公募研判二季度投資機(jī)遇：受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資金面支撐 A股或延續(xù)春季攻勢

　　2025年以來，人工智能（AI）、人形機(jī)器人等科技板塊成為推動權(quán)益市場上漲的關(guān)鍵力量。臨近季末，股債市場波動加大，滬指在摸高3400點(diǎn)后出現(xiàn)大幅震蕩，債券市場也經(jīng)歷顯著調(diào)整。

　　展望二季度，股票和債券哪類資產(chǎn)的投資性價比更高？哪種風(fēng)格的基金更受機(jī)構(gòu)投資者偏愛？哪些風(fēng)險因素值得關(guān)注？帶著這些問題，中國基金報采訪了國泰基金FOF投資部負(fù)責(zé)人曾輝，嘉實(shí)全球互聯(lián)網(wǎng)、嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)基金經(jīng)理王鑫晨，平安基金基金經(jīng)理齊愛軍，民生加銀基金專戶理財一部總監(jiān)趙小強(qiáng)，農(nóng)銀匯理資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理張夢珂等投研人士，共同研判二季度市場的機(jī)遇和風(fēng)險。

　　國泰基金曾輝：目前股市正在加速由熊轉(zhuǎn)牛，由超跌轉(zhuǎn)向上升周期，牛市趨勢已經(jīng)形成。展望二季度，股市可能更有投資性價比，債市也會有反彈交易機(jī)會。

　　嘉實(shí)基金王鑫晨：隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和后續(xù)資金流入，中國科技股和中國核心資產(chǎn)的重估趨勢或剛剛啟幕。

　　平安基金齊愛軍：在美聯(lián)儲降息、全球利率下行的情況下，黃金資產(chǎn)將受益，是值得重點(diǎn)配置的資產(chǎn)。

　　民生加銀基金趙小強(qiáng)：QDII基金仍具有一定投資價值，通過QDII基金可以分散投資區(qū)域和資產(chǎn)，降低單一市場風(fēng)險。

　　農(nóng)銀匯理基金張夢珂：A股或?qū)⒃诓▌又凶叱鰴C(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注科技成長、自主可控板塊。

中長期股票相對債券更具性價比

動態(tài)調(diào)整股債比例

　　中國基金報：2025年一季度即將結(jié)束，滬指在近日摸高3400點(diǎn)后出現(xiàn)大幅震蕩。與此同時，債券市場遭遇劇烈波動。展望二季度，股票和債券哪類資產(chǎn)的投資性價比更高？對后市有何看法？

　　曾輝：按照我們長周期的“超漲—超跌”框架來看，持續(xù)時間約為7年的設(shè)備更新周期和3年半的去庫存周期對應(yīng)了過去7年的債券牛市和3年多的股票熊市。目前，股市正在加速由熊轉(zhuǎn)牛，由超跌轉(zhuǎn)向上升周期，牛市趨勢已經(jīng)形成，在未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險信號之前趨勢或仍會繼續(xù)。而債市近期的調(diào)整是對7年債券牛市超漲的一個回歸。因此，展望二季度，股市可能更有投資性價比，債市也會有反彈交易的機(jī)會。

　　王鑫晨：我們依然是中國經(jīng)濟(jì)的樂觀派，核心邏輯在于中國龐大的制造業(yè)基礎(chǔ)與優(yōu)勢。中國的科技制造業(yè)越來越強(qiáng)，國產(chǎn)算力、半導(dǎo)體的先進(jìn)制程、汽車的高階智駕都有重大突破。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資金持續(xù)流入，中國科技股和中國核心資產(chǎn)的重估趨勢或剛剛啟幕。雖然市場短期出現(xiàn)一定程度的分化調(diào)整，但硬科技龍頭聚集疊加港股的特殊優(yōu)勢，2025年我們或許能夠看到港股“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”與“科技重估”的共振。

　　齊愛軍：展望二季度，不同類型的資產(chǎn)都會有階段性配置的機(jī)會。從當(dāng)前時點(diǎn)來看，中長期股票類資產(chǎn)相對于債券類資產(chǎn)而言更具性價比，但債券類資產(chǎn)大概率也不會太差。

