十大券商看后市｜A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望邊際改善 市場仍處黃金坑

　　五一假期前的三個(gè)交易日，A股市場將如何表現(xiàn)呢？

　　澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，隨著國內(nèi)重要會(huì)議以及年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績落地，A股預(yù)期將保持穩(wěn)定。疊加海外沖擊逐漸減弱，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望邊際改善。

　　國泰海通證券表示，更加積極有為且后備充足工具箱的經(jīng)濟(jì)政策，以“投資者為本”的資本市場制度改革，中國股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望系統(tǒng)性下移，而無風(fēng)險(xiǎn)利率下降將成為增量入市的關(guān)鍵一環(huán)。接下來，中國股市有望走出升勢，戰(zhàn)略性看多。

　　“隨著年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績落地，疊加海外沖擊逐漸減弱，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望邊際改善。”招商證券指出。

　　浙商證券進(jìn)一步指出，接下來，預(yù)計(jì)“下有支撐，窄幅震蕩”的大格局還將持續(xù)下去。其中，如果再度出現(xiàn)外部利空打壓指數(shù)的情形，則應(yīng)在指數(shù)快速下探時(shí)果斷出手、積極增配。

　　配置層面，多家券商提醒投資者科技板塊擁擠度已顯著回落后的機(jī)會(huì)。興業(yè)證券便指出，隨著4月底財(cái)報(bào)披露季結(jié)束，市場對科技板塊的業(yè)績擔(dān)憂“靴子落地”，市場對于科技板塊的定價(jià)有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)τ谥虚L期產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)注。進(jìn)入5月至6月，高彈性科技風(fēng)格的勝率將逐步提升。

　　操作層面，銀河證券建議投資者，考慮到近期場內(nèi)資金情緒雖有回暖但整體依然偏謹(jǐn)慎，主要體現(xiàn)在成交量依然沒有明顯放大，所以在資金情緒全面回暖前，仍建議多看少動(dòng)，更多聚焦中長線布局。

　　中信證券：再次高低切換

　　展望后市，國內(nèi)的政策是托底和應(yīng)對式的，4月只是第一波以試驗(yàn)和預(yù)防為特征的政策；籌碼出清相對徹底且對業(yè)績不敏感的主題階段性占優(yōu)；市場整體情緒位置不算低，科技板塊相對醫(yī)藥和消費(fèi)更接近冰點(diǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)偏好回升更敏感。

　　具體而言，本輪政策表現(xiàn)為應(yīng)對式、試驗(yàn)式的。所謂“應(yīng)對”指的是定向幫扶那些直接受到貿(mào)易沖擊的企業(yè)，而“試驗(yàn)”指的是擴(kuò)大服務(wù)業(yè)支持力度的相關(guān)政策從開始嘗試到提高規(guī)模需要一個(gè)摸索的過程。

　　整體來看，本次政治局會(huì)議上也有一些新的政策思路，“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”是首次提出，針對可能直接受損的外貿(mào)企業(yè)也有幫扶以及穩(wěn)崗支持，并且再次強(qiáng)調(diào)了新興支柱產(chǎn)業(yè)的重要性。判斷年內(nèi)第二輪政策可能在年中出現(xiàn)。

　　接下來，即便后續(xù)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)，主題行情的空間和廣度可能都會(huì)受到一定制約，5月的應(yīng)對還是以“高切低”為主。配置上，5月可關(guān)注新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)題材輪動(dòng)、海外科技映射鏈修復(fù)以及服務(wù)業(yè)擴(kuò)內(nèi)需政策落地。

　　國泰海通證券：戰(zhàn)略性看多

　　展望后市，建議投資人盡快轉(zhuǎn)變對股市主要矛盾的認(rèn)識(shí)，提高中國配置。首先，經(jīng)過三年出清和調(diào)整，投資人對經(jīng)濟(jì)形勢的估計(jì)是充分的，已有共識(shí)對估值收縮的影響是遞減的。

　　其次，美國面臨滯脹、美元信用的約束，后續(xù)或仍有反復(fù)，但不確定性預(yù)計(jì)將邊際收斂，股市觸底并不取決于不確定性減小，在于不確定性不再變大。

　　再次，中國股市估值的主要矛盾正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，要看到中國的確定性，貼現(xiàn)率下降是2025年中國股市上升的關(guān)鍵動(dòng)力。更加積極有為且后備充足工具箱的經(jīng)濟(jì)政策，以“投資者為本”的資本市場制度改革，中國股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望系統(tǒng)性下移，而無風(fēng)險(xiǎn)利率下降將成為增量入市的關(guān)鍵一環(huán)。投資者關(guān)于內(nèi)外部的疑慮消減，中國股市也有望走出升勢，戰(zhàn)略性看多。

