收復(fù)年內(nèi)最大回撤，逾九成中長債基凈值創(chuàng)新高

　　【導(dǎo)讀】收復(fù)年內(nèi)最大回撤，逾九成中長債基凈值創(chuàng)新高

超九成！創(chuàng)新高

　　中國基金報記者李樹超

　　自A股9·24行情爆發(fā)以來，債市大盤指數(shù)一度創(chuàng)下年內(nèi)最大回撤，市場出現(xiàn)明顯下跌、債基產(chǎn)品市場負反饋。隨著近日債市企穩(wěn)回升，目前超九成債基已經(jīng)收復(fù)失地，基金凈值創(chuàng)下新高。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著基礎(chǔ)市場逐漸走穩(wěn)，股債蹺蹺板效應(yīng)、理財新增規(guī)模淡季等因素對債市影響減弱，短期債市偏強行情仍可能延續(xù)。多家基金管理人也通過優(yōu)化投資策略、調(diào)倉換券等方式有效控制了凈值回撤。

逾九成中長債基凈值創(chuàng)新高

　　截至11月29日，自9·24行情兩個多月以來，中債-總財富（總值）指數(shù)漲幅為0.27%，已經(jīng)收復(fù)了區(qū)間1.32%的年內(nèi)最大回撤。

　　在此背景下，全市場有1917只中長期債券型基金（不同份額合并計算）凈值創(chuàng)新高，占比高達94%。

　　其中，博時安誠3個月、鵬華雙季紅180天持有等多只產(chǎn)品收益率靠前，雖然出現(xiàn)一定回撤，但很快收復(fù)失地，凈值再創(chuàng)新高。

　　談及上述現(xiàn)象，永贏基金固定收益投資部總經(jīng)理助理盧綺婷表示，9·24政策密集出臺后，因風(fēng)險偏好回升，債市承壓，債基凈值發(fā)生回撤。隨著股債投資者情緒回歸理性，債基負債端逐步穩(wěn)定或有部分申購回流，債券收益率出現(xiàn)修復(fù)式下行。

　　興銀基金固收基金經(jīng)理、信評團隊負責(zé)人王深也分析，今年9月至10月的債市回調(diào)，一方面是季節(jié)性因素，2018年至今歷年9、10月份處于理財新增規(guī)模的淡季，信用債市場容易出現(xiàn)擾動。另一方面，因為今年9月份政策頻出帶來的股債蹺蹺板效應(yīng)，導(dǎo)致債基被大量贖回，隨著10月下半月理財規(guī)模恢復(fù)穩(wěn)定增長，基金贖回告一段落后，信用債的配置需求回歸，信用利差開始壓縮至合理水平。

　　參考往年機構(gòu)行為，王深認為，今年12月和明年1月通常是各類型金融機構(gòu)的跨年配置時點，存在“搶跑行情”的可能性，有助于當(dāng)前行情延續(xù)。

　　鵬揚淳明基金經(jīng)理管悅表示，債市在9月底至10月初出現(xiàn)明顯下跌，債券收益率劇烈波動后可謂“跌出性價比”，機構(gòu)紛紛加大配置，投資者擔(dān)憂的“債市負反饋”也有了明顯的緩解，流動性風(fēng)險有所修復(fù)，債市行情也趨于平穩(wěn)并快速回血。

　　管悅認為，債市下一步的走向需要關(guān)注年底重要會議以及央行的貨幣政策操作，在利率觸及關(guān)鍵點位附近時可能有所反復(fù)，但在化債和降負債成本的背景之下，利率下行趨勢暫未發(fā)生明顯改變。

　　民生加銀基金經(jīng)理裴禹翔也認為，預(yù)計債市的修復(fù)趨勢還將延續(xù)，當(dāng)前經(jīng)濟基本面依舊偏弱，政策對經(jīng)濟的提振效果尚未充分顯現(xiàn)，這為債市的繼續(xù)走強提供了一定的支撐，疊加全球降息潮下，我國貨幣政策也有寬松空間，進一步強化了市場對債牛的預(yù)期。

