消費(fèi)大利好！最新研判

　　大力提振消費(fèi)民生“大禮包”來(lái)了！

　　3月16日，中辦、國(guó)辦印發(fā)《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）。3月17日，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、央行等六部門(mén)重磅發(fā)聲，各項(xiàng)提振消費(fèi)政策后續(xù)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。此外，今年兩會(huì)政府工作報(bào)告也著重強(qiáng)調(diào)“大力提振消費(fèi)”。2025年，“大力提振消費(fèi)”一躍成為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。

　　在政策紅利及AI技術(shù)催化下，“大消費(fèi)見(jiàn)底了嗎？”成為當(dāng)前資本市場(chǎng)的主要關(guān)切。

　　《方案》出臺(tái)旨在解決什么問(wèn)題？傳遞出什么信號(hào)？有哪些看點(diǎn)？目前消費(fèi)板塊的基本面和估值情況究竟如何？后市行情是否值得關(guān)注？具體投資機(jī)會(huì)在哪里？

　　對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了：

嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越

博時(shí)基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理王詩(shī)瑤

平安基金基金經(jīng)理丁琳

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春

國(guó)泰君安資管權(quán)益投資部總經(jīng)理助理范楊

諾德基金基金經(jīng)理顧鈺

　　上述基金經(jīng)理表示，《方案》傳遞出國(guó)家將大力推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，以內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的積極信號(hào)。大消費(fèi)的春天或已在途，逢低布局的機(jī)遇正在來(lái)臨。

　　在大家看來(lái)，經(jīng)過(guò)幾年的休整，大消費(fèi)板塊調(diào)整已較充分，估值處于歷史低位，配置價(jià)值較高。消費(fèi)板塊具備較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，平價(jià)消費(fèi)與高端升級(jí)兩條主線均值得關(guān)注。其中，“AI+消費(fèi)”是2025年不可錯(cuò)過(guò)的投資主線之一。

《方案》釋放重要信號(hào)

提振內(nèi)需消費(fèi)成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵舉措

　　中國(guó)基金報(bào)記者：兩辦最新發(fā)布的《方案》，圍繞擴(kuò)大內(nèi)需、釋放消費(fèi)潛力推出一攬子政策，這一政策“組合拳”的核心邏輯是什么？傳遞出怎樣的信號(hào)？

　　吳越：無(wú)論是去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，還是今年的政府工作報(bào)告，均將提振消費(fèi)置于經(jīng)濟(jì)任務(wù)首位。此次《方案》作為“十四五”消費(fèi)規(guī)劃后的首個(gè)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案，打出政策“組合拳”，旨在大力提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需，解決制約消費(fèi)的關(guān)鍵問(wèn)題。政策持續(xù)發(fā)力釋放積極信號(hào)，內(nèi)需順周期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，消費(fèi)市場(chǎng)有望掀起新一輪浪潮，大消費(fèi)行業(yè)前景向好，逢低布局的投資機(jī)遇或許已經(jīng)到來(lái)。

　　王詩(shī)瑤：在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的形勢(shì)下，提振內(nèi)需消費(fèi)成為穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵舉措。

　　《方案》以擴(kuò)大內(nèi)需、釋放消費(fèi)潛力為核心，致力于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相較于去年，政策支持力度顯著增強(qiáng)，政府打出一攬子政策“組合拳”，從供給側(cè)與需求側(cè)雙向發(fā)力，推動(dòng)市場(chǎng)復(fù)蘇。同時(shí)，政策既著眼于短期消費(fèi)回暖，更注重消費(fèi)升級(jí)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全力推動(dòng)消費(fèi)邁向高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展之路。

　　丁琳：去年9月政治局會(huì)議主要討論經(jīng)濟(jì)工作，政策基調(diào)明顯轉(zhuǎn)向加力，定調(diào)政策積極信號(hào)，當(dāng)時(shí)金融政策組合拳涵蓋貨幣、地產(chǎn)、銀行、資本市場(chǎng)多個(gè)維度。系列金融政策組合拳不是本輪政策的全部，本次中辦、國(guó)辦印發(fā)《方案》是扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)需求不足的政策延續(xù)。從內(nèi)容上看存在不少亮點(diǎn)，傳遞出政府加大逆周期調(diào)節(jié)，兜牢民生底線，真正落實(shí)擴(kuò)大內(nèi)需的積極信號(hào)。

