估值底價(jià)6.52億元，嘉合基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓能否如愿？

　　11月4日及12日，嘉合基金部分股權(quán)先后在北京產(chǎn)權(quán)交易所及山東產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓。基于轉(zhuǎn)讓底價(jià)得出的數(shù)據(jù)是，嘉合基金估值不低于6.52億元。對(duì)于這個(gè)估值水平，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)可嗎？

　　《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，北京產(chǎn)權(quán)交易所公布的信息顯示，中航信托11月4日將其所持嘉合基金27.27%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓底價(jià)1.78億元，即嘉合基金整體估值6.52億元。

　　11月12日，山東通匯資本投資集團(tuán)公司則將其所持嘉合基金4.9%股權(quán)在山東產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓底價(jià)3196.37萬(wàn)元，意味著嘉合基金整體估值也是6.52億元。

　　《財(cái)中社》注意到，之所以出現(xiàn)這種“巧合”，是因?yàn)楸M管股權(quán)轉(zhuǎn)讓方并不相同，彼此也不存在股權(quán)關(guān)系，但是，因?yàn)槎叨际菄?guó)資背景，且標(biāo)的資產(chǎn)相同，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)的機(jī)構(gòu)也相同（中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所），因此，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的估值方法也趨同。

　　不過(guò)，在資本市場(chǎng)上，這種“巧合”的背后也可能隱藏玄機(jī)。其中一種猜測(cè)是，或有投資者有意同時(shí)受讓上述兩部分股權(quán)，相同的作價(jià)有利于提高交易效率。

　　從北京產(chǎn)權(quán)交易所及山東產(chǎn)權(quán)交易中心披露的項(xiàng)目信息來(lái)看，評(píng)估機(jī)構(gòu)似乎并未采用或兼用專(zhuān)門(mén)針對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的P/AUM估值法，因?yàn)閮煞蓓?xiàng)目信息都完全沒(méi)有交代嘉合基金的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)情況，只列明其2023年及今年前三季的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年，嘉合基金營(yíng)業(yè)收入1.31億元，凈利潤(rùn)-954萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)9763萬(wàn)元。今年前三季，其營(yíng)業(yè)收入1.05億元，凈利潤(rùn)396萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)1.02億元。

　　從山東產(chǎn)權(quán)交易中心發(fā)布的“資產(chǎn)評(píng)估情況表”來(lái)看，評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)并非波動(dòng)較大的凈利潤(rùn)，而是穩(wěn)步增長(zhǎng)的凈資產(chǎn)。

　　根據(jù)上述“資產(chǎn)評(píng)估情況表”，其評(píng)估基準(zhǔn)日是2023年12月31日，評(píng)估項(xiàng)目?jī)H有總資產(chǎn)、負(fù)債及凈資產(chǎn)三項(xiàng)?；诩魏匣?023年底9763萬(wàn)元的凈資產(chǎn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的評(píng)估價(jià)值是6.51億元，相當(dāng)于6.66倍PB。與此相應(yīng)，標(biāo)的資產(chǎn)（4.9%的股權(quán)）估值3188萬(wàn)元。

　　可能有鑒于今年三季度末嘉合基金凈資產(chǎn)增至1.02億元，因此，其估值也有所提高。從其掛牌底價(jià)（3196萬(wàn)元）來(lái)看，其整體估值為6.52億元，較之前估值提高180萬(wàn)元。

　　上述資產(chǎn)的評(píng)估機(jī)構(gòu)是山東道勤恒基土地房地產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估公司，備案機(jī)構(gòu)是山東高速集團(tuán)公司，后者持有山東通匯資本投資集團(tuán)公司88.50%股權(quán)。換言之，作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓方，山東通匯資本投資集團(tuán)公司是一家國(guó)資控股公司。這應(yīng)是其更為重視PB的主要原因之一。

　　綜合嘉合基金官網(wǎng)及東方財(cái)富Choice終端數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，嘉合基金成立于2014年，注冊(cè)資本3億元，中航信托、上?；酆雽?shí)業(yè)集團(tuán)公司、福建圣農(nóng)控股集團(tuán)公司、廣東萬(wàn)和集團(tuán)公司、山東通匯資本投資集團(tuán)公司及北京智勇仁信投資咨詢(xún)公司分別持股27.27%、27.27%、18.18%、17.83%、4.90%及4.55%。

　　截至今年三季度末，嘉合基金公募規(guī)模為382億元，其中，債券型基金289億元，貨幣基金73億元，占比分別為75.55%和19%。換言之，固收業(yè)務(wù)占到其公募規(guī)模的94.55%。

　　至于其6.52億元的估值是否合理，則難有客觀(guān)定論。

　　若與在港交所上市的惠理集團(tuán)（0806）相比，嘉合基金上述估值（6倍以上PB）明顯偏高。東方財(cái)富Choice終端顯示，11月15日，惠理集團(tuán)收盤(pán)市值29.23億港元，PB僅0.82倍。

　　定期報(bào)告顯示，截至上半年末，惠理集團(tuán)資產(chǎn)管理規(guī)模為54億美元，以當(dāng)下離岸匯率（1美元=7.24元人民幣）計(jì)算，相當(dāng)于391億元人民幣，與嘉合基金相近。不過(guò)，因其產(chǎn)品特征與嘉合基金存在較大差異，因此，二者P/AUM并無(wú)太大可比性。

　　若與國(guó)聯(lián)基金收購(gòu)中融基金股權(quán)付出的對(duì)價(jià)相比，嘉合基金上述估值同樣偏高。

　　根據(jù)國(guó)聯(lián)證券2023年2月17日發(fā)布的《關(guān)于收購(gòu)中融基金事項(xiàng)的進(jìn)展公告》，其收購(gòu)中融基金51%股權(quán)付出的對(duì)價(jià)是15.04億元。其于同年2月8日發(fā)布的公告顯示，截至2022年三季度末，中融基金凈資產(chǎn)11.06億元。

　　也就是說(shuō)，基于上述對(duì)價(jià)，中融基金估值29.29億元，僅相當(dāng)于2.67倍PB。

　　根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所及山東產(chǎn)權(quán)交易中心發(fā)布的股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，對(duì)于上述被轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，公司其他股東并未放棄優(yōu)先受讓權(quán)。

　　對(duì)上海慧弘實(shí)業(yè)集團(tuán)公司、福建圣農(nóng)控股集團(tuán)公司及廣東萬(wàn)和集團(tuán)公司等三大股東來(lái)說(shuō)，上述股權(quán)可能有更大的價(jià)值，因?yàn)槠渲腥魏我患覍⑦@些股權(quán)收入囊中，都將成為嘉合基金的控股股東。

（文章來(lái)源：財(cái)中社）

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