財(cái)說(shuō)| 日播時(shí)尚“跨界輸血”背后的關(guān)聯(lián)交易疑云

　　在公布了一項(xiàng)14.2億元鋰電材料企業(yè)收購(gòu)計(jì)劃后，日播時(shí)尚（603196.SH）需要面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑。

　　2024年，日播時(shí)尚凈利潤(rùn)虧損1.59億元，同比降幅高達(dá)1028.87%，創(chuàng)下上市以來(lái)最大虧損。公司在服裝行業(yè)持續(xù)低迷下，再度試圖通過(guò)跨界并購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型， 計(jì)劃花14.2億元收購(gòu)四川茵地樂(lè)材料科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“茵地樂(lè)”）71%股權(quán)，借此跨界進(jìn)入鋰電池粘結(jié)劑行業(yè)，形成“服裝+鋰電池粘結(jié)劑”雙主業(yè)格局。

　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向鋰電領(lǐng)域能否將日播時(shí)尚帶出泥潭？

　　實(shí)控人主導(dǎo)下的資本局

　　日播時(shí)尚向鋰電轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，要從新控股股東入主說(shuō)起。2023年5月，公司原實(shí)控人王衛(wèi)東以7.7億元對(duì)價(jià)向梁豐轉(zhuǎn)讓29.75%股權(quán)，每股成本僅10.85元，顯著低于當(dāng)時(shí)市價(jià)。此后，梁豐成為了日播時(shí)尚新任控股股東。

　　梁豐入主日播時(shí)尚一個(gè)月后，便宣布擬通過(guò)資產(chǎn)置換收購(gòu)梁豐控制的錦源晟100%股權(quán)，后者主營(yíng)鋰電正極前驅(qū)體及鈷鎳礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)，核心資產(chǎn)位于剛果（金）及印尼。若交易完成，日播時(shí)尚將置出服裝業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為鋰電企業(yè)，錦源晟實(shí)現(xiàn)借殼上市。

　　消息公布后，日播時(shí)尚股價(jià)一度從8元/股飆升至28.61元/股，漲幅超250%。然而，由于錦源晟在剛果（金）及印尼的礦產(chǎn)項(xiàng)目盡調(diào)復(fù)雜，交易于2023年11月終止。目前，日播時(shí)尚股價(jià)為14.85元/股，梁豐浮盈超3億元。

　　這次日播時(shí)尚收購(gòu)茵地樂(lè)是梁豐推動(dòng)的第二次跨界“追鋰”。公司在2024年10月17日宣布籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)茵地樂(lè)。10月18日，公司股票停牌，但在停牌前一個(gè)交易日（10月17日）股價(jià)漲停至11.58元/股，市值27.44億元。11月1日恢復(fù)交易后，日播時(shí)尚迎來(lái)5個(gè)一字板，股價(jià)最高達(dá)到20.48元/股。

　　3月23日，日播時(shí)尚正式發(fā)布交易草案，擬以14.2億元收購(gòu)茵地樂(lè)71%股權(quán)，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)2.59億元、股份對(duì)價(jià)11.61億元，并向?qū)嵖厝肆贺S控制的上海闊元募集配套資金1.56億元。3月24日，公司股價(jià)低開(kāi)低走，一度跌停至16.36元/股，最終收跌8.09%，似乎市場(chǎng)對(duì)日播時(shí)尚的這次收購(gòu)并不看好。

　　日播時(shí)尚兩次并購(gòu)均伴隨股價(jià)異動(dòng)爭(zhēng)議，凸顯了投資者對(duì)公司轉(zhuǎn)型“鋰電”戰(zhàn)略的爭(zhēng)議。

　　日播時(shí)尚之所以“認(rèn)定”了鋰電轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，其實(shí)更多的是受到實(shí)控人梁豐資本版圖的影響。梁豐是鋰電行業(yè)資本運(yùn)作的資深玩家，早年他歷任中信基金、友邦華泰基金投資總監(jiān)，管理基金規(guī)模超百億。2010年，梁豐轉(zhuǎn)型實(shí)業(yè)創(chuàng)立璞泰來(lái)（603659.SH），通過(guò)并購(gòu)整合負(fù)極材料、隔膜涂覆等鋰電產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，僅用5年便推動(dòng)璞泰來(lái)上市，市值一度突破千億元。這種“并購(gòu)擴(kuò)張—募資（IPO或定增）—再并購(gòu)”的資本循環(huán)模式，是梁豐運(yùn)用純熟的策略。璞泰來(lái)上市首發(fā)募集資金10.5億元，此后兩次定向增發(fā)共募集74.1億元，一次可轉(zhuǎn)債募集資金8.7億元。

　　值得注意的是，璞泰來(lái)持有茵地樂(lè)26%股權(quán)，且璞泰來(lái)副總經(jīng)理劉勇標(biāo)兼任茵地樂(lè)董事長(zhǎng)，因此，本次收購(gòu)構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。茵地樂(lè)為國(guó)內(nèi)PAA類粘結(jié)劑龍頭，產(chǎn)品包括鋰電池負(fù)極粘結(jié)劑、正極邊涂粘結(jié)劑及隔膜粘結(jié)劑，廣泛應(yīng)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、3C消費(fèi)電池、涂覆隔膜及涂碳鋁箔等領(lǐng)域。茵地樂(lè)2024年的市占率為49%，鋰電池近些年競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，其市占率較前幾年略有下降。