　　魏鳳春：消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐，提升居民收入和消費(fèi)意愿是關(guān)鍵。《方案》正是圍繞這一思路展開(kāi)，通過(guò)多維度政策協(xié)同，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。這一政策“組合拳”的核心邏輯是從多方面著手，如提升居民收入，拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道，其中包括穩(wěn)定股市，讓居民分享發(fā)展紅利，增強(qiáng)消費(fèi)能力；優(yōu)化消費(fèi)供給，匹配升級(jí)的消費(fèi)需求；改善消費(fèi)環(huán)境，增強(qiáng)消費(fèi)信心。這傳遞出國(guó)家將大力推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，以內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的積極信號(hào)。

　　范楊：經(jīng)濟(jì)若要持續(xù)健康發(fā)展，需要保持總供給和總需求的動(dòng)態(tài)平衡。當(dāng)下外循環(huán)面臨較大的不確定性，擴(kuò)大內(nèi)需，釋放大容量的國(guó)內(nèi)消費(fèi)潛力，就成為實(shí)現(xiàn)新時(shí)期總供求平衡、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵一步。

　　顧鈺：《方案》主要為解決制約消費(fèi)的突出矛盾問(wèn)題。方案的核心邏輯非常清晰，三大目標(biāo)是“提升消費(fèi)能力、創(chuàng)造有效需求、增強(qiáng)消費(fèi)意愿”，分別對(duì)應(yīng)的解決方法是“增收減負(fù)、高質(zhì)量供給、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境”。三個(gè)方法協(xié)同發(fā)力，短期有望提振市場(chǎng)信心，長(zhǎng)期有望拉動(dòng)消費(fèi)并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　消費(fèi)有望成為一個(gè)重要的支點(diǎn)，去推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。通過(guò)提振消費(fèi)，也有望減少對(duì)傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)的依賴，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向“內(nèi)需拉動(dòng)+創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。

主要看點(diǎn)聚焦增收減負(fù)惠民生

全面且務(wù)實(shí)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：在您看來(lái)，《方案》的主要看點(diǎn)有哪些？

　　王詩(shī)瑤：《方案》部署了8方面30項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，全方位統(tǒng)籌打通限制消費(fèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)，既考慮了供給側(cè)的創(chuàng)新，也不回避產(chǎn)生需求端不足的癥結(jié)所在。

　　增收是提振消費(fèi)的根本?！斗桨浮穼ⅰ俺青l(xiāng)居民增收促進(jìn)行動(dòng)”放在首位，明確提出要促進(jìn)工資性收入合理增長(zhǎng)、拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道、多措并舉促進(jìn)農(nóng)民增收、扎實(shí)解決拖欠賬款問(wèn)題，也通過(guò)多項(xiàng)保障支持行動(dòng)來(lái)減輕居民支出壓力。除了部署需求側(cè)的任務(wù)，《方案》也著力打造新興消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，聚焦創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)供給來(lái)匹配消費(fèi)升級(jí)的需求，推動(dòng)潛在需求的釋放落地。

　　魏鳳春：消費(fèi)的提升受場(chǎng)景和收入的限制，《方案》的核心看點(diǎn)是聚焦消費(fèi)能力提升、優(yōu)質(zhì)供給擴(kuò)容、消費(fèi)環(huán)境優(yōu)化等，并通過(guò)系列舉措增加居民收入、優(yōu)化供給、改善環(huán)境，解決制約消費(fèi)的痛點(diǎn)，以促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　范楊：本次《方案》的亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是著眼于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，致力于從根本上解決內(nèi)循環(huán)問(wèn)題；二是全面務(wù)實(shí)，積極回應(yīng)老百姓的真實(shí)需求與關(guān)切，并對(duì)相關(guān)行業(yè)實(shí)施適宜的政策調(diào)整。

