債市早參3月25日|調(diào)整為美式招標(biāo)，MLF政策屬性完全退出；財(cái)政部發(fā)布報(bào)告指出安排更大規(guī)模政府債券

　　債市要聞

　　【什么信號？MLF操作調(diào)整為多重價位中標(biāo)時隔8個月再次凈投放】

　　昨天下午央行官網(wǎng)發(fā)布公告，宣布將開展4500億元中期借貸便利（MLF）操作。值得注意的是，本月起央行將MLF操作由單一價位中標(biāo)調(diào)整為多重價位中標(biāo)（即美式招標(biāo)）。財(cái)聯(lián)社記者從多位權(quán)威專家和行業(yè)專家處獲悉，MLF改為美式招標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，標(biāo)志著MLF利率的政策屬性完全退出。另外值得注意的是，央行公告表示3月25日將開展4500億元MLF操作，這是自2024年7月以來MLF首次凈投放，展現(xiàn)適度寬松的貨幣政策取向。“預(yù)計(jì)采用多重價位中標(biāo)后，MLF資金成本將總體下降，緩解銀行凈息差壓力。” 據(jù)接近央行人士透露，此舉有利于降低銀行負(fù)債成本，緩解凈息差壓力，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性?！皺C(jī)構(gòu)投標(biāo)MLF通常參考市場化的融資成本，目前國股行1年期同業(yè)存單利率在1.95%左右，其他中小型銀行利率可能更高一些。采用多重價位中標(biāo)可以更好反映機(jī)構(gòu)差異化的資金需求，發(fā)揮機(jī)構(gòu)市場化自主定價能力?！睒I(yè)內(nèi)人士指出。

　　【財(cái)政部發(fā)布報(bào)告指出安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐】

　　財(cái)政部公布，1-2月，全國一般公共預(yù)算收入43856億元，同比下降1.6%；其中，證券交易印花稅238億元，同比增長58.9%。全國一般公共預(yù)算支出45096億元，同比增長3.4%。財(cái)政部發(fā)布報(bào)告指出，2025年財(cái)政政策要更加積極，持續(xù)用力、更加給力，具體體現(xiàn)在五個方面：一是提高財(cái)政赤字率，加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度。二是安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。三是大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化精準(zhǔn)投放，更加注重惠民生、促消費(fèi)、增后勁。四是持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，促進(jìn)財(cái)政平穩(wěn)運(yùn)行、可持續(xù)發(fā)展。五是進(jìn)一步增加對地方轉(zhuǎn)移支付，增強(qiáng)地方財(cái)力、兜牢“三?！钡拙€。

　　【銀行理財(cái)平滑凈值“手段”多，輪到券商資管的暫估業(yè)績報(bào)酬回補(bǔ)凈值打“擦邊球”了】

　　在失去保險資管、信托兩大法寶“呵護(hù)”凈值后，銀行理財(cái)平滑產(chǎn)品凈值又一灰色地帶正在悄然壯大。界面新聞記者從業(yè)內(nèi)獲悉，部分中小券商借著為銀行理財(cái)做暫估業(yè)績報(bào)酬回補(bǔ)產(chǎn)品凈值的方式干起了通道業(yè)務(wù)的老本行。“目前給銀行理財(cái)做暫估業(yè)績報(bào)酬回補(bǔ)凈值的券商并不多，暫時還沒引起監(jiān)管的重視，但銀行理財(cái)借該方式平滑凈值上的量很大，不少中小型銀行理財(cái)均已引入該模塊?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向記者透露，“一些主動管理能力較弱的小券商資管規(guī)模掉太快，也樂意與理財(cái)子合謀，幫助銀行理財(cái)平滑凈值?！?據(jù)記者了解，該業(yè)內(nèi)人士所提到的暫估業(yè)績報(bào)酬回補(bǔ)產(chǎn)品凈值即為銀行理財(cái)利用券商資管通道平滑凈值的一種方式。

