投資者需警惕三類“陷阱”！對(duì)話國泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏：解碼2025年現(xiàn)金流ETF財(cái)富密碼

　　2月27日，首批自由現(xiàn)金流主題ETF——國泰富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦ETF、華夏國證自由現(xiàn)金流ETF正式上市。此后，多家公募機(jī)構(gòu)紛紛上報(bào)跟蹤國證自由現(xiàn)金流、滬深300自由現(xiàn)金流的相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品。

　　2025年3月，“自由現(xiàn)金流”概念市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)升溫。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與科技產(chǎn)業(yè)加速迭代，現(xiàn)金流策略成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　3月31日，《華夏基金觀察》欄目特邀國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏，深度解析現(xiàn)金流ETF的核心邏輯與未來的投資機(jī)遇。

　　剖析現(xiàn)金流ETF的本質(zhì)

　　梁杏解釋，自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow）是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)健康的核心指標(biāo)，計(jì)算公式為：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-資本支出。

　　其中，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流包括企業(yè)日常運(yùn)營的現(xiàn)金收支，如原材料采購、產(chǎn)品銷售、工資支付等。而資本性支出則包括長(zhǎng)期發(fā)展投入，如購置設(shè)備、研發(fā)專利、擴(kuò)建廠房等。

　　梁杏做了個(gè)人財(cái)務(wù)類比。假設(shè)月收入1萬元，扣除2000元日常開銷（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流）、3500元房貸與學(xué)習(xí)支出（資本性支出），剩余4500元即為“個(gè)人自由現(xiàn)金流”。企業(yè)邏輯與此一致。自由現(xiàn)金流越高，財(cái)務(wù)韌性越強(qiáng)，分紅或回購能力越優(yōu)。

　　而有關(guān)現(xiàn)金流ETF的運(yùn)作機(jī)制和篩選標(biāo)準(zhǔn)，梁杏表示，現(xiàn)金流ETF跟蹤的是富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)，從大中市值股票池中篩選50只高現(xiàn)金流率的個(gè)股，并采用自由現(xiàn)金流加權(quán)法分配權(quán)重。梁杏稱：“一般而言，大中市值公司現(xiàn)金流穩(wěn)定性強(qiáng)、抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力突出。”

　　2025年2月27日，國泰富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦ETF（159399）和華夏國證自由現(xiàn)金流ETF（159201）作為首批自由現(xiàn)金流主題ETF上市，分別跟蹤富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)和國證自由現(xiàn)金流指數(shù)。前者篩選自由現(xiàn)金流率居前50的“現(xiàn)金奶?！逼髽I(yè)，行業(yè)偏向石油石化、煤炭、通信等大市值板塊（1000億以上股票占比70%）。

　　現(xiàn)金流vs紅利：超額收益從何而來？

　　梁杏表示，從現(xiàn)金流ETF的標(biāo)的指數(shù)與紅利指數(shù)的比較看，企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕時(shí)，擁有“高分紅、少分紅、不分紅”的靈活選擇權(quán)，紅利指數(shù)會(huì)漏選后兩類優(yōu)質(zhì)企業(yè)。也就是說，自由現(xiàn)金流指數(shù)可納入“不分紅/少分紅但質(zhì)地優(yōu)良”的股票，而紅利指數(shù)僅篩選“高分紅”個(gè)股。

　　兩者的核心差異在于，除了現(xiàn)金流ETF覆蓋更廣，還有現(xiàn)金流ETF的周期適應(yīng)性更強(qiáng)。在現(xiàn)金流ETF中，企業(yè)可自由選擇分紅、再投資或儲(chǔ)備資金，現(xiàn)金流策略更貼合不同發(fā)展階段。以芯片行業(yè)為例，海外成熟市場(chǎng)的半導(dǎo)體龍頭因研發(fā)投入穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，已被納入當(dāng)?shù)丶t利/現(xiàn)金流指數(shù)，而國內(nèi)芯片企業(yè)尚處高投入期，暫未符合篩選標(biāo)準(zhǔn)。

