突然不愛了！超300只基金離場 公募重新審視轉債投資

　　今年以來，受市場波動影響，大量低價轉債跌破面值，轉債退市和違約風險逐漸顯現(xiàn)。作為轉債市場的重要機構投資者，公募基金對轉債投資擔憂情緒漸濃。

　　轉債基金今年業(yè)績表現(xiàn)整體承壓，部分基金如偏債混合基金、靈活配置型基金以及二級債基均減配轉債。從基金產品數(shù)量變動來看，二季度末持有轉債的基金數(shù)量為1953只，相比一季度末的2138只減少了185只。此外，財通資管瑞享12個月、泓德裕泰、華夏睿磐泰利、天弘永利優(yōu)佳等300余只基金在二季度選擇清倉轉債持倉。

　　轉債常被看作是穩(wěn)健型基金產品增強收益的重要品種，不過中證轉債指數(shù)已經連續(xù)3年下跌，配置轉債品種的不少基金產品不僅未能借此增強收益，凈值反而受到拖累。不少公募業(yè)內人士表示，轉債市場過去不被重視的因素風險近期暴露出來，轉債投資邏輯發(fā)生變化，需要重新審視轉債投資。

　　超300只基金清倉轉債持倉

　　國內轉債品種一直以來被投資者認為是一種收益風險特征偏債的“安全”資產，甚至一度被認為是“下有保底，上有收益”的穩(wěn)健型資產，曾被不少債券型基金作為增強收益的重要資產而進行大量配置。

　　公募基金是國內轉債市場的重要機構投資者。基金二季報數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度末基金持有轉債規(guī)模為2761.6億元，占轉債市場余額比例約為35%。

　　分類型來看，二級債基、一級債基、可轉債基金仍是配置轉債市場的重要基金類型，分別持有轉債市值為1068.06億元、638.66億元、430.9億元。此外，偏債混合基金、靈活配置基金、被動指數(shù)債基分別持有轉債市值為281.35億元、146.53億元和128.91億元。

　　相比一季度末，公募基金二季度持有轉債規(guī)模增加41億元，同比下降12.9%，環(huán)比上升1.5%。今年一季度末，公募基金持有轉債規(guī)模一度縮水410億元，跌破3000億元。背后原因主要是低迷的轉債行情，截至7月28日，中證轉債指數(shù)年內下跌3.45%，已經連續(xù)3年下跌。

　　整體來看，二季度各類基金持有轉債規(guī)模變動較大。二級債基減持96.37億元轉債，減持規(guī)模最大，偏債混合基金和靈活配置基金分別減持轉債40.42億元和21.13億元?？赊D債基金增持轉債83.36億元，一級債基增持轉債60.28億元，被動指數(shù)債基增持轉債52.08億元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，凈值波動相對較大的偏債混合基金、靈活配置基金和二級債基均大幅減持轉債。

　　從基金產品數(shù)量變動來看，二季度末持有轉債的基金數(shù)量為1953只，相比一季度末的2138只減少了185只。

　　此外，財通資管瑞享12個月、泓德裕泰、華夏睿磐泰利、天弘永利優(yōu)佳等300余只基金在二季度選擇清倉轉債持倉。

　　公募基金對轉債投資擔憂情緒漸濃。今年二季度，債券型基金規(guī)模大幅增加，一級債基和二級債基規(guī)模亦分別增加1203.6億元和630億元。理論上，轉債作為底層資產，亦會實現(xiàn)同比例增加，可事實是，二級債基持有轉債的市值卻大幅縮水。

　　轉債市場悲觀情緒濃厚

　　業(yè)內普遍認為，轉債市場近期出現(xiàn)的多個變化，導致市場生態(tài)、底層邏輯大幅改變，再加上弱資質品種最終退出路徑不明確，更是加劇了轉債投資者的擔憂情緒。

　　近期，轉債市場遭遇一輪較為猛烈的信用沖擊，投資者情緒達到冰點。截至7月28日，轉債市場仍有115只轉債跌破面值。

　　重倉轉債的基金業(yè)績整體承壓?？赊D債基金中，僅小部分基金如工銀可轉債、民生加銀轉債優(yōu)選、寶盈融源可轉債、海富通上證投資級可轉債ETF等年內收益率超1%，東方可轉債、華富可轉債等年內跌幅則超10%。

