摩根士丹利基金總經(jīng)理兼首席投資官周文秱： 長期主義來自經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)堅(jiān)持做難而正確的事

　　《聞香識(shí)女人》是上世紀(jì)90年代一部著名的美國電影，劇中雙目失明的退役軍官在影片結(jié)尾時(shí)有一個(gè)長達(dá)四五分鐘的演講，其中有一句話：“我經(jīng)歷過很多人生的岔路口，在每個(gè)岔路口，我都清楚該走哪條路，但我從來不走正確的路，為什么？因?yàn)樽哒_的路太難了。”

　　這段演講，摩根士丹利基金總經(jīng)理兼首席投資官周文秱看了很多遍，特別是這句話讓他印象深刻。在證券保險(xiǎn)從業(yè)25年后，周文秱更加深刻地體會(huì)到，走正確的路，對(duì)一家金融機(jī)構(gòu)來說有多重要，有多難。

　　周文秱本科畢業(yè)于北京大學(xué)，后出國留學(xué)，獲美國西北大學(xué)分子生物學(xué)博士、芝加哥大學(xué)工商管理碩士。1999年加入美國奧本海默基金，從研究員做到高級(jí)基金經(jīng)理，2009年底回到中國，先后出任浦銀安盛基金副總經(jīng)理兼首席投資官、海富通資產(chǎn)管理（香港）公司高級(jí)投資經(jīng)理、友邦保險(xiǎn)中國區(qū)資管中心資深總監(jiān)、中美聯(lián)泰大都會(huì)人壽保險(xiǎn)公司首席投資官。

　　2023年10月，周文秱加盟摩根士丹利基金任首席投資官，2024年5月接任總經(jīng)理并兼任首席投資官。周文秱有10年海外公募的投研經(jīng)驗(yàn)，15年國內(nèi)投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)投資有專業(yè)、深入的理解。2024年是摩根士丹利全資控股基金公司的第一個(gè)完整年度，公司旗下產(chǎn)品投資業(yè)績均有顯著提升。2024年公募主動(dòng)管理冠軍基金花落摩根士丹利基金，該公司也成為首家獲得主動(dòng)管理基金年度桂冠的外資獨(dú)資公募。除了主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，量化權(quán)益、固收產(chǎn)品也多點(diǎn)開花，都有一些表現(xiàn)突出的基金。日前，證券時(shí)報(bào)記者采訪了周文秱，就投資的長期主義、資產(chǎn)配置理念，以及摩根士丹利基金為何能在2024年取得不錯(cuò)成績等問題展開了探討。

　　1 長期主義來自歷史經(jīng)驗(yàn)

　　證券時(shí)報(bào)記者：你有10年在美國公募基金的工作經(jīng)驗(yàn)，在此期間，對(duì)你影響最大的是什么？

　　周文秱：我在美國工作期間經(jīng)歷過好幾次危機(jī)，1998年我在摩根士丹利實(shí)習(xí)，遇上亞洲金融風(fēng)暴，還有LTCM（長期資本管理公司）倒臺(tái)。工作后則有2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅、2008年的次貸危機(jī)。次貸危機(jī)幾乎把美國金融行業(yè)推上了崩潰的邊緣，如果不是政府大力出手救助，華爾街可能就不是今天的模樣。金融行業(yè)的盈利模式是靠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)賺錢，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率像正態(tài)分布，大多數(shù)情況不會(huì)有太大的問題。但在非常極端的情況下，會(huì)出現(xiàn)很多公司無力承受的風(fēng)險(xiǎn)。我入行時(shí)美國的金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在有些已經(jīng)不在了，或者破產(chǎn)或者被并購。前段時(shí)間遇到一個(gè)在金融行業(yè)干了40年的美國律師，他說早期合作較多的13家投行現(xiàn)在只剩下3家。所以，如何規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)？如何衡量合適的風(fēng)險(xiǎn)？什么樣的企業(yè)才能在最后勝出？這些都是每家金融機(jī)構(gòu)必須考慮的問題。

　　人類社會(huì)是一個(gè)巨大的實(shí)驗(yàn)場，如果時(shí)間拉得足夠長，是有規(guī)律可循的。海外資本市場有兩三百年歷史，經(jīng)歷過多輪經(jīng)濟(jì)周期，因此建立了較成熟的理念和較完善的治理結(jié)構(gòu)。外資機(jī)構(gòu)大多相信長期主義，這是從歷史經(jīng)驗(yàn)、從血的教訓(xùn)中學(xué)到的。長期主義就是建立在長周期的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和市場規(guī)律上的。

　　證券時(shí)報(bào)記者：你曾在保險(xiǎn)行業(yè)工作8年，有什么收獲？

　　周文秱：資產(chǎn)配置是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的強(qiáng)項(xiàng)，過去我一直從事權(quán)益投資，到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能夠豐富對(duì)更多資產(chǎn)類別的認(rèn)知。

