科技股重溫激情燃燒歲月 基金經(jīng)理：主線耀眼 交易難做

　　新華財(cái)經(jīng)北京3月3日電（記者張舒琳） 春節(jié)假期后，A股市場(chǎng)熱度進(jìn)一步攀升。在科技股掀起的一波浪潮中，資金“眾生相”盡顯：融資余額創(chuàng)近十年新高，表明杠桿資金加速入場(chǎng)；公募債基“失血”、股基熱銷(xiāo)，顯示部分資金“棄債買(mǎi)股”；百億級(jí)私募倉(cāng)位顯著抬升，資金大舉押注科技主線。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)分歧已明顯出現(xiàn)，近期主力資金從前期“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的板塊中加速流出。站在當(dāng)前位置，很多投資者左右為難，下一階段是“賺錢(qián)效應(yīng)”進(jìn)一步擴(kuò)散到其它領(lǐng)域，還是科技股主線繼續(xù)一枝獨(dú)秀？

　　業(yè)內(nèi)人士表示，從資金面來(lái)看，參與此輪科技股行情的主力是交易和被動(dòng)型資金，外資和主動(dòng)型資金回流有限。短期來(lái)看，局部偏熱的情況持續(xù)顯現(xiàn)，市場(chǎng)情緒可能會(huì)對(duì)行情帶來(lái)一些擾動(dòng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，結(jié)構(gòu)性牛市依舊可期，科技成長(zhǎng)和內(nèi)需消費(fèi)輪動(dòng)策略可能占優(yōu)。

　　資金“眾生相”

　　在連續(xù)幾周上漲后，上周市場(chǎng)震蕩調(diào)整，上周四股指一度出現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)，下一個(gè)交易日卻大幅下跌。整體來(lái)看，上周A股、港股均出現(xiàn)大幅回調(diào)，前期漲幅較好的TMT板塊遭遇“當(dāng)頭棒喝”。

　　有趣的是，杠桿資金仍在持續(xù)入場(chǎng)。春節(jié)假期之后，A股兩融余額就呈現(xiàn)連續(xù)上升態(tài)勢(shì)。從資金結(jié)構(gòu)看，融資余額持續(xù)增長(zhǎng)，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著升溫。數(shù)據(jù)顯示，2月26日A股市場(chǎng)融資余額為19031.65億元，繼2015年7月3日后首次突破1.9萬(wàn)億元。2月27日融資余額達(dá)到19050.28億元，這一數(shù)據(jù)較春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日的17645.37億元增長(zhǎng)了逾1400億元。

　　分行業(yè)和個(gè)股來(lái)看，融資余額的增長(zhǎng)反映出資金大舉押注科技成長(zhǎng)主線。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，計(jì)算機(jī)、電子、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、通信行業(yè)成為資金“主戰(zhàn)場(chǎng)”，春節(jié)假期后的融資凈買(mǎi)入額分別達(dá)到259.02億元、254.07億元、140.43億元、127.4億元、123.16億元。個(gè)股方面，拓維信息、光線傳媒、海光信息、中際旭創(chuàng)、優(yōu)刻得、浪潮信息、新易盛融資凈買(mǎi)入額規(guī)模居前，分別為24.19億元、19.51億元、15.80億元、13.05億元、12.01億元、10.56億元、10.23億元。

　　值得關(guān)注的是，春節(jié)假期之后，融資買(mǎi)入額占A股成交額比例基本保持在10%左右，最高達(dá)到10.61%，2月27日最新占比為9.9%，而2024年市場(chǎng)處于低位時(shí)的占比為不到6%，不過(guò)，該數(shù)據(jù)在2024年10月8日曾沖至11.67%。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，杠桿資金加倉(cāng)意愿強(qiáng)烈，為市場(chǎng)提供了充裕的流動(dòng)性。不過(guò)，這種情況也可能放大市場(chǎng)波動(dòng)，需警惕大漲大跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　華創(chuàng)證券姚佩團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，杠桿資金或是春節(jié)假期后的主力增量資金，增量資金屬性往往決定市場(chǎng)風(fēng)格，因此小盤(pán)成長(zhǎng)品種更為受益。

　　從公私募等機(jī)構(gòu)動(dòng)向來(lái)看，資金呈現(xiàn)“棄債買(mǎi)股”特征。近期，公募產(chǎn)品火爆發(fā)行場(chǎng)景再現(xiàn)。2月份逾30只基金提前結(jié)束募集，其中多數(shù)為被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品，首批13只科創(chuàng)綜指ETF合計(jì)發(fā)行規(guī)模超200億元。與此同時(shí)，公募債基頻頻遭遇大額贖回。多只債券型基金公告提高基金份額凈值精度，背后原因普遍為大額贖回，其中不少產(chǎn)品是先前為機(jī)構(gòu)投資者“定制”的產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)投資者持有比例極高，這種情況意味著機(jī)構(gòu)投資者正在從固收產(chǎn)品中大舉撤退。