　　A股方面，市場在政策預(yù)期、產(chǎn)業(yè)催化及資金面支撐下將延續(xù)春季攻勢。不過，盡管市場情緒回暖，若政策效果不及預(yù)期或海外市場（如美聯(lián)儲降息節(jié)奏、地緣政治，以及關(guān)稅）出現(xiàn)擾動，股市也可能面臨回調(diào)壓力，所以需要動態(tài)調(diào)整股債比例，密切關(guān)注政策落地節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證效果，靈活應(yīng)對市場變化。

　　張夢珂：從權(quán)益市場來看，我們判斷二季度A股仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，指數(shù)或?qū)⒕S持寬幅震蕩。4月后特朗普或開啟新一輪關(guān)稅政策加碼，對全球市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生擾動。但A股有望在波動中走出自己的機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注科技成長、自主可控板塊。

　　當(dāng)前來看，債券市場回調(diào)已基本來到了合理定價區(qū)間。市場認(rèn)為美聯(lián)儲下次降息可能落在二季度末三季度初；我們有望在二季度看到央行降準(zhǔn)降息。目前來看，債券相對股票的投資確定性更高。

　　趙小強(qiáng)：僅從技術(shù)層面看，債券的賠率有所上升，而股票賠率有些不足。后續(xù)主要觀察幾個因素：一是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否企穩(wěn)回升；二是貨幣政策的寬松力度和節(jié)奏；三是國際局勢的變化。這些因素決定了兩類資產(chǎn)的勝率。目前來看，基本面和政策相對更有利于債券資產(chǎn)，股票市場可能要盤整一段時間。但如果債券收益率持續(xù)下行到賠率不足之時，也要警惕債券的回調(diào)風(fēng)險。

　　國聯(lián)基金：隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際改善、流動性利好，以及“穩(wěn)股市”政策陸續(xù)出臺，投資者信心進(jìn)一步增強(qiáng)，AI、半導(dǎo)體等細(xì)分賽道為股市提供了更多投資機(jī)會，二季度股市有望繼續(xù)上漲。目前，債市的調(diào)整并未結(jié)束，基本面修復(fù)仍需時間，債券市場配置價值依舊存在，可關(guān)注中長期投資機(jī)會。

科技成長板塊或相對占優(yōu)

　　中國基金報：今年以來，AI、人形機(jī)器人等科技板塊成為推動權(quán)益市場上漲的關(guān)鍵力量，部分主動權(quán)益基金業(yè)績顯著反彈。二季度，你更看好哪種風(fēng)格的基金——成長型還是價值型？科技板塊還是紅利板塊？

　　曾輝：成長風(fēng)格在牛市中更受益于估值的擴(kuò)張，因而漲幅更大。但短期內(nèi)AI和機(jī)器人板塊的漲幅已經(jīng)接近歷史同等時段非常極致的分位，估值擴(kuò)張固然重要，但是需要業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)和驗(yàn)證，因此AI方面的通信、游戲、傳媒和人形機(jī)器人等板塊二季度可能需要休整。

　　二季度，成長產(chǎn)業(yè)群中恒生科技值得關(guān)注。另外，沉寂很久的消費(fèi)風(fēng)格也可能開始復(fù)蘇；價值產(chǎn)業(yè)群中的黃金、有色、稀土可能會接棒AI和機(jī)器人有所表現(xiàn)；紅利板塊方面，長期支撐A股紅利的力量在衰減，未來港股紅利或更值得關(guān)注。

　　王鑫晨：被低估的內(nèi)需以及AI帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，大概率將構(gòu)成2025年主要的選股“戰(zhàn)場”。從目前科技股上漲后的估值水平來看，整體仍處在合理區(qū)間，部分盈利充足的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍處在合理偏低估值水平。未來隨著全球及中國AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的繼續(xù)催化，這部分企業(yè)還將有結(jié)構(gòu)性的盈利增長，科技股仍然是值得重點(diǎn)關(guān)注的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此外，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⑦M(jìn)一步幫助消費(fèi)、科技企業(yè)找回增長與估值。

　　張夢珂：二季度預(yù)計(jì)科技成長板塊仍將相對占優(yōu)。美元降息周期仍在進(jìn)行，流動性環(huán)境利好成長風(fēng)格。

　　二季度市場將進(jìn)入上市公司一季報驗(yàn)證期，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將發(fā)布。若經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期，或部分板塊業(yè)績被證偽，將對現(xiàn)有行情走勢形成利空壓制。因此，在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的背景下，我們更看好對經(jīng)濟(jì)敏感度相對較低且業(yè)績有一定支撐的科技細(xì)分板塊。二季度科技成長和紅利價值的分化或?qū)⑾噍^一季度有所收斂。