　　對(duì)于茵地樂(lè)的收購(gòu)，另一個(gè)讓投資者詬病的點(diǎn)是交易價(jià)格。2021年，璞泰來(lái)收購(gòu)茵地樂(lè)26%的股份只花了1.37億元，當(dāng)時(shí)茵地樂(lè)的估值為3.5億元。四年后，茵地樂(lè)的估值達(dá)到20億元。這一估值較評(píng)估基準(zhǔn)日合并口徑凈資產(chǎn)賬面值9.9億元相比增值率達(dá)103.40%。因此，這次交易如果成功會(huì)讓日播時(shí)尚新增商譽(yù)約6.4億元。2024年茵地樂(lè)歸母凈利潤(rùn)2.03億元，承諾2025-2027年累計(jì)凈利潤(rùn)僅6.7億元，年均增速不足5%，成長(zhǎng)性并不出眾。

　　此外，本次交易仍需支付約2.59億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。截至2024年底，日播時(shí)尚賬面貨幣資金為1.41億元。即使考慮到募集的配套資金，這次收購(gòu)的資金壓力也非常大。

　　更深層次爭(zhēng)議在于跨界整合的可行性。日播時(shí)尚服裝主業(yè)持續(xù)萎縮，2024年?duì)I收下滑15.68%，凈利潤(rùn)虧損1.59億元。而鋰電粘結(jié)劑行業(yè)正面臨產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格戰(zhàn)，璞泰來(lái)2024年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比下降15.81%和23.97%，行業(yè)頭部企業(yè)尚且承壓，茵地樂(lè)的業(yè)績(jī)持續(xù)性存疑。公司兩次重組均以“轉(zhuǎn)型新能源”為名，市場(chǎng)普遍質(zhì)疑本質(zhì)是梁豐將未上市資產(chǎn)證券化的資本操作，日播時(shí)尚更多淪為資產(chǎn)整合的“殼”平臺(tái)。

　　服裝主業(yè)的困境

　　日播時(shí)尚一頭扎進(jìn)鋰電賽道后，原本的服裝主業(yè)很有可能被邊緣化。

　　目前，高端女裝行業(yè)在消費(fèi)降級(jí)與競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下普遍掙扎，日播時(shí)尚的服裝主業(yè)持續(xù)失血。公司線下渠道收縮已成為拖累業(yè)績(jī)的核心因素。2018年巔峰時(shí)期，公司門(mén)店數(shù)量為1067家，截至2024年末為575家，六年內(nèi)關(guān)閉近半數(shù)門(mén)店。公司表示門(mén)店關(guān)閉的直接原因是租金成本高企與坪效下滑，因此關(guān)閉了部分低效門(mén)店以控制虧損。這種“關(guān)店止血”策略雖短期內(nèi)降低虧損，但導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收加速下滑，形成惡性循環(huán)。

　　日播時(shí)尚曾試圖推進(jìn)品牌多元化戰(zhàn)略來(lái)提振服裝主業(yè)。這個(gè)戰(zhàn)略可以追溯到2017年，當(dāng)時(shí)公司完成了新品牌MUCHELL與童裝broadcute的品牌建設(shè)。2019年公司運(yùn)營(yíng)五大品牌，分別是“broadcast播”、“CRZ”、“PERSONALPOINT”、“MUCHELL”和“broadcute 播”。不過(guò)，由于非主品牌的收入貢獻(xiàn)一直占比不高，最終這些新建品牌被放棄，日播時(shí)尚也在2020年7月對(duì)CRZ品牌所屬的廣州騰羿服飾有限公司申請(qǐng)了破產(chǎn)清算。

　　在此期間，日播時(shí)尚還對(duì)旗下品牌名稱和展示形式做了幾次微調(diào)。如，主品牌“broadcast 播”在2020年以后更名為“播 broadcast”并沿用至今；童裝品牌“broadcute 播”也有類似變化。品牌名稱多次變化并不利于打造品牌，這也側(cè)面反映了日播時(shí)尚對(duì)于其品牌發(fā)展戰(zhàn)略不清晰。2024年，日播時(shí)尚只有覆蓋中高端女裝的“播 broadcast”和童裝品牌“播 broadcute”兩個(gè)品牌。

　　此次，日播時(shí)尚的虧損除了主業(yè)不振外，還有一筆資產(chǎn)減值。公司位于上海松江區(qū)的商辦用房項(xiàng)目于2018年開(kāi)工，后因規(guī)劃調(diào)整停建，2024年擬重啟，但因重新規(guī)劃設(shè)計(jì)，新設(shè)計(jì)方案下已投入的在建工程成本部分不可利用，因此將導(dǎo)致在建工程資產(chǎn)減值7225.87萬(wàn)元。

　　本次收購(gòu)茵地樂(lè)如果順利完成，梁豐將同時(shí)控制兩家鋰電上市公司，進(jìn)一步鞏固產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，但日播時(shí)尚的服裝業(yè)務(wù)或徹底淪為資本棋局中的“棄子”。這種“主業(yè)空心化、資本優(yōu)先化”的策略，雖短期可能提振股價(jià)，卻使公司長(zhǎng)期面臨雙主業(yè)整合難題與商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，投資者需警惕上市公司的價(jià)值重構(gòu)壓力。

（文章來(lái)源：界面新聞）

(原標(biāo)題：財(cái)說(shuō)| 日播時(shí)尚“跨界輸血”背后的關(guān)聯(lián)交易疑云)

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