東海證券：銀行業(yè)信貸與社融改善顯著 財政與地產(chǎn)政策助力

　　財中社1月16日電東海證券發(fā)布銀行業(yè)“量價質(zhì)”跟蹤。2024年12月社融與M2延續(xù)10月以來的改善態(tài)勢，體現(xiàn)化債、房地產(chǎn)支持政策積極效果。分部門看：政府債發(fā)行力度進一步增強；住戶貸款繼續(xù)改善；企業(yè)中長期貸款弱而票據(jù)和債券融資偏強。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特征一方面體現(xiàn)專項債置換對城投貸款的替代效果，另一方面或體現(xiàn)債券利率快速下行過程中，企業(yè)融資渠道向債券和票據(jù)貼現(xiàn)傾斜。存款方面：受同業(yè)存款定價管控影響，非銀存款明顯下降；受益于化債資金下沉，非金融企業(yè)存款明顯增加，帶動M1降幅進一步收窄。財政驅(qū)動和房地產(chǎn)市場壓力緩解有望支撐社融與M2繼續(xù)向上修復(fù)。節(jié)奏來看，財政前移或?qū)е律缛诔尸F(xiàn)前后低、中間高的特征。積極消費、房地產(chǎn)政策加持下，存款循環(huán)具備進一步改善潛力，對M1影響積極。

　　人民幣信貸：對公延續(xù)弱勢，零售延續(xù)改善。社融口徑人民幣貸款新增約8400億元，受企業(yè)端拖累仍延續(xù)弱季節(jié)性。信貸收支表口徑，企（事）業(yè)單位貸款新增4900億元，依然明顯低于去年同期，結(jié)構(gòu)上看中長期弱、票據(jù)貼現(xiàn)強。一方面可能是專項債對城投貸款的置換力度較大，另一方面可能是債券利率快速下行過程中，企業(yè)融資渠道向票據(jù)和債券傾斜（新增非金融企業(yè)債券融資明顯好于近2年同期）。住戶貸款新增3500億元，延續(xù)10月以來的改善態(tài)勢，主要是存量貸款利率下降后提前還款減少以及銷售端改善。

　　政府債新增規(guī)模新高，對社融驅(qū)動增強。2024年度2萬億新增專項債額度發(fā)行收官，12月新增政府債1.76萬億元創(chuàng)新高，對社融的貢獻大幅高于歷年同期。

　　規(guī)范同業(yè)存款定價管理沖擊非銀存款，化債資金下沉促進M1修復(fù)。受自律組織規(guī)范同業(yè)存款定價管理影響，理財資產(chǎn)配置或從同業(yè)存款向債市分流，致使非銀存款減少3.17萬億元，大幅弱于季節(jié)性。2024年自律組織先后疏通利率向類活期存款與同業(yè)存款傳導(dǎo)機制，理財存款套利空間明顯減弱，后續(xù)監(jiān)管對存款的擾動會減弱，波動或主要取決于股債市場表現(xiàn)（詳見報告《政策積極效果漸顯，量價修復(fù)進行時——存款形勢研究（五）》）。非金融企業(yè)存款增加1.81萬億元，帶動M1增速進一步改善，一方面體現(xiàn)政府化債資金支出加快，沉淀至融資平臺及其下游，同期財政存款明顯低于季節(jié)性與之相互印證。

　　財政驅(qū)動和零售壓力緩解有望支撐社融與M2繼續(xù)向上修復(fù)。節(jié)奏來看，財政前移或?qū)е履陜?nèi)社融呈現(xiàn)前后低、中間高的特征。分部門來看：受隱債置換影響，對公信貸短期預(yù)計承壓，下半年基數(shù)明顯下行，壓力將大幅緩解；受益于穩(wěn)地產(chǎn)、促消費政策，居民信貸壓力預(yù)計繼續(xù)緩解；在2萬億元專項債與1萬億元特別國債額度外，財政赤字或仍有進一步提升空間。積極消費、房地產(chǎn)政策影響下，存款循環(huán)具備進一步改善潛力，對M1影響積極。

（文章來源：財中社）

(原標題：東海證券：銀行業(yè)信貸與社融改善顯著 財政與地產(chǎn)政策助力)

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