部分投行利潤(rùn)率墜入“負(fù)數(shù)區(qū)間” 中小券商下一站出路：精品投行？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者崔文靜實(shí)習(xí)生張長(zhǎng)榮北京報(bào)道

　　中小券商的投行業(yè)務(wù)仍在承壓。

　　年報(bào)顯示，近五年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)位列行業(yè)第20-35名之間的中部券商西部證券，投行利潤(rùn)率為-11.03%。

　　實(shí)際上，2021年以來(lái)，西部證券投行利潤(rùn)率連年下降。其背后是IPO保薦項(xiàng)目數(shù)量的持續(xù)滑坡。2020年—2021年，每年由西部證券保薦上市的項(xiàng)目多達(dá)七個(gè)；2024年則顆粒無(wú)收。

　　值得注意的是，西部證券投行利潤(rùn)率轉(zhuǎn)負(fù)并非個(gè)例，營(yíng)業(yè)收入與其相近的中部券商中，投行利潤(rùn)率虧損的并不罕見。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理券商2024年報(bào)發(fā)現(xiàn)，包括方正證券、東興證券、國(guó)元證券、華安證券等在內(nèi)的諸多券商，2024年投行利潤(rùn)率均為負(fù)值。

　　對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)，需要正視的是，投行利潤(rùn)率虧損恐非短期現(xiàn)象。多位投行高管曾告訴記者，頭部投行業(yè)務(wù)下沉成為客觀現(xiàn)實(shí)，中小投行生存空間被持續(xù)壓縮。不久的將來(lái)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)綜合型投行數(shù)量將不足十家，投行數(shù)量顯著下降。

　　對(duì)于中小券商投行而言，何去何從？在受訪投行高管看來(lái)，要想擺脫被合并或取締的命運(yùn)，就要轉(zhuǎn)型精品投行，具體轉(zhuǎn)型方向則可根據(jù)券商特色與股東背景進(jìn)行。

　　與此同時(shí)，并購(gòu)重組市場(chǎng)業(yè)務(wù)空間大概率將進(jìn)一步打開。中小券商投行也可廣攬并購(gòu)重組人才，從并購(gòu)重組業(yè)務(wù)出發(fā)尋找突破口。

　　投行利潤(rùn)率轉(zhuǎn)負(fù)

　　伴隨新股IPO數(shù)量銳減，投行利潤(rùn)率普遍顯著下降。

　　頭部券商投行利潤(rùn)率由此前的30%乃至40%以上，降至2024年的15%左右，不少中小券商投行利潤(rùn)率更是轉(zhuǎn)負(fù)。

　　西部證券2024年投行利潤(rùn)率為-11.03%，較2023年下降18.84個(gè)百分點(diǎn)。

　　這已經(jīng)是其投行利潤(rùn)率連續(xù)第四年下降。

　　2020年時(shí)，西部證券投行利潤(rùn)率尚為28.91%，2021年回落至21.34%。從2022年開始，其投行利潤(rùn)率滑坡至不足10%，為8.30%，2023年再度縮水至7.81%。

　　2024年，西部證券投行利潤(rùn)率更是轉(zhuǎn)為負(fù)值，全年利潤(rùn)率-11.03%。

　　利潤(rùn)率銳減背后，是投行項(xiàng)目的一再縮水。

　　以多數(shù)內(nèi)資券商投行收入的主要來(lái)源——IPO業(yè)務(wù)為例。2020年時(shí)，西部證券曾保薦7家企業(yè)上市，包括3家主板企業(yè)、3家科創(chuàng)板企業(yè)和1家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。2021年，其雖未能保薦主板項(xiàng)目上市，但由于彼時(shí)北交所的設(shè)立，由西部證券保薦上市的IPO項(xiàng)目仍保持7個(gè)。

　　然而，2022年起，西部證券手下IPO項(xiàng)目則持續(xù)縮水。當(dāng)年，其僅保薦主板美能能源、科創(chuàng)板山外山、創(chuàng)業(yè)板艾布魯、北交所晨光電纜4個(gè)項(xiàng)目上市。至2023年，A股新上市企業(yè)數(shù)量銳減，由西部證券保薦上市的IPO項(xiàng)目?jī)H剩2個(gè)，包括主板陜西能源、科創(chuàng)板華曙高科。并且，兩個(gè)項(xiàng)目均是在上半年完成。

　　截至2025年4月25日，自2023年下半年以來(lái)，西部證券IPO業(yè)務(wù)顆粒無(wú)收。

　　值得注意的是，所做IPO項(xiàng)目銳減的同時(shí)，西部證券投行定增、配股等其他股權(quán)業(yè)務(wù)也未見突破。根據(jù)西部證券2024年報(bào)及Wind數(shù)據(jù)，其全年僅進(jìn)項(xiàng)一單股權(quán)業(yè)務(wù)，一個(gè)并購(gòu)重組項(xiàng)目——華凱易佰重大資產(chǎn)購(gòu)買工作及烽火電子發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。

