發(fā)揮衍生品風(fēng)險配置功能 推動養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級

　　近年來，隨著我國人口老齡化的加劇，市場對養(yǎng)老金保值增值的需求進(jìn)一步擴大。在這樣的背景下，養(yǎng)老金融不僅要解決“錢從哪來”“錢如何增值”的問題，更要通過金融工具創(chuàng)新，實現(xiàn)社會財富代際公平分配、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，以及個人生命周期風(fēng)險的主動管理。

　　在全球政治經(jīng)濟沖突不斷的環(huán)境下，市場波動性不斷提升。為有效平穩(wěn)養(yǎng)老金收益，證監(jiān)會在2月7日發(fā)布的《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（下稱《實施意見》）中，不僅有多條內(nèi)容提及推動養(yǎng)老金入市及服務(wù)中長期資金穩(wěn)健增值，更再次明確支持各類中長期資金（如養(yǎng)老金、保險資金）開展金融期貨和衍生品套期保值交易，以對沖市場波動風(fēng)險。

　　我國養(yǎng)老金衍生品

　　運用處于初期探索階段

　　據(jù)興業(yè)證券衍生品與交易部總經(jīng)理連敏偉介紹，近年來，我國老齡化問題日益嚴(yán)峻。國家衛(wèi)生健康委員會的分析指出，至2035年，我國60歲及以上的老年人口數(shù)量將達(dá)到4億，占總?cè)丝诘?0%以上，標(biāo)志著我國將邁入深度老齡化社會。

　　這一轉(zhuǎn)變不僅預(yù)示著我國人口結(jié)構(gòu)的重大變化，也對養(yǎng)老金體系的可持續(xù)性提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一方面，隨著老年人口增加，養(yǎng)老金的支付壓力日益增大，養(yǎng)老金體系的可持續(xù)性面臨考驗；另一方面，老齡化也促使金融機構(gòu)加強養(yǎng)老金融產(chǎn)品的應(yīng)用、研發(fā)與創(chuàng)新，以滿足老年人口對養(yǎng)老金長期保值增值的需求。

　　“然而，當(dāng)前我國養(yǎng)老金對資本市場的參與尚不充分，可用的投資工具和策略選擇相對有限，限制了養(yǎng)老金資產(chǎn)配置的多樣性，導(dǎo)致養(yǎng)老金整體投資回報率不高，風(fēng)險管理水平也有待提升。”連敏偉說。

　　據(jù)他介紹，目前，我國養(yǎng)老保險體系由三大支柱構(gòu)成。第一支柱是政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險，覆蓋城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民；第二支柱是職業(yè)養(yǎng)老金，涵蓋企業(yè)年金和職業(yè)年金，這是一種結(jié)合國家政策指導(dǎo)、單位與員工共同參與、市場運作及政府監(jiān)管的補充養(yǎng)老保險形式；第三支柱是個人養(yǎng)老金，自2022年11月開始試點，包括個人儲蓄型養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險，旨在通過金融工具增強個人的養(yǎng)老保障。

　　不過，據(jù)人社部發(fā)布的《養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要（2023年度）》顯示，當(dāng)前我國養(yǎng)老金投資管理主要集中于固定收益型資產(chǎn)，體現(xiàn)出其追求穩(wěn)健收益的特性。同時，權(quán)益類資產(chǎn)也占有較大比例，但短期內(nèi)收益波動較大。

　　至于在海外養(yǎng)老市場中被用于風(fēng)險管理、增強收益及資產(chǎn)配置和再平衡管理的金融衍生工具，據(jù)市場人士介紹，雖然近兩年中長期資金已成為金融期貨市場的重要資金來源，但整體參與度仍然有限。

　　據(jù)西安交大客座教授、獨立經(jīng)濟學(xué)家景川介紹，作為第一支柱的核心部分，我國社保基金早在2001年7月就以間接的方式開始對資本市場進(jìn)行初步嘗試。2003年6月，隨著全國社?；鹄硎聲c南方、博時、華夏等6家基金公司簽訂委托協(xié)議，授權(quán)其管理社?；穑绫；痖_始通過委托投資的模式逐步參與二級市場。2005年，《企業(yè)年金基金管理暫行辦法》實施后，社?；鹑胧械姆煽蚣苓M(jìn)一步完善，自此社?；鹑胧谐蔀楝F(xiàn)實。只是多年來，受限于監(jiān)管要求，我國社保基金直至目前都無法參與境內(nèi)金融衍生品。事實上，直至2023年年底，財政部才發(fā)布《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》，擬將金融期貨、國債期貨、股指期權(quán)納入投資范圍，允許社?；鹨蕴灼诒Ｖ敌问絽⑴c。