　　同樣是做投資，保險(xiǎn)和公募有不同的投資目標(biāo)，主要是因?yàn)橘Y金來源的屬性不一樣，公募基金的資金來源是客戶，投資目標(biāo)是追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后投資收益的最大化，客戶自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)的資金是公司的自有資金，投資是為了能夠應(yīng)對(duì)未來賠付，對(duì)資金的安全性有較高要求，在做投資時(shí)有更長期的考慮。

　　展開來說，保險(xiǎn)資金的投資是負(fù)債驅(qū)動(dòng)，為了確保很長時(shí)間以后可以有錢賠付給保單持有者，要做到資產(chǎn)負(fù)債久期的匹配。對(duì)應(yīng)長期賠付需求，需要買一些長期國債，鎖定長期投資回報(bào)率，但國債的利率比信用品種的利率低，而信用品種的缺點(diǎn)一是有信用風(fēng)險(xiǎn)，二是期限比較短，到期之后要面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。如果一味追求短期收益最大化，買入太多信用品種，公司需要承擔(dān)較大信用風(fēng)險(xiǎn)，如果利率下行，公司的償付能力也會(huì)出問題。說到底，這就是一個(gè)非常典型的短期利益和長期利益的平衡問題。外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍比較重視資產(chǎn)負(fù)債久期風(fēng)險(xiǎn)的管理，一直投資大量30年—50年的國債，這幾年不僅控制了信用風(fēng)險(xiǎn)，還享受了國債收益率大幅下行帶來的收益。

　　保險(xiǎn)是踐行長期主義的行業(yè)，這段經(jīng)歷讓我認(rèn)識(shí)了平衡短期利益和長期利益的重要性，這是決定一家金融機(jī)構(gòu)能否持續(xù)良性經(jīng)營的關(guān)鍵要素。

　　2 2024年產(chǎn)品多點(diǎn)開花

　　證券時(shí)報(bào)記者：2023年10月你加盟摩根士丹利基金，到公司后一直分管投研，在投研上你們有什么動(dòng)作？

　　周文秱：我來公司后一直致力于打造多元化的投資團(tuán)隊(duì)。市場賺錢的方法有很多，不同策略風(fēng)險(xiǎn)收益的特征不一樣，在不同市場環(huán)境下表現(xiàn)也不一樣，市場上也存在各種不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，我們希望基金經(jīng)理的策略與風(fēng)格、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，能與客戶需求一一對(duì)應(yīng)。我們要求每個(gè)基金經(jīng)理都有一套比較成熟的、邏輯自洽的投資理念和投資體系，并且要知行合一，公司對(duì)短期業(yè)績的波動(dòng)有一定包容度。我們也一直在推動(dòng)投資策略的差異化，根據(jù)基金經(jīng)理的能力圈、特點(diǎn)，給他匹配相應(yīng)的產(chǎn)品和投資策略，盡可能發(fā)揮他的特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)。

　　另外，我們?cè)谕堆锌己梭w系上進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，目的是建設(shè)能夠創(chuàng)造持續(xù)價(jià)值的投資團(tuán)隊(duì)。我們?yōu)椴煌L(fēng)格的基金經(jīng)理設(shè)定了不同的考核指標(biāo)，引入相對(duì)基準(zhǔn)的超額收益和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，并著眼于投資業(yè)績的持續(xù)性。此外，我們也會(huì)重視回撤指標(biāo)，這對(duì)提升客戶體驗(yàn)非常重要。

　　證券時(shí)報(bào)記者：從公開信息看，2024年你們公司的業(yè)績有比較明顯的改善。

　　周文秱：2024年我們?cè)诟鱾€(gè)資產(chǎn)類別都有業(yè)績非常突出的基金，它們的基金經(jīng)理有不同的投資理念和方法，有些基金的持倉甚至很少有交集，但是最后業(yè)績都非常好，殊途同歸。

　　整體來說，2024年我們有6只產(chǎn)品的年度業(yè)績進(jìn)入同類前10%，8只產(chǎn)品進(jìn)入同類前25%，排名前列的產(chǎn)品數(shù)量比2023年翻了兩倍有余。主動(dòng)權(quán)益基金里面，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)獲得2024年主動(dòng)管理基金冠軍，大摩資源優(yōu)選也排在同類前25%。此外，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)和量化權(quán)益基金也多點(diǎn)開花。當(dāng)然，投資是馬拉松，100米跑出好成績并不夠，只要堅(jiān)持沿著正確的方向走下去，就能繼續(xù)為投資者創(chuàng)造卓越的長期回報(bào)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：產(chǎn)品建設(shè)方面，你們現(xiàn)階段的重點(diǎn)是什么？

