參考上一輪“互聯(lián)網(wǎng)+”大爆發(fā) 本輪AI行情還能走多遠(yuǎn)？還能上車(chē)嗎？

　　開(kāi)年以來(lái)，DeepSeek超預(yù)期的表現(xiàn)，引發(fā)國(guó)際資本對(duì)于A股和港股的重新定價(jià)，科技類(lèi)資產(chǎn)大爆發(fā)。年初至今，DeepSeek含量較高的板塊均獲得了超過(guò)10%的漲幅，其中機(jī)器人板塊漲幅超30%，遠(yuǎn)超萬(wàn)得全A市場(chǎng)表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025/2/21。指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。DeepSeek含量參考《華創(chuàng)證券策略快評(píng)：ETF中的DeepSeek含量》

　　港股更是跑步進(jìn)入技術(shù)性牛市，恒生科技指數(shù)今年以來(lái)漲幅也超過(guò)31%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025/2/21。指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。

　　但本周以來(lái)受海內(nèi)外局勢(shì)擾動(dòng)，AI相關(guān)概念板塊迎來(lái)短期波動(dòng)，還能上車(chē)嗎？

　　參考2013互聯(lián)網(wǎng)+牛市，AI+行情有望擴(kuò)散

　　2010年Iphone 4的問(wèn)世，開(kāi)啟了全球“互聯(lián)網(wǎng)+”行情。

　　在行情初期，市場(chǎng)收益率主要集中于上游智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的少數(shù)股票。但進(jìn)入2013年，隨著智能手機(jī)逐步普及和更多下游應(yīng)用的落地，資金轉(zhuǎn)為圍繞移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用側(cè)開(kāi)始交易，行情也已不再局限于TMT內(nèi)部，而是呈現(xiàn)出“百花齊放”的特征，向更多“互聯(lián)網(wǎng)+”的領(lǐng)域擴(kuò)散。

　　回到當(dāng)下，與“互聯(lián)網(wǎng)+”類(lèi)似，隨著DeepSeek概念的持續(xù)發(fā)酵，可以看到，這場(chǎng)始于2023年的AI浪潮，主線(xiàn)方向也從上游到中下游擴(kuò)散，從AI向醫(yī)療、信創(chuàng)、教育、智能駕駛等更多AI＋領(lǐng)域擴(kuò)散，進(jìn)入多點(diǎn)開(kāi)花、共振上漲的階段。

　　算力。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開(kāi)支多次超預(yù)期，算力需求進(jìn)一步提升，有望帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展。短期內(nèi)字節(jié)、阿里等大廠紛紛加大在AI領(lǐng)域的資本開(kāi)支投入，拉開(kāi)行業(yè)算力軍備競(jìng)賽的序幕，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)目標(biāo)明確，催生更多的算力需求。

　　應(yīng)用。近期國(guó)產(chǎn)模型DeepSeek的低成本基礎(chǔ)模型和端側(cè)模型吸引了全球高度關(guān)注，成本下降是AI應(yīng)用得到大規(guī)模推廣的重要前置條件，往后看成本曲線(xiàn)下降的斜率可能會(huì)繼續(xù)超出大眾的預(yù)期，大模型加速往更高效的方向進(jìn)化，有望涌現(xiàn)更多AI應(yīng)用。

　　終端及AI+

　　人形機(jī)器人：AI大模型技術(shù)具有強(qiáng)智能、強(qiáng)通用、強(qiáng)交互的顯著特征，對(duì)于人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)大的具身智能效果具有重要作用，加速人形機(jī)器人的訓(xùn)練進(jìn)程，近期人形機(jī)器人新品能力超預(yù)期，即將步入量產(chǎn)時(shí)代，長(zhǎng)期方向確定、空間廣闊。

　　消費(fèi)電子：AI大模型通過(guò)強(qiáng)大的自然語(yǔ)言處理、計(jì)算機(jī)視覺(jué)和深度學(xué)習(xí)能力，顯著提升消費(fèi)電子產(chǎn)品的智能化水平，用戶(hù)體驗(yàn)全面升級(jí)、新應(yīng)用場(chǎng)景不斷誕生，催化消費(fèi)電子更新及升級(jí)需求

　　創(chuàng)新藥：近期，DeepSeek的突破性進(jìn)展引發(fā)全球關(guān)注，關(guān)于中國(guó)硬科技崛起的討論愈演愈烈，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥作為硬科技的一部分，有望用更低的成本，創(chuàng)造相同甚至更好的創(chuàng)新成果，和DeepSeek路徑類(lèi)似，呈現(xiàn)出量變到質(zhì)變升級(jí)，有望重塑全球醫(yī)藥創(chuàng)新格局。

　　AI加速融合各行業(yè)構(gòu)成市場(chǎng)長(zhǎng)期邏輯，產(chǎn)業(yè)層面變革驅(qū)動(dòng)的二級(jí)市場(chǎng)行情并非短期機(jī)會(huì)，持續(xù)性往往更高，而且技術(shù)的進(jìn)步會(huì)持續(xù)出現(xiàn)，不斷凝聚投資者共識(shí)驅(qū)動(dòng)估值多輪上漲。

　　當(dāng)科技股來(lái)到98度，行情還能繼續(xù)嗎？

　　盡管當(dāng)前DeepSeek指數(shù)擁擠度、換手率、成交額占比等傳統(tǒng)技術(shù)指標(biāo)已處于較高區(qū)間，但本輪 “人工智能 +” 行情具備政策和產(chǎn)業(yè)共振的條件，AI 應(yīng)用落地已走到拐點(diǎn)爆發(fā)的前夜，行情或許尚未結(jié)束。

　　一是，參考過(guò)往“+行情”，2014年互聯(lián)網(wǎng)+對(duì)應(yīng)計(jì)算機(jī)，2019年新能源+對(duì)應(yīng)電力設(shè)備，指數(shù)漲幅分別為366%、323%，持續(xù)時(shí)間以年為單位，中間出現(xiàn)大量十倍股（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)）。

資料來(lái)源：wind，申萬(wàn)宏源研究 ，華夏基金

　　二是機(jī)構(gòu)、外資仍然低配計(jì)算機(jī)軟件相關(guān)板塊，后續(xù)仍有增量資金入場(chǎng)；

　　考慮到本輪行情或逐漸切換至以中下游為主導(dǎo)，而以計(jì)算機(jī)、傳媒為代表的AI中下游產(chǎn)業(yè)鏈持倉(cāng)則仍處于歷史較低水平，因此廣義擁擠度依然健康。

　　不過(guò)，再大的行情，走勢(shì)也不是一帆風(fēng)順。

　　即便2013-2015年這輪“波瀾壯闊”的大牛市，中間也經(jīng)歷了4段較為明顯的回撤休整，但由于產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)并未改變、行業(yè)估值并未泡沫化，TMT板塊在階段性震蕩整固之后均能再創(chuàng)新高。

　　回到當(dāng)下，隨著估值和擁擠度走高，TMT板塊性?xún)r(jià)比有所回落，疊加3-4月臨近的兩會(huì)和財(cái)報(bào)季對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格和情緒的影響，TMT板塊的相對(duì)收益可能在短期有所調(diào)整，但只要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未改變、盈利逐漸迎來(lái)向上的拐點(diǎn)、持倉(cāng)仍處于中等偏低水平，行情震蕩整固后有望繼續(xù)上行。（文章來(lái)源：華夏基金）

(原標(biāo)題：參考上一輪“互聯(lián)網(wǎng)+”大爆發(fā)，本輪AI行情還能走多遠(yuǎn)？還能上車(chē)嗎？)

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