　　《方案》將增收減負(fù)置于重要位置，彰顯出中央對(duì)釋放內(nèi)需潛力關(guān)鍵要點(diǎn)的深刻理解。消費(fèi)潛力持續(xù)釋放的必要條件，一是優(yōu)化家庭資產(chǎn)負(fù)債表，涉及房?jī)r(jià)、房貸和股票；二是保障就業(yè)和工資穩(wěn)定。具備這兩個(gè)條件，消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇便更易實(shí)現(xiàn)。此外，《方案》全面覆蓋育兒、養(yǎng)老、耐用消費(fèi)品、休閑服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，為消費(fèi)市場(chǎng)的全方位發(fā)展提供有力支持。

　　顧鈺：《方案》中提振消費(fèi)的方法切實(shí)可行。在提升消費(fèi)能力上，致力于促進(jìn)城鄉(xiāng)居民增收，像推動(dòng)工資增長(zhǎng)、拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道、助力農(nóng)民增收，解決拖欠賬款問(wèn)題，強(qiáng)化民生保障，實(shí)現(xiàn)增收減負(fù)，釋放消費(fèi)潛力。

　　創(chuàng)造有效需求方面，重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)、大宗和新興消費(fèi)領(lǐng)域，如銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、家電汽車(chē)以舊換新、IP與國(guó)潮融合及“AI+”消費(fèi)等，依靠高質(zhì)量供給創(chuàng)造需求，促進(jìn)供需良性循環(huán)。

　　增強(qiáng)消費(fèi)意愿上，通過(guò)保障休息休假權(quán)益、營(yíng)造放心消費(fèi)環(huán)境、完善消費(fèi)設(shè)施、清理不合理限制來(lái)優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，讓消費(fèi)者更愿意消費(fèi)。

　　丁琳：《方案》主要看點(diǎn)有：把就業(yè)放在第一位，本次方案切中當(dāng)前需求不足的要害，是總量方面的最大看點(diǎn)；提及有序減少消費(fèi)限制，持續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，加強(qiáng)促消費(fèi)政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)（財(cái)稅、金融、產(chǎn)業(yè)、投資）強(qiáng)化投資對(duì)消費(fèi)的支撐作用。相比于此前，態(tài)度有明顯轉(zhuǎn)向，對(duì)消費(fèi)環(huán)境帶來(lái)極大改善；消費(fèi)品質(zhì)提升行動(dòng)提及的內(nèi)容超預(yù)期，尤其是新消費(fèi)方面得到政策支持。

《方案》對(duì)A股有多重推動(dòng)作用

有望形成正循環(huán)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：《方案》中，專(zhuān)門(mén)提到穩(wěn)住股市，這對(duì)于今年的股票市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的推動(dòng)作用？

　　魏鳳春：從宏觀角度看，提振股市的價(jià)值在于修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表以促進(jìn)消費(fèi)，消費(fèi)提升會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)從而振興股市，股市產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)，因此，消費(fèi)提升對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)與股市振興意義重大。消費(fèi)提升促進(jìn)商品和服務(wù)需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)企業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)增加，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，企業(yè)業(yè)績(jī)改善使投資者對(duì)股市預(yù)期向好，吸引資金流入，推動(dòng)股價(jià)上升。而股市的穩(wěn)定發(fā)展，將使投資者資產(chǎn)增值，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，增強(qiáng)消費(fèi)信心與能力，從而促進(jìn)消費(fèi)?！斗桨浮诽岢龇€(wěn)住股市，將形成消費(fèi)與股市相互促進(jìn)的良性循環(huán)，助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　吳越：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，政策利好對(duì)資本市場(chǎng)、內(nèi)需板塊以及宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。這一轉(zhuǎn)變不僅涵蓋了資本市場(chǎng)，還擴(kuò)展到了以消費(fèi)為代表的內(nèi)需板塊和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，包括房地產(chǎn)。這將決定中期維度下資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。

