投資找不到“最優(yōu)解”？不如試試這個“滿意解”

　　西方經濟學里有個經典的“理性人假設”概念——假定從事經濟活動的人始終是理性的，總是以利己為動機，力圖以最小的經濟代價去追逐和獲取自身最大的經濟利益。

　　但20世紀50年代以后，人們逐漸意識到這種“完全理性”過于理想，不可能在實際經濟活動中實現。赫伯特·西蒙提出，要給“理性”加限定詞搭配使用。這位諾貝爾獎獲得者認為，人類在面對決策情境時，并非僅關注理性選擇，而是會更多受到自身認知能力局限性和現實環(huán)境條件的雙重限制。

　　正是因為受到所處環(huán)境的高度復雜性和自身有限的信息加工能力的限制，導致我們實際決策過程時不可能遵循“最大化（maximization）”或是“最優(yōu)解（optimization）”的原則，而是“滿意（satisficing）”即可。

　　那么，在投資當中，什么是“滿意即可”的選擇？

　　客觀來說，在我們進行投資時，買在最低點、賣在最高點是一種理想的操作，挑選到“市場最佳”的基金產品也是小概率事件。我們都知道，風險，收益，流動性是投資任何品種都需要進行衡量的三個關鍵要素。但是這三者無法同時存在，做投資時，我們往往需要在三者之間進行取舍。更多的時候，普通投資者更好的選擇是那些能夠提供合理回報和可接受風險水平的投資產品，而不是不斷尋找可能帶來最高收益的投資。

　　2024年已然過半，A股在短短半年打響了兩次“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”，面對“一波三折”的市場，找到一種既能帶來良好收益，又能控制風險的投資工具，無疑是一項挑戰(zhàn)。然而，根據有限理性理論，我們認識到完美的決策往往難以實現，但我們可以追求“滿意化”的解決方案——二級債基正是這樣一種投資選擇。因為它能提供：

　　進可攻退可守的體驗

　　根據銀河證券基金評價中心數據顯示，普通二級債基在過去10年中表現亮眼。

　　風險與收益的平衡

　　從過去10年中每個自然年度區(qū)間來看，混合債券型二級基金指數相對滬深300的收益波動更小，在2016年、2018年、2021年、2022年及2023年滬深300指數為負收益的年份中，混合債券型二級基金指數表現相對亮眼。

　　以匯添富添添樂雙盈債券A為例，成立以來累計回報達9.88%，同期業(yè)績基準為5.09%。橫向比較來看，在銀河證券基金評價中心、海通證券基金評價中心出具的業(yè)績排行榜中，匯添富添添樂雙盈債券A過去一年業(yè)績的同類排名均為第一，分別為1/441、1/906，可謂“雙料冠軍”。( 數據來源：業(yè)績經托管行復核，2023年2月1日—2024年5月31日，基準來自匯添富，過往業(yè)績不預示未來表現。排名數據來源：銀河證券基金評價中心“中國公募基金長期業(yè)績榜單”，2023年6月1日—2024年5月31日，同類指“普通債券型基金（二級)A類”，海通證券基金評價中心“基金業(yè)績排行榜”，2023年6月1日—2024年5月31日，同類指“偏債債券型”。）

　　作為一只二級債基產品，其背后的掌舵者——基金經理蔡志文是一位“股債一肩挑”的深度價值投資者，股票投研出身的他，在選股方面獨具優(yōu)勢，對于成長股和價值股都形成了一套自有的投資框架：

　　成長股上，蔡志文傾向于使用PEG-ROIC體系。ROIC用于衡量公司實際盈利，指標越高意味著公司的現金流越好，盈利能力越強，越不需要額外融資和資本開支。PEG則是衡量業(yè)績增速與估值匹配程度。

　　蔡志文會初步篩選ROIC大于15%、PEG小于0.75（港股PEG小于0.5）的標的，隨后通過專家訪談、公司調研等方式，對標的進行深度分析，進一步選出估值低、潛力大的公司。

　　在價值股上，蔡志文的框架可用“兩高一低”來概括：高現金流、高分紅、低估值。蔡志文認為“高分紅”可以反映很多基本面信息，例如連續(xù)多年都保持較高股息率，說明該公司經營、利潤非常穩(wěn)定，且現金流狀況非常好。

　　因此，光用股息率就能篩選出很多質地不錯的公司，再加上低估值、高現金流，往往就是很多在傳統(tǒng)產業(yè)里經過多次出清后依然屹立的龍頭企業(yè)。

　　對于匯添富添添樂雙盈這樣的二級債基產品，他希望做到，客戶在任何時點買入，半年內都盡可能不虧錢。在這個權益?zhèn)}位中樞15%的產品中，在債券部分，他基本只配置國企和央企的債券，不涉足城投債、不做信用下沉，力爭每半年能提供1%—1.5%的收益率，努力把對應權益?zhèn)}位的最大回撤控制在10%以內。隨后，在選股上，配置市值較大、估值較低、回撤幅度小于10%的標的，盡量實現平滑組合波動、增厚收益的目標。

　　結語

　　投資是一場情緒和理性的博弈，雖然多數時候我們難以做到絕對理性，但至少在當下，我們可以通過選擇像二級債基這樣既契合市場，又適配長期增值目標的產品，在“控制風險”和“增厚收益”之間實現平衡，在市場風浪中力爭取得滿意的投資結果。（金訊）

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現的保證，投資人應當仔細閱讀《基金合同》《招募說明書》及《產品資料概要》等法律文件以詳細了解產品信息。

　　匯添富添添樂雙盈債券A屬于較低風險等級（R2）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規(guī)則為準。本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經發(fā)布機構事前書面許可前提下，不得以任何形式轉發(fā)。所涉相關研究報告觀點或意見僅供參考，不構成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應自行審慎閱讀或參考相關觀點意見。

　　蔡志文目前管理的產品信息如下：匯添富外延增長主題股票A（000925），成立于2014年12月8日，歷任基金經理分別為韓賢旺(2014年12月8日—2019年1月18日)、 李威(2015年1月29日—2019年1月18日)、 王栩(2019年1月18日—2022年11月4日)、蔡志文(2019年12月4日至今)，成立以來各年業(yè)績和基準分別為(%)44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71。匯添富品牌力一年持有混合A（012993）成立于2022年3月1日，由蔡志文和鄭慧蓮共同管理，成立以來各年業(yè)績和基準分別為(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52。匯添富戰(zhàn)略精選中小盤市值3年持有混合發(fā)起A成立于2023年3月22日，成立以來各年業(yè)績及基準分別為(%)：-0.86/-9.5。匯添富添添樂雙盈債券A成立于2023年2月1日，成立至2023年12月31日業(yè)績及基準分別為(%)：1.01/2.03。以上數據來自基金各年年報及2023年年報，截至2023年12月31日。

（文章來源：金融投資報）

(原標題：投資找不到“最優(yōu)解”？不如試試這個“滿意解”)

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