行業(yè)風(fēng)口丨二季度利潤高增 今年來這一板塊A股全線上漲！

　　摘要

　　2024年年初至今，大盤震蕩走弱，這一板塊逆市上漲近11%。投資業(yè)務(wù)向好驅(qū)動，Q2利潤同比高增。消息面，近期高層定調(diào)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，機構(gòu)認為凸顯行業(yè)定位，有望加大權(quán)益資產(chǎn)配置，提升投資端彈性，頭部險企有望更為受益。

　　投資要點

　?、俳衲赀@一板塊逆勢走強，成份股全線上漲

　　②權(quán)益投資收益提升，板塊Q2利潤增長超50%

　?、蹤C構(gòu)認為資負兩端有望共振，個股有望估值修復(fù)

　　行情復(fù)盤：年初至今A股險企實現(xiàn)全線上漲

　　近期保險板塊表現(xiàn)強勢。保險（申萬）指數(shù)8月30日單日大漲3.96%，近三周（8.12-9.2）漲超9%，9月2日微跌0.56%。

　　拉長時間看，年初至今（2024.1.1-2024.9.2），保險（申萬）指數(shù)漲10.91%，大幅跑贏大盤（同期上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別收跌5.51%、14.2%、18.74%）。

　　個股上看，年初至今A股險企實現(xiàn)全線上漲，中國太保得益于負債端表現(xiàn)亮眼以及投資收益較為穩(wěn)健，股價表現(xiàn)較優(yōu)，年初至今漲超30%，中國人保、中國人壽、中國平安和新華保險分別上漲30.01%、22.21%、11.73%和9.64%。

　　東莞證券分析保險行業(yè)行情主要由壽險負債端的持續(xù)向好和資產(chǎn)端的邊際改善推動。

　　權(quán)益投資收益提升，板塊Q2利潤增長超50%

　　投資業(yè)務(wù)向好驅(qū)動，Q2利潤同比高增。保險板塊行情表現(xiàn)較好的背后是其亮眼的財報。據(jù)國金證券統(tǒng)計，2024年上半年五家A股上市險企歸母凈利潤合計同比上漲11.4%，其中Q2同比上漲52.5%，其分析稱主要受資產(chǎn)端改善驅(qū)動，高股息配置風(fēng)格下的權(quán)益投資收益大幅提升，以及利率下行背景下FVPL（保險FVPL是指以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）債券增值。

（圖源：國金證券 ）

　　具體到上市險企投資收益率對比看，國金證券分析稱，利率下行，資產(chǎn)再配置收益降低，凈投資收益率同比有所下滑高股息配置風(fēng)格下權(quán)益投資收益大幅提升，驅(qū)動總/綜合投資收益率好轉(zhuǎn)。

　　投資業(yè)績向好驅(qū)動營運利潤正增，國金證券進一步分析稱有兩個原因驅(qū)動：1)提升投資資產(chǎn)增長水平；2)VFA模型（浮動收費法，一種保險合同計量模型）下投資收益的增長對應(yīng)要提升公司的利潤部分會被CSM（合同服務(wù)邊際）吸收，平安集團受科技業(yè)務(wù)拖累微負增長。

（圖源：國金證券 ）

　　對于上市險企亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，民生證券分析稱，整體來看，在去年同期負債端高基數(shù)下，主要上市險企NBV（新業(yè)務(wù)價值）和凈利潤仍然均實現(xiàn)較好復(fù)蘇表現(xiàn)。負債與投資端齊發(fā)力，主要上市險企中報表現(xiàn)亮眼。

　　負債端延續(xù)景氣增長，保險有望資負共振

　　從負債端看，東莞證券預(yù)計壽險將繼續(xù)延續(xù)景氣增長。預(yù)計在“報行合一”以及下調(diào)預(yù)定利率的背景下，險企有效控制渠道費用率，減輕成本壓力，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與代理人產(chǎn)能提升將直接帶動NBVM（新業(yè)務(wù)價值率）的提升，助推NBV（新業(yè)務(wù)價值）延續(xù)增長態(tài)勢。