　　可轉債ETF基金經理在二季報中分析，新“國九條”出爐后市場估值分化明顯，大盤權重類個券出現(xiàn)溢價率提升，而低價弱資質品種則被拋棄。季度末，權益行情再度轉弱，疊加評級調整密集發(fā)生、正股跌破面值數(shù)量增加，低價轉債演繹信用和退市風險，債底信仰坍塌，出現(xiàn)大量跌破債底的個券。

　　可轉債指數(shù)跟隨股票下跌，但分化極為嚴重，與股市類似，大盤轉債走勢優(yōu)于小盤轉債，正股為紅利高股息類的轉債走勢較強，高等級轉債走勢強于低等級轉債。寶盈基金基金經理鄧棟指出，6月份以來，由于市場擔憂轉債的信用風險，且一些低資質，低價的小盤轉債被下調信用評級，市場出現(xiàn)了明顯的拋售，使得整體的小盤低價轉債出現(xiàn)明顯下跌。

　　市場擔憂個別轉債的退市、信用風險，集中拋售略有瑕疵的轉債，帶動低價轉債大幅調整。Wind可轉債低價指數(shù)近期跌幅擴大，指數(shù)點位跌回2021年9月。

　　6月份轉債的信用風險擔憂疊加股市調整造成市場大幅下跌，大量低價轉債跌破面值。易方達雙債增強債券基金經理分析，可轉債純債溢價率已經處于過去6年極低分位數(shù)，轉債相對純債的信用利差處于歷史高點，從理性定價角度來看，股票沖擊對于轉債回撤的影響在大幅降低。但是當前市場參與者對于轉債信用利差定價進入極端悲觀交易階段，市場出現(xiàn)了大量脈沖性止損交易和羊群跟隨效應。轉債市場對信用風險的廣泛一致性擔憂，已經把轉債價格的所有樂觀因素消除，過度定價了資產未來悲觀的路徑。

　　也有基金經理認為，部分資質較差的中小盤轉債和以光伏為代表的新能源轉債，都發(fā)生了較大的價格波動，加劇轉債市場低迷行情。

　　轉債投資邏輯發(fā)生變化

　　不少機構人士頻繁提示轉債市場的風險因素，并認為轉債投資邏輯已經發(fā)生較大變化。

　　“歷史上轉債出現(xiàn)過多輪信用風波，導致定價邏輯和擇券框架都已改變?！?span id="stock_1.601688">華泰證券分析，2023年是轉債信用風險實質化的“元年”，非正常方式退出個券逐步增多。2024年，退市與違約雙重風險疊加，轉債市場底層邏輯或徹底改變。

　　風險維度，近期不少機構警惕近期弱資質品種信用分層的進一步演繹。

　　“盡管經歷了一定程度的下跌，但可轉債性價比仍然不高，且債性品種更多受到信用風險等考驗，不確定性顯著增大?！泵裆鱼y轉債優(yōu)選基金經理關鍵坦言，可轉債市場缺乏明確的投資主線，且相對于正股而言，呈現(xiàn)出更多的炒作跡象，擇券難度依然較大。

　　今年業(yè)績表現(xiàn)居前的工銀可轉債基金基金經理轉黃詩原在基金二季報中直接表示，轉債估值明顯偏貴，其管理組合保持股票相對超配而轉債相對低配。他分析，穩(wěn)定增長類轉債體量明顯下降，偏債轉債對部分風險沒有充分定價，其他類型轉債相比正股不具有明顯優(yōu)勢。黃詩原認為，未來組合將繼續(xù)挖掘穩(wěn)定增長類的轉債，此外將更加看重轉債的下跌風險。

　　轉債相比信用債處于歷史上性價比較高的階段。不過，博時基金亦認為，轉股溢價率的絕對水平仍在高位，依然是向上彈性的最大限制。持倉結構仍應立足防御，優(yōu)選中高評級債底堅實的品種進行配置，這些品種在債市資產荒格局下估值有望維持在合意水平，超跌品種應精細化篩查個券信用及正股投資價值，在合適的價格中適當逆向買入。

（文章來源：券商中國）

(原標題：突然不愛了！超300只基金離場，公募重新審視轉債投資)

(責任編輯：98)