　　趙小強(qiáng)：從配置角度來說，不論是成長型還是價值型，都有其適度配置的時點(diǎn)，有不同的持有體驗(yàn)和收益特征。從目前所處的產(chǎn)業(yè)階段來看，不論是機(jī)器人還是人工智能都在早期探索創(chuàng)新期，因此對于其對應(yīng)的股票標(biāo)的來說，會出現(xiàn)估值抬升較快、盈利兌現(xiàn)較慢、波動率較大的情況。紅利板塊代表了一類有持續(xù)現(xiàn)金流入、具有支撐的資產(chǎn)，在利率下行階段，其股息率仍具有一定的吸引力，在經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)的過程中，其穩(wěn)定的業(yè)績增速可以帶來EPS（每股收益）的提升。

　　齊愛軍：二季度，無論是價值還是成長風(fēng)格、科技板塊還是紅利板塊都有配置的機(jī)會，但短期在政策預(yù)期、產(chǎn)業(yè)催化及資金面支撐下，成長型和科技板塊可能會占優(yōu)。

　　國聯(lián)基金：二季度，成長型基金或更具吸引力。在當(dāng)前權(quán)益市場背景下，科技板塊具有較高的增長潛力和市場空間，疊加政策利好，國家對科技板塊非常重視和支持，相關(guān)投資機(jī)會值得關(guān)注。

二季度看好ETF、黃金主題基金等產(chǎn)品

　　中國基金報：二季度，你更傾向于布局哪類基金？理由是什么？

　　趙小強(qiáng)：目前來看，仍然比較看好黃金主題基金。雖然黃金價格已處于歷史高位，但長期看，地緣政治風(fēng)險摩擦不斷，美元信用霸權(quán)有所減弱，黃金的上漲是對地緣政治風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)不確定性的反饋。

　　其他類型的基金各有千秋，具有不同的風(fēng)險收益特征，投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險偏好、資金用途去配置。

　　曾輝：今年仍然非?？春命S金，主要由于美元的中長期走弱和美股避險基金的買入?！肮淌?”基金方面，我們認(rèn)為多資產(chǎn)增強(qiáng)的“固收+”產(chǎn)品會好于單一股票增強(qiáng)的“固收+”產(chǎn)品。QDII基金可能不如前幾年那樣受關(guān)注，因?yàn)槭艿健皷|升西落”的影響，港股已成為全球最佳投資資產(chǎn)之一。此外，配置ETF已成為公募FOF的主流打法，取代了過去精選主動管理型基金的傳統(tǒng)思路。

　　齊愛軍：不同類型的基金在不同的市場環(huán)境中表現(xiàn)也不同?！肮淌?”基金以固定收益資產(chǎn)打底，同時通過其他策略增加收益，在較低風(fēng)險的情況下可助力投資者更好地把握投資機(jī)會。貨幣基金風(fēng)險相對較低，流動性比較強(qiáng)。黃金作為一種避險資產(chǎn)，在美聯(lián)儲降息、全球利率下行的背景下，黃金資產(chǎn)將會受益，是值得重點(diǎn)配置的資產(chǎn)。QDII基金可以投資海外市場，比如美國、印度等，在全球化背景下，也是不錯的選擇。ETF是在交易所交易的指數(shù)基金，具有交易方便、費(fèi)用低廉、透明度高等優(yōu)點(diǎn)，也是組合不錯的選擇。

　　上述這幾類基金我們都會配置和布局，在具體選擇基金時還需要根據(jù)大類資產(chǎn)配置模型和市場具體的情況去判斷。

　　王鑫晨：實(shí)際上，選擇基金產(chǎn)品并不是非此即彼的關(guān)系，關(guān)鍵是要根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力和收益目標(biāo)偏好，結(jié)合各類基金產(chǎn)品的屬性和在組合中的作用進(jìn)行合理配置。比如，一些投資者傾向于構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞摹皢♀彙苯M合——一端配置高彈性、進(jìn)攻型的科技類基金，另一端配置穩(wěn)健類、紅利類資產(chǎn)。