　　“至于我國養(yǎng)老的第二支柱資金，近年來企業(yè)年金和職業(yè)年金雖然規(guī)模增長較快，但權(quán)益類資產(chǎn)配置比例偏低（股票型產(chǎn)品僅占5.7%）。而且，此類資金只能以套期保值的模式參與境內(nèi)金融衍生品，應(yīng)用規(guī)模也極為有限。第三支柱的個人養(yǎng)老金，在權(quán)益投資中面臨償付能力充足率、會計利潤波動等約束，且衍生品套保主要用于對沖利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，整體參與度不高?！本按ɡ^續(xù)說。

　　景川認(rèn)為，整體而言，目前中長期資金受限于投資范圍、衍生品交易資格審批等監(jiān)管要求，難以靈活運用金融期貨和衍生工具。

　　中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英對此表示認(rèn)同。在他看來，當(dāng)前中長期資金機構(gòu)投資者的業(yè)績考核機制、財務(wù)制度及專業(yè)人才缺乏等問題，都是導(dǎo)致當(dāng)前中長期資金較少參與期貨及衍生品市場的原因。其中，專業(yè)人才缺乏，直接導(dǎo)致當(dāng)前機構(gòu)投資者的金融期貨團(tuán)隊設(shè)置不足。此外，各個機構(gòu)之間的決策模式也存在較大差異，專業(yè)性有待提高。

　　據(jù)連敏偉介紹，雖然大多數(shù)養(yǎng)老金投資機構(gòu)已經(jīng)使用期貨工具，且規(guī)模逐漸增大，普遍建立了衍生品內(nèi)部控制制度，但在具備業(yè)務(wù)資格的機構(gòu)中，仍有部分未在養(yǎng)老金管理中應(yīng)用期貨工具。與此同時，在策略應(yīng)用上，我國養(yǎng)老金投資管理機構(gòu)使用的策略相較海外養(yǎng)老金、主權(quán)基金等運用策略和場景不夠豐富。整體來說，雖然已有部分機構(gòu)會結(jié)合金融衍生工具開展擇時套保、對沖市場風(fēng)險等策略，但對沖打新策略仍是市場主流，衍生品的功能尚未得到充分發(fā)揮。在滲透率方面，期貨在養(yǎng)老基金中的滲透率有待提升，具體表現(xiàn)為參與賬戶規(guī)模較小、使用期貨的組合與產(chǎn)品占比較小、套期保值比率和對沖比例整體較低。

　　“中長期資金類機構(gòu)在股指期貨與國債期貨的發(fā)展情況也存在一定差異?！边B敏偉表示，當(dāng)前雖然機構(gòu)投資者參與股指期貨的程度不斷提高，但國債期貨的應(yīng)用仍處于輕度試水階段。

　　據(jù)期貨日報記者了解，為推動中長期資金入市，近年來，中國金融期貨交易所（下稱中金所）在以專項方案為牽引，加大中長期資金服務(wù)力度的同時，一直持續(xù)推動中長期資金參與的政策優(yōu)化。

　　在強化中長期資金服務(wù)力度方面，近兩年，中金所以養(yǎng)老金、銀行保險、銀行理財、指數(shù)型基金等中長期資金為突破重點，制定相關(guān)工作方案，并連續(xù)兩年發(fā)布實施金融期貨市場“中長期資金風(fēng)險管理計劃”，著力提升各類中長期資金的參與質(zhì)量。

　　至于優(yōu)化中長期資金入市的政策方面，據(jù)記者了解，中金所持續(xù)深化銀行、保險參與國債期貨市場等工作。通過對銀行、保險等重點客戶參與國債期貨開展“一對一”輔導(dǎo)和服務(wù)，中金所實現(xiàn)兩批銀行和三批保險成功入市。