　　范楊：穩(wěn)住股市是改善居民資產(chǎn)負(fù)債表，以及使未來(lái)老百姓能夠更廣泛、更深刻地獲得時(shí)代發(fā)展紅利的重要戰(zhàn)略部署。穩(wěn)住股市不是一句空話，近年來(lái)各項(xiàng)舉措都是實(shí)實(shí)在在的?？萍级帱c(diǎn)突破，消費(fèi)企穩(wěn)復(fù)蘇，股市資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，管理人激勵(lì)機(jī)制調(diào)整到位，股市穩(wěn)中向好就能成為現(xiàn)實(shí)。今年對(duì)A股的信心會(huì)比以往更足一些。

　　丁琳：本輪經(jīng)濟(jì)周期中最大的問(wèn)題是需求不足。去年9月，中央政治局會(huì)議出臺(tái)了一系列金融“組合拳”，主旨是加大逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，《方案》本質(zhì)也是政策的延續(xù)，列出擴(kuò)大內(nèi)需的具體發(fā)力方向，對(duì)于市場(chǎng)信心有提振作用。但后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政端對(duì)擴(kuò)內(nèi)需具體方向的支持力度，這是資本市場(chǎng)期待已久的。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，擴(kuò)大內(nèi)需政策發(fā)力，效果得到顯現(xiàn)則可以切實(shí)推動(dòng)股市上漲；而效果顯現(xiàn)前，預(yù)期先動(dòng)，對(duì)于整體股市，尤其是消費(fèi)股的估值有一定推動(dòng)作用。

　　顧鈺：方案對(duì)A股有多重推動(dòng)作用：首先，通過(guò)加快中長(zhǎng)期資金入市，打通入市堵點(diǎn)，為市場(chǎng)注入相對(duì)穩(wěn)定的增量資金；其次，對(duì)央國(guó)企控股上市公司市值管理的強(qiáng)化，或?qū)⑼苿?dòng)央國(guó)企的估值修復(fù)；再次，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、違規(guī)減持等行為，有望糾正市場(chǎng)風(fēng)氣，改善A股的市場(chǎng)生態(tài)；最后，股市長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)，有望提升居民的財(cái)政性收入，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)居民加大消費(fèi)力度，形成正循環(huán)。

消費(fèi)、科技、金融與地產(chǎn)等板塊等有望受益

　　中國(guó)基金報(bào)記者：從資本市場(chǎng)的角度，《方案》會(huì)帶來(lái)怎樣的機(jī)會(huì)？哪些板塊有望率先受益？

　　丁琳：本次《方案》和資本市場(chǎng)上相關(guān)性最大的是消費(fèi)板塊。《方案》中提及的新消費(fèi)方面是比較超預(yù)期的，基本上國(guó)貨潮品、數(shù)字消費(fèi)、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等都是當(dāng)下宏觀環(huán)境中發(fā)展比較好的細(xì)分方向。

　　顧鈺：《方案》對(duì)A股市場(chǎng)多個(gè)板塊或都形成政策利好。首先，率先受益的大概率是消費(fèi)板塊。其次，人工智能、智能穿戴、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人等科技型消費(fèi)，也有望得到大力扶持。最后，A股市場(chǎng)迎來(lái)中長(zhǎng)期增量資金，券商、保險(xiǎn)等金融行業(yè)也將直接受益。

　　吳越：隨著政策持續(xù)落地并轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)的新驅(qū)動(dòng)力，消費(fèi)品的投資線索將從供給驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨笤隽?，從而帶?lái)消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)行為和頻率的提升，有望推動(dòng)消費(fèi)行業(yè)基本面業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和估值提升。短期內(nèi)，必選消費(fèi)品的基本面復(fù)蘇可能更快，而可選消費(fèi)品如白酒可能因庫(kù)存和宏觀經(jīng)濟(jì)壓力而復(fù)蘇較慢。但從中期來(lái)看，可選消費(fèi)品的上漲空間和彈性將大于必選消費(fèi)品。

