轉債行情，近十年“高位”徘徊！賺錢效應還在嗎？

　　受權益市場行情提振，日前國證轉債指數(shù)創(chuàng)下2015年以來的新高，且小盤轉債凈值表現(xiàn)高于中大盤轉債，相關基金凈值也同步受到提振。

　　在近十年高位徘徊之際，轉債的估值已然不便宜，但多只轉債將在今年到期，或能夠支撐此類資產(chǎn)估值。多空因素交集下，多名基金經(jīng)理表示，當前短線情緒較高，因此轉債宜邊戰(zhàn)邊退，回調(diào)存在可能性，但持續(xù)下跌的可能性不大。

可轉債基金年內(nèi)表現(xiàn)突出

　　據(jù)統(tǒng)計，按照Wind“可轉債基金”分類，截至3月26日，納入統(tǒng)計的62只可轉債基金（僅統(tǒng)計初始份額），年內(nèi)平均單位凈值增長率為3.51%，其中華寶可轉債漲幅超過10.45%，位居相關產(chǎn)品之首，截至去年四季度末，該基金前五大重倉債基分別為24 國債 09、科數(shù)轉債、拓普轉債、神碼轉債和精鍛轉債等，上述四只可轉債年內(nèi)均隨著正股取得了相當?shù)臐q幅。

　　此外，博時轉債增強、南方昌元可轉債以及東方可轉債等基金年內(nèi)漲幅超過8%。

　　有機構指出，2025年春節(jié)以來，轉債上漲更多來自平價驅(qū)動，從近期結構上看，小盤股表現(xiàn)突出的股市也映射到轉債，因此小盤轉債的表現(xiàn)也比中大盤轉債更好。而從3月20日開始，市場資金有從小盤切向大盤的傾向，背后原因或與業(yè)績披露期小微盤股業(yè)績不確定性更高、退市新規(guī)等因素有關。

　　南方昌元可轉債基金經(jīng)理劉文良解讀行情時表示：今年以來可轉債基金表現(xiàn)優(yōu)異主要有兩方面原因：首先，2024年9月下旬可轉債市場跟隨權益市場觸底回升，四季度積累了較強的賺錢效應，配合低利率的市場環(huán)境，資金流入可轉債市場，推升了可轉債的整體估值水平；其次，2025年一季度權益市場春季行情中科技類、中小盤標的表現(xiàn)強勁，正股驅(qū)動下中小盤轉債涌現(xiàn)出大量結構性投資機會。

　　“在當前的低利率環(huán)境下，可轉債是機構增厚收益的重要選擇之一，在中低估值的狀態(tài)下可轉債具備較好的漲跌不對稱性，在權益市場情緒回升、市場波動率上行的過程中會有較好的表現(xiàn)?！眲⑽牧急硎尽?/p>

賺錢效應或減弱

　　但徘徊在近十年高位的轉債行情，接下來是否將繼續(xù)突破？多名基金經(jīng)理對后市已然較為謹慎。

　　華北某掌管固收產(chǎn)品的基金經(jīng)理回顧道：轉債供需較好的情況貢獻了今年轉債較多收益，但也僅限于在前期轉債估值較低狀態(tài)下，一旦隨著估值修復到位后，單純靠轉債供需較好的邏輯去支撐轉債繼續(xù)上漲肯定是不夠的，目前看即使場外需求仍然較旺，轉債受權益的調(diào)整影響下，估值壓縮的幅度不會太大，但也意味著賺錢效應會有所減弱，當前轉債的核心是正股未來表現(xiàn)，我們不能寄托于持續(xù)的場外轉債配置資金進入來不斷拉升轉債估值，這個是不現(xiàn)實的，在高位狀態(tài)下的轉債，隱含風險較高，收益較低，會減弱轉債自身投資價值。

　　“前期轉債不斷上漲，我們嚴格執(zhí)行了2月的操作策略，邊漲邊減，兌現(xiàn)收益，我們當前倉位水平不高，持倉品種位置也不高，為后續(xù)調(diào)整積蓄了較多力量，我們對權益市場結構性調(diào)整的謹慎態(tài)度不影響我們對整體權益市場中長期看多的觀點，這也決定了我們對轉債未來會突破新高的信心?！?/p>

　　且從去年11月以來較多轉債強贖，存續(xù)轉債個券數(shù)量進一步減少，截至3月11日，全市場公募轉債為496只，較2024年9月23日減少41只，債券余額為6945億元。目前待上市轉債有4只，擬發(fā)行規(guī)模為30億元，流程在同意注冊的轉債有6只，規(guī)模70億元。

　　中泰證券指出，轉債“老齡化”的到來也成了確定性事情，2025年到期的轉債規(guī)模約696億元因此整體來看，轉債新增供給仍不足、市場縮量仍會持續(xù)下去，這也使得當前轉債估值仍有進一步支撐，因此綜合來看，轉債估值和價格雖已經(jīng)到階段性高位，股市窄幅震蕩局面下，轉債回調(diào)存在可能性，但持續(xù)下跌的可能性不大（包括純債波動導致的贖回對轉債估值的擾動也是暫時性）。

需關注正股行情

　　那么，在估值集體到達高位之際，該如何在可轉債選項中“淘金”？

　　劉文良介紹稱，長期以來選擇可轉債標的首先考慮的是可轉債自身的估值水平，優(yōu)先選擇估值合理偏低的個券，發(fā)揮可轉債漲跌不對稱性的特點，其次考慮的是對應上市公司基本面和正股趨勢，優(yōu)先選擇基本面景氣向上、正股動量向上的個券。

　　“我們積極看待2025年可轉債市場的投資機會，在實際過程中要把握好配置節(jié)奏，盡量避免在市場過熱的階段追高，在權益市場情緒回落、可轉債估值低位的階段去配置，更有利于發(fā)揮可轉債漲跌不對稱的攻守特性，有利于獲得更好的投資體驗。具體基金選擇上，可以同時考慮2025年以來的收益和近5年的累計收益，前者表征是否契合當年市場的風格特點，后者表征長期挖掘市場投資機會的能力?！眲⑽牧急硎?。

　　長城基金張棪表示，當前權益行情仍在進行中，轉債估值依然有較強的韌性，大幅壓縮的可能性較低，但轉債市場與股市風格密切相關，也要積極關注市場風格的動態(tài)變化，警惕波動風險?！皩D債的投資會優(yōu)先考慮信用風險的控制，在此基礎上根據(jù)估值、價格、轉股溢價率等精選個券，并通過測算回撤空間來調(diào)整倉位，控制整個組合的回撤。”

　　華東基金經(jīng)理也謹慎地表示，當前科技主線的擁擠度提高，波動加大，同時融資余額大幅提升，短線情緒較高，因此轉債宜邊戰(zhàn)邊退，對不對稱性較弱的轉債做適當減持。展望未來，大幅下跌的可能性仍不大，若有可觀的調(diào)整，則可以適當加倉，市場供需關系仍然偏緊。未來對泛科技領域需要保持高關注度，在賠率合適的基礎上參與相關機會。

（文章來源：券商中國）

(原標題：轉債行情，近十年“高位”徘徊！賺錢效應還在嗎？)

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