　　衍生品市場

　　或?qū)⒂瓉硇乱惠喛焖侔l(fā)展期

　　隨著《實施意見》發(fā)布，市場人士普遍認(rèn)為，我國期貨及衍生品市場或?qū)⒂瓉硇乱惠喌谋l(fā)式發(fā)展期。

　　大成基金首席指數(shù)投資官李紹認(rèn)為，《實施意見》發(fā)布以后，養(yǎng)老金的未來發(fā)展規(guī)模有望進(jìn)一步壯大，養(yǎng)老金投資覆蓋的品種范圍或?qū)⒅饾u拓展。實際上，近期市場也確實有越來越多的寬基指數(shù)基金增設(shè)Y份額，相應(yīng)的養(yǎng)老公募FOF規(guī)模及其他類型的FOF規(guī)模也會因此受益。

　　據(jù)他介紹，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，能明確感受的信號是：FOF基金在大類資產(chǎn)配置上的理念逐漸由傳統(tǒng)股債、權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)間的頻繁切換轉(zhuǎn)向股、債、商三者兼具的特點。比如，過去幾年，黃金、有色金屬作為表現(xiàn)較好的商品資產(chǎn)之一，F(xiàn)OF產(chǎn)品在配置與不配置這類資產(chǎn)的收益表現(xiàn)上，逐漸體現(xiàn)出來差距。

　　李紹管理的大成有色金屬期貨ETF，近年來也受到了我國養(yǎng)老市場發(fā)展的影響。從過去幾年公開的半年報、年報前十大持有人結(jié)構(gòu)看，配置型資金選擇投資有色ETF的規(guī)模也在逐漸提升。

　　在李紹看來，作為提供配置工具的公募基金，現(xiàn)有的期貨類基金產(chǎn)品規(guī)模會有所壯大，產(chǎn)品門類也有望進(jìn)一步豐富。

　　對此，王紅英表示認(rèn)同。在他看來，未來會有大量的中長期資金以養(yǎng)老產(chǎn)品的模式進(jìn)入國內(nèi)股市、債市，以尋求更多更穩(wěn)定的投資回報。面對全球政經(jīng)環(huán)境在持續(xù)沖突下導(dǎo)致的市場大幅波動，利用期貨及衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理將成為這些養(yǎng)老產(chǎn)品必有的配置。

　　《實施意見》提出，推動各類專業(yè)機構(gòu)投資者建立健全三年以上長周期考核機制。景川認(rèn)為，此舉可以引導(dǎo)機構(gòu)投資者淡化短期波動壓力，聚焦長期收益，促進(jìn)養(yǎng)老金等資金“長錢長投”，也能增強衍生品套保策略的連貫性。

　　景川認(rèn)為，在這樣的市場環(huán)境下，期貨市場可能會面臨更多的交易量、更復(fù)雜的風(fēng)險管理需求，對專業(yè)服務(wù)的需求增加。期貨公司應(yīng)該增強風(fēng)險管理能力，提升服務(wù)質(zhì)量，加強與各類機構(gòu)投資者的合作，不斷增強服務(wù)性產(chǎn)品的升級迭代，同時加大技術(shù)創(chuàng)新和人才培養(yǎng)，以應(yīng)對市場的不斷變化。

　　景川預(yù)測，隨著養(yǎng)老金、保險資金等增量資金入場，將推動衍生品市場規(guī)模增長，國債期貨、股指期貨等品種交易量可能會進(jìn)一步提升。中長期資金運用金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理的需求提升，市場波動率可能降低，長期定價更趨理性。期貨公司需開發(fā)定制化套保方案（如養(yǎng)老金專屬衍生品組合），提供風(fēng)險管理咨詢和培訓(xùn)服務(wù)。搭建智能風(fēng)控系統(tǒng)，提升衍生品定價和動態(tài)對沖的精準(zhǔn)度。與基金、保險等機構(gòu)合作，探索“衍生品+資管產(chǎn)品”的綜合服務(wù)模式。

　　事實上，中長期資金參與衍生品市場的“閘口”已有進(jìn)一步放松的趨勢。據(jù)記者了解，國家金融監(jiān)督管理總局近期印發(fā)《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點的通知》，明確10家試點保險公司可以以中長期資產(chǎn)配置為目的，開展投資黃金業(yè)務(wù)試點。

（文章來源：期貨日報網(wǎng)）

(原標(biāo)題：發(fā)揮衍生品風(fēng)險配置功能 推動養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級)

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