融通基金劉安坤：由防御思維轉(zhuǎn)向景氣投資

　　近日，融通央企精選混合型基金進(jìn)入發(fā)行期，該基金擬任基金經(jīng)理為劉安坤。據(jù)悉，這是融通基金旗下首只央企主題的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，融通基金日前公告稱已運(yùn)用公司固有資金自購(gòu)1000萬(wàn)元。Wind數(shù)據(jù)顯示，按照基金名稱含有“央企”為統(tǒng)計(jì)口徑，目前全市場(chǎng)已成立的央企主題的主動(dòng)權(quán)益基金（普通股票型、偏股混合型）產(chǎn)品數(shù)量?jī)H為個(gè)位數(shù)。

　　為何“獨(dú)辟新徑”發(fā)行較少有人布局的央企主題主動(dòng)權(quán)益基金？自2024年9月底以來，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)諸多新變化，劉安坤在此期間的投資框架有哪些迭代升級(jí)？展望后市，他將更看好哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

　　圍繞相關(guān)問題，中國(guó)證券報(bào)記者近日專訪了融通基金劉安坤。他表示，在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，投資者會(huì)更傾向于尋找高股息、低波動(dòng)的資產(chǎn)，而央企是上市公司中的分紅主力軍。從歷史來看，央企的估值長(zhǎng)期低于民企和市場(chǎng)平均水平，隨著市場(chǎng)對(duì)央企價(jià)值的重新審視，央企估值修復(fù)空間較大，其投資價(jià)值正在凸顯。在投資框架方面，他將更加重視中微觀層面的投研分析。后市看好科技和出海機(jī)會(huì)。

　　劉安坤，2013年7月至2015年6月，曾任長(zhǎng)江證券分析師。2015年6月加入融通基金，歷任金融行業(yè)研究員、策略研究員、專戶投資經(jīng)理。2019年5月起擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)先鋒股票、融通逆向策略靈活配置混合等基金經(jīng)理。

投資央企“慢即是快”

　　據(jù)介紹，融通央企精選混合型基金的投資以央企控股上市公司、央企實(shí)際控制上市公司及央企參股上市公司為主，重點(diǎn)投資于高分紅、穩(wěn)定現(xiàn)金流、高ROE（凈資產(chǎn)收益率）的企業(yè)，并順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整尋找投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性改革的紅利及央企自身改革帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　“投資央企，需要有‘慢即是快’的心態(tài)?！眲怖ふJ(rèn)為，投資央企上市公司的過程中，不能熱衷于追求短期過高的回報(bào)，因?yàn)檠肫蟮陌l(fā)展往往更加注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，很多項(xiàng)目布局都是著眼未來幾年甚至十幾年的，它們的股價(jià)表現(xiàn)可能不會(huì)像一些小盤股那樣在短期內(nèi)大幅波動(dòng)。只有沉下心來，耐心持有，才有望享受央企成長(zhǎng)帶來的回報(bào)。

　　他分析稱，央企作為國(guó)家重要經(jīng)濟(jì)支柱和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓艙石，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新等方面都發(fā)揮著重要作用。但是，央企投資可能會(huì)存在“價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配”的問題。

　　從現(xiàn)狀來看，截至發(fā)稿，中證央企指數(shù)的滾動(dòng)市盈率低于中證全指和中證民企指數(shù)；從歷史來看，央企的估值也長(zhǎng)期低于民企和市場(chǎng)平均水平。隨著市場(chǎng)對(duì)央企價(jià)值的重新審視，央企上市公司估值修復(fù)空間較大，其投資價(jià)值正在凸顯。

　　從政策導(dǎo)向來看，國(guó)資委持續(xù)推進(jìn)央企改革，鼓勵(lì)央企通過并購(gòu)重組、加大科技創(chuàng)新投入等手段實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，明確要求央企重視市值管理，維護(hù)投資者權(quán)益，并且引導(dǎo)央企增加現(xiàn)金分紅頻次、優(yōu)化分紅節(jié)奏、提高分紅比例，政策接連加碼也將進(jìn)一步提升央企的投資吸引力。