　　萬家基金債券投資部總監(jiān)助理、基金經(jīng)理石東也總結(jié)道，9月底債市調(diào)整的主因是股市快速拉升導(dǎo)致的股債蹺蹺板效應(yīng)。隨著第一波急漲行情結(jié)束，股市進入結(jié)構(gòu)分化行情，疊加央行堅定堅持支持性的貨幣政策態(tài)度、年末欠配機構(gòu)重新入場、政府債發(fā)行擔(dān)憂減弱，債市逐步收回失地。

　　“未來股市或?qū)⑦M入震蕩向上的慢牛行情，股債蹺蹺板效應(yīng)對債市影響減弱；同時，在財政政策發(fā)力背景下，央行仍需配合保持流動性寬松，短期債市偏強行情仍可能延續(xù)。”石東稱。

多策略控制回撤

　　在兩個多月的股債蹺蹺板效應(yīng)中，債基一度面臨負反饋。多家基金管理人也通過降杠桿、降久期、優(yōu)化持倉品種等策略，有效控制了產(chǎn)品回撤。

　　東海基金表示，在本輪債市負反饋發(fā)生的過程中，公司產(chǎn)品總體沒有受到相關(guān)影響。前期信用利差、期限利差壓縮至歷史低位的過程中，公司投研團隊分析判斷資產(chǎn)性價比降低，同時流動性存在弱化現(xiàn)象，公司立足于產(chǎn)品定位，提前進行了降低組合久期、降杠桿、增加近期到期資產(chǎn)等操作。

　　“事后來看，上述操作有效規(guī)避了本輪債市回調(diào)，在市場回調(diào)過程中由于我們產(chǎn)品回撤小、修復(fù)速度快，甚至出現(xiàn)了連續(xù)凈申購的情況。”東?；鹣嚓P(guān)投研人士稱。

　　盧綺婷也坦言，在債市大幅波動期間，部分機構(gòu)一方面賣出債券來應(yīng)對即時的贖回，另一方面，對于非理性情緒導(dǎo)致的市場上行機會，也加大了對機構(gòu)配置資金的持營。我們的投資組合降低了組合久期及杠桿，爭取控制回撤，同時考慮增加高流動性資產(chǎn)的配置占比。

　　管悅也表示，目前投資者持有債基的意愿還是比較高的，但如果股市行情再次爆發(fā)，不排除股債蹺蹺板效應(yīng)帶來的短期波動。行業(yè)應(yīng)對方面，債基久期中樞較年內(nèi)高點有所下降，基金管理人也會關(guān)注持倉的流動性。

　　在投資策略方面，他會在擇券時控制比例和期限，在利率快速下行時適當(dāng)降低久期，并在左側(cè)提升組合的流動性，以達到控制回撤的目的。

　　除了優(yōu)化投資策略，部分機構(gòu)也開展調(diào)倉換券，將組合集中到利率債和高等級信用債。

　　石東表示，在負反饋壓力下，我們及時降低債基杠桿及久期，在品種上首選賣出流動性弱、資質(zhì)較差品種，待市場企穩(wěn)，優(yōu)先抄底利率債和高等級信用債。

　　一位銀行系公募也告訴記者，此前公司債基一度面臨過資金贖回的壓力，但贖回情況在可控范圍內(nèi)。為應(yīng)對贖回壓力，公司投研在投資端預(yù)判或?qū)⒚媾R上行風(fēng)險的情況下，會考慮降低久期、增配波動較小的利率債等方式；在渠道端則將及時安撫客戶情緒，加強溝通，安排直播等投教工作，盡力控制市場情緒，維持負債端穩(wěn)定。

2025年債市仍有機會

　　中國基金報記者曹雯璟

　　近期，10年期和30年期國債到期收益率震蕩下行，債券市場明顯回暖。11月29日，10年期國債到期收益率創(chuàng)歷史新低至2.02%。與此同時，10年期國債期貨主力合約再創(chuàng)新高，一度觸及107.305元。

　　展望后市，多位業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計2025年債市將呈現(xiàn)震蕩行情，下一步需要關(guān)注重要會議以及央行操作。從經(jīng)濟基本面來看，宏觀經(jīng)濟仍處于修復(fù)階段，長期對債市較為有利。可關(guān)注中短期信用債、中長期利率債等投資價值。