　　配置方面，新興科技是主線，金融周期是黑馬。金融與高分紅方面，推薦券商/保險(xiǎn)/銀行；具備股息與穩(wěn)健經(jīng)營優(yōu)勢的央企高分紅股，推薦運(yùn)營商/高速公路/公共事業(yè)。新興科技成長方面，推薦港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒游戲/信創(chuàng)/半導(dǎo)體/醫(yī)藥；順周期的回歸方面，推薦地產(chǎn)/有色/化工/建材/零食/化妝品。

　　銀河證券：多看少動(dòng)

　　宏觀上，國內(nèi)重要會(huì)議落地，表態(tài)符合預(yù)期，其實(shí)政策對外越堅(jiān)定，也就意味著對內(nèi)會(huì)越堅(jiān)定，所以中長期的內(nèi)循環(huán)（內(nèi)需+科技自主）以及非美貿(mào)易共同體依然是不變的兩條主線。

　　不過，考慮到近期場內(nèi)資金情緒雖有回暖但整體依然偏謹(jǐn)慎，主要體現(xiàn)在成交量依然沒有明顯放大，所以在資金情緒全面回暖前，仍建議多看少動(dòng)，更多聚焦中長線布局。

　　操作層面，中期的主要方向雖沒有變化，但短期政策對沖急迫性下降，市場自主定價(jià)權(quán)重提升，這或?qū)е聢鰞?nèi)資金結(jié)構(gòu)發(fā)生一些變化，可以看到指數(shù)走勢不再是“推土機(jī)”行情，而且權(quán)重股的超額收益開始回吐，周內(nèi)中小盤股走勢更占優(yōu)，這種趨勢是否會(huì)持續(xù)值得關(guān)注。

　　同時(shí)，考慮到業(yè)績披露的節(jié)奏以及節(jié)假日來臨，風(fēng)格切換出現(xiàn)或也是節(jié)后了，市場可能再度進(jìn)入偏題材炒作的狀態(tài)。另一方面，資金結(jié)構(gòu)變化的過程中，要小心純資金推升的妖股風(fēng)險(xiǎn)。

　　申萬宏源證券：維持二季度震蕩市判斷

　　展望后市，A股政策預(yù)期保持穩(wěn)定的三個(gè)條件：一是增量政策布局的保留空間。二是存量政策加速落地執(zhí)行。三是政府債券發(fā)行加速，為三季度穩(wěn)增長儲(chǔ)備資源。

　　4月政治局會(huì)議存量政策“用好用足”，增量政策“備足預(yù)案”，資本市場“穩(wěn)定”基礎(chǔ)上還要“活躍”，全面覆蓋市場期待。政策關(guān)鍵驗(yàn)證期，A股預(yù)期將保持穩(wěn)定。

　　同時(shí)，A股核心特征逐步變化：政策對沖急迫性下降，市場自主定價(jià)權(quán)重提升。這使得對沖資產(chǎn)、反擊資產(chǎn)的主題屬性下降，股價(jià)彈性下降；出口鏈、美國科技巨頭產(chǎn)業(yè)鏈階段性修復(fù)；高股息投資重新向港股聚焦。

　　此外，中期展望向“結(jié)構(gòu)牛，全面?！被貧w，二季度本就是“結(jié)構(gòu)?！钡恼{(diào)整期，A股消化基本面壓力“幅度充分，時(shí)間不足”，維持二季度震蕩市判斷。

　　配置方面，科技成長是性價(jià)比調(diào)整先到位，可布局有時(shí)間價(jià)值的國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈(港股互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái) + A股AI算力)。機(jī)器人機(jī)構(gòu)持股更集中，短期依然是對催化更敏感、主題彈性更高的科技方向。

　　華泰證券：維持震蕩

　　展望后市，隨著政治局會(huì)議召開、業(yè)績期和海外擾動(dòng)第一階段進(jìn)入尾聲，市場或迎來短暫的“空窗期”，資金觀望情緒漸濃，等待新的變量出現(xiàn)選擇方向。

　　大勢上，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“底線思維”、對風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐，但海外變數(shù)仍存，節(jié)前或維持震蕩格局，后續(xù)關(guān)注五一高頻數(shù)據(jù)和美國4月非農(nóng)等。

