浦銀安盛基金李浩玄： 機器人產(chǎn)業(yè)躍遷 “巨頭游戲”仍需錨定龍頭

　　春晚上宇樹機器人的一場“賽博秧歌”，引起了全社會對人形機器人的討論，也在資本市場上掀起投資熱潮。

　　面對狂熱的市場，浦銀安盛高端裝備的基金經(jīng)理李浩玄勇立潮頭卻又有一份難得的冷靜。一方面，機械研究員出身的他頗為敏銳，從去年年中便開始重倉機器人的上游零部件和主機廠商，抓住了今年以來這波轟轟烈烈的機器人行情，年內(nèi)收益率超40%；但另一方面，他又對上游零部件的競爭格局頗為謹慎，今年以來逐漸收縮持倉，將倉位更多地集中在具有真正核心技術、卡位優(yōu)勢和供應鏈能力的制造業(yè)龍頭。

　　在李浩玄看來，在大量玩家涌入后，機器人產(chǎn)業(yè)鏈的競爭格局已經(jīng)十分激烈，行情也將走向分化，投資策略需要轉向聚焦高確定性標的。從終局來看，無論算法端還是制造端都將呈現(xiàn)“巨頭通吃”格局，只有真正具有核心壁壘的龍頭才能笑到最后。

　　從“大玩具”

　　到“生產(chǎn)力工具”

　　回顧人形機器人的產(chǎn)業(yè)演變，李浩玄把它總結為一場從“大玩具”到“生產(chǎn)力工具”的跨越。

　　“2022年之前的機器人，更像是一個昂貴的大玩具，比如本田推出的ASIMO、波士頓動力的Atlas，僅能完成預設動作，但成本高達數(shù)百萬美元，并未形成產(chǎn)業(yè)化。”李浩玄回顧道，“直到2022年秋，馬斯克在人工智能日首次展示Optimus原型機，盡管這臺‘半癱瘓’的機器人引發(fā)諸多質(zhì)疑，卻引起了資本市場的關注?！?/p>

　　真正的質(zhì)變催化劑來自2023年，李浩玄表示，大模型的爆發(fā)賦予了人形機器人“靈魂”，也徹底改變了整個敘事邏輯?！斑^去，機器人再靈活也只是提線木偶，而大模型讓機器人能理解人類語言指令，產(chǎn)業(yè)邏輯才形成閉環(huán)——生成式AI與機器人結合將創(chuàng)造出真正的具身智能?！崩詈菩硎荆谑菣C器人產(chǎn)業(yè)鏈初步形成，投資標的在資本市場迅速“擴圈”。

　　而2025年，則被市場普遍認為是人形機器人的量產(chǎn)元年。李浩玄認為，這一判斷主要得益于兩層邏輯：

　　一是產(chǎn)業(yè)鏈形成合力，實現(xiàn)人形機器人的批量生產(chǎn)。當前，從互聯(lián)網(wǎng)大廠到汽車、消費電子，A股大概有近100家上市公司在從事機器人的零部件生產(chǎn)、總成、研發(fā)等業(yè)務，眾人拾柴火焰高，機器人產(chǎn)業(yè)化不斷加速，今年或將見證10萬臺級出貨量的突破。

　　二是商業(yè)化落地，消費端購買熱情高漲。李浩玄透露，教育市場已率先啟動，比如杭州80%中小學采購了教學機器人，雖然這些產(chǎn)品只能完成行走、簡單對話，但足夠滿足科普展示需求。

　　“從目前來看，產(chǎn)能的問題并不大，更關鍵的是應用場景和商用能力的問題?！闭劶凹夹g瓶頸，李浩玄著重強調(diào)“常識缺失”問題，“人形機器人真正成為生產(chǎn)力工具，需要解決以下問題：首先是聽懂人話，這方面大語言模型已經(jīng)非常成熟；其次，要解決的是世界模型和路徑規(guī)劃的問題，比如讓機器人倒一杯水，它首先要知道水在哪里、杯子在哪里，還要知道繞開桌子、障礙物，如果拿智能駕駛做對比，這至少要到L4級別，可能還需要2—3年?！?/p>

　　投資策略聚焦制造業(yè)龍頭

　　基于國內(nèi)的高端制造能力，當前，A股中的機器人標的主要集中在上游零部件領域，這也是基金的重倉共識。但面對這場“硬件狂歡”，李浩玄的投資策略卻在悄然進化。

　　“其實，上游零部件的競爭生態(tài)可能沒有大家想的那么好，一是A股有將近100家公司在從事相關業(yè)務，汽車、消費電子、自動化機械三大萬億行業(yè)都在轉型做機器人，但機器人的零部件細拆下來也就100多個，和汽車成千上萬級的零部件相差較多；二是硬件環(huán)節(jié)正快速”內(nèi)卷“，競爭烈度遠超預期，以絲杠為例，我們原本預期當人形機器人量產(chǎn)100萬臺的時候，絲杠才會降價到1000元一根，但其實最近，國內(nèi)龍頭廠商的價格已經(jīng)降到了七八百元?！?李浩玄透露。

　　這一競爭趨勢讓他開始重新審視自己的投資組合，“當千億市值龍頭紛紛下場，小公司的生存空間將被擠壓，最后可能只剩下5家左右真正具有核心壁壘的龍頭公司，這最終還是一場‘巨頭游戲’?！?/p>

　　因此，今年以來，李浩玄決定將注意力聚焦于更有技術儲備、成本管控能力、產(chǎn)業(yè)鏈地位的制造業(yè)龍頭。這些公司雖然股票彈性沒有那么高，但經(jīng)歷過汽車、消費電子多輪產(chǎn)業(yè)周期，在供應鏈管理和技術儲備上具備優(yōu)勢。

　　關注AI賦能端側三大邏輯

　　“人形機器人不是孤立的賽道，它與AR眼鏡、AI手機共同構成下一代交互生態(tài)。”除了機器人，李浩玄也在采訪中談了他對其他AI硬件的思考。

　　李浩玄認為，AI賦能端側有三大邏輯：一是智能穿戴，代表產(chǎn)品如AR眼鏡；二是主機廠價值重估；三是AI手機帶來的換機潮。其中前兩個邏輯已經(jīng)在市場演繹得較為充分，但第三個邏輯卻仍未顯現(xiàn)。

　　“我們原本預期換機潮會最早出現(xiàn)，但卻來得最晚，主要原因在于AI手機的難點并不在技術，而在于如何打通各類應用程序的API接口，構建底層生態(tài)，這方面我們?nèi)匀粫攸c關注果鏈上市公司?！崩詈菩忉尩馈?/p>

　　在李浩玄看來，無論是機器人還是AR眼鏡、AI手機，對主機廠商來說都是一個巨大的發(fā)展機遇，而最終勝出者需兼具三種能力：一是強大的制造能力和供應鏈管理能力；二是場景數(shù)據(jù)積累與算法迭代能力；三是To C端的消費品定價能力?！拔覀冋诜e極尋找具備這三點的公司?！崩詈菩硎尽?/p>

　　對于市場爭議的高估值問題，李浩玄提出“五維模型”——量、價、份額、凈利率、估值倍數(shù)。“五個數(shù)相乘就可以算出市值空間，但每個人對量的估計差異很大，所以最后結果也差異較大?！彼瑫r強調(diào)風險：“這個模型需要動態(tài)校準，一旦產(chǎn)業(yè)鏈有所變革，整個假設都要推倒重來?！?

（文章來源：證券時報）

(原標題：浦銀安盛基金李浩玄： 機器人產(chǎn)業(yè)躍遷 “巨頭游戲”仍需錨定龍頭)

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