連續(xù)六天回調(diào) 債市債基大跌 “收蛋人”如何收蛋？

　　“長(zhǎng)端利率下行最流暢的時(shí)候，可能已經(jīng)過(guò)去?！贬槍?duì)近期的債市大調(diào)整，市場(chǎng)人士做出這樣的預(yù)判。從4月24日起，30年國(guó)債收益率一口氣拉出六根陽(yáng)線，收益率上行之下，債基一周內(nèi)最大跌幅超過(guò)1%，“收蛋人”（是基金公司對(duì)債基投資者的別稱）開(kāi)始承受虧損。

　　分析直言，在此前巨幅上漲中，長(zhǎng)端利率累積了大量的交易盤(pán)，較為脆弱的交易結(jié)構(gòu)使得債市調(diào)整時(shí)波幅顯著放大。即是說(shuō)，債市當(dāng)前調(diào)整仍然是偏短期、交易層面的，長(zhǎng)期向好因素并未發(fā)生明顯改變。進(jìn)入5月后，支撐債市向好的長(zhǎng)期因素并未發(fā)生明顯改變，可考慮適當(dāng)縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　“調(diào)整幅度已接近去年水平”

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至4月30日的近1周時(shí)間內(nèi)，全市場(chǎng)債券基金大部分出現(xiàn)浮虧，收益率中位數(shù)為-0.0194%。其中，華夏鼎富債券A累計(jì)虧損超過(guò)1%，西部利得鑫泓增強(qiáng)債券A、工銀可轉(zhuǎn)債債券跌幅均超過(guò)0.8%，另外還有中信保誠(chéng)穩(wěn)達(dá)A、匯添富穩(wěn)樂(lè)回報(bào)債券A、廣發(fā)集利一年定開(kāi)債券A等基金跌幅超過(guò)0.3%。

　　從30年國(guó)債收益率走勢(shì)來(lái)看，4月中旬以來(lái)的穩(wěn)步下行趨勢(shì)在4月下旬逐漸打破，該指數(shù)從4月24日起一連拉出六根陽(yáng)線，收益率從2.4%附近回調(diào)至2.55%左右。10年期國(guó)債收益率走勢(shì)方面，該指數(shù)先是在4月24日上漲1.69%，隨后在4月28和4月29日分別上漲5.85%和1.07%。

　　華夏基金直言，今年以來(lái)債券市場(chǎng)總體呈現(xiàn)偏牛格局，10年期國(guó)債收益率從年初高點(diǎn)2.7%到近期逼近2.2%的低點(diǎn)，下行幅度較大。“但在市場(chǎng)總體走牛過(guò)程中，因?yàn)橥顿Y者短期畏高情緒，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整本就難免。截至4月29日，10年期國(guó)債收益率從低點(diǎn)接近2.2%的位置已經(jīng)回調(diào)到2.35%附近，調(diào)整幅度已經(jīng)接近去年8—10月的債市調(diào)整幅度，只是與去年8—10月相比，市場(chǎng)供給沖擊目前尚未出現(xiàn)?！?/p>

　　招商基金也持有類似觀點(diǎn)。招商基金分析稱，從中觀高頻數(shù)據(jù)看，終端需求表現(xiàn)分化，4月前25天42城新建地產(chǎn)銷量增速降幅收窄，4月前21天乘聯(lián)會(huì)乘用車零售、批發(fā)銷量增速均有回落；工業(yè)生產(chǎn)也進(jìn)一步恢復(fù)，樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速回升，但石油瀝青裝置開(kāi)工率下行，4月前25天六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤增速回落?！罢w看，目前基本面修復(fù)程度暫不構(gòu)成利率明顯大幅反彈上行的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　“債市近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，短端利率也有所上行?！辈r(shí)基金分析稱，截至目前高頻數(shù)據(jù)暫未觀察到經(jīng)濟(jì)基本面有顯著改觀。從資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)的地產(chǎn)政策再次產(chǎn)生了一定的樂(lè)觀預(yù)期。政策上看，央行近期也對(duì)長(zhǎng)端利率定價(jià)做明確表態(tài)，這也使得市場(chǎng)的交易情緒進(jìn)一步降溫。

