提振內(nèi)需消費 哪些方向有望受益？

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　　關(guān)稅博弈之下，內(nèi)需消費韌性獲重估

　　2025年關(guān)稅政策不確定性下，外需預期承壓倒逼強化內(nèi)需，提振內(nèi)需的政策預期不斷升溫。在政策預期與避險邏輯驅(qū)動下，A股內(nèi)需消費韌性獲得重估。從消費風格指數(shù)來看，消費板塊自3月以來相對全A超額收益顯著。農(nóng)業(yè)、美容護理、商貿(mào)零售、社會服務等消費板塊漲幅居前。

　　02

　　消費板塊的內(nèi)部，行業(yè)呈現(xiàn)快速輪動

　　3月以來，消費板塊內(nèi)部經(jīng)歷快速輪動。在《政府工作報告》今年工作任務中，擴內(nèi)需居于首位。各部門圍繞促消費發(fā)布一系列政策方案，地方陸續(xù)結(jié)合自身情況出臺消費刺激具體措施。在此背景下，家電、汽車等受益于消費補貼的領(lǐng)域獲得提振。4月特朗普政府“對等關(guān)稅”政策公布后，我國迅速出臺反制及應對措施，在政策預期催化下，農(nóng)業(yè)、商貿(mào)零售板塊表現(xiàn)強勁。隨著五一假期臨近疊加服務消費政策提振下，交運、社會服務等板塊獲得資金關(guān)注。

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　　消費基本面回暖，復蘇基礎仍需鞏固

　　基本面來看，3月數(shù)據(jù)尚未反映關(guān)稅政策負面沖擊，消費領(lǐng)域呈現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性亮點，但整體復蘇的步伐仍較為溫和。3月社會消費品零售總額同比增長4.6%，商品零售與餐飲收入均呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。分類別來看，通訊、體育娛樂、家電、家具同比增速較高，消費品以舊換新政策成效顯著。3月CPI同比降幅收窄至0.1%，在服務價格的驅(qū)動下，核心CPI顯著回升，這顯示出物價雖有邊際改善，但仍處于較低水平，消費基本面復蘇基礎仍有待進一步鞏固。

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　　消費者信心仍處低位，穩(wěn)定和擴大就業(yè)是關(guān)鍵

　　當前居民收入增速整體中樞較2019年前更低且仍處底部，工資性收入和財產(chǎn)性收入自2021年起趨勢性走弱。其中，財產(chǎn)性收入增速受房價下行拖累回落幅度更大。在收入預期和就業(yè)環(huán)境等因素影響下，消費者信心指數(shù)處于低位，但已出現(xiàn)連續(xù)第三個月回升的積極信號。隨著樓市和股市逐步企穩(wěn)，居民財富預期得以有效修復，疊加就業(yè)保障政策奠定基礎，消費信心與實際消費有望同步回升。這一趨勢是A股內(nèi)需消費行業(yè)投資考量的關(guān)鍵出發(fā)點。

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　　政策紅利密集釋放，為消費板塊注入強心劑

　　3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期緩解了短期政策加碼壓力，但關(guān)稅博弈長期化風險下，內(nèi)需消費政策積極基調(diào)有望貫穿全年。4月17日李強主持國務院專題學習，強調(diào)加強預期管理，把握政策時機早出手；4月18日，商務部在《求是》刊文明確擴大服務消費政策路徑，提出構(gòu)建“1+N”政策體系并聚焦家政服務、數(shù)字消費、文旅體育等領(lǐng)域。政策對預期管理重視提升，增量政策有望落地，市場或提前布局4月底政治局會議政策預期。

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　　擴內(nèi)需促消費多輪驅(qū)動，關(guān)注政策加碼利好領(lǐng)域

　　消費提振措施方面，以舊換新依然是主要手段。2024年1500億元支持消費品以舊換新效果顯著，帶動汽車、家電、家裝、電動自行車等銷售額超過1.3萬億元，汽車、家電、家具、文化辦公用品四類商品零售增速大幅增長。今年支持規(guī)模擴大至3000億元，同時支持范圍顯著擴大，預計政策杠桿效應將大幅提升。與此同時，服務消費提質(zhì)擴容、新型消費培育、縣域商業(yè)與物流基建升級、銀發(fā)經(jīng)濟與健康消費等領(lǐng)域政策協(xié)同發(fā)力，相關(guān)領(lǐng)域的投資機會值得關(guān)注。

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　　消費板塊估值歷史低位，安全邊際顯著

　　當前消費板塊估值仍處于歷史偏低位，性價比凸顯。截至2025年4月22日，美容護理、社會服務、家用電器、醫(yī)藥生物、食品飲料、紡織服飾、農(nóng)林牧漁等消費類行業(yè)市盈率估值分別位于2010年以來的38.6%、37.7%、33.3%、25.1%、16.3%、12.0%、4.8%；二級行業(yè)來看，71%細分行業(yè)指數(shù)市盈率估值位于歷史中位數(shù)下方，82%細分行業(yè)市凈率位于歷史中位數(shù)下方，仍有較大修復空間。

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　　消費板塊的內(nèi)部，ROE存在分化

　　2021年以來，A股消費板塊ROE中樞有所下移，但板塊內(nèi)部呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，重點關(guān)注格局優(yōu)化、周期改善和盈利韌性領(lǐng)域，如教育、旅游及景區(qū)、酒店餐飲、養(yǎng)殖業(yè)、醫(yī)療美容、白色家電、飲料乳品等。

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　　必選消費VS新興消費，怎么選？

　　必選消費因需求剛性，往往成為市場波動期的避險選擇。細分領(lǐng)域龍頭公司商業(yè)模式、現(xiàn)金流穩(wěn)定，受外部擾動較小，兼具防御性與長期成長性。另一方面，政策導向下，冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟、IP潮玩等新消費賽道是內(nèi)需擴容新支點，兼具政策紅利與成長彈性，往往是資金“炒新不炒舊”邏輯下的重點方向。

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　　北向資金逆勢加碼部分消費行業(yè)，左側(cè)布局信號顯現(xiàn)

　　從2025年一季度北向資金動向來看，主動加倉主要集中在科技方向和消費方向。相比對于計算機、機器人、機械設備等強勢領(lǐng)域的順勢加倉，對于一季度表現(xiàn)低迷的社會服務、商貿(mào)零售等消費領(lǐng)域的逆勢加倉，是更為明顯的左側(cè)布局信號，折射出資金對政策加碼及需求端改善的前瞻預判，這也或?qū)⒊蔀橄乱浑A段市場結(jié)構(gòu)性行情的核心線索。

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(原標題：提振內(nèi)需消費，哪些方向有望受益？)

(責任編輯：66)