迷你ETF常駐“ICU” 對(duì)癥下藥才能標(biāo)本兼治

　　在近期扎堆發(fā)布清盤(pán)預(yù)警的迷你ETF中，有這樣一批規(guī)模變化十分特別的產(chǎn)品：基金規(guī)模常年維持在5000萬(wàn)元以下，但每當(dāng)瀕臨清盤(pán)的時(shí)間臨近，就會(huì)被短暫“注資”至5000萬(wàn)元清盤(pán)線以上，隨后基金規(guī)模又出現(xiàn)下降。每隔40-50個(gè)工作日的精準(zhǔn)注資，使得這些迷你ETF得以長(zhǎng)期維系。

　　對(duì)于這種詭異操作，記者采訪多家公募機(jī)構(gòu)了解到，由于迷你ETF基金規(guī)模不達(dá)標(biāo)，可能面臨著清盤(pán)，基金公司為實(shí)現(xiàn)保殼，可能會(huì)聯(lián)系部分銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)幫忙，通過(guò)申購(gòu)來(lái)擴(kuò)大基金規(guī)模，旨在避免基金清盤(pán)。但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，這樣的注資行為只能解一時(shí)之急，要想真正解決迷你ETF的困境，關(guān)鍵在于識(shí)別規(guī)模增長(zhǎng)受阻的根本原因，對(duì)癥下藥實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治。

　　由于ETF行業(yè)發(fā)展并不均衡，同類型的產(chǎn)品往往會(huì)面臨極致的兩極分化和贏家通吃現(xiàn)象。對(duì)于如何規(guī)避和解決迷你ETF困境，目前業(yè)內(nèi)主要存在做大做強(qiáng)、清盤(pán)離場(chǎng)、審慎布局三種解決方案。在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，基金公司變得更加謹(jǐn)慎，仔細(xì)考慮布局的時(shí)點(diǎn)，從新發(fā)產(chǎn)品根源上減少迷你ETF的產(chǎn)生。

　　關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)精準(zhǔn)注資

　　數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，8月以來(lái)已有近20只ETF因基金資產(chǎn)凈值連續(xù)低于5000萬(wàn)元的天數(shù)達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)而發(fā)布提示性公告，未來(lái)如果觸發(fā)基金合同規(guī)定的終止情形，基金合同應(yīng)當(dāng)終止，基金管理人將根據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)這些ETF進(jìn)行清算。

　　然而，記者發(fā)現(xiàn)，多只瀕臨清盤(pán)的迷你ETF產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)十分明顯的變化規(guī)律。以8月10日最新披露提示性公告的XXX中證信息安全主題ETF為例，該基金成立于2023年5月，上市之初基金規(guī)模為1.26億元，上市一周之后基金規(guī)模迅速跌至3000萬(wàn)元以下。隨后2023年8月，該ETF被明顯注資，基金規(guī)模直接從3000萬(wàn)元以下拉升至5000萬(wàn)元以上。但是僅一天之后，該基金規(guī)模再度回落至3000萬(wàn)元以下。此后，類似的注資操作還依次出現(xiàn)在了2023年11月、2024年1月、2024年4月、2024年6月。

　　根據(jù)該ETF的基金合同規(guī)定，基金合同生效后，連續(xù)50個(gè)工作日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元情形的，基金合同終止，不需召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)。結(jié)合上述基金規(guī)模拉升的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，每次注資使得該ETF規(guī)模達(dá)到5000萬(wàn)元以上的時(shí)間間隔，剛好精準(zhǔn)控制在40-50個(gè)工作日，使得該ETF至今仍免遭清盤(pán)處理。

　　除XXX中證信息安全主題ETF外，該基金旗下的中證物聯(lián)網(wǎng)主題ETF、中證軟件服務(wù)ETF、中證全指建筑材料ETF、中證石化產(chǎn)業(yè)ETF均在8月發(fā)布了清盤(pán)預(yù)警公告。并且，這些迷你ETF的規(guī)模變化規(guī)律與XXX中證信息安全主題ETF極為類似，都是在基金合同規(guī)定的50個(gè)工作日內(nèi)，通過(guò)規(guī)律性注資使得基金規(guī)模達(dá)到5000萬(wàn)元以上，維系著產(chǎn)品的生命。