　　此外，在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，相當(dāng)一部分投資者會(huì)更傾向于尋找高股息、低波動(dòng)的資產(chǎn)。而央企得益于體量?jī)?yōu)勢(shì)、股東背景和較為穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，一般擁有較為充沛的現(xiàn)金流，在上市公司中扮演著分紅主力軍的角色。央企資產(chǎn)自然也將成為這部分投資者青睞的選擇。

　　談及央企投資的具體策略，劉安坤分享說，在選擇具體的央企標(biāo)的時(shí)，他會(huì)傾向于根據(jù)不同的投資目標(biāo)和市場(chǎng)環(huán)境，將央企分為成長(zhǎng)類和穩(wěn)定類這兩類資產(chǎn)，并分別設(shè)定相應(yīng)的投資標(biāo)準(zhǔn)?；鸾M合的構(gòu)建將保持穩(wěn)定類和成長(zhǎng)類央企資產(chǎn)相對(duì)均衡配置，以此兼顧對(duì)基金凈值彈性和波動(dòng)的把握。

　　對(duì)于成長(zhǎng)類的央企，他將重點(diǎn)關(guān)注新興科技產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，選擇產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上或者景氣度向好的央企龍頭，參考企業(yè)ROIC（投入資本回報(bào)率）、在新興產(chǎn)業(yè)的滲透率等指標(biāo)進(jìn)行選股；對(duì)于穩(wěn)定類的央企，更注重現(xiàn)金流和股東回報(bào)，關(guān)注公司的股息率指標(biāo)，這類央企通常集中在能源、運(yùn)營(yíng)商等公用事業(yè)領(lǐng)域。另外，他還會(huì)關(guān)注港股中的央企尤其是穩(wěn)定類央企的投資機(jī)會(huì)。

更重視中微觀研究

　　劉安坤介紹，自2024年9月底以來，資本市場(chǎng)確實(shí)正涌現(xiàn)出很多積極變化，投資者信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好也有一定提升。在此環(huán)境下，他對(duì)投資框架做了些許調(diào)整。

　　通常來說，在實(shí)際投資中，自上而下和自下而上的投資分析比重是動(dòng)態(tài)平衡的，面對(duì)不同的宏觀、微觀因素，二者的權(quán)重是不一樣的。過去，自上而下的配置思路在其投資決策中的占比可能超過七成；而隨著2024年9月底市場(chǎng)情緒回升以來，自下而上的路徑在其投資框架中的重要性正不斷提高。

　　他表示，展望未來三年，他的投資框架將更加重視中微觀層面的研究，中微觀研究的比重甚至可能超過九成。其中，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研究占比將超六成?！拔磥砣?，尤其是今年，整體的投資重心可能還是會(huì)回到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上。”他說，2024年9月底以前，市場(chǎng)整體投資呈現(xiàn)出較為明顯的防御屬性，但從近期的市場(chǎng)行為來看，這一屬性正發(fā)生較大變化，市場(chǎng)很有可能再次回到景氣投資占主流的風(fēng)格中。

　　他解釋道，之所以做出這一研判和改變，主要是因?yàn)榭吹街袊?guó)面臨的內(nèi)外部環(huán)境正出現(xiàn)一些實(shí)質(zhì)性變化。這或?qū)⒔档秃暧^層面因素對(duì)資本市場(chǎng)的影響，使得投資能夠重新回到中微觀研究框架得以奏效的環(huán)境中。

　　具體來說，在內(nèi)部環(huán)境方面，雖然一些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)可能還未明顯轉(zhuǎn)好，但可以觀察到的是，在降低房貸利率、出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策、召開民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)等系列舉措后，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了積極變化。在外部環(huán)境方面，隨著DeepSeek、人形機(jī)器人等產(chǎn)品問世，中國(guó)科技發(fā)展水平與海外的差距正在縮小，這也較大提振了市場(chǎng)信心。

　　“因?yàn)槲冶旧硇愿袷瞧Ｊ氐模詾榱诉m當(dāng)平衡投資基調(diào)，我會(huì)有意識(shí)讓自己在感受到樂觀信號(hào)的基礎(chǔ)上，再相對(duì)樂觀一些。”劉安坤表示，展望后市，市場(chǎng)有望迎來震蕩向上的新局面。在此環(huán)境下，他將更加重視從高景氣產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中，細(xì)挖關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資標(biāo)的，通過大量現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研和財(cái)報(bào)研究，從業(yè)績(jī)確定性、投資邏輯久期、市值空間等維度篩選個(gè)股。

