當金銀比來到100 黃金or白銀？

　　4月22日，Comex黃金期貨價格盤中漲至3500美元/盎司后轉頭回落，盤中最大回撤達到6.81%。同時，金銀比也來到了100的位置。

　　這樣的局面，對于不同黃金資產配置倉位的投資者，是截然不同的影響。

　　手中有黃金資產：是黃金止盈的信號嗎？是否應該轉頭擁抱低位的白銀？

　　手中沒有黃金資產：是上車抄底黃金的機會嗎？已經3500的黃金還能走向哪？

　　投資者的疑問不外乎以下三個問題的探討：

　　一是，近期黃金緣何調整？是見頂信號?還是上漲中繼？

　　二是，與實際利率脫鉤后，黃金后續(xù)空間的定價錨在哪？

　　三是，金銀比來到歷史級別的100，低位白銀后續(xù)能否爆發(fā)？

　　1）回調原因：短期交易過熱碰上消息面配合

　　4月22日，黃金交易情緒來到階段性峰值。Comex黃金期貨價格盤中突破3500美元大關，據(jù)上期所數(shù)據(jù)，滬金期貨8個合約日內總成交額近萬億元。

　　從技術指標乖離率（衡量價格與其移動平均線之間的偏離程度）來看，倫敦金月度級別達到8.95，處于2000年以來99%分位數(shù)，顯然處于超買狀態(tài)。

　　而北京時間4月23日凌晨，Trump表態(tài)釋放部分暖意，即不會罷免鮑威爾、會降低對中國的關稅、堅持強美元政策。緩釋了市場前期關于極端情景（罷免鮑威爾，取消美聯(lián)儲獨立性）的擔憂。

　　短期交易過熱碰上消息面配合，促成了近日黃金的寬幅震蕩。

　　2）回溯歷史，黃金牛市終結源自于美元信用再鞏固

　　回溯歷史，黃金自1970年以來經歷兩輪大牛市：一輪是1970年-1980年，黃金價格自35美元/盎司上漲至850美元/盎司。一輪是2001年至2011年，黃金價格自252美元/盎司上漲至1921美元/盎司。而這兩輪牛市終結源自于美元信用再鞏固：

　　1980年：經歷十年大通脹后，在當時美聯(lián)儲主席沃爾克堅決的緊貨幣政策下，美國通脹率與失業(yè)率明顯下降，投資者對美國經濟的信心修復，美元重新走強，黃金牛市由此終結。

　　2011年：經過美國政府當局、財政當局、貨幣當局共同努力，美國GDP恢復至金融危機前的水平，美元重新走強，黃金牛市也由此終結。

　　3）美元信用問題短期不會改變，深層次在于沒有財政紀律

　　無論短期Trump對外態(tài)度如何變化，或并不能動搖他的初心，底層源于美國財政的窘境。當前美國政府債存量在36萬億美元左右，2024年美國政府需要將財政收入的18%用來支付債務利息，債務壓力可想而知。解決問題無非是節(jié)流開源，但政府效率部的節(jié)流有些虎頭蛇尾，關稅大棒注定很難帶來期待中的結果。

　　窘境沒有解決，美國財政卻仍在計劃肆意花錢，在不可持續(xù)的路上越走越遠。2025 財年 （FY） 的同步預算決議已由眾議院和參議院通過，未來10年會增加5.8萬億美元赤字。沒有一點財政紀律可言，又如何讓全球信任美元。

　　4）與實際利率脫鉤后，黃金的定價錨在哪？

　　在傳統(tǒng)框架里，黃金走勢總是瞄準美國實際利率，但2022年后明顯看到兩者脫鉤，原因在于這一傳統(tǒng)框架是建立在美元穩(wěn)固的背景之下的。當世界對美元信用度大幅下滑時，難以用實際利率來錨定。那么，如何看待當前的黃金價格呢？或許可以從下面這個維度考慮：

　　從美國M2的數(shù)量出發(fā)。在布雷頓森林體系解體前，35美元可以兌換1盎司黃金。盡管當前體系不再存在，但為我們提供了一個思考的角度。用黃金價格/美國M2，反應了美元M2貨幣供應量與黃金價格的相對關系。當前比值來到1.37，與歷史極值時刻仍有距離。

　　此外，跟歷史漲幅對比。當前漲幅似乎還沒有到極致瘋狂的時刻。

　　5）美元信用度下降后需要關注的兩面

　　①一面是全球央行積極購金，提升黃金占外匯儲備的比例

　　可以看到，與黃金價格一同上升的還有全球央行購金量。2022年-2024年，全球央行連續(xù)3年購金量超過1000噸。底層仍是美元信用快速下降的鏡像，全球央行積極提高黃金在外匯中的占比。這或構成未來黃金價格的重要支撐力量。

　　②一面是人民幣國際化不斷推進

　　可以看到，人民幣占國際支付貨幣的份額不斷抬升。自2015年的2.06%上升至今年3月的4.13%，已成為第四大全球支付貨幣。

　　同時，人民幣國際化的重要基礎設施同步進化。CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)）參與者穩(wěn)步抬升。截至2025年4月，CIPS在全球范圍基本全覆蓋，共有170家直接參與者，1497家間接參與者。未來隨著直接參與者越來越多，對于SWIFT報文系統(tǒng)的依賴會逐步降低。

　　6）金銀比何時修正？白銀的爆發(fā)何時到來？

　　金銀比是衡量購買一盎司黃金需要多少盎司白銀的比值。從歷史來看，當金銀比超過一定數(shù)值時，白銀往往后續(xù)會迎來不小的補漲空間，從而使得金銀比回到一個正常區(qū)間。

　　當前金銀比接近100，這種時刻在歷史上屈指可數(shù)。未來或存在修復的空間，但時間維度或仍需等待。金銀比底層源于兩者均具有一定的金融屬性，但對于白銀而言，目前需求端深受工業(yè)需求的影響。白銀的爆發(fā)往往源自于金融屬性和工業(yè)屬性的雙重推動，典型如2010年-2011年，2020年。此外，白銀對流動性更為敏感，后續(xù)若是美聯(lián)儲進入寬松周期，或有積極助力。短期隨著黃金價格來到高位，白銀或跟隨波動。

　　（文章來源：富國基金）

(原標題：當金銀比來到100 黃金or白銀？)

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