　　其中，該公司旗下的中證石化產(chǎn)業(yè)ETF、中證物聯(lián)網(wǎng)主題ETF、中證全指建筑材料ETF成立時(shí)間較早，集中在2021年至2022年。自成立之后，這些ETF的基金規(guī)模同樣迅速縮水至5000萬(wàn)元以下。為維持產(chǎn)品運(yùn)作，這些ETF早已經(jīng)開(kāi)始了這樣的規(guī)律性注資操作，資金對(duì)于這些產(chǎn)品的操作次數(shù)已多達(dá)10次以上。

　　今年8月，XXX中證軟件服務(wù)ETF剛剛完成了注資操作。清盤(pán)預(yù)警發(fā)布之后，8月8日，該ETF的基金規(guī)模由前一日的2478.58萬(wàn)元大幅增至5158.79萬(wàn)元，次日又減至2443.01萬(wàn)元。

　　此外，部分投資港股的ETF產(chǎn)品也存在類似的現(xiàn)象。例如，嘉實(shí)恒生中國(guó)企業(yè)ETF、天弘中證滬港深物聯(lián)網(wǎng)主題ETF分別成立于2020年9月、2021年10月。自2021年以來(lái)，港股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，這兩只ETF的基金規(guī)模也隨之縮水。2022年開(kāi)始，兩只ETF的基金規(guī)?；揪S持在5000萬(wàn)元以下。截至目前，兩只ETF的注資操作也出現(xiàn)了十次左右。

　　幫忙資金出手保殼

　　記者采訪多家公募機(jī)構(gòu)了解到，上述迷你ETF基金規(guī)模呈現(xiàn)出規(guī)律性變化，可能更多是出于保殼的需求。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)分析人士表示，由于基金規(guī)模不達(dá)標(biāo)，迷你ETF或?qū)⒚媾R著清盤(pán)的局面，基金公司可能會(huì)聯(lián)系部分銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)來(lái)幫忙，通過(guò)申購(gòu)來(lái)擴(kuò)大基金規(guī)模，避免基金清盤(pán)。

　　“在基金產(chǎn)品設(shè)立之前，基金公司一般都會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研、需求分析以及未來(lái)發(fā)展空間展望。但受制于市場(chǎng)行情的復(fù)雜變化，基金公司很難完全做到事先準(zhǔn)確預(yù)判，因此基金產(chǎn)品存在上市后業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳、基金規(guī)模持續(xù)縮減等情況?！北本┠炒笾行凸紮C(jī)構(gòu)產(chǎn)品部門(mén)人士高強(qiáng)（化名）向記者透露，基金清盤(pán)是最后不得已的選擇，如果基金公司預(yù)判產(chǎn)品未來(lái)仍有一定的成長(zhǎng)可能性，可能會(huì)采取一定的方式來(lái)避免清盤(pán)。

　　尤其是對(duì)于權(quán)益類ETF而言，高強(qiáng)坦言，部分基金公司在這一方面的產(chǎn)品布局思路就是“求全”，產(chǎn)品甚至?xí)鲁恋胶芏嗉?xì)分的行業(yè)主題，基金公司希望在行情到來(lái)的時(shí)候能夠給投資者提供更加豐富的投資選擇。因此在市場(chǎng)低迷時(shí)期，基金公司會(huì)盡量避免清盤(pán)ETF產(chǎn)品。

　　由于市場(chǎng)低迷階段基金銷(xiāo)售較為困難，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)分析人士表示，基金公司如果選擇持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)，或通過(guò)場(chǎng)外聯(lián)接基金注資等其他方式，可能很難給迷你ETF帶來(lái)立竿見(jiàn)影的規(guī)模效果。但基金公司通過(guò)砸資源尋求“幫忙資金”，本身也需要支付一定的成本，能維持多久取決于基金公司的戰(zhàn)略以及資金實(shí)力。