　　【固收名將有新動向？招商基金馬龍連續(xù)卸任到僅管1只】

　　招商基金公告了馬龍卸任招商產(chǎn)業(yè)債券，這只基金最新規(guī)模為207.66億元。馬龍自2015年4月開始管理招商產(chǎn)業(yè)債券，截至卸任，管理時間長達(dá)9年又358天，是他在招商管理時間第二長的產(chǎn)品，也是他管理規(guī)模最大的一只產(chǎn)品。至此，馬龍?jiān)谡猩袒鸸芾懋a(chǎn)品僅剩1只，即招商安心收益?zhèn)@只產(chǎn)品是馬龍管理最久的產(chǎn)品，自2014年至今已經(jīng)長達(dá)11年。自2024年下半年以來，馬龍持續(xù)卸任多達(dá)8只產(chǎn)品，管理規(guī)模也在縮水，2024年上半年，馬龍管理規(guī)模一度達(dá)876.18億元，當(dāng)前管理規(guī)模為97.33億元，降幅近9成。盡管公司公告口徑上，馬龍卸任另有任用，但是不少市場人士已經(jīng)注意到，馬龍自2024年下半年開始，已經(jīng)在陸續(xù)卸任產(chǎn)品，而無新發(fā)或增聘的舉動。

　　【國家金融監(jiān)管總局印發(fā)《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》】

　　國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》并答記者問，《辦法》2025年10月1日起施行。《辦法》要求商業(yè)銀行建立健全代理銷售全流程監(jiān)測和管理機(jī)制，對宣傳資料、信息查詢、產(chǎn)品展示、適當(dāng)性管理、銷售人員管理、可回溯管理等作出具體規(guī)定，包括應(yīng)當(dāng)針對同類產(chǎn)品制定一致的代銷產(chǎn)品展示規(guī)則，應(yīng)當(dāng)穩(wěn)慎評估客戶購買產(chǎn)品的適當(dāng)性，對老年人、限制民事行為能力人等客群的銷售管理提出針對性要求，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)銷售人員資質(zhì)和行為管理等。

　　【透視銀行年報(bào)：大行非息收入持續(xù)萎縮，小行率先觸底】

　　銀行2024年報(bào)披露迎來高峰期。財(cái)聯(lián)社記者注意到，截至目前，已公布2024年報(bào)的平安銀行、交通銀行、重慶銀行和天津銀行四家銀行中，整體看，代理收入呈現(xiàn)大行繼續(xù)萎縮，小行觸底回升的狀態(tài)。其中，重慶銀行代理收入接近翻倍。2024年年報(bào)顯示，重慶銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入8.88億，增幅115.73%。代理理財(cái)業(yè)務(wù)收入6.79億，增幅95.01%；同為城商行的天津銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長5.9%。對比之下，平安銀行、交通銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別同比下降18.1%、14.16%。上海某大型券商銀行業(yè)分析師對財(cái)聯(lián)社記者表示，趨勢上看，保險、基金和理財(cái)代理收入都是下降的。重慶銀行和天津銀行屬于中心城市城商行，可能是部分產(chǎn)品代銷拉動了整體中間收入增長。

　　【農(nóng)商行掉頭賣債，基金承接規(guī)模近千億，債市短期或仍震蕩】

　　國債收益率“脈沖式”向上的勢頭在上周有所減緩，基金機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢“介入”對于國債利率走勢起到一定的“緩沖”作用。財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，在此前輪番大規(guī)模凈賣出后，上周利率債最大買盤已由農(nóng)商行轉(zhuǎn)為基金，凈買入量達(dá)到989.2億元，其中在國債和政金債市場分別凈買入250億元和739.2億元，成為上周“托舉”債市企穩(wěn)的關(guān)鍵力量；與此同時，大行仍為利率債最大賣方，上周凈賣出規(guī)模超千億，銀行體系機(jī)構(gòu)悉數(shù)“拋售”，其中城農(nóng)商行尤其是農(nóng)商行一改“逢回調(diào)買入”策略，在各期限利率債上無差別小幅凈賣出。上周銀行體系凈賣出利率債合計(jì)規(guī)模超3000億元，在農(nóng)商行掉頭賣債后環(huán)比前一周的965.3億元，銀行系機(jī)構(gòu)在此前凈賣出規(guī)模上繼續(xù)擴(kuò)大了2178.5億元。