　　王詩(shī)瑤：《方案》對(duì)消費(fèi)的各個(gè)行業(yè)都有不同程度、有先有后的提振。最直觀的是2025年以舊換新規(guī)模達(dá)到3000億元，并且適用范圍有所擴(kuò)大，在覆蓋范圍內(nèi)的行業(yè)和企業(yè)會(huì)直接在銷(xiāo)售端受到提振。

　　范楊：大消費(fèi)整體估值正從過(guò)去三四年的低迷中走出來(lái)。最值得關(guān)注的有三方面：育兒、養(yǎng)老和科技消費(fèi)。其中，育兒方面，母嬰、教育方面的需求恢復(fù)首先值得期待。養(yǎng)老服務(wù)中以保健、護(hù)理的供需矛盾最大，機(jī)會(huì)最多。此外，科技消費(fèi)也具有較大需求空間。

大消費(fèi)板塊當(dāng)前配置價(jià)值較高

或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情

　　中國(guó)基金報(bào)記者：您覺(jué)得目前大消費(fèi)板塊調(diào)整到位了嗎？展望后市，板塊行情將如何演繹？關(guān)鍵的決定因素是什么？

　　范楊：大消費(fèi)板塊經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)四年的系統(tǒng)性調(diào)整，從預(yù)期和估值角度看，已調(diào)整得非常充分。估值見(jiàn)底恢復(fù)的前提是投資者對(duì)消費(fèi)前景展望變得樂(lè)觀。不過(guò)消費(fèi)信心的修復(fù)不是一蹴而就，會(huì)在各個(gè)具體的消費(fèi)行為上逐步體現(xiàn)出來(lái)。

　　因此，消費(fèi)板塊的行情第一階段受政策刺激而動(dòng)，然后會(huì)迅速進(jìn)入基本面觀察期。這一時(shí)期基本面自發(fā)企穩(wěn)走強(qiáng)的行業(yè)將迎來(lái)預(yù)期改善，估值開(kāi)始修復(fù)。消費(fèi)板塊的修復(fù)如此拾級(jí)而上。這一流程的起點(diǎn)是政府補(bǔ)貼，然后走向產(chǎn)品功能迭代，最后會(huì)回歸品牌消費(fèi)。

　　王詩(shī)瑤：中國(guó)消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)在過(guò)去三年經(jīng)歷了經(jīng)營(yíng)和估值的雙重壓力，無(wú)論是和海外主要經(jīng)濟(jì)體相比還是和以前相比，目前都處于低位。我們判斷中國(guó)消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)目前基本調(diào)整到位，在政策全方位呵護(hù)內(nèi)需的大背景下，消費(fèi)板塊有望觸底企穩(wěn)，但政策發(fā)力需要時(shí)間，體現(xiàn)到經(jīng)營(yíng)層面的變化也需要時(shí)間，未來(lái)消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)能恢復(fù)到什么水平也和宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，既受到國(guó)際局勢(shì)也受到國(guó)內(nèi)政策落地速度、執(zhí)行效果、政策發(fā)力持久性等多方面影響。

　　丁琳：大消費(fèi)板塊從2021年以來(lái)經(jīng)歷大幅調(diào)整，估值得到極大消化，隨著政策端不斷發(fā)力，估值大概率調(diào)整到位。后市整體消費(fèi)板塊的演繹需要看宏觀大環(huán)境，但結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹，新消費(fèi)的細(xì)分方向龍頭公司不斷創(chuàng)新高，和整體總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)性不大，更多是跟蹤細(xì)分方向的景氣度。整體宏觀大環(huán)境決定整個(gè)大消費(fèi)板塊的基本面，內(nèi)外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心對(duì)消費(fèi)板塊的估值影響極大。需要重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政端的發(fā)力情況，這決定了消費(fèi)板塊未來(lái)的基本面。