　　周文秱：無風(fēng)險(xiǎn)收益率是所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的錨，隨著中國無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的長期投資回報(bào)率都在下行，國內(nèi)投資者對(duì)海外投資的需求在增加。我們希望借助摩根士丹利投資管理在全球的投研能力，助力國內(nèi)投資者在全球資產(chǎn)配置。

　　3 堅(jiān)持做正確的事

　　證券時(shí)報(bào)記者：在你看來，經(jīng)營一家公募基金最重要的是什么？

　　周文秱：上世紀(jì)90年代有部美國電影——《聞香識(shí)女人》，劇中雙目失明的退役軍官在影片結(jié)尾時(shí)有一個(gè)長達(dá)四五分鐘的演講，其中有一句話：“我經(jīng)歷過很多人生的岔路口，在每個(gè)岔路口，我都清楚該走哪條路，但我從來不走正確的路，為什么？因?yàn)樽哒_的路太難了?！边@句話讓我印象非常深刻，我時(shí)不時(shí)會(huì)把這一段翻出來看，看了很多遍。

　　剛才我也提到，摩根士丹利的核心價(jià)值觀里也有“做正確的事”這一點(diǎn)，看上去平淡無奇，事實(shí)上并不容易，我們要提高自己的認(rèn)知水平，才能知道什么是正確，對(duì)誰正確，要堅(jiān)持客戶為先的原則，秉承長期主義，平衡好短期回報(bào)和長期利益。堅(jiān)守誠信的原則和契約精神是一家企業(yè)的立足之本。

　　證券時(shí)報(bào)記者：過去，合資公募大多成長較慢，外資公募會(huì)否遭遇水土不服的問題？

　　周文秱：影響公募基金公司發(fā)展的因素有很多，過往各類型的公司都有一些成功或不那么成功的案例。外資獨(dú)資公募在國內(nèi)的發(fā)展也就差不多三年的歷程，時(shí)間不是太長。外資公募需要適應(yīng)本土市場，經(jīng)驗(yàn)的積累和團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)是其中的關(guān)鍵。我們成為獨(dú)資公司才一年多，但我們的投研團(tuán)隊(duì)已經(jīng)深耕中國市場很多年，有豐富的本土經(jīng)驗(yàn)。2024年是摩根士丹利全資控股這家基金公司的第一個(gè)完整年度，我們的投資團(tuán)隊(duì)交出了一份優(yōu)秀的成績單，這說明把國外先進(jìn)的投資理念和中國市場的經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，是一條符合我們公司特色的正確的路。

　　證券時(shí)報(bào)記者：在過去幾年，主動(dòng)基金跑不過被動(dòng)產(chǎn)品，你怎么看？

　　周文秱：未來5年或者10年國內(nèi)市場主動(dòng)管理仍有很大發(fā)展空間。未來10年，投資者結(jié)構(gòu)大概率仍然以散戶為主。而在以散戶為主的市場中，機(jī)構(gòu)投資者能夠憑借專業(yè)投資能力創(chuàng)造超額收益。

　　4 中國資產(chǎn)依然具有吸引力

　　證券時(shí)報(bào)記者：你怎么看中國經(jīng)濟(jì)？

　　周文秱：中國自2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，迅速成長為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。在這二十多年中，中國成了企業(yè)家的沃土，成就了很多成功的企業(yè)，像阿里巴巴、騰訊等，這些企業(yè)的成功為投資者創(chuàng)造了巨大利潤，我們沒有理由認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)會(huì)中斷。

　　中國人聰明勤奮，是非常有潛力的民族，中國的民營企業(yè)家把種子撒在任何土地，都能生根發(fā)芽。雖然近年來地緣政治等給中國經(jīng)濟(jì)帶來較大壓力，但只要給足夠長的時(shí)間，相信這些經(jīng)濟(jì)問題都能夠得到解決。

　　證券時(shí)報(bào)記者：當(dāng)前中國資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中吸引力如何？

　　周文秱：伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國的股票市場和固定收益市場蓬勃發(fā)展，如今已經(jīng)成為世界第二大資本市場。中國的股票市值在2002年約為4600億美元，如今已經(jīng)達(dá)到將近12萬億美元，是2002年的26倍左右，中國資本市場有足夠的深度和廣度，各種類型的國際投資者都可以找到適合他們的投資機(jī)會(huì)。

　　從全球配置角度看，中國資本市場也為海外投資人實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置提供了更多選擇。中國經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)在很多方面都有所不同，中國資本市場和美國資本市場也呈現(xiàn)不同的節(jié)奏。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟，全球資本將向更為廣泛的與美元資產(chǎn)相關(guān)性較低且足夠便宜的資產(chǎn)上開展再平衡。因此，中國資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中仍具有吸引力。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：摩根士丹利基金總經(jīng)理兼首席投資官周文秱： 長期主義來自經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)堅(jiān)持做難而正確的事)

(責(zé)任編輯：137)