　　【科創(chuàng)債年內(nèi)發(fā)行逾千億元同比增28.78%】

　　今年以來，科創(chuàng)債熱度不減，發(fā)行規(guī)模顯著提升的同時，占比也依舊穩(wěn)固維持高位。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月24日，科技創(chuàng)新公司債券累計(jì)總發(fā)行規(guī)模達(dá)11339.77億元。其中，年內(nèi)科創(chuàng)債新增發(fā)行1002.70億元，同比增長28.78%，占同期公司債券市場總量的10.35%。從期限結(jié)構(gòu)來看，5年期和3年期債券分別以387.20億元（38.62%）和335.25億元（33.43%）構(gòu)成市場主力。此外，10年期及以上債券占比22.17%，顯示投資者對中長期科技創(chuàng)新項(xiàng)目的信心。

　　【盟升電子歸母凈利潤銳減375%，存續(xù)債券評級下調(diào)，流動性承壓】

　　作為衛(wèi)星導(dǎo)航細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)，成都盟升電子技術(shù)股份有限公司（簡稱“盟升電子”，688311.SH）最新披露的年報(bào)顯示，公司或面臨行業(yè)周期與債務(wù)壓力的雙重考驗(yàn)。據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年全年?duì)I收總額1.51億元，同比下滑54.34%，歸母凈利潤-2.68億元，銳減375.45%。截至報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)23.43億元，較年初減少15.26%，有息債務(wù)1.98億元，同比減少50.75%。資料顯示，這是公司連續(xù)第二年出現(xiàn)營收凈利潤雙降情況。盟升電子目前僅有一支存續(xù)債券“盟升轉(zhuǎn)債” 當(dāng)前債券余額1.24億元，剩余期限4.474年。公司此前曾發(fā)布不提前贖回“盟升轉(zhuǎn)債”的公告，目前該只轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價為20.94元，較當(dāng)前正股溢價率為13.96%。該轉(zhuǎn)債于2024年6月25日信用等級從AA-下調(diào)至A+。

　　【正榮地產(chǎn)兩債券3月25日起停牌】

　　正榮地產(chǎn)控股有限公司3月24日發(fā)布公告，宣布其發(fā)行的“H20正榮2”和“H21正榮1”兩只債券自2025年3月25日開市起停牌?！癏20正榮2”債券起息日為2020年7月27日，預(yù)期到期日為2027年1月27日，發(fā)行金額為10億元，當(dāng)前余額為9.98億元?！癏21正榮1”債券起息日為2021年7月23日，預(yù)期到期日為2027年1月23日，發(fā)行金額為13.2億元，當(dāng)前余額為13.1736億元。

　　【日本尚未完全“戰(zhàn)勝”通縮！財(cái)務(wù)大臣警告：正?；倪^程緩慢】

　　日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信最新警告稱，盡管多年來日本的消費(fèi)者價格持續(xù)上漲，且薪資出現(xiàn)了30年來最大一輪年度漲幅，但日本尚未完全擺脫通脹緊縮的局面。加藤勝信這一直言不諱的言論發(fā)表之際，正值日本央行努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“正?；?，并逐步恢復(fù)到正利。此前，日本已進(jìn)行了長達(dá)25年的努力，引導(dǎo)該國擺脫物價下跌的局面。加藤指出，日本正在經(jīng)歷物價上漲，其他趨勢似乎也是積極的，但只有政府在看不到經(jīng)濟(jì)下滑前景的情況下，才能徹底宣布戰(zhàn)勝通縮，他說“我認(rèn)為，我們需要仔細(xì)判斷日本是否已經(jīng)擺脫通縮，不僅要看消費(fèi)者價格，還要綜合考慮基礎(chǔ)價格和背景我們目前的判斷是，日本尚未克服通縮?！?/p>