預(yù)計2025年債市將呈現(xiàn)震蕩行情

　　目前，債市收復(fù)失地，10年期國債到期收益率再創(chuàng)新低。對于后市，多位公募人士表示，2025年債市仍有機會，或在經(jīng)濟的現(xiàn)實和預(yù)期中反復(fù)波動，關(guān)注波段交易機會進行收益的增強。

　　萬家基金債券投資部總監(jiān)助理、基金經(jīng)理石東表示，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，預(yù)計明年穩(wěn)增長增量政策有望持續(xù)推出與落地。明年債券市場或在經(jīng)濟的現(xiàn)實和預(yù)期中反復(fù)，波動可能增大；同時目前利率處于低位，交易價值高于配置，未來債基管理中，將更加注重組合持倉的流動性管理，以應(yīng)對市場未來潛在的大幅波動，此外，加強市場研判，捕捉波段交易機會，以獲取超額收益。

　　“國家經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的大方針沒有變，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基本面格局對債市較為友好，防范化解金融風(fēng)險所需的貨幣金融環(huán)境也對債市有利。預(yù)計2025年債市將呈現(xiàn)震蕩行情，策略方面，2025年會以票息打底，同時關(guān)注波段交易機會進行收益的增強。”鵬揚淳明基金經(jīng)理管悅談道。

　　民生加銀基金經(jīng)理裴禹翔認為，2025年債市仍有機會。從經(jīng)濟基本面來看，宏觀經(jīng)濟仍處于修復(fù)階段，長期對債市較為有利。偏寬松的貨幣環(huán)境短期不會改變，供給高峰已過，后續(xù)特別國債和地方政府債的發(fā)行可能給債市帶來一定擾動，但不會影響收益率下行的中期趨勢。債基的資產(chǎn)配置策略基于對利率走勢的判斷，適當(dāng)延長久期有助于增加收益。

　　基于債市的供求關(guān)系、基本面預(yù)期等，東?；鹛嵝?，當(dāng)前債市存在繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)。不過在當(dāng)前經(jīng)濟背景下，逆周期調(diào)節(jié)的政策正在陸續(xù)加碼，加之海外政治經(jīng)濟環(huán)境的錯綜復(fù)雜，毫無疑問將對債市的“牛途”形成擾動。

可關(guān)注中短期信用債、中長期利率債等

　　在近期股市重返震蕩、債市走高背景下，機構(gòu)投資者的需求和投資策略也在發(fā)生變化。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，同業(yè)負債成本下降疊加化債背景下，高息資產(chǎn)資產(chǎn)荒邏輯重演，近期機構(gòu)投資者債券交投情緒較好。投資策略上，可關(guān)注中短期限信用債及中長期限利率債等投資價值，久期及杠桿較前期可考慮提升。

　　東?；鸨硎?，股市重返震蕩反映風(fēng)險偏好逐步回落，債券階段性沖擊開始修復(fù)，債市投資邏輯回歸基本。機構(gòu)的配債需要也逐步回歸正常，提前鎖定資產(chǎn)是近期機構(gòu)尤其是負債端穩(wěn)定的長資金機構(gòu)的首要需求。

　　興銀基金指出，在近期股市重返震蕩、債市走高背景下，風(fēng)險偏好并未進一步上升，股債蹺蹺板效應(yīng)對于債市（尤其是信用債）的影響逐步降低。在無大規(guī)模贖回壓力的背景下，配置力量逐步回歸，且部分機構(gòu)開始為明年儲備資產(chǎn)，信用債的需求逐步從短久期資產(chǎn)逐步擴張至長久期資產(chǎn)。

　　“機構(gòu)投資者對于固定收益類產(chǎn)品有作為底倉配置的需求。通常來講，機構(gòu)投資者在判斷短期內(nèi)趨勢不改的前提下，在利率回調(diào)時會有所加倉?！惫軔傉劦?。