　　私募機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)大幅加倉(cāng)的現(xiàn)象。某三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2025開(kāi)年以來(lái)，百億級(jí)私募加倉(cāng)意愿極為強(qiáng)烈，截至2月14日，百億級(jí)私募倉(cāng)位指數(shù)連續(xù)三周穩(wěn)步上漲。與2024年底相比，2025開(kāi)年以來(lái)百億級(jí)私募倉(cāng)位上升了7.17個(gè)百分點(diǎn)，已攀升至77.44%。其中，約38.63%的百億級(jí)私募保持滿倉(cāng)運(yùn)作，53.97%的機(jī)構(gòu)采取中等倉(cāng)位策略，僅有5.52%的百億級(jí)私募維持較低倉(cāng)位水平，1.88%的機(jī)構(gòu)保持空倉(cāng)觀望。

　　市場(chǎng)分歧已現(xiàn)

　　從春節(jié)假期后的市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，結(jié)構(gòu)性行情特征突出，風(fēng)格較為極致化。華創(chuàng)證券姚佩團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，近期行業(yè)表現(xiàn)分化已接近峰值水平。截至2月23日，本輪行情中的DeepSeek概念指數(shù)漲幅達(dá)到77%，超過(guò)2023年ChatGPT概念行情的峰值水平。DeepSeek指數(shù)成交額擴(kuò)張幅度也接近了2023年ChatGPT概念行情的峰值水平。此外，TMT指數(shù)換手率處于2010年以來(lái)的97%分位水平。交易擁擠度方面，以成交額占市值比重作為衡量主題行業(yè)交易熱度的指標(biāo)來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)、家電、計(jì)算機(jī)、傳媒交易熱度分別上行28個(gè)、21個(gè)、2個(gè)、1個(gè)百分點(diǎn)至90%以上。

　　經(jīng)歷了一段時(shí)間的高歌猛進(jìn)，近期市場(chǎng)出現(xiàn)明顯分歧。一邊是杠桿資金持續(xù)流入，一邊是主力資金加速流出。

　　數(shù)據(jù)顯示，上周5個(gè)交易日，計(jì)算機(jī)、電子、通信、機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)、電力設(shè)備行業(yè)均遭遇主力資金大幅凈流出，分別凈流出726.26億元、579.95億元、358.66億元、258.63億元、228.81億元、146.12億元，較前一周（2月17日至2月21日）凈流出額大幅增長(zhǎng)。其中，電子、通信、機(jī)械設(shè)備主力資金凈流出額分別是前一周的27.5倍、23.18倍、18.07倍。近期熱門(mén)科技股普遍出現(xiàn)大幅調(diào)整，而部分防御性品種表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，資金或正在尋找高低切換方向。

　　從機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)來(lái)看，面對(duì)個(gè)人投資者的“真金白銀”涌入，公募基金頻繁限購(gòu)、提示風(fēng)險(xiǎn)。近日，多只主動(dòng)管理基金對(duì)個(gè)人投資者限制大額申購(gòu)，2025開(kāi)年以來(lái)回報(bào)率居前的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金如永贏先進(jìn)制造智選、鵬華碳中和主題紛紛限購(gòu)。永贏先進(jìn)制造智選的基金經(jīng)理稱(chēng)，投資者對(duì)“智選系列”產(chǎn)品的熱度較高，機(jī)器人是其長(zhǎng)期看好的方向，但作為高成長(zhǎng)性板塊，難免會(huì)伴隨較大的市場(chǎng)波動(dòng)，建議投資者理性看待、理性操作。鵬華基金則提示投資者注意追高風(fēng)險(xiǎn)，呼吁應(yīng)注重資產(chǎn)配置，不要押注單一股基，理性投資。

　　站在當(dāng)前位置，基金經(jīng)理們普遍陷入了“主線耀眼但交易難做”的困境之中。

　　“從微觀來(lái)看，一些個(gè)股依然有上漲空間，但此前市場(chǎng)情緒非?？簥^，一些已獲利豐厚的投資者隨時(shí)可能兌現(xiàn)盈利，短期多空情緒焦灼，不確定性因素頻頻出現(xiàn)。另外，許多科技股并未突破此前高位，投資邏輯尚未有清晰的變化，投資者對(duì)行情能否持續(xù)強(qiáng)勢(shì)較為糾結(jié)。因此必須看到一些實(shí)質(zhì)性的變化出現(xiàn)，我才會(huì)考慮加倉(cāng)?！北本┮晃凰侥蓟鸾?jīng)理表示，他在前兩周就已經(jīng)開(kāi)始減倉(cāng)，減持了半導(dǎo)體、港股互聯(lián)網(wǎng)品種，增持了券商等相對(duì)低位的品種?！爱?dāng)前位置我并不覺(jué)得會(huì)向下調(diào)整很多，如果大家找不到特別好的方向，還會(huì)沿著此前的邏輯繼續(xù)交易?！彼硎?。

　　積極尋找新方向

　　這輪行情走到當(dāng)前位置，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是否真正被全面重估尚難定論。投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題是：究竟誰(shuí)是近期買(mǎi)入的主力，主動(dòng)資金、外資機(jī)構(gòu)是否放棄了先前的相對(duì)保守立場(chǎng)？