　　【特朗普再度催促美聯(lián)儲：物價正在下降，希望央行降低利率】

　　美國總統(tǒng)特朗普在周一（3月24日）的內(nèi)閣會議上重申了對美聯(lián)儲降息的呼吁，他繼續(xù)向央行施壓，要求調(diào)整貨幣政策。特朗普說道：“總體來看，物價正在下降，能源價格也在下降。我希望美聯(lián)儲能降低利率，你們將能夠看到利率下降?！?上周三（3月19日），美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間，這是自1月底會議以來，該行再次決定維持利率不變，上一次降息是在去年12月。當(dāng)天晚些時候，特朗普就在社交平臺Truth Social上發(fā)帖呼吁美聯(lián)儲“做正確的事”，特朗普補(bǔ)充道，“美聯(lián)儲最好還是降息，因?yàn)槊绹P(guān)稅影響開始逐漸滲透到經(jīng)濟(jì)中?！泵缆?lián)儲主席鮑威爾在決議后的新聞發(fā)布會表示，美聯(lián)儲無需急于調(diào)整政策立場，因?yàn)槟壳暗牟淮_定性異常高漲。鮑威爾還指出，央行官員們預(yù)計(jì)特朗普加征關(guān)稅將帶來物價上漲壓力。

　　公開市場：

　　公開市場方面，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，3月24日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1350億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日4810億元逆回購到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈回籠3460億元。

　　信用債事件

　　■“18遠(yuǎn)洋01”兩筆合計(jì)15%分期擬延期至8月兌付，前置償付0.3%本金；

　　■正榮地產(chǎn)控股：擬將“H21正榮1”、“H20正榮2”存續(xù)期各本息兌付日寬限期延長9個自然月；

　　■佳兆業(yè)離岸債重組計(jì)劃據(jù)悉獲香港法院批準(zhǔn)；

　　■中融創(chuàng)中國的清盤聆訊押后至4月28日；

　　■泛?？毓桑?.34億美元債未能如期兌付，擬進(jìn)一步展期至今年9月23日前兌付；

　　■啟東城投集團(tuán)因募集資金使用及信披違規(guī)，被上交所予以書面警示；

　　■杉杉集團(tuán)：法院裁定對公司、子公司寧波朋澤公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整；

　　■中國大唐集團(tuán)：取消發(fā)行“25大唐集MTN004”；

　　■中證鵬元國際：授予鄭州建中建設(shè)開發(fā)（集團(tuán)）及其擬發(fā)行的高級無抵押境外債券“BBB”國際評級，展望“穩(wěn)定”。

　　市場動態(tài)：

　　【貨幣市場|貨幣市場利率多數(shù)下行，DR001下行0.3BP報(bào)1.7469%】

　　周一，貨幣市場利率多數(shù)下行，其中銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率1天期下行0.3BP報(bào)1.7469%，7天期上行0.02BP報(bào)1.769%，14天期下行1.11BP報(bào)2.0982%，1月期下行6.27BP報(bào)1.9373%。

　　銀行間回購定盤利率多數(shù)下跌。FR001漲1.0個基點(diǎn)報(bào)1.79%；FR007跌2.0個基點(diǎn)報(bào)1.82%；FR014跌6.0個基點(diǎn)報(bào)2.12%。

　　銀銀間回購定盤利率多數(shù)下跌。FDR001跌2.0個基點(diǎn)報(bào)1.75%；FDR007持平報(bào)1.8%；FDR014跌0.51個基點(diǎn)報(bào)2.1%。

　　【利率債|財(cái)政部報(bào)告指出安排更大規(guī)模政府債券，債市震蕩行情延續(xù)】

　　周一，國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.33%，10年期主力合約漲0.12%，5年期主力合約漲0.09%，2年期主力合約漲0.02%。

　　銀行間主要利率債收益率多數(shù)飄紅，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率報(bào)1.823%，30年期國債活躍券2400006收益率報(bào)2.045%，10年期國開活躍券250205收益率報(bào)1.86%。