　　債市回暖，公募投資策略也在調(diào)整，東?；鸨硎荆趥小芭Ｍ尽敝胁豢珊鲆曊鹗幍男星樘攸c，當(dāng)前產(chǎn)品的總體投資策略依然行之有效，后續(xù)或?qū)⒏又匾暜a(chǎn)品中配置型資產(chǎn)與交易型資產(chǎn)的權(quán)重之比的切換，在保證產(chǎn)品定位的基礎(chǔ)上，通過部分倉位進行高勝率的交易來增厚產(chǎn)品收益。

　　“債基的配置應(yīng)基于自身產(chǎn)品定位，不去為了短期收益盲目追逐錯位資產(chǎn)。同時，階段性對產(chǎn)品的流動性進行測試，審視產(chǎn)品的‘健康狀況’。目前我們根據(jù)化債政策的總體進度安排，階段性看好短期城投債資產(chǎn)，同時考慮到城投轉(zhuǎn)型、金融支持實體等政策路徑，依托團隊投研框架，對產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)進行逐步布局?！睎|?；鹫劦?。

　　永贏基金固定收益投資部總經(jīng)理助理盧綺婷認為，展望后市，政策集中實施后經(jīng)濟有望短期企穩(wěn)，但有效需求仍較弱的情況下價格難以大幅回升；同時明年特朗普政府上臺后對華政策有較大不確定性，經(jīng)濟仍有隱憂。因此，有力的經(jīng)濟刺激政策預(yù)計明年仍將持續(xù)出臺來穩(wěn)定經(jīng)濟增長，貨幣政策方面降準、降息仍可期。財政政策重點化債，通過釋放地方財力穩(wěn)經(jīng)濟。在此背景下債市維持震蕩、利率中樞小幅下行，中短期限信用債及中長期限利率債值得關(guān)注。

　　“對于信用債，在信用利差處于歷史低位但違約風(fēng)險可控時，可適當(dāng)增加優(yōu)質(zhì)品種的配置；經(jīng)濟形勢不明朗時，信用風(fēng)險上升，需精選信用資質(zhì)好的債券，增加高評級信用債占比。杠桿水平需根據(jù)市場情況和資金面動態(tài)調(diào)整，市場穩(wěn)定、資金寬松時，可適當(dāng)提高杠桿增加收益。采用啞鈴型組合策略——中短信用債和長利率債，短債提供穩(wěn)定性和流動性，長利率債參與市場波動帶來的機會。品種方面看好存單、銀行二永債、城投債、地產(chǎn)和建筑行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債?！迸嵊硐杼岬?。

關(guān)注債市潛在風(fēng)險

建立長期投資理念

　　中國基金報記者張玲

　　9月24日以來的兩個多月時間，債市大跌大漲的行情，不僅讓投資者充分了解債市投資的波動和風(fēng)險，也讓他們感受到債市較強的韌性和修復(fù)能力。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士認為，投資者在配置債券資產(chǎn)時，除了關(guān)注潛在風(fēng)險外，還應(yīng)建立長期投資理念，保持理性和耐心，避免追漲殺跌，以獲取更穩(wěn)健的投資收益和更好的投資體驗。

配置時需關(guān)注潛在風(fēng)險

　　談及后續(xù)債市潛在的風(fēng)險，民生加銀基金經(jīng)理裴禹翔分析，一是信用風(fēng)險。若債券發(fā)行人財務(wù)狀況惡化、經(jīng)營不善或面臨行業(yè)危機等，可能出現(xiàn)違約，無法按時足額支付本金和利息。二是流動性風(fēng)險。雖然資金面偏寬松的格局大概率延續(xù)，但一些特殊的時間節(jié)點，還是有可能發(fā)生債券的流動性風(fēng)險。三是政策風(fēng)險。財政政策和貨幣政策的調(diào)整會對債市產(chǎn)生影響。四是匯率風(fēng)險。對于投資海外債券的投資者，匯率波動會影響投資收益，另外債券本身價格可能因發(fā)行國經(jīng)濟等因素增加波動和不確定性。

　　一位公募人士認為，除了利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等常規(guī)風(fēng)險之外，投資者還需關(guān)注政策風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險，以及股債蹺蹺板效應(yīng)帶來的市場性預(yù)期風(fēng)險。