　　“基金公司通過(guò)各種方式避免清盤(pán)ETF產(chǎn)品，是要付出營(yíng)銷(xiāo)和運(yùn)營(yíng)成本的。如果一只產(chǎn)品最終被市場(chǎng)證實(shí)為長(zhǎng)期沒(méi)有發(fā)展空間，那么基金公司會(huì)毫不猶豫進(jìn)行清盤(pán)。如果這類現(xiàn)象十分普遍，基金公司內(nèi)部也會(huì)對(duì)此類避免迷你基金清盤(pán)的行為保持更加審慎的態(tài)度?！备邚?qiáng)表示。

　　這些被注資續(xù)命的迷你ETF，往往是基金公司深思熟慮之后選擇的結(jié)果。多位業(yè)內(nèi)人士表示，判斷的依據(jù)主要基于跟蹤指數(shù)是不是政策以及未來(lái)國(guó)家重點(diǎn)支持的方向、行業(yè)主題賽道是否有足夠的成長(zhǎng)空間、風(fēng)格行情到來(lái)時(shí)是否具有投資價(jià)值等。

　　雖然這樣的注資行為能解一時(shí)之急，但晨星（中國(guó)）基金研究中心分析師崔悅認(rèn)為，要想真正解決迷你ETF的困境，核心還是在于識(shí)別規(guī)模增長(zhǎng)受阻的根本原因，對(duì)癥下藥實(shí)現(xiàn)標(biāo)本兼治。若僅靠短期注資，而缺乏行之有效的后續(xù)解決方案，迷你ETF的規(guī)模很可能會(huì)再次下降至清盤(pán)線。長(zhǎng)此以往，不僅消耗基金公司資源，短暫的規(guī)模提升還可能會(huì)誤導(dǎo)其投資決策，從而損害基金公司利益。

　　崔悅建議，對(duì)于那些業(yè)績(jī)尚可、市場(chǎng)前景和需求潛力較樂(lè)觀的產(chǎn)品，基金公司可以考慮通過(guò)自主承擔(dān)固定費(fèi)用或制定切實(shí)可行的扭轉(zhuǎn)方案來(lái)避免清盤(pán)，為日后的增長(zhǎng)做儲(chǔ)備；而對(duì)于那些管理不善、長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳、前景黯淡的產(chǎn)品，維系其生命可能并不明智。

　　破解困境任重道遠(yuǎn)

　　近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)被動(dòng)投資市場(chǎng)迅速發(fā)展，ETF產(chǎn)品迅速擴(kuò)容，迷你ETF數(shù)量隨之與日俱增。數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，在952只非貨ETF中，基金規(guī)模低于5000萬(wàn)元的產(chǎn)品多達(dá)158只，占比約為六分之一。

　　在這些規(guī)模5000萬(wàn)元以下的迷你ETF中，不乏今年剛剛成立的產(chǎn)品，例如海富通中證2000增強(qiáng)策略ETF、華安深證主板50ETF、鵬華中證電信主題ETF、富國(guó)MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通增強(qiáng)策略ETF、大成中證紅利低波動(dòng)100ETF、華夏中證全指信息技術(shù)ETF、博時(shí)中證油氣資源ETF等。

　　在崔悅看來(lái)，迷你ETF的誕生主要源于基金公司擴(kuò)充產(chǎn)品線、追求差異化的戰(zhàn)略考量，還有一些則是迎合市場(chǎng)熱點(diǎn)而生。它們的生存挑戰(zhàn)首要來(lái)自固定費(fèi)用對(duì)基金收益的侵蝕，這會(huì)削弱投資者的購(gòu)買(mǎi)意愿。

　　盡管近兩年ETF需求有所上漲，但崔悅注意到，寬基ETF同質(zhì)化嚴(yán)重，使得那些在管理、品牌、營(yíng)銷(xiāo)及渠道能力上不夠突出的產(chǎn)品較難獲得投資者的青睞，而淪為迷你ETF?！耙?guī)模越大的ETF往往意味著產(chǎn)品流動(dòng)性越好，更方便投資者交易，從而吸引更多資金青睞，推動(dòng)龍頭產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增大，形成正向反饋，這種正反饋機(jī)制也導(dǎo)致ETF產(chǎn)品呈現(xiàn)兩極分化、強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)?！备邚?qiáng)表示。