　　長(zhǎng)端利率此前累積大量交易盤(pán)

　　那么，為何債市會(huì)在近期發(fā)生大波動(dòng)？從業(yè)內(nèi)分析來(lái)看，這其中既有經(jīng)濟(jì)基本面因素，也有市場(chǎng)交易因素。

　　華夏基金提及，4月23日相關(guān)媒體刊登央行相關(guān)人士采訪稿，提及“長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”，市場(chǎng)通過(guò)自發(fā)的定價(jià)調(diào)整，現(xiàn)在30年國(guó)債重新站上2.5%。同時(shí)，市場(chǎng)擔(dān)憂5月后可能出現(xiàn)地方債、特別國(guó)債的放量供給，加劇了債市的調(diào)整。此外，地產(chǎn)政策的放松預(yù)期，比如周末成都樓市放開(kāi)限購(gòu)，4月底即將召開(kāi)政治局會(huì)議，市場(chǎng)擔(dān)心政策面可能會(huì)出臺(tái)一些穩(wěn)增長(zhǎng)的刺激政策?！安贿^(guò)，從近年來(lái)債市定價(jià)的邏輯鏈條來(lái)看，地產(chǎn)政策的放松多對(duì)收益率產(chǎn)生時(shí)點(diǎn)性的沖擊，持續(xù)性往往相對(duì)不強(qiáng)，債市更關(guān)注的還是地產(chǎn)銷售的實(shí)際量?jī)r(jià)變化?！?/p>

　　博時(shí)基金則認(rèn)為，近期債市調(diào)整顯著，尤其是此前漲幅較大的長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端品種。這固然和央行表態(tài)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化有關(guān)。但更關(guān)鍵的是，在此前巨幅的上漲中，長(zhǎng)端利率累積了大量的交易盤(pán)，較為脆弱的交易結(jié)構(gòu)，使得債市調(diào)整時(shí)波幅顯著放大?！拔覀冋J(rèn)為長(zhǎng)端利率下行最流暢的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，債市將進(jìn)入震蕩期。但在經(jīng)濟(jì)基本面（尤其是地產(chǎn)鏈）未觀察到趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)時(shí)，我們認(rèn)為收益率上行的空間也較為有限。”

　　“綜合來(lái)看，債市當(dāng)前的調(diào)整仍然是偏短期、交易層面的調(diào)整，監(jiān)管態(tài)度的變化，更多是擔(dān)心利率偏低，重回性價(jià)比區(qū)間之后，影響就會(huì)下降；地產(chǎn)政策的放松，沖擊更多是在預(yù)期層面，隨后進(jìn)入等待銷售數(shù)據(jù)的階段，影響可能鈍化；債券發(fā)行的提速，也一再預(yù)期，關(guān)鍵還是資金面的穩(wěn)定性?！比A夏基金稱。

　　本次回調(diào)后該如何介入？

　　歷經(jīng)4月末尾一輪調(diào)整后，市場(chǎng)認(rèn)為進(jìn)入5月后，支撐債市向好的長(zhǎng)期因素并未發(fā)生明顯改變，可考慮適當(dāng)縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

　　華夏基金表示，真正對(duì)債券市場(chǎng)影響更長(zhǎng)遠(yuǎn)的，應(yīng)該是其他更能明顯表征基本面復(fù)蘇的信號(hào)。當(dāng)前還沒(méi)有因素真正觸發(fā)債牛行情的反轉(zhuǎn)，貨幣政策依然穩(wěn)健偏松，“資產(chǎn)荒”短期內(nèi)仍將延續(xù)，房地產(chǎn)行業(yè)的供求關(guān)系、市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了深刻的變化，支撐債市向好的長(zhǎng)期因素并未發(fā)生明顯改變，從過(guò)去一段時(shí)間中國(guó)債市的表現(xiàn)來(lái)看，任何一次大的回調(diào)都是非常好的介入機(jī)會(huì)。