　　魏鳳春：經(jīng)過(guò)幾年的休整，A股大消費(fèi)板塊調(diào)整已較充分，估值處于歷史低位，配置價(jià)值較高。在政策催化與經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的加持下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較大，特別要關(guān)注新消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)的機(jī)會(huì)。未來(lái)行情的演繹，短期的決定因素包括：政策落地力度；消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖的持續(xù)性，以及年報(bào)季業(yè)績(jī)驗(yàn)證。更長(zhǎng)久的決定因素還是居民收入的提升能否得到保證。

　　吳越：在政策催化下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正邁向新周期、新范式。供給端，各行各業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化，前期降本增效讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)利潤(rùn)彈性逐步釋放；需求端，政策“組合拳”持續(xù)發(fā)力，內(nèi)需有望不斷擴(kuò)大。同時(shí)，政策鼓勵(lì)上市公司分紅，股東回報(bào)也可能提升。在這些多重利好下，消費(fèi)板塊或許能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、估值和分紅的共同增長(zhǎng)。

　　分析消費(fèi)板塊時(shí)，收入和財(cái)富效應(yīng)是關(guān)鍵。收入是偏中后周期變量，傳導(dǎo)期通常為1—2個(gè)季度。而財(cái)富效應(yīng)影響更迅速，當(dāng)資本市場(chǎng)行情穩(wěn)定、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)或緩漲時(shí)，它對(duì)消費(fèi)行為和購(gòu)買(mǎi)力的作用會(huì)更加顯著。

　　顧鈺：大消費(fèi)板塊近年來(lái)持續(xù)震蕩回調(diào)，目前整體估值處于歷史低位，不少優(yōu)質(zhì)公司凸顯較高性價(jià)比。

　　短期而言，政策催化可能促使必選消費(fèi)、可選消費(fèi)的估值回升；中期來(lái)看，政策落地效果與企業(yè)實(shí)際盈利狀況至關(guān)重要，若政策傳導(dǎo)良好，消費(fèi)板塊有望從估值修復(fù)走向盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；長(zhǎng)期則重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)升級(jí)與科技創(chuàng)新，高端服務(wù)消費(fèi)和科技消費(fèi)或迎來(lái)盈利與估值雙提升?？傮w而言，政策落地情況、居民消費(fèi)能力與意愿提升程度，都在一定程度上左右著消費(fèi)板塊行情的發(fā)展空間與持續(xù)時(shí)長(zhǎng)。

平價(jià)消費(fèi)與高端升級(jí)都有機(jī)會(huì)

多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注

　　中國(guó)基金報(bào)記者：當(dāng)前消費(fèi)板塊呈現(xiàn)“K型分化”趨勢(shì)，平價(jià)消費(fèi)與高端升級(jí)并存。您更傾向布局哪一類(lèi)機(jī)會(huì)？看好哪些細(xì)分賽道？

　　顧鈺：當(dāng)下，主要看好的細(xì)分賽道有：性價(jià)比消費(fèi)（理性消費(fèi)），包括平價(jià)產(chǎn)品或服務(wù)、折扣店/平臺(tái)；悅己消費(fèi)（為情緒價(jià)值消費(fèi)），包括寵物、美妝等；健康化消費(fèi)，包括低度酒、奶酪、茶飲咖啡、美容個(gè)護(hù)等；便捷化消費(fèi)，如預(yù)制菜、復(fù)合調(diào)味品、洗碗機(jī)、掃地機(jī)等；體驗(yàn)式消費(fèi)，例如旅游、盲盒、彩票等?？傮w看，消費(fèi)板塊具備較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，仍有諸多個(gè)股待挖掘。

　　范楊：目前更傾向于多布局科技消費(fèi)。消費(fèi)大環(huán)境的改善尚需時(shí)間，但恢復(fù)有規(guī)律可循。從投資勝率看，第一階段政府直接補(bǔ)貼和優(yōu)惠政策確定性最高，其次便是科技對(duì)生活的改變。

