余額寶進(jìn)入“1.5時(shí)代” 資金不離不棄為哪般

　　今年以來(lái)，受債券市場(chǎng)收益率持續(xù)下行等因素影響，公募固收類產(chǎn)品的收益率持續(xù)走低。近期，“國(guó)民”貨幣基金——天弘余額寶的7日年化收益率更是從年初的2.5%降至1.5%，創(chuàng)下年內(nèi)收益水平新低。部分規(guī)模在500億元以上的貨基產(chǎn)品最新7日年化收益率甚至跌破1.5%。盡管如此，今年以來(lái)固收類產(chǎn)品依然獲得了大批量資金的青睞，1-4月貨基份額增加超2.2萬(wàn)億份，領(lǐng)跑公募市場(chǎng)。

　　對(duì)于上述現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士透露，貨基的配置力量或主要來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。作為較好的流動(dòng)性管理工具，雖然貨基收益率持續(xù)下行，但是基本能夠與月內(nèi)到期的短期流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)格持平，依然遠(yuǎn)高于銀行活期存款利率水平。此外，隨著今年4月底以來(lái)股市小幅回暖，部分貨基的個(gè)人投資者或在市場(chǎng)風(fēng)格逐漸明晰的情況下，進(jìn)行了資產(chǎn)輪動(dòng)配置。

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、股市賺錢效應(yīng)下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落，存款利率接連下調(diào)，業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)金管理類的理財(cái)、中短債基金、貨基的投資性價(jià)比有所提高，居民對(duì)此類資產(chǎn)的配置意愿有所上升。但在經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢(shì)增強(qiáng)、債券供需逐漸均衡的趨勢(shì)下，今年驅(qū)使債市走牛的邏輯將面臨一定的挑戰(zhàn)，資本利得波動(dòng)加大，投資者需要降低對(duì)固收類產(chǎn)品的收益預(yù)期。

　　貨基收益率持續(xù)下行

　　今年以來(lái)，以短端資產(chǎn)為主要配置標(biāo)的的貨幣市場(chǎng)型基金收益率頻頻創(chuàng)下新低。

　　以國(guó)內(nèi)公募市場(chǎng)上規(guī)模最大且最具代表性的貨基產(chǎn)品——天弘余額寶為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，5月28日，天弘余額寶的7日年化收益率低至1.54%以下，創(chuàng)下年內(nèi)收益率新低，今年年初7日年化收益率一度高達(dá)2.45%，此后一路下行。目前其收益率已接近今年年初的六折水平。

　　此外，易方達(dá)易理財(cái)、南方現(xiàn)金通、富國(guó)富錢包、匯添富全額寶、建信嘉薪寶、鵬華增值寶等合并規(guī)模超2000億元的貨基產(chǎn)品，今年以來(lái)的7日年化收益率均步入下行通道；華泰紫金天天發(fā)、華寶現(xiàn)金添益A、長(zhǎng)城貨幣A、長(zhǎng)信利息收益A等合并規(guī)模在500億元以上的貨基產(chǎn)品，最新的7日年化收益率甚至跌破了1.5%。

　　根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的月度數(shù)據(jù)，今年1-4月，貨基產(chǎn)品依然承接了大部分投資者的投資需求，貨基產(chǎn)品新增基金份額數(shù)量累計(jì)超過(guò)2.2萬(wàn)億份，增幅接近20%，無(wú)論是絕對(duì)增量還是相對(duì)增幅，貨基與股票型基金、混合型基金、債券型基金、QDII基金相比均處于領(lǐng)先地位。

　　結(jié)合基金定期報(bào)告披露的情況來(lái)看，今年一季度，天弘余額寶、廣發(fā)活期寶B新增基金份額數(shù)量均達(dá)到了400億份以上，博時(shí)合惠B、華夏收益寶B、華夏薪金寶、銀華惠添益A、國(guó)泰貨幣B等貨基新增基金份額均超過(guò)200億份。

　　為保護(hù)現(xiàn)有基金份額持有人的利益，加強(qiáng)基金投資運(yùn)作的穩(wěn)定性，近期還有多只貨基產(chǎn)品宣布暫停大額申購(gòu)，例如泰信天天收益貨幣A份額、B份額在5月27日剛剛恢復(fù)非直銷渠道辦理大額申購(gòu)業(yè)務(wù)，6月3日起又將限制非直銷渠道單日單個(gè)基金賬戶累計(jì)金額500萬(wàn)元以上的申購(gòu)業(yè)務(wù)。

　　上銀慧財(cái)寶貨幣同樣在5月27日剛剛恢復(fù)代銷渠道的大額申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資業(yè)務(wù)，基金管理人即宣布自5月28日起對(duì)代銷渠道投資者單日單個(gè)基金賬戶單筆或多筆累計(jì)金額超過(guò)1200萬(wàn)元（不含）的申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資業(yè)務(wù)進(jìn)行限制。