加大科技投資比例

　　除了投研路徑向中微觀傾斜之外，落實(shí)到投資組合構(gòu)建上，劉安坤也在近期做了一些調(diào)整。他表示，原本將投資標(biāo)的分成三類資產(chǎn)進(jìn)行研判的大框架并沒有改變，主要是調(diào)整了內(nèi)部分配比例，例如，加大對(duì)第三類資產(chǎn)中的科技板塊投資比例。此外，他還進(jìn)一步細(xì)化了對(duì)不同類別資產(chǎn)的投資思考。

　　對(duì)于第一類資產(chǎn)，即短期業(yè)績(jī)確定性高、投資邏輯久期長(zhǎng)的股票，他表示，這類組合未來市值空間或許會(huì)有天花板，但收益的確定性相對(duì)較強(qiáng)。過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，這是他偏好重倉(cāng)的一類資產(chǎn)。但自2024年9月底以來，這類資產(chǎn)在他的投資組合中的比例正在下降。這背后也是出于對(duì)市場(chǎng)未來趨勢(shì)的研判，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體提升時(shí)，此類防御型資產(chǎn)的性價(jià)比將會(huì)有所降低。

　　對(duì)于第二類資產(chǎn)，即未來市值空間較大、短期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的股票，這類資產(chǎn)更適合以1年的時(shí)間維度進(jìn)行投資。他表示，這類投資更像是動(dòng)量策略的路徑，這類資產(chǎn)往往比較稀缺，加上投資邏輯久期可能偏短，對(duì)基金經(jīng)理的市場(chǎng)敏銳度有著較高的要求，投資難度相對(duì)較大。

　　對(duì)于第三類資產(chǎn)，即未來市值空間較大，投資邏輯久期較長(zhǎng)的股票，他更傾向于根據(jù)股價(jià)波動(dòng)、市場(chǎng)情況靈活配置。他介紹說，自2024年9月底以來，伴隨著對(duì)第一類資產(chǎn)投資比例的下降，他對(duì)這類資產(chǎn)的投資比例有所提升。

　　不僅如此，他還把對(duì)第三類資產(chǎn)的未來市值空間分析進(jìn)一步細(xì)化為兩種類型。一種是由企業(yè)發(fā)展帶來的市值增長(zhǎng)空間，例如，近期熱門的DeepSeek、機(jī)器人板塊，都可以列為這類資產(chǎn)，目前，他對(duì)這類資產(chǎn)保持著較高的關(guān)注度；另一種是因過去跌幅較大而產(chǎn)生的市值修復(fù)空間，這更類似于反轉(zhuǎn)策略中的資產(chǎn)，也是更偏左側(cè)的投資機(jī)會(huì)。

　　在被問及對(duì)當(dāng)前AI、機(jī)器人板塊的投資看法時(shí)，他表示，這確實(shí)是一個(gè)景氣度較好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)，從近期盤面來看，這一板塊估值略高，當(dāng)回調(diào)到一定程度后，他會(huì)繼續(xù)配置。比起泛泛地投資AI、機(jī)器人大方向，他更偏好挖掘這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，即競(jìng)爭(zhēng)壁壘更高、發(fā)展空間更大的資產(chǎn)，然后予以重倉(cāng)配置。

　　他補(bǔ)充說，個(gè)股持倉(cāng)更加集中也是他近期投研框架的一個(gè)變化。伴隨著對(duì)公司的深度了解，他更青睞于不斷提高持股集中度。

　　此外，出海類資產(chǎn)依然是他比較看好的一大投資方向?！俺龊２坏韧谏唐烦隹凇！彼硎?，出海更側(cè)重于指公司的工廠甚至品牌的出海，這背后更多是公司生產(chǎn)線和市場(chǎng)份額擴(kuò)張的投資邏輯，這一邏輯下的投資具有更強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性。

（文章來源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：融通基金劉安坤：由防御思維轉(zhuǎn)向景氣投資)

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