　　配置方面，政策和國內(nèi)應(yīng)對仍是中期交易主線，但短期緊迫性降低，建議將視角聚焦在業(yè)績披露后基本面線索的挖掘。操作上，不確定性下賠率優(yōu)先，中期維持紅利、內(nèi)需、自主可控的啞鈴組合，邊際增配服務(wù)消費(fèi)和科技中高性價(jià)比品種。

　　興業(yè)證券：科技板塊壓制因素有望逐步緩解

　　經(jīng)歷3月以來的連續(xù)調(diào)整，當(dāng)前科技板塊的擁擠度已顯著回落。可以看到，經(jīng)歷前期的調(diào)整消化后，當(dāng)前多數(shù)科技細(xì)分方向擁擠度已經(jīng)回落至歷史底部，已經(jīng)到了可以尋找細(xì)分方向左側(cè)布局的階段。而部分紅利和內(nèi)需資產(chǎn)，當(dāng)前擁擠度已經(jīng)上升至高位。

　　同時(shí)，成交占比這一指標(biāo)也可以看到，當(dāng)前TMT成交占比目前已回落至25%左右的歷史底部，與2023年與2024年歷次科技風(fēng)格調(diào)整到位時(shí)的水平相當(dāng)，表明市場對TMT板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好回落已得到較為充分的釋放。

　　而往后看，壓制科技板塊的因素有望逐步緩解。隨著4月底財(cái)報(bào)披露季結(jié)束，市場對科技板塊的業(yè)績擔(dān)憂“靴子落地”。與此同時(shí)，海外擾動(dòng)正在逐步過去，市場對于科技板塊的定價(jià)有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)τ谥虚L期產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)注。此外，從近十年風(fēng)格表現(xiàn)的“日歷效應(yīng)”也能夠觀察到，進(jìn)入5-6月，以高PE、TMT、AI為代表的高彈性科技風(fēng)格的勝率將逐步提升。

　　同時(shí)，產(chǎn)業(yè)趨勢層面，以DeepSeek發(fā)布為標(biāo)志的新一輪AI產(chǎn)業(yè)趨勢才剛剛開啟，當(dāng)前各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)仍在加速迭代煥新，將繼續(xù)支撐科技板塊成為中長期主線。

　　配置方面，結(jié)合擁擠度、機(jī)構(gòu)持倉與景氣，當(dāng)前AI50大細(xì)分方向中，可率先關(guān)注上游PCB、IDC、光模塊；中游AIAgent、SASS、應(yīng)用軟件；下游人形機(jī)器人、在線教育、虛擬現(xiàn)實(shí)、智能交通、游戲等。

　　浙商證券：窄幅震蕩

　　展望后市，預(yù)計(jì)“上有壓力，下有支撐，窄幅震蕩”的大格局還將持續(xù)下去。其中，如果再度出現(xiàn)外部利空打壓指數(shù)的情形，則應(yīng)在指數(shù)快速下探時(shí)果斷出手、積極增配。

　　但與此同時(shí)，如果指數(shù)反彈至4月7日跳空缺口上沿，則應(yīng)該警惕上方成交密集區(qū)帶來的壓力，此時(shí)不宜貪勝。

　　行業(yè)板塊方面，建議投資者在考慮擇時(shí)的前提下關(guān)注三大方向：一是大金融紅利，含部分中字頭；二是自主可控，含軍工；三是內(nèi)需消費(fèi)，及泛消費(fèi)領(lǐng)域（如醫(yī)藥）。

　　華創(chuàng)證券：市場仍處于黃金坑

　　展望后市，維持此時(shí)市場仍處于黃金坑的判斷，當(dāng)下回調(diào)即是配置機(jī)會(huì)。同時(shí)，維持年度策略觀點(diǎn)，即國內(nèi)雙寬政策將持續(xù)對抗價(jià)格低位、資產(chǎn)拋售負(fù)向螺旋下的企業(yè)盈利收縮，從而最終實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)私人部門信心。

　　站在當(dāng)下二季度時(shí)點(diǎn)，對于政策端的市場預(yù)期應(yīng)更多放在既有政策的加速實(shí)行完畢，年內(nèi)增量政策或需要等待7月政治局會(huì)議基于二季度經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步磋商。

　　配置層面，內(nèi)需、自主可控已成為外部不確定性下的資本市場重點(diǎn)。在外部沖擊不確定性延續(xù)的背景下，內(nèi)需與自主可控產(chǎn)業(yè)鏈所代表的較強(qiáng)確定性將成為資本市場關(guān)注重點(diǎn)。