　　此外，各家基金公司在第三方互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺(tái)推出的“寶類”貨基產(chǎn)品亦獲得了投資者的積極申購(gòu)。截至5月31日，七成以上的互聯(lián)網(wǎng)“寶類”貨基產(chǎn)品均處于暫停大額申購(gòu)狀態(tài)。

　　不僅僅是貨基，今年以來(lái)，債券型基金同樣在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下獲得了資金的廣泛關(guān)注。今年1-4月，債券型基金份額數(shù)量新增超過(guò)6800億份，增幅高達(dá)14.36%，是僅次于貨基的公募品種。其中，易方達(dá)穩(wěn)悅120天滾動(dòng)持有短債C、嘉實(shí)中短債A、匯添富豐潤(rùn)中短債C、華夏中短債A今年一季度的新增基金份額數(shù)量均在50億份以上。

　　機(jī)構(gòu)投資者需求旺盛

　　站在資產(chǎn)配置角度，永贏貨幣基金的基金經(jīng)理胡雪驥在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)介紹，由于貨基在所有的固收類產(chǎn)品中資產(chǎn)久期最短，組合的加權(quán)資產(chǎn)剩余期限最長(zhǎng)僅為120天，因此需要不斷進(jìn)行到期再投資。

　　“今年以來(lái)，央行逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，貨幣市場(chǎng)保持平穩(wěn)，一年期國(guó)股銀行同業(yè)存單收益率從年初的2.40%下行至2.10%附近，貨基資產(chǎn)到期后的再投資收益率持續(xù)走低?！焙K表示。

　　滬上某公募固收研究員張強(qiáng)（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，貨基采用的是攤余成本法計(jì)價(jià)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的體現(xiàn)有一定的滯后性，隨著年初配置的相對(duì)高收益資產(chǎn)逐步到期，再配置的資產(chǎn)收益率下行，推動(dòng)貨基產(chǎn)品的7日年化收益率創(chuàng)下年內(nèi)新低。

　　今年二季度以來(lái)，理財(cái)和基金的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，與此同時(shí)債券發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了下降，在張強(qiáng)看來(lái)，這也導(dǎo)致機(jī)構(gòu)端的配置壓力加大，從而持續(xù)壓縮債券利差。

　　此外，某大中型基金公司固收基金經(jīng)理高軍（化名）透露，由于貨基可投資產(chǎn)收益率較為接近，因此綜合費(fèi)率（包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等）會(huì)給貨基產(chǎn)品的收益率帶來(lái)較大的影響，“一些面向機(jī)構(gòu)端的貨基產(chǎn)品管理費(fèi)率可能只有20多個(gè)基點(diǎn)，而面向個(gè)人投資者的貨基費(fèi)率可能高達(dá)50多個(gè)基點(diǎn)，這會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前本來(lái)就不高的收益水平分化出更大的差異?！?/p>

　　隨著貨基收益水平的持續(xù)下行，高軍觀察到，目前個(gè)人投資者端已經(jīng)開始出現(xiàn)較多的贖回動(dòng)作。雖然個(gè)人投資者因較低的存款利率和不確定的市場(chǎng)環(huán)境將“閑錢”暫存貨基市場(chǎng)，但是隨著今年4月底以來(lái)股市小幅回暖，匯成基金研究中心統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，場(chǎng)內(nèi)貨基產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)了明顯萎縮，部分個(gè)人投資者或進(jìn)行了資產(chǎn)輪動(dòng)配置。

　　而機(jī)構(gòu)端由于在產(chǎn)品費(fèi)率上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，高軍坦言，整體上對(duì)于貨基產(chǎn)品目前收益率的接受度可能更高一些，目前貨基主要的配置增量可能還是來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。“貨基產(chǎn)品對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言是較好的流動(dòng)性管理工具，雖然其收益率持續(xù)下行，但是基本能夠與月內(nèi)到期的短期流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)格持平，并且依然遠(yuǎn)高于銀行活期存款利率水平。”張強(qiáng)表示。

　　此外，高軍還發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)資金存在從短債基金切換到貨基的情況，“機(jī)構(gòu)配置債基賺的是收益率下行帶來(lái)的資本利得，但這部分其實(shí)透支的是未來(lái)的收益率。而貨基采取的是攤余成本法估值，這部分收益相當(dāng)于平攤到剩余期限之內(nèi)，所以部分機(jī)構(gòu)資金可能先在債基里面賺到那部分資本利得，之后再將資金轉(zhuǎn)向貨基產(chǎn)品?！?/p>

