首期5000億互換便利注活水 A股反彈有后勁

　　證券時(shí)報(bào)記者賀覺(jué)淵

　　為提升證券、基金、保險(xiǎn)公司（下稱(chēng)“非銀金融機(jī)構(gòu)”）的資本獲取能力和股票增持能力，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝近日宣布將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（下稱(chēng)“互換便利”），首期操作規(guī)模5000億元，未來(lái)可視情況擴(kuò)大規(guī)模。

　　受訪專(zhuān)家認(rèn)為，互換便利為人民銀行（下稱(chēng)“央行”）支持非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性增添了新渠道。該工具能夠在不增加基礎(chǔ)貨幣投放的情況下，提高非銀金融機(jī)構(gòu)融資能力,將給股票市場(chǎng)帶來(lái)活水，推動(dòng)市場(chǎng)反彈浪疊浪。

　　互換便利支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司，使用債券、股票ETF、滬深300成份股等資產(chǎn)作為抵押，從央行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，互換便利旨在解決央行對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性支持工具不足的問(wèn)題。

　　不同于美聯(lián)儲(chǔ)一級(jí)交易商以非銀金融機(jī)構(gòu)為主，央行發(fā)布的2024年度公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中，僅有中信證券股份有限公司、中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司兩家非銀金融機(jī)構(gòu)。非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性較為依賴(lài)銀行體系。近年來(lái)，非銀金融機(jī)構(gòu)迎來(lái)快速發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多融資選擇的同時(shí)，也帶來(lái)了一些不穩(wěn)定因素。如何有效管理非銀金融部門(mén)流動(dòng)性及其流向，已成為監(jiān)管部門(mén)需要研究解決的課題。

　　華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀分析師張瑜表示，互換便利的創(chuàng)設(shè)意味著央行擁有直接投放非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的渠道。

　　根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接向非銀金融機(jī)構(gòu)提供貸款?；Q便利本質(zhì)是“以券換券”，不會(huì)創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣。同時(shí)，非銀金融機(jī)構(gòu)通過(guò)互換便利獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。“這種操作有助于提升非銀金融機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，同時(shí)降低調(diào)倉(cāng)時(shí)產(chǎn)生的額外成本?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝說(shuō)。

　　從國(guó)際比較看，類(lèi)似的證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利的工具在國(guó)內(nèi)外已有不少成功經(jīng)驗(yàn)。比如，美聯(lián)儲(chǔ)曾在2008年金融危機(jī)期間推出定期證券借貸便利（TSLF），允許一級(jí)交易商使用流動(dòng)性較差的證券作為抵押，向美聯(lián)儲(chǔ)借入流動(dòng)性較高的國(guó)債。

　　華西證券研報(bào)指出，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年3月11日推出TSLF后，至2008年5月16日，道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別累計(jì)上漲10.62%、16.57%，是2008年美股行情中為數(shù)不多的持續(xù)反彈區(qū)間。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)τ浾哒f(shuō)，預(yù)計(jì)互換便利有助于證券、基金、保險(xiǎn)公司及時(shí)獲取資金進(jìn)行調(diào)倉(cāng)、增持，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)行情向好。在股票行情下行區(qū)間，部分表現(xiàn)不好的股票流動(dòng)性較差，非銀金融機(jī)構(gòu)可以使用互換便利降低調(diào)倉(cāng)時(shí)產(chǎn)生的額外成本，更方便獲取到調(diào)倉(cāng)所需資金，互換完成后再次購(gòu)入低價(jià)股票也有利于降低整體持倉(cāng)成本。

　　華創(chuàng)證券固定收益分析師吉靈浩認(rèn)為，在股票市場(chǎng)估值和債券市場(chǎng)利率均處于歷史低位、央行繼續(xù)警告低利率風(fēng)險(xiǎn)的背景下，互換便利無(wú)疑有利于為股市帶來(lái)增量資金，帶動(dòng)股市企穩(wěn)反彈。

　　與此同時(shí)，因非銀金融機(jī)構(gòu)互換便利導(dǎo)致的國(guó)債和央行票據(jù)供給增加，也將對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)潛在影響。田利輝對(duì)記者表示，國(guó)債和央行票據(jù)供給增加可能會(huì)對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生一定壓力。吉靈浩也認(rèn)為，若非銀金融機(jī)構(gòu)選擇賣(mài)出高流動(dòng)性資產(chǎn)，潛在的債券供給上升無(wú)疑會(huì)對(duì)利率帶來(lái)推升作用。

　　盡管央行已明確互換便利不會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣，但由于具體實(shí)施方式尚未明確，該工具如何影響央行資產(chǎn)負(fù)債表尚無(wú)定論。

　　中金公司研報(bào)指出，互換便利可能導(dǎo)致央行擴(kuò)表，央行接受非銀金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)后，將把央行票據(jù)或者國(guó)債換給金融機(jī)構(gòu)。此時(shí)，如果央行將央行票據(jù)換給金融機(jī)構(gòu)，央行擴(kuò)表、但基礎(chǔ)貨幣不變；如果央行將存量國(guó)債換給金融機(jī)構(gòu)，央行不擴(kuò)表、不增加基礎(chǔ)貨幣。

　　粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒認(rèn)為，通過(guò)互換便利從央行換取的國(guó)債等資產(chǎn)，不能直接進(jìn)行現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)。部分專(zhuān)家則認(rèn)為，高流動(dòng)性資產(chǎn)可以用于抵押，也可以進(jìn)行現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、買(mǎi)斷式回購(gòu)等交易。由于通過(guò)互換便利獲取的資金只能投資股票市場(chǎng)，質(zhì)押權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)獲取的高流動(dòng)性資產(chǎn)無(wú)論賣(mài)出還是質(zhì)押融資，最終都使得基礎(chǔ)貨幣從債券市場(chǎng)流出，流入權(quán)益市場(chǎng)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：首期5000億互換便利注活水 A股反彈有后勁)

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