監(jiān)管部門對于TLAC非資本債券屬性的認定更趨近于金融債這類高級無擔保債券，而非合格資本工具；另一方面也印證了TLAC非資本債券減記及后償發(fā)生可能性極小。

　　惠譽評級亞太區(qū)金融機構(gòu)評級董事徐雯超也認為，上述規(guī)定一定程度上照顧了五大行TLAC達標壓力，并體現(xiàn)出降低達標成本的考量。

　　從配置角度來看，她表示，雖然TLAC債的損失吸收順序以及觸發(fā)點與二永債存在較大差異，即當全球系統(tǒng)重要性銀行進入處置階段且當二級資本工具全部減記或者轉(zhuǎn)為普通股后才會觸發(fā)，而過去二級資本債全額減記的案例僅有包商銀行，但考慮到新的資本新規(guī)將TLAC非資本債券和二級資本債券的信用風(fēng)險權(quán)重均上調(diào)至150%，銀行自營持有TLAC債的趨勢還有待觀察。

　　中證鵬元也認為，上述規(guī)定有助于擴大TLAC非資本債券在銀行體系內(nèi)的投資規(guī)模，但資本新規(guī)下相關(guān)策略和積極性仍需要觀察。而對于廣義資管而言，TLAC非資本債券的期限更短、更靈活，與除保險以外的廣義資管的投資期限需求更加匹配，同時TLAC非資本債券信用資質(zhì)高、久期較低帶來的估值波動較小，未來發(fā)行規(guī)模大，均有助于吸引來自基金和理財產(chǎn)品的投資。綜合來看，未來TLAC非資本債券和二永債的投資人群體或有很大差異。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：大行TLAC債發(fā)行加速，誰將是主要投資者？)

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