　　如果機(jī)構(gòu)判斷未來(lái)債券收益率繼續(xù)下行，高軍預(yù)計(jì)，這部分機(jī)構(gòu)資金可能還會(huì)繼續(xù)留在債基里面賺取資本利得；如果機(jī)構(gòu)判斷未來(lái)收益率走勢(shì)相對(duì)平坦，那么這部分資金可能會(huì)轉(zhuǎn)移去配置貨基產(chǎn)品。

　　適當(dāng)降低收益預(yù)期

　　近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、股市賺錢效應(yīng)下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回落，高軍表示，居民配置固收類資產(chǎn)的意愿持續(xù)上升；在存款利率持續(xù)下調(diào)的大背景下，現(xiàn)金管理類的理財(cái)、中短債基金、貨基的投資性價(jià)比有所提高，居民對(duì)此類資產(chǎn)的配置意愿也在同步上升。

　　匯成基金研究中心注意到，由于禁止了手工補(bǔ)息，在債市震蕩以及存款“搬家”的行情下，機(jī)構(gòu)依然欠配，部分資金或流入到確定性較高的短期資管產(chǎn)品中，以進(jìn)行自身的流動(dòng)性調(diào)節(jié)。

　　結(jié)合具體的短期資產(chǎn)類別來(lái)看，銀行理財(cái)、貨基、短債基金均屬于流動(dòng)性較強(qiáng)且收益較為穩(wěn)健的產(chǎn)品。

　　晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師吳粵寧介紹，此前現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)產(chǎn)品由于投資約束相對(duì)較少，收益率較高。但自2021年起，監(jiān)管部門對(duì)此類產(chǎn)品進(jìn)行了整改，加強(qiáng)了對(duì)投資范圍、集中度、流動(dòng)性、杠桿率和偏離度等方面的限制。經(jīng)過(guò)整改后的現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)產(chǎn)品與公募貨基的特征已非常相似，收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平也變得接近。

　　在胡雪驥看來(lái)，低利率時(shí)代，收益平穩(wěn)、低波動(dòng)的特點(diǎn)將更加受到投資者的青睞。特別是對(duì)于貨基產(chǎn)品而言，一方面，攤余成本法的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)給投資者帶來(lái)了良好的持有體驗(yàn)；另一方面，貨基在各類銀行以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上的場(chǎng)景化支付功能，或?qū)⒊掷m(xù)為投資者提供生活便利。

　　“與貨基和現(xiàn)金管理類銀行理財(cái)相比，短債基金的投資范圍更廣，久期更長(zhǎng)，通常收益略高，但風(fēng)險(xiǎn)也稍高?！痹诋?dāng)前收益率持續(xù)下行的情況下，吳粵寧認(rèn)為，短債基金的性價(jià)比可能會(huì)稍高一些，但它在流動(dòng)性和便利性方面還是稍弱于貨基產(chǎn)品。多家公募機(jī)構(gòu)亦向中國(guó)證券報(bào)記者反饋，近期短債基金的申購(gòu)意向明顯有所提升。

　　隨著利率持續(xù)下行，票息收益逐步減少，以及經(jīng)濟(jì)基本面向好趨勢(shì)增強(qiáng)，債券供需逐漸均衡，大同證券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，今年驅(qū)使債市快速走牛的邏輯將面臨一定的挑戰(zhàn)，在資本利得波動(dòng)加大的情況下，投資者需要降低對(duì)固收類產(chǎn)品的收益預(yù)期。

　　招商銀行研究院也在研報(bào)中提及，當(dāng)下信用利差壓縮到較低位置、利率整體偏低，票息收入、杠桿套息對(duì)產(chǎn)品收益的貢獻(xiàn)度降低。隨著債市波動(dòng)加大，交易性機(jī)會(huì)增加，能夠接受波動(dòng)的投資者可以轉(zhuǎn)換為相對(duì)投資收益目標(biāo)，從穩(wěn)健低波類理財(cái)轉(zhuǎn)向久期偏短的債基產(chǎn)品；難以接受波動(dòng)的投資者可以維持穩(wěn)健低波理財(cái)?shù)呐渲?，但收益預(yù)期需要降低。

　　如果短期產(chǎn)品無(wú)法滿足收益要求，匯成基金研究中心建議，一方面，可以選擇優(yōu)質(zhì)的中長(zhǎng)期債基長(zhǎng)期持有，在獲得較高收益率的同時(shí)，減少市場(chǎng)短期波動(dòng)帶來(lái)的不良持有體驗(yàn)；另一方面，還可以在固收投資的基礎(chǔ)上增配部分含權(quán)資產(chǎn)，例如選擇“貨幣+”“固收+”等產(chǎn)品，通過(guò)多元化投資豐富收益來(lái)源。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：余額寶進(jìn)入“1.5時(shí)代” 資金不離不棄為哪般)

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