基金經(jīng)理撥開迷霧 尋找確定性方向

　　4月7日傍晚，基金經(jīng)理張晨（化名）行走在黃浦江畔，但他腦海里盤旋的不是春日美景，而是當(dāng)天產(chǎn)品凈值回撤超過8%的沉重一幕?！斑@是我從業(yè)10年以來幅度最大的一次單日回撤。”他說，在沿途居然碰見了不少同行，大家都在試圖消化外部擾動(dòng)因素帶來的巨大沖擊，同時(shí)凝視過往，思考未來。

　　在隨后的日子里，外部擾動(dòng)因素反復(fù)多變，但A股表現(xiàn)比想象中強(qiáng)勁。從4月8日至17日，上證指數(shù)連續(xù)8個(gè)交易日上漲，A股走出了相對獨(dú)立行情。這背后，是中國版“平準(zhǔn)基金”果斷出手，國有資本、長線資金跑步入市，優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)和較低的估值成為了市場韌性的有力支撐。

　　當(dāng)前，外部擾動(dòng)“警報(bào)”尚未解除，基金經(jīng)理仍面臨多重挑戰(zhàn)：一是情緒挑戰(zhàn)，在寬幅震蕩行情中如何理性抉擇；二是波動(dòng)中進(jìn)行博弈，投資如何轉(zhuǎn)“危”為“機(jī)”；三是戰(zhàn)略挑戰(zhàn)，在外部擾動(dòng)因素或中長期存在的背景下，投資策略該如何進(jìn)化。

　　近日，中國證券報(bào)記者采訪了多位基金經(jīng)理，了解機(jī)構(gòu)在多重挑戰(zhàn)中的應(yīng)對之道，以及如何在充滿不確定性的時(shí)刻，尋找更具確定性的方向。

　　風(fēng)暴中的情緒與抉擇

　　“那天（4月7日）回家之后，我看到自己管理的產(chǎn)品相對收益排名不但沒有下降，反而有一定提升?！睆埑炕貞浾f，“這是源于3月中旬，我已經(jīng)察覺到海外市場波動(dòng)的苗頭，適當(dāng)降低了組合的風(fēng)險(xiǎn)偏好，把一些高波動(dòng)個(gè)股換成了紅利品種，希望平抑組合波動(dòng)。所以在市場大跌時(shí)，我管理的產(chǎn)品相對收益排名反而上升了?！?/p>

　　當(dāng)市場無差別下跌時(shí)，平安基金的醫(yī)藥主題基金經(jīng)理周思聰顯得格外鎮(zhèn)定。她在4月7日第一時(shí)間就與投資者進(jìn)行了溝通，她明確表示，美國關(guān)稅政策對創(chuàng)新藥來說基本沒有實(shí)質(zhì)性影響。原因有三：一是創(chuàng)新藥出海本質(zhì)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)輸出，即以專利授權(quán)（License-out）形式出海，而非藥物本身直接出口；二是創(chuàng)新藥的高毛利率可消化潛在成本上升；三是即使美國限制交易，中國藥企仍可向歐、日企業(yè)授權(quán)，不影響長期商業(yè)邏輯。

　　還有部分絕對收益派的公募基金經(jīng)理，在3月份股市上漲過程中不斷減倉，在4月7日的沖擊中“受傷”較輕，此后在管產(chǎn)品最新凈值已經(jīng)反彈到接近前期高點(diǎn)的位置。其中一位基金經(jīng)理分享心得稱：“這次減倉主要是來自逆向操作的習(xí)慣，在市場情緒高點(diǎn)時(shí)我通常會(huì)比較謹(jǐn)慎?！?/p>

　　中國證券報(bào)記者了解到，在此次外部擾動(dòng)因素沖擊下，不少基金經(jīng)理選擇了以不變應(yīng)萬變。

　　“畢竟股市短期是‘投票機(jī)’，長期是‘稱重機(jī)’。市場短期的波動(dòng)既帶來了恐懼，也帶來了機(jī)會(huì)?！币晃槐本┐笮凸紮C(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表示，“外部擾動(dòng)因素的發(fā)酵確實(shí)給投資決策和操作帶來了挑戰(zhàn)，但還是需要立足長遠(yuǎn)來客觀審視投資機(jī)遇。聚焦當(dāng)下，我不會(huì)頻繁調(diào)倉，畢竟在市場觀望情緒濃厚和擾動(dòng)因素多變的背景下，頻繁操作可能會(huì)增加交易成本和風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　相聚資本總經(jīng)理梁輝告訴中國證券報(bào)記者，當(dāng)前保留部分倉位很有必要。從博弈論的角度分析，當(dāng)沖突的短期波及范圍和沖擊力非常大時(shí)，持續(xù)時(shí)間往往不會(huì)很長。投資最終看的是企業(yè)長期價(jià)值，短期的沖擊不會(huì)影響到企業(yè)長期價(jià)值。

　　“這次與2018年不一樣”