（圖源：東莞證券 ）

　　從資產(chǎn)端看，投資或成估值修復(fù)關(guān)鍵要素。東莞證券分析稱，投資收益承壓是目前壓制估值的最主要因素。保險公司的利潤來源于利差、死差和費差，“三差”即為保險板塊行情的三大驅(qū)動因素。復(fù)盤歷史行情，“利差”為保險板塊行情的主要驅(qū)動因素，而在“利差”中，長端利率與權(quán)益市場表現(xiàn)為其中兩個影響因子。

（圖源：東莞證券 ）

　　東莞證券進一步分析稱，預(yù)計2024全年投資收益對業(yè)績拖累或有所減輕。一是今年權(quán)益市場經(jīng)歷了較大波動，但低基數(shù)效應(yīng)下今年權(quán)益市場對投資端的拖累或有所減輕。二是在上半年債市走牛的背景下，債券浮盈助推保險資金綜合收益率上年同期的4.33%拉升至6.91%，在一定程度上緩解了險企投資端的壓力。三是高股息類股票走勢利好險企持倉?；谝陨先c考慮，2024年全年上市險企投資收益對凈利潤的拖累將有所減輕。

　　從消息面看，8月30日國務(wù)院常務(wù)會議召開，研究推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見。會議指出，要培育壯大保險資金等耐心資本，打通制度障礙，完善考核評估機制，為資本市場和科技創(chuàng)新提供穩(wěn)定的長期投資。

　　民生證券分析稱高層定調(diào)保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，資負兩端有望共振。認為高層定調(diào)凸顯保險行業(yè)定位，會議精神緊扣負債、資產(chǎn)兩端，保險業(yè)在繼續(xù)夯實負債端質(zhì)量的同時，有望加大權(quán)益資產(chǎn)配置，提升投資端彈性，頭部險企有望更為受益。

　　投資建議

　　民生證券：保險方面，半年報主要上市險企業(yè)績亮眼，同時高層定調(diào)保險高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)前板塊估值仍處近年低位，預(yù)定利率即將正式切換，個險渠道的“報行合一”逐步開啟，伴隨宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)和資本市場系列改革政策額的落地，保險有望資負共振，建議重點關(guān)注。

　　國金證券：預(yù)定利率快速下降疊加新單攤薄效用更強，我國長期利差損無需過度擔(dān)憂，利差損風(fēng)險擔(dān)憂緩釋，有望驅(qū)動保險股估值修復(fù)。建議關(guān)注①Q(mào)2資產(chǎn)端、負債端業(yè)績向好標的中國太保A/H、中國平安；②負債端、資產(chǎn)端高彈性的低估值標的中國太平H。

　　東莞證券：展望2024年全年，負債端難成拖累，未來估值修復(fù)的軌跡，核心仍聚焦于資產(chǎn)端的修復(fù)情況與增長潛力，重點關(guān)注長端利率與權(quán)益市場的表現(xiàn)。個股建議關(guān)注NBV增速、財險保費增速領(lǐng)先的中國太保（601601），率先進行壽險改革、渠道轉(zhuǎn)型的中國平安（601318），壽險業(yè)務(wù)穩(wěn)健的中國人壽（601628），資產(chǎn)端彈性較大、估值較低的新華保險（601336）。

　　參考研報來源：

　　《國金證券-國金證券保險利差系列報告一：基于日美德利差調(diào)控經(jīng)驗，定價調(diào)控政策“及時雨”助力緩釋利差壓力》，舒思勤，2024年8月25日

　　《東莞證券-東莞證券保險業(yè)深度報告：壽險NBVM提振NBV增長，資產(chǎn)端為估值修復(fù)的關(guān)鍵》，吳曉彤，2024年8月29日

　　《東莞證券-行業(yè)研究-金融行業(yè)雙周報（20240819）：保險半年報業(yè)績亮眼，投資收益實現(xiàn)高增長》，吳曉彤，2024年9月1日

　　《民生證券：非銀行業(yè)周報20240901：保險有望資負共振，券商財富管理轉(zhuǎn)型或加速》，張凱烽，2024年9月1日

　　《國金證券_行業(yè)專題研究報告_2024中報綜述：投資改善驅(qū)動Q2利潤高增，Margin提升NBV高增延續(xù)》，舒思勤，2024年8月31日

　　（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：行業(yè)風(fēng)口丨二季度利潤高增，今年來這一板塊A股全線上漲！)

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