　　“目前在央行針對(duì)長(zhǎng)端收益率的持續(xù)發(fā)聲與表態(tài)下，短期內(nèi)債市情緒可能略顯謹(jǐn)慎?！闭猩袒鸨硎荆L(zhǎng)端方面，當(dāng)前長(zhǎng)端收益率過(guò)低，若后續(xù)政策持續(xù)表態(tài)，或?qū)е虑捌谶^(guò)度追逐長(zhǎng)久期債券的交易型和配置型機(jī)構(gòu)采取行動(dòng)迅速止盈，從而加大債市的波動(dòng)；短端方面，由于理財(cái)對(duì)于“高息”存款、非標(biāo)等資產(chǎn)可獲得性下降，配置壓力可能會(huì)向貨基和短債基金傳導(dǎo)，短期或仍有配置需求的支撐。

　　“后續(xù)需關(guān)注監(jiān)管政策對(duì)債市情緒影響、月末PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能性、地產(chǎn)政策是否進(jìn)一步放松并在‘五一’黃金周帶來(lái)明顯修復(fù)，以及5月債券的供給節(jié)奏。組合操作上或可選擇保持一定流動(dòng)性，考慮適當(dāng)縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉(cāng)機(jī)會(huì)?！闭猩袒?。

　　前海開(kāi)源祥和債券基金的基金經(jīng)理章俊表示，債券市場(chǎng)需要進(jìn)入一個(gè)新的平衡，當(dāng)配置資金形成穩(wěn)定預(yù)期后會(huì)形成一個(gè)新的價(jià)格中樞，然后再根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和政策效果尋找新的方向。如果短期政策端發(fā)力或者經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)效果較好，那么債券有可能進(jìn)行盤(pán)整；如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然偏弱，那么有希望繼續(xù)穩(wěn)步上漲。“經(jīng)歷過(guò)近期的大幅上漲后，他對(duì)超長(zhǎng)債保持中性的態(tài)度，不會(huì)急于加大超長(zhǎng)債的配置比例。對(duì)一些投資者跟風(fēng)‘ALL IN’某只債券基金的行為，章俊認(rèn)為不可取。他建議，投資者在選擇二級(jí)債基的時(shí)候根據(jù)自身的收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資經(jīng)驗(yàn)選擇更適合自己的產(chǎn)品。”

　　但也有機(jī)構(gòu)態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎。中歐基金認(rèn)為，二季度全球市場(chǎng)可能需要重新計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的節(jié)奏。部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示年初以來(lái)的美國(guó)通脹抬頭可能并不是暫時(shí)性現(xiàn)象，美國(guó)通脹回落進(jìn)程正在停滯。市場(chǎng)已開(kāi)始重新評(píng)估通脹前景及降息開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)的節(jié)奏進(jìn)程。本輪長(zhǎng)端利率的調(diào)整來(lái)自于央行關(guān)注和潛在的供給擔(dān)憂，更值得關(guān)注的是短端也開(kāi)始調(diào)整，與之相應(yīng)的是資金邊際收斂、大行凈融出減少，同時(shí)可以看到大行對(duì)短端利率的買入也明顯減少甚至轉(zhuǎn)向賣出?！翱紤]到5月政府債凈融資高峰，央行持續(xù)20億逆回購(gòu)?fù)斗?，前期大行資金充裕的格局可能會(huì)扭轉(zhuǎn)，短端可能重回息差主導(dǎo)邏輯。這種情況下，建議暫時(shí)觀望為主?！?/p>

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：連續(xù)六天回調(diào)，債市債基大跌，“收蛋人”如何收蛋？)

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