　　近期的市場環(huán)境讓基金經(jīng)理回憶起2018年中美貿(mào)易摩擦?xí)r的場景?！昂芏嗳藢⑦@一次稱為中美貿(mào)易摩擦2.0版本。不過與當(dāng)年相比，中國經(jīng)濟(jì)的底色已截然不同。”廣發(fā)基金指數(shù)投資部基金經(jīng)理姚曦表示。

　　其一，與2018年相比，目前中國與美國的貿(mào)易聯(lián)系已經(jīng)減弱，關(guān)稅問題對我國的影響也隨之降低。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在2018年，我國對美國的出口額占中國出口總額的比重是19.2%，去年已經(jīng)下降到14.7%。

　　其二，從應(yīng)對措施來看，近期一系列政策凸顯決策層促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的決心。從適度寬松的貨幣政策、財(cái)政赤字率進(jìn)一步提升等政策安排來看，相比2018年，當(dāng)前的政策環(huán)境更加積極有力。

　　其三，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相較于2018年更加健康，更具發(fā)展前景。全球進(jìn)入以人工智能（AI）為代表的科技引領(lǐng)發(fā)展時(shí)代。在DeepSeek發(fā)布后，中國的AI產(chǎn)業(yè)在全球已處于領(lǐng)先地位。

　　“無論是政策應(yīng)對、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還是從內(nèi)需和消費(fèi)的支持力度來看，相較于1.0版本時(shí)期，我們都擁有更好的應(yīng)對舉措和手段?！币﹃卣f。

　　張晨表示，從市場“后視鏡”來看，A股在經(jīng)歷了2018年調(diào)整之后，從2019年開始進(jìn)入核心資產(chǎn)集體上漲階段，初期內(nèi)資還在猶豫要不要出手時(shí)，而海外資金并沒有過度糾結(jié)企業(yè)短期基本面是否好轉(zhuǎn)，而是看好中國核心資產(chǎn)的底層投資邏輯和估值優(yōu)勢，果斷大舉買入。

　　“我們做投資不要過分關(guān)注短期因素，還是要從長期角度評判資產(chǎn)到底值不值錢?！睆埑看蛄藗€(gè)比方，“資產(chǎn)就像土地一樣，土地上的莊稼可能一年長得好，一年長得不好，但是長得不好的時(shí)候也不會(huì)影響這塊土地的價(jià)值。”

　　資金博弈短期波動(dòng)

　　從市場走勢來說，在大資金的呵護(hù)下，近期A股走出了相對獨(dú)立行情，上證指數(shù)在4月7日大幅調(diào)整后，4月8日至18日已累計(jì)上漲超過5%。市場風(fēng)格有所切換，以銀行板塊為代表的大盤股持續(xù)走強(qiáng)，工、農(nóng)、中、建四大行股價(jià)在4月18日盤中齊創(chuàng)歷史新高。

　　從基金業(yè)績來看，在過去兩周，一些基金不僅成功走出了4月7日的“黃金坑”，還實(shí)現(xiàn)了顯著的區(qū)間正收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月18日，產(chǎn)品不同份額分開計(jì)算，全市場共有約1290只股票型和混合型基金“收復(fù)失地”，并且取得了區(qū)間正回報(bào)，其中股票型基金約370只，混合型基金約920只。從這些基金的成分股來看，北交所、黃金、大盤股、順周期、半導(dǎo)體等賽道表現(xiàn)不俗。

　　其中，表現(xiàn)較為亮眼的是北交所主題基金。4月7日至4月18日，匯添富北交所創(chuàng)新精選兩年定開A/C的區(qū)間收益率超過18%，華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開、景順長城北交所精選兩年定開A/C、大成北交所兩年定開A/C的區(qū)間收益率均超過10%。

　　在押注半導(dǎo)體賽道的基金中，4月7日至4月18日，規(guī)模超百億元的銀河創(chuàng)新成長A/C實(shí)現(xiàn)了超7%的區(qū)間收益率，華富半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)A/C、光大產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力A/C等產(chǎn)品也都有6%以上的區(qū)間收益率。

　　在黃金賽道，多只掛鉤中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)的基金在上述時(shí)間實(shí)現(xiàn)了超7%的區(qū)間收益率，重倉黃金等資源類股票的前海開源金銀珠寶A/C、華富永鑫A/C、銀華內(nèi)需精選等產(chǎn)品的區(qū)間收益率均超過5%。

　　再比如，中泰興誠價(jià)值一年持有A/C、招商瑞智優(yōu)選的區(qū)間收益率均超5%。截至2024年底，前者重倉股為中國巨石、中國建筑等偏價(jià)值類標(biāo)的；后者則重倉了油運(yùn)、地產(chǎn)鏈、有色等行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。

　　“市場的波動(dòng)既是考驗(yàn)，也是捕捉超額收益的土壤?？只徘榫w的頂點(diǎn)往往孕育著黃金買點(diǎn)。市場短期調(diào)整可能會(huì)涌現(xiàn)出被錯(cuò)殺的標(biāo)的，值得逆勢加倉和布局?！鼻笆霰本┐笮凸紮C(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表示。