　　在永贏基金固定收益投資部總經(jīng)理助理盧綺婷看來，一方面，要關(guān)注經(jīng)濟超預(yù)期回升的風(fēng)險，若后續(xù)政策效果得到驗證，物價回升、風(fēng)險偏好持續(xù)回升等，債市或再度承壓；另一方面，若債市在高亢的交投情緒推動下收益率持續(xù)下行，短期內(nèi)超漲的風(fēng)險也在不斷積累，需保持謹慎。

　　滬上一家基金公司表示，明年可能會加速國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向需求側(cè)刺激，從而使得市場經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)變，投資者對此需加以關(guān)注；同時政策發(fā)力背景下經(jīng)濟基本面修復(fù)力度、海外再通脹、國內(nèi)金融監(jiān)管政策調(diào)整等均可能成為債市潛在風(fēng)險。

　　“我們認為現(xiàn)在部分機構(gòu)對信用風(fēng)險的關(guān)注不足，雖然在化債開啟以來，國企標債市場很久沒有經(jīng)歷信用風(fēng)險事件的沖擊，但不能簡單地線性外推，忽視個體信用風(fēng)險。”東?；鸨硎?，從信用個體的基本面分析來看，經(jīng)濟景氣度不足的背景下產(chǎn)業(yè)盈利能力下降、地方財力承壓都對發(fā)債主體的償債能力形成沖擊，當(dāng)前政策主要對部分隱債兜底，對于規(guī)模更大的經(jīng)營性債務(wù)等，后續(xù)化解方案尚存在不確定性。

建立長期投資理念

　　受訪機構(gòu)和人士認為，近期債市大跌大漲行情，一方面說明債市投資并非穩(wěn)賺不賠，另一方面，投資者在配置債基等產(chǎn)品時，應(yīng)建立長期投資理念，以獲得更好的持有體驗。

　　“此輪債市大跌大漲，反映債市也存在風(fēng)險和波動，投資者需對此有清晰認知，不能因為過往表現(xiàn)相對穩(wěn)健就忽視風(fēng)險?！迸嵊硐杞ㄗh，投資者除了選擇更優(yōu)質(zhì)的基金產(chǎn)品外，在投資過程中也要保持理性和耐心，從長期視角看待投資，避免盲目跟風(fēng)、追漲殺跌。

　　“回顧2022年的理財負反饋及本輪股債蹺蹺板帶來的負反饋，都呈現(xiàn)了債市調(diào)整時間、修復(fù)周期較短的特點，大部分債基在3個月內(nèi)都能實現(xiàn)凈值的修復(fù)并創(chuàng)新高。”興銀基金固收基金經(jīng)理、信評團隊負責(zé)人王深認為，投資者可以拉長投資期限，以季度為持有期對待債基投資，會獲得更好的持有期體驗。

　　鵬揚淳明基金經(jīng)理管悅表示，一方面，投資者需要認識到，市場上沒有永遠只漲不跌還能靈活申贖的財富管理產(chǎn)品，收益、回撤、流動性需要在妥協(xié)中平衡。另一方面，大多數(shù)債基持有人的風(fēng)險偏好不高，或者是將債基作為其資產(chǎn)配置組合中的壓艙石，所以基金經(jīng)理要關(guān)注客戶的需求和體驗，給客戶呈現(xiàn)風(fēng)險收益特征鮮明的產(chǎn)品。

　　“流動性風(fēng)險管理是固收資管產(chǎn)品運作中永遠要做的功課，基金經(jīng)理需要時刻保持清醒，不能貪圖一時高收益而損害客戶持有體驗?！惫軔倧娬{(diào)。

　　東海基金也建議，對債基的投資要具有長期投資思維，避免情緒化申贖所產(chǎn)生的成本或損失。

　　不過，鑒于部分投資者基于傳統(tǒng)理財承諾收益的習(xí)慣，傾向于追逐階段性高收益產(chǎn)品，對短期回撤的忍耐度較低，導(dǎo)致申贖行為頻繁。因此，機構(gòu)需要持續(xù)加強投資者教育和溝通。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：超九成！創(chuàng)新高)

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