　　內(nèi)需方面，消費(fèi)板塊為內(nèi)需領(lǐng)域的主要代表，其優(yōu)勢在于低估值和業(yè)績的穩(wěn)定增長。相比紅利、科技和周期板塊，消費(fèi)板塊的估值相對便宜。此外，消費(fèi)板塊具有較高的股息率優(yōu)勢，整體板塊的股息率在2.7%左右，僅次于紅利和金融板塊。隨著經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)預(yù)期的改善，消費(fèi)板塊有望迎來復(fù)蘇和增長，當(dāng)前低估值提供了安全邊際與向上彈性的共振可能。

　　招商證券：市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望邊際改善

　　展望5月份，隨著年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績落地，疊加海外沖擊逐漸減弱，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有望邊際改善。行業(yè)方面預(yù)計(jì)主要圍繞關(guān)稅沖擊修復(fù)和景氣改善的線索展開。

　　具體而言，海外沖擊超跌修復(fù)與自主可控加碼方面，一方面，可關(guān)注前期超跌領(lǐng)域的修復(fù)，尤其是海外營收占比較高，但行業(yè)對美國出口依賴度較低的領(lǐng)域，有望率先迎來修復(fù)。典型的如小家電、摩托車及其他、元件、醫(yī)療器械、光學(xué)光電子等。

　　另一方面，海外沖擊預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升政策在內(nèi)需消費(fèi)和自主可控領(lǐng)域的加碼，計(jì)算機(jī)、國防軍工等有望受益。

　　同時(shí)，景氣修復(fù)的線索方面，結(jié)合一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中觀指標(biāo)來看，隨著政策推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能修復(fù)。細(xì)分領(lǐng)域景氣度較高或有改善的方向主要集中在三個(gè)方向：一是消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域的家電、家具、文化辦公用品、通訊器材、金銀珠寶等；二是新能源汽車、發(fā)電設(shè)備、集成電路、風(fēng)電、工業(yè)機(jī)器人等高新技術(shù)制造領(lǐng)域生產(chǎn)端保持較高景氣；三是地產(chǎn)銷售端及資金端邊際改善。

　　結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，推薦投資者關(guān)注計(jì)算機(jī)、汽車、機(jī)械設(shè)備（自動(dòng)化設(shè)備、通用設(shè)備）、有色金屬、社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁等。

　　華安證券：維持震蕩

　　展望后市，海外擾動(dòng)在經(jīng)濟(jì)基本面上的兌現(xiàn)仍未落地，對應(yīng)的儲(chǔ)備對沖措施也在觀察時(shí)機(jī)，市場在5月將繼續(xù)維持震蕩。

　　具體而言，雖然經(jīng)濟(jì)基本面內(nèi)生動(dòng)能依然偏弱，出口走弱影響逐步顯現(xiàn)、拖累生產(chǎn)端，服務(wù)消費(fèi)、二三線地產(chǎn)銷售放緩態(tài)勢明顯。但中央政治局會(huì)議積極定調(diào)，國內(nèi)政策有望發(fā)力對沖出口邊際走弱影響，對沖力度的大小也取決于對經(jīng)濟(jì)的沖擊程度。

　　因此，未來政策有儲(chǔ)備托底并視對經(jīng)濟(jì)沖擊程度而出臺(tái)對沖，市場有望繼續(xù)維持震蕩。同時(shí)，若對沖政策落地時(shí)超預(yù)期則可以樂觀一些。

　　配置方面，5月市場向上動(dòng)能和向下風(fēng)險(xiǎn)均有限。配置思路上，市場依然缺乏持續(xù)的明確主線，尤其是在當(dāng)前市場位置不低時(shí)需更加重視事件或政策的催化支撐。

　　方向上，消費(fèi)板塊已經(jīng)經(jīng)歷全面輪動(dòng)、周期板塊景氣依然偏弱，成長科技板塊深度回調(diào)后出現(xiàn)催化事件、金融板塊穩(wěn)定性具備一定配置價(jià)值。因此，5月建議投資者采取“啞鈴型”配置策略，一端配置成長科技，另外一端配置穩(wěn)健型的紅利資產(chǎn)，當(dāng)前市場環(huán)境下啞鈴天平略微偏向于紅利資產(chǎn)。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：十大券商看后市｜A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望邊際改善，市場仍處黃金坑)

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