　　面對當(dāng)前的貿(mào)易環(huán)境，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的兩位基金經(jīng)理傅鵬博、朱璘在剛剛發(fā)布的基金一季報(bào)中表示：“我們堅(jiān)信，政府對此有足夠的應(yīng)對預(yù)案、有足夠的對沖工具化解出口銳減的壓力。這次‘?！瘯?huì)轉(zhuǎn)化為‘機(jī)’，推動(dòng)一系列改革，如提振內(nèi)需，以國內(nèi)消費(fèi)市場帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長?！?/p>

　　國聯(lián)基金固收研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理潘巍認(rèn)為，短期來看，市場調(diào)整帶來了更多的機(jī)遇。以滬深300指數(shù)為例，自2021年上半年階段性見頂以來已有4年左右時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)短周期一般在3年-5年，指數(shù)繼續(xù)向下的空間已經(jīng)很小。如果決策層能以超常規(guī)的手段積極應(yīng)對，凝聚信心，鞏固內(nèi)需，短期市場調(diào)整對于未來而言，就是很好的機(jī)會(huì)。

　　策略聚焦確定性

　　接下來，外部擾動(dòng)因素會(huì)如何演繹？受訪者的普遍共識(shí)是：“充滿不確定性?！?/p>

　　貝萊德首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇近日在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，中國資產(chǎn)重估的邏輯依然存在。去年9月下旬以來，宏觀政策更加靈活有力，更有利于民企發(fā)展及科技創(chuàng)新。今年以來，決策層推出的措施出現(xiàn)了很多積極變化，比如在消費(fèi)方面，“以舊換新”基礎(chǔ)上更重視收入增長；在科技發(fā)展方面，更加尊重企業(yè)主體，提高投資容錯(cuò)空間。

　　梁輝認(rèn)為，外部擾動(dòng)因素的影響會(huì)呈波浪式演進(jìn)，可能突然發(fā)展較快，稍微停滯一下后，再形成新的沖擊。過程中具有很多不確定性因素，但是對中國經(jīng)濟(jì)的總體影響可控。

　　那么，如何在不確定的迷霧中尋找確定性的中長期投資方向？市場正在積極尋找答案。

　　目前看來，基金經(jīng)理們的策略不盡相同，但普遍聚焦以下三大方向：一是內(nèi)需鏈條，如大消費(fèi)、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等穩(wěn)增長板塊，抵御外部擾動(dòng)能力較強(qiáng)；二是科技方向，包括人工智能（AI）、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，將成為中長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性增長的重要抓手；三是優(yōu)勢制造產(chǎn)業(yè)，包括高端裝備、新能源、軍工等，在全球分工重構(gòu)中具備卡位機(jī)會(huì)。

　　“今年，新一輪內(nèi)需刺激政策的力度和廣度值得期待，我們會(huì)做好相應(yīng)的儲(chǔ)備。隨著2024年報(bào)和2025年一季報(bào)披露，我們將尋找基本面觸底反轉(zhuǎn)以及景氣度向上的公司。我們將動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，應(yīng)對市場短期波動(dòng)，努力控制好凈值的回撤。”傅鵬博、朱璘在所管基金的2025年一季報(bào)中表示。

　　姚曦表示，看好三個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)：一是避險(xiǎn)類，包括黃金、紅利以及低波產(chǎn)品；二是內(nèi)需類，如消費(fèi)領(lǐng)域的食品飲料、服飾、商貿(mào)等板塊；三是科技板塊。

　　雖然近期市場上大盤股、紅利、內(nèi)需等板塊相對占優(yōu)，但科技成長品種仍然受到不少投資者的青睞。

　　“當(dāng)下國內(nèi)的AI產(chǎn)業(yè)非常類似于海外2023年初的階段?！敝烊钙髽I(yè)優(yōu)勝的基金經(jīng)理陳飛在一季報(bào)中分析，“我們相信很多具備核心競爭力的公司，會(huì)在這一輪科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)加速升級的過程中厚積薄發(fā)。產(chǎn)業(yè)層面，我們更加聚焦包括人工智能、產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)數(shù)智化等新質(zhì)方向，同時(shí)增加在創(chuàng)新藥、內(nèi)需新增量等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上的配置?！?/p>

　　“在當(dāng)下時(shí)刻，中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)值得投資者關(guān)注，持有其中更具競爭力和創(chuàng)新性的企業(yè)是伴隨投資者穿越周期，分享企業(yè)成長及國家發(fā)展紅利的好選擇。”長盛基金權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理王遠(yuǎn)鴻提到，他當(dāng)前管理的產(chǎn)品依然關(guān)注成長性行業(yè)，看好AI端側(cè)硬件、智能汽車零部件、人形機(jī)器人等方向。此外，梁輝表示，從中長期來看，科技成長風(fēng)格仍是市場主線。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：基金經(jīng)理撥開迷霧 尋找確定性方向)

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