　　未來(lái)綜合型投行或銳減

　　如同西部證券一樣，投行利潤(rùn)率轉(zhuǎn)負(fù)的中小券商并不罕見。

　　在截至4月24日披露2024年報(bào)的近50家券商中，西部證券營(yíng)業(yè)收入位列第21位。而在與其營(yíng)業(yè)收入排名相近的證券公司中，2024年投行利潤(rùn)率為負(fù)的并不少見。

　　比如，2024年?duì)I業(yè)收入77.18億元、較西部證券好一個(gè)名次的方正證券，其2024年投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)虧損高達(dá)5.93億元。方正證券將虧損原因解釋為，主要受到投行子公司因投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)錄得虧損5.839億元的影響。不過(guò)，即使剔除房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)因素，其2024年投行利潤(rùn)仍然為負(fù)。

　　營(yíng)業(yè)收入排在方正證券之前一個(gè)位次的國(guó)元證券，以及較國(guó)元證券好一名的東興證券，亦如此。

　　2024年，國(guó)元證券投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)虧損0.82億元，投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)率-50.44%。這已經(jīng)是國(guó)元證券投行連續(xù)第二年虧損。2023年，其投行利潤(rùn)虧損0.89億元，投行利潤(rùn)率-44.42%。而2022年時(shí)，國(guó)元證券投行利潤(rùn)率尚且為48.21%，2019年—2021年更是高達(dá)50%以上，其彼時(shí)投行利潤(rùn)率之高，即使在頭部券商中也屬優(yōu)秀者。

　　東興證券2024年投行利潤(rùn)虧損0.67億元，投行利潤(rùn)率-43.70%。值得注意的是，投行一度是東興證券的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)之一，其投行業(yè)績(jī)也一度屬于中部券商中的優(yōu)秀者。在此輪IPO節(jié)奏調(diào)整之前，其投行收入曾連續(xù)多年位列行業(yè)前二十；2020年—2022年，分別排在第16位、第18位、第15位。

　　而在營(yíng)業(yè)收入不及西部證券的證券公司中，2024年投行利潤(rùn)虧損者更是大有所在。

　　在受訪投行高管及資深保代看來(lái)，投行尤其是中小券商投行需要直面現(xiàn)實(shí)：

　?、?投行業(yè)務(wù)高利潤(rùn)率、投行從業(yè)者高收入時(shí)代已成過(guò)去時(shí)。未來(lái)，縱使IPO節(jié)奏提速，也難以重回昔日動(dòng)輒年上市新股三四百家的IPO高歌猛進(jìn)時(shí)代。

　?、?“巨無(wú)霸”項(xiàng)目難尋，頭部券商下沉，擠占原本中小券商的逐鹿市場(chǎng)。即使是此前側(cè)重于主板、科創(chuàng)板大項(xiàng)目的中金公司，目前也已著手推進(jìn)包括新三板掛牌企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)服務(wù)，此舉也被視為普惠金融布局的措施之一。

　　③ 伴隨頭部券商的持續(xù)下沉，中小券商投行利潤(rùn)空間將被進(jìn)一步壓縮，投行虧損或?qū)⒊蔀槌B(tài)。受此影響，未來(lái)或有一批券商投行逐步退出。有券商高管預(yù)測(cè)，未來(lái)綜合型投行數(shù)量可能縮減至十家以內(nèi)。

　　轉(zhuǎn)型精品投行

　　中小券商投行該何去何從？

　　在上述受訪投行高管及保代看來(lái)，轉(zhuǎn)型精品投行是現(xiàn)實(shí)之選。

　　具體方向上，其建議根據(jù)股東背景、券商特色等進(jìn)行調(diào)整。比如，AMC券商可聚焦不良資產(chǎn)處置等開展業(yè)務(wù)；股東具有軍工背景的券商投行，可以圍繞軍工鏈條展業(yè)；央企券商投行，則可以從服務(wù)集團(tuán)發(fā)展中尋找機(jī)會(huì)。

　　與此同時(shí)，當(dāng)前監(jiān)管頗為鼓勵(lì)的并購(gòu)重組，也被視為值得突圍的方向。

　　一方面，國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)尚處于較早階段，未來(lái)存在很大的業(yè)務(wù)增量空間。有投行人士預(yù)計(jì)，未來(lái)上市公司與上市公司、上市公司與非上市公司之間，將產(chǎn)生大量并購(gòu)重組。對(duì)于券商而言，這意味著豐富的增量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　另一方面，相較于早已白熱化的IPO業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)券商投行在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)上的排位尚未穩(wěn)固，不同券商起跑線較為接近，中小券商突圍的難度相對(duì)較小。

　　不過(guò)，受訪投行保代同時(shí)提醒，相較于IPO業(yè)務(wù)，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)更為考驗(yàn)投行專業(yè)能力，其撮合成功的難度相對(duì)更大。對(duì)于缺少并購(gòu)重組經(jīng)驗(yàn)的券商而言，如果在未挖到足夠優(yōu)秀并購(gòu)重組人才的前提下盲目加大并購(gòu)重組業(yè)務(wù)布局力度，可能會(huì)承擔(dān)較大成本而結(jié)果甚微。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：部分投行利潤(rùn)率墜入“負(fù)數(shù)區(qū)間” ，中小券商下一站出路：精品投行？)

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