　　國聯(lián)基金：站在當(dāng)前時點(diǎn)展望二季度，ETF比較值得關(guān)注。開年以來，ETF市場延續(xù)高增長態(tài)勢，已成為中長期資金入市的重要工具，政策引導(dǎo)與產(chǎn)品創(chuàng)新成為驅(qū)動指數(shù)投資發(fā)展的重要源動力。

　　此前，證監(jiān)會印發(fā)的《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》為指數(shù)化投資確定了發(fā)展方向，推動積極發(fā)展股票ETF，穩(wěn)步拓展債券ETF，有效提升資本市場指數(shù)化投資規(guī)模和比例。ETF產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，主題活躍，具有持倉透明、費(fèi)率低廉、風(fēng)險分散等優(yōu)勢特點(diǎn)，可為投資者提供多元投資機(jī)會。

QDII基金投資價值仍存

港股市場值得關(guān)注

　　中國基金報：進(jìn)入2025年以來，曾經(jīng)表現(xiàn)強(qiáng)勁的美股市場開始降溫，主要投向美股、印度、東南亞科技、越南等市場的QDII基金今年以來出現(xiàn)凈值回撤。你認(rèn)為QDII基金未來的投資價值如何？哪些區(qū)域或行業(yè)的基金更值得期待？

　　曾輝：我們覺得全球海外資產(chǎn)配置的核心命題還是美元指數(shù)的走勢。如果美元指數(shù)走弱、人民幣和歐元開始走強(qiáng)的趨勢能夠延續(xù)，那么對美股仍需謹(jǐn)慎，港股、A股和歐洲股市值得關(guān)注，這與前幾年相比截然不同。亞洲的一些市場可以配置，但相對于最強(qiáng)的港股資產(chǎn)會遜色不少。

　　趙小強(qiáng)：QDII基金仍具有一定的投資價值。一方面，全球市場具有多樣性，不同市場和資產(chǎn)類別在不同時期會有不同的表現(xiàn)。通過QDII基金可以分散投資不同區(qū)域和資產(chǎn)，降低單一市場風(fēng)險。另一方面，盡管部分市場在一季度表現(xiàn)不佳，但長期來看，部分出現(xiàn)調(diào)整的市場和行業(yè)的增長潛力依然存在，如港股市場在政策護(hù)航和科技發(fā)展驅(qū)動下，存在估值修復(fù)空間，為QDII基金帶來長期投資機(jī)會。

　　齊愛軍：盡管市場情緒回暖，但短期波動不可避免甚至可能加劇。若政策效果低于預(yù)期，或海外市場出現(xiàn)擾動（如美聯(lián)儲降息節(jié)奏、地緣政治，以及關(guān)稅），股市可能面臨回調(diào)壓力。此外，臨近季報業(yè)績發(fā)布期，對于部分高估值成長股需警惕業(yè)績兌現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　建議投資者充分了解自己的風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)，選擇適合的基金類型和投資方式。其中，F(xiàn)OF不僅可以投資股票、債券、商品和其他類資產(chǎn)，在進(jìn)行大類資產(chǎn)配置后，會增加組合盈利來源的多樣性。同時，不同類別資產(chǎn)間的相關(guān)性較低，組合可以形成有效的配置，降低波動性。投資者選擇FOF可以獲得專業(yè)選基、資產(chǎn)配置、長期投資和費(fèi)用控制等多方面的優(yōu)勢，有利于實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)并降低風(fēng)險。

　　王鑫晨：在全球配置的選擇中，我們?nèi)匀黄驀鴥?nèi)市場，將繼續(xù)保持對海外中國資產(chǎn)的超配。美國科技股此前受到AI的催化有更好的表現(xiàn)，然而估值高企和泡沫一直是我們擔(dān)憂的主要因素。

　　在美股半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)和軟件行業(yè)中，軟件可能是更有機(jī)會的子賽道，2025年更關(guān)注應(yīng)用方面的發(fā)展。整體來看，美國資產(chǎn)相對國內(nèi)資產(chǎn)的性價比較低，將優(yōu)選質(zhì)地和成長性兼顧的美股AI標(biāo)的。