　　行業(yè)主題ETF方面，崔悅坦言，一些產(chǎn)品誕生于行業(yè)景氣高點(diǎn)，卻在隨后遭遇下行壓力，業(yè)績(jī)與規(guī)模雙雙受挫。這種狀況往往又會(huì)加重投資者的謹(jǐn)慎情緒，資金流入也因此而變得遲疑和受限。另有部分迷你ETF跟蹤的指數(shù)較為冷門(mén)，投資者對(duì)其較陌生，加之可能伴隨的流動(dòng)性問(wèn)題，這些因素也都會(huì)制約資金的流入。

　　由于ETF行業(yè)發(fā)展并不均衡，同類型的產(chǎn)品往往會(huì)面臨極致的兩極分化和贏家通吃現(xiàn)象。對(duì)于如何規(guī)避和解決迷你ETF困境，記者從業(yè)內(nèi)了解到，基金公司目前主要采取做大做強(qiáng)、清盤(pán)離場(chǎng)、審慎布局三種解決方案。

　　通常來(lái)說(shuō)，做大做強(qiáng)迷你ETF需要基金公司投入大量資源，比如加大宣傳力度、引入做市商提升交易活躍度，從而提升基金規(guī)模。但業(yè)內(nèi)紛紛反饋，這些措施的成本并不低。而且近年來(lái)迷你基金問(wèn)題持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注，基金公司也在積極自主承擔(dān)迷你基金涉及的信息披露費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等各類固定費(fèi)用。

　　盈米基金研究員李兆霆建議，基金公司可以在風(fēng)格匹配的行情中抓準(zhǔn)時(shí)間投入資源，扶持基金做大；在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，基金公司需更謹(jǐn)慎地考慮布局的時(shí)點(diǎn)，從新發(fā)產(chǎn)品根源上減少迷你基金的產(chǎn)生。

　　站在行業(yè)優(yōu)勝劣汰、良性發(fā)展的角度，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，若迷你ETF流動(dòng)性、規(guī)模等持續(xù)得不到有效改善，基金公司或?qū)⑦x擇清盤(pán)。并且，7月1日起實(shí)施的《公開(kāi)募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》明確要求，嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷(xiāo)售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換，長(zhǎng)期看來(lái)規(guī)模較小、競(jìng)爭(zhēng)力較弱的ETF可能會(huì)加速出清。

　　此外，在ETF產(chǎn)品的發(fā)行、布局方面，近期各家基金公司的行為也愈發(fā)審慎，通過(guò)高質(zhì)量日常運(yùn)作ETF，避免出現(xiàn)過(guò)多迷你產(chǎn)品損害投資者利益和行業(yè)聲譽(yù)。部分頭部公募機(jī)構(gòu)建議，基金公司在產(chǎn)品布局方面需要依據(jù)自身資源稟賦和優(yōu)勢(shì)等，注重創(chuàng)新和差異化布局，不要盲目擴(kuò)充，而要有的放矢。

　　在此基礎(chǔ)上，基金公司還可以通過(guò)由“重投輕顧”轉(zhuǎn)向“重投重顧”，從“顧”出發(fā)，豐富ETF運(yùn)營(yíng)方式，由賣(mài)方投顧思維過(guò)渡到買(mǎi)方投顧思維，做好投資者深度陪伴，營(yíng)造良好的ETF“投前-投中-投后”全周期陪伴機(jī)制。在日常運(yùn)營(yíng)中，崔悅建議，基金公司應(yīng)持續(xù)提升管理運(yùn)作的精細(xì)化程度，盡可能減小跟蹤誤差，為投資者提供更穩(wěn)定、完整的貝塔收益。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：迷你ETF常駐“ICU” 對(duì)癥下藥才能標(biāo)本兼治)

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