　　中金公司劉剛團(tuán)隊(duì)仔細(xì)梳理了受DeepSeek概念帶動(dòng)的港股互聯(lián)網(wǎng)行情，發(fā)現(xiàn)本輪行情與2024年“924”行情相似的地方在于，反彈參與主力是交易和被動(dòng)型資金，主動(dòng)型資金回流有限。具體來(lái)看，南向資金近期凈流入港股市場(chǎng)跡象明顯，但資金分歧也在加大，而主動(dòng)外資資金仍在流出，這類(lèi)資金具有相對(duì)滯后但長(zhǎng)期持有的特點(diǎn)。此外，被動(dòng)型資金流入規(guī)模增加，這部分或以個(gè)人投資者為主，本輪的流入規(guī)模遠(yuǎn)低于“924”行情期間。交易型資金可能是階段性的主力。

　　另一家知名私募機(jī)構(gòu)人士表示：“科技股前期漲幅太猛，這類(lèi)拔估值的階段性主題行情很難交易。港股互聯(lián)網(wǎng)行情同樣如此，我們持續(xù)監(jiān)控資金面流向數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)交易型資金如散戶、私募等較為活躍，但是外資、機(jī)構(gòu)主動(dòng)型資金相對(duì)謹(jǐn)慎，因此是否能出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)全面重估行情，還需要持續(xù)觀察。”

　　考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面有望進(jìn)一步企穩(wěn)向好，以及“中國(guó)資產(chǎn)重估”邏輯，從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者依舊看好結(jié)構(gòu)性牛市。煜德投資創(chuàng)始人靳天珍認(rèn)為，近期市場(chǎng)在科技股的帶動(dòng)下持續(xù)回暖，特別是港股科技品種相對(duì)表現(xiàn)更好，體現(xiàn)出海外投資者對(duì)于中國(guó)優(yōu)質(zhì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)態(tài)度的逐步轉(zhuǎn)變。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)政策“組合拳”持續(xù)落地疊加科技創(chuàng)新帶來(lái)的新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，積極配置優(yōu)質(zhì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)是當(dāng)下的主要選擇。結(jié)構(gòu)性牛市可期，全面向新而行是最核心的配置思路和策略。

　　靳天珍表示，一方面，要把握科技創(chuàng)新帶來(lái)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的方向。2025年很可能是人工智能（AI）終端和應(yīng)用爆發(fā)的元年，消費(fèi)電子終端、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域最可能直接受益于AI創(chuàng)新帶來(lái)的應(yīng)用落地；在中國(guó)具有優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)方面，AI應(yīng)用有可能更加深刻地影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，機(jī)器人、自動(dòng)駕駛是最可能體現(xiàn)中國(guó)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)方向。另一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也有值得長(zhǎng)期配置的方向。隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)和新消費(fèi)形式的涌現(xiàn)，消費(fèi)板塊仍然具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，而新消費(fèi)則是應(yīng)該把握的阿爾法因素。另外，在全球地緣不確定性因素增多的環(huán)境中，上游資源類(lèi)資產(chǎn)也是長(zhǎng)期值得配置的方向。

　　隨著A股市場(chǎng)中樞明顯抬升，站在當(dāng)前位置，不少基金經(jīng)理認(rèn)同熱門(mén)板塊存在交易過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，短期或需要平衡配置，積極尋找下一步的市場(chǎng)主線。英大基金的基金經(jīng)理張媛表示，目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍維持高位，在流動(dòng)性充足的環(huán)境下，“科技成長(zhǎng)+內(nèi)需消費(fèi)”的主題輪動(dòng)策略可能占優(yōu)。

　　富國(guó)基金認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)熱度已經(jīng)接近2015年的峰值水平。這既是A股情緒修復(fù)的信號(hào)，也暗含著短期交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。投資者要在新質(zhì)生產(chǎn)力、AI+、拉動(dòng)內(nèi)需等政策主線中，尋找確定性相對(duì)較高的投資機(jī)會(huì)。工銀瑞信基金表示，從情緒面來(lái)看，市場(chǎng)在整體偏熱情況下呈現(xiàn)“冷熱不均”的分布特征，鑒于這種局部情緒偏熱的情況已持續(xù)一段時(shí)間，近期要提防情緒回撤可能帶來(lái)的市場(chǎng)擾動(dòng)。局部偏熱情緒疊加技術(shù)面調(diào)整、二者同向促進(jìn)，或可能引發(fā)指數(shù)在當(dāng)前位置寬幅震蕩?；久娣矫妫Ｍ鈹_動(dòng)因素和國(guó)內(nèi)財(cái)政政策或是影響未來(lái)市場(chǎng)的主要因素，當(dāng)前尚難判斷“企業(yè)業(yè)績(jī)底”是否出現(xiàn)，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒓哟?，可關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)和板塊機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：科技股重溫激情燃燒歲月 基金經(jīng)理：主線耀眼 交易難做)

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