　　業(yè)內(nèi)人士對財(cái)聯(lián)社表示，上周貨政報(bào)告中提到關(guān)注長期收益率的變化，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。央行周一大規(guī)模收水3460億，債市早盤情緒偏空，30年國債期貨開盤快速跌0.6%。上午隨著權(quán)益市場走弱，債市緩步修復(fù)，下午受到四月降準(zhǔn)的傳言影響，疊加權(quán)益市場跌幅擴(kuò)大，國債期貨尾盤快速拉升。

　　【信用債|信用債延續(xù)漲勢，城投債和中短期票據(jù)表現(xiàn)較好，全天成交超1500億元】

　　周一，信用債多數(shù)上漲，全天成交超1500億元，城投債和中短期票據(jù)表現(xiàn)較好，信用利差多數(shù)收窄。其中1236只信用債上漲，95只信用債持平，804只信用債下跌。

　　AAA級中短期票據(jù)中，1年期收益率下行1.11個基點(diǎn)報(bào)1.9599%；3年期收益率上行0.36個基點(diǎn)報(bào)2.0298%；5年期收益率下行2.34個基點(diǎn)報(bào)2.1456%。

　　AA+級中短期票據(jù)中，1年期收益率下行2.11個基點(diǎn)報(bào)2.0299%；3年期收益率下行0.64個基點(diǎn)報(bào)2.1298%；5年期收益率下行2.34個基點(diǎn)報(bào)2.2856%。

　　漲幅超2%的信用債共3只，其中“20武金01”、“24遠(yuǎn)洋控股PPN001(重組)”、“22泗洪債01”漲幅位居前三，分別漲6.1%、4.62%、2.26%，分別成交1114.09萬元、69萬元、5155.04萬元。

　　跌幅超2%的信用債共19只，其中“21港發(fā)02”、“24筑城04”、“24京國資MTN002B”跌幅位居前三，分別跌8.12%、3.76%、3.51%，分別成交13828.88萬元、486萬元、5430.79萬元。

　　共2只收益率高于15%的信用債有成交，其中“24遠(yuǎn)洋控股PPN001(重組)”、“23萬科01”、“22萬科02”收益率位列前三，分別為253.5%、15.05%、14.5%，三只債分別成交69萬元、432萬元、506.04萬元。

　　共10只收益率處于8%-15%區(qū)間的信用債有成交，其中“22萬科02”、“22萬科06”、“22萬科04”收益率位列前三，分別為14.5%、9.16%、9.15%，三只債分別成交506.04萬元、292.69萬元、130.25萬元。

　　【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲8.65個基點(diǎn)報(bào)4.0324%】

　　周一，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲8.65個基點(diǎn)報(bào)4.0324%，3年期美債收益率漲8.73個基點(diǎn)報(bào)4.0097%，5年期美債收益率漲8.3個基點(diǎn)報(bào)4.0913%，10年期美債收益率漲8.26個基點(diǎn)報(bào)4.3346%，30年期美債收益率漲6.98個基點(diǎn)報(bào)4.6627%。

　　【歐債市場|歐債收益率多數(shù)收跌，英國10年期國債收益率跌0.4個基點(diǎn)報(bào)4.710%】

　　周一，歐債收益率多數(shù)收跌，英國10年期國債收益率跌0.4個基點(diǎn)報(bào)4.710%，法國10年期國債收益率跌0.3個基點(diǎn)報(bào)3.458%，德國10年期國債收益率漲0.6個基點(diǎn)報(bào)2.768%，意大利10年期國債收益率跌0.6個基點(diǎn)報(bào)3.871%，西班牙10年期國債收益率跌0.6個基點(diǎn)報(bào)3.399%。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：財(cái)聯(lián)社債市早參3月25日|調(diào)整為美式招標(biāo)，MLF政策屬性完全退出；財(cái)政部發(fā)布報(bào)告指出安排更大規(guī)模政府債券)

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