　　梁杏解釋稱，目前，現(xiàn)金流ETF（2月27日上市）采用了嚴(yán)格的篩選體系，包括初篩池，從富時(shí)中國A股自由流通指數(shù)（約950只大中盤股）進(jìn)行篩選；以及負(fù)面剔除，剔除掉金融地產(chǎn)（現(xiàn)金流波動(dòng)大或依賴資本運(yùn)作）、自由現(xiàn)金流/企業(yè)價(jià)值為負(fù)（排除資不抵債風(fēng)險(xiǎn)）、盈利質(zhì)量后30%（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-營業(yè)利潤/總資產(chǎn)）、分析師預(yù)期增長(zhǎng)為負(fù)（防范短期美化現(xiàn)金流）。而擇股的核心指標(biāo)則是，篩選自由現(xiàn)金流率前50個(gè)股，按現(xiàn)金流絕對(duì)值加權(quán)，季度調(diào)倉，以便規(guī)避財(cái)務(wù)操縱。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)上看，國泰富時(shí)ETF（159399）上市首月規(guī)模突破30億元，連續(xù)17日凈流入超14億元，并實(shí)施首次分紅。

　　梁杏指出，根據(jù)歷史回測(cè)數(shù)據(jù)，現(xiàn)金流指數(shù)進(jìn)行歷史九年的回測(cè)，其結(jié)果是大幅跑贏了紅利指數(shù)。

　　警惕三類“現(xiàn)金流陷阱”

　　在資本市場(chǎng)中，企業(yè)通過調(diào)節(jié)折舊、資本支出等手段美化現(xiàn)金流的現(xiàn)象并不罕見，梁杏提醒投資者需要警惕三類“現(xiàn)金流陷阱”。

　　一是直擊周期波動(dòng)陷阱。以地產(chǎn)行業(yè)為例，其現(xiàn)金流呈現(xiàn)典型的“過山車”特征：拿地階段需巨額資金支出導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，銷售回款期又可能出現(xiàn)數(shù)據(jù)虛高。這類行業(yè)已被指數(shù)編制規(guī)則前置剔除，金融行業(yè)同樣因資本密集型特征被排除在外——銀行、券商等機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表深度綁定，天然存在修飾空間。

　　二是防范資本開支斷層風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)為短期美化報(bào)表削減研發(fā)投入，這種“斷臂求生”式操作雖能虛增現(xiàn)金流，卻會(huì)導(dǎo)致盈利質(zhì)量指標(biāo)（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-營業(yè)利潤/總資產(chǎn)）滑入后30%危險(xiǎn)區(qū)。指數(shù)模型通過該指標(biāo)動(dòng)態(tài)剔除偽健康企業(yè)，保留真正持續(xù)投入創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。對(duì)于普通投資者，可重點(diǎn)觀察企業(yè)資本開支方向。

　　三是防范財(cái)務(wù)操縱伎倆。一些企業(yè)可能利用變賣資產(chǎn)、收縮業(yè)務(wù)等財(cái)務(wù)技巧虛增現(xiàn)金流。投資者需結(jié)合現(xiàn)金流與凈利潤的匹配度綜合判斷。

　　針對(duì)變賣資產(chǎn)、收縮業(yè)務(wù)等粉飾手段，現(xiàn)金流指數(shù)構(gòu)建時(shí)引入企業(yè)價(jià)值（市值+負(fù)債-現(xiàn)金）篩查，負(fù)值企業(yè)直接被剔除。例如某制造企業(yè)若靠出售廠房虛增現(xiàn)金流，其企業(yè)價(jià)值將隨資產(chǎn)減少而下降，最終觸發(fā)淘汰機(jī)制。同時(shí)，分析師預(yù)期收益/銷售增長(zhǎng)為負(fù)的股票也會(huì)被過濾，有效識(shí)別“收縮換現(xiàn)金流”的把戲。還可交叉驗(yàn)證經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤比值，當(dāng)該值持續(xù)走低時(shí)，需警惕應(yīng)收賬款造假、費(fèi)用資本化等深層問題。

　　有關(guān)2025年配置建議，梁杏表示可關(guān)注“核心+衛(wèi)星策略”，核心倉位可布局A股代表指數(shù)產(chǎn)品中證A500ETF等，衛(wèi)星可疊加啞鈴策略，搭配科技或紅利現(xiàn)金流主題基金，如科創(chuàng)綜指ETF和現(xiàn)金流ETF等。如果對(duì)風(fēng)格更感興趣的投資者，可以放棄中證A500ETF，直接配置科創(chuàng)綜指ETF和現(xiàn)金流ETF，具體配置比例可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行調(diào)整。

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：投資者需警惕三類“陷阱”！對(duì)話國泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏：解碼2025年現(xiàn)金流ETF財(cái)富密碼)

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