　　隨著DeepSeek在AI技術(shù)上取得重大突破，中國(guó)科技龍頭紛紛加大AI投入，“AI+消費(fèi)”成為2025年關(guān)鍵投資主線。電子商務(wù)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、智能家居、智能駕駛等領(lǐng)域，是AI賦能消費(fèi)的理想場(chǎng)景，蘊(yùn)含著巨大投資潛力。

　　魏鳳春：兩類(lèi)消費(fèi)都有機(jī)會(huì)，政策支持與消費(fèi)分級(jí)驅(qū)動(dòng)兩類(lèi)賽道差異化發(fā)展。相比而言，符合大眾消費(fèi)特征的平價(jià)消費(fèi)品機(jī)會(huì)更大。主要包括：寵物經(jīng)濟(jì)（主糧/用品）、潮玩/IP消費(fèi)（盲盒/谷子）、電動(dòng)兩輪車(chē)智能化、智能家居性價(jià)比產(chǎn)品、大眾食品飲料（休閑零食/乳制品）、商超零售（生鮮連鎖）等。高端升級(jí)賽道的高端白酒、免稅消費(fèi)、醫(yī)美、新能源汽車(chē)、高端家電、智能穿戴、黃金珠寶、高端美妝及銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，其中能夠滿足高質(zhì)量的供給也具備較好的機(jī)會(huì)。

　　吳越：更關(guān)注四大領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。第一是港股消費(fèi)，乳制品、娛樂(lè)潮玩、餐飲博彩、運(yùn)動(dòng)服飾等多個(gè)細(xì)分行業(yè)都具備良好的投資價(jià)值。第二是家電。第三是大眾品。經(jīng)過(guò)幾年的演進(jìn)，大眾品中的啤酒/飲料等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局均有程度不同的改善，利潤(rùn)彈性正逐漸釋放。此外，牛奶、調(diào)味品等必選消費(fèi)品也是較好的投資方向。第四是白酒。經(jīng)過(guò)三年多調(diào)整，白酒當(dāng)前估值處于歷史相對(duì)低位。與此同時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在品牌/渠道/產(chǎn)品端構(gòu)建的壁壘依然存在，現(xiàn)金流良好，“喝好酒”和“頭部集中”的趨勢(shì)持續(xù)演繹。

　　王詩(shī)瑤：中國(guó)人口基數(shù)龐大，地域分布遼闊，消費(fèi)環(huán)境是多層次的。從消費(fèi)的商業(yè)邏輯來(lái)看，CPI上行階段是消費(fèi)行業(yè)的較好投資期，我們會(huì)優(yōu)先考慮未來(lái)能受益于CPI上行的行業(yè)，既有受益消費(fèi)升級(jí)的企業(yè)，也有平價(jià)消費(fèi)企業(yè)。重點(diǎn)看好在各個(gè)新興方向通過(guò)優(yōu)質(zhì)供給建立了核心優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，以及傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)行業(yè)中有望觸底企穩(wěn)目前存在低估的企業(yè)，如白酒龍頭、乳制品企業(yè)等。

　　丁琳：平價(jià)消費(fèi)和高端升級(jí)雖商業(yè)模式各異，但均能孕育出優(yōu)質(zhì)企業(yè)。高端升級(jí)憑借所處格局優(yōu)勢(shì)和品牌稀缺性，往往享有估值溢價(jià)。而平價(jià)消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)消費(fèi)理性化的體現(xiàn)，不過(guò)并非適用于所有行業(yè)公司，它對(duì)管理能力要求嚴(yán)苛，需憑借卓越管理打造成本優(yōu)勢(shì)，與物理屬性強(qiáng)的消費(fèi)行業(yè)較為契合。

　　就個(gè)人而言，投資不偏向任何一種模式，而是依據(jù)公司質(zhì)地和經(jīng)營(yíng)階段進(jìn)行布局。當(dāng)下，看好潮玩、化妝品、零食等細(xì)分賽道，這些賽道中既有高端升級(jí)的代表，也有平價(jià)消費(fèi)的方向，蘊(yùn)含著不同的投資機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：消費(fèi)大利好！最新研判)

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