　　當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已滲透到日常消費(fèi)的方方面面，包括電商、游戲、電影、旅游、餐飲、到店、房地產(chǎn)成交等，因其過硬的商業(yè)模式以及偏低的估值水平，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然在港股科技投資中位于首位。整體而言，在香港市場，互聯(lián)網(wǎng)大廠、公有云龍頭、智能車領(lǐng)先企業(yè)、消費(fèi)電子終端龍頭等企業(yè)聚集，且多為港股稀缺標(biāo)的，對整個產(chǎn)業(yè)鏈有牽引作用。同時，南下資金與外資共振，結(jié)合相對較低的估值，未來有望推動港股進(jìn)一步打開向上空間。

　　港股上市公司基本面的合集是國內(nèi)的宏觀。港股市場的投資機(jī)會來自盈利回升和長期預(yù)期回升（帶動估值回升）的雙擊。目前，政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的托底仍在持續(xù)，香港市場在2024年已經(jīng)不再“殺估值”。未來隨著盈利的復(fù)蘇推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的有非常高的長期投資價值。

　　國聯(lián)基金：2025年以來，QDII基金整體表現(xiàn)不俗，前兩個月全市場有可比業(yè)績的QDII基金中，70%以上凈值出現(xiàn)上漲。未來幾個月，隨著全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和國內(nèi)政策積極響應(yīng)，QDII基金的投資機(jī)會或?qū)⒗^續(xù)增多。從行業(yè)表現(xiàn)看，醫(yī)藥表現(xiàn)較為出色，未來表現(xiàn)值得期待。

關(guān)注國內(nèi)外市場潛在風(fēng)險

注重均衡配置

　　中國基金報：二季度資本市場以及你的個人投資決策主要受哪些風(fēng)險因素影響？對普通投資者有何建議？

　　張夢珂：風(fēng)險因素方面，外部建議關(guān)注美國關(guān)稅政策加碼對我國經(jīng)濟(jì)和全球風(fēng)險偏好的沖擊。同時，關(guān)注關(guān)稅政策下美國通脹在二季度是否反復(fù)，這將影響美聯(lián)儲全年的降息節(jié)奏。

　　內(nèi)部建議關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色和后續(xù)政策出臺的力度，尤其是消費(fèi)和地產(chǎn)方面的政策落地情況，重點(diǎn)關(guān)注4月中共中央政治局會議在經(jīng)濟(jì)工作方面的表態(tài)。

　　曾輝：二季度的風(fēng)險因素主要有兩點(diǎn)：國外是美元和美股的走勢，國內(nèi)是30年國債等長久期債券的走勢。我們對這兩個方面因素都保持謹(jǐn)慎。目前正處于一個中長周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，再堅(jiān)持之前的投資思維并不可取，我們需要適應(yīng)周期的變化。

　　王鑫晨：需要注意的是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好、AI產(chǎn)業(yè)繼續(xù)發(fā)展，市場行情從普漲到分化，可能會存在一定的風(fēng)險。一方面，部分企業(yè)在目前的宏觀環(huán)境之下業(yè)績增長遇到一定的壓力；另一方面，不排除部分企業(yè)會套上AI的外衣拔高估值，從而在業(yè)績披露期面對實(shí)際表現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險。

　　投資的本質(zhì)是依據(jù)盈利預(yù)測與估值理性做出定價。當(dāng)前，港股的水位整體被賦予了一個較低的估值起點(diǎn)，這對所有投資者來說都是好事。但是在上漲過程中有些企業(yè)可以快速消化這些估值、持續(xù)增長，但也有一些企業(yè)“魚目混珠”。這需要我們認(rèn)真甄別產(chǎn)業(yè)趨勢，去偽存真，找到真正有增長的企業(yè)，或者篩選出被錯誤定價的企業(yè)。同時也要警惕普漲行情下的投資動作變形。

　　港股市場一向有“風(fēng)急浪大”、高彈性等特征，希望投資者能夠根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，選擇基金定投、長期投資等方式參與。

　　國聯(lián)基金：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的變動與國內(nèi)外政策變化，可能對資本市場產(chǎn)生直接或間接影響，投資者需密切關(guān)注。在可能存在的“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，投資者應(yīng)注重把握投資節(jié)奏，適度分散風(fēng)險，均衡配置，堅(jiān)持長期投資理念，在市場變化中及時調(diào)整投資策略，保持理性投資，避免盲目跟風(fēng)。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：關(guān)鍵時刻，重磅研判來了)

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