五大險企首季業(yè)績分化 新準則“放大”波動效應

　　剛送別2024“最強盈利年”，五家A股上市險企2025年首季業(yè)績呈現(xiàn)出兩大關鍵詞：分化+波動。

　　根據(jù)上市險企一季報數(shù)據(jù)，五家A股上市險企保險服務收入均增長，整體增長3.6%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤841.76億元，同比增長1.4%。

　　不過，各家險企盈利增速不一，有險企高增四成，但也有2家出現(xiàn)凈利潤減少。與此同時，2家險企出現(xiàn)凈資產下滑。

　　股市和債市波動遭遇新會計準則“放大”效應，使得險企利潤和凈資產波動加劇——這是險企自2023年執(zhí)行新會計準則以來，持續(xù)面臨的現(xiàn)實情況。從今年一季度看，相關挑戰(zhàn)仍在繼續(xù)。在利率和股市快速變動的市場環(huán)境下，險企資產負債匹配待進一步優(yōu)化。

　　盈利業(yè)績分化

　　從負債端來看，上市保險公司普遍實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。2025年一季報顯示，五家A股上市險企實現(xiàn)保險服務收入合計4098.71億元，同比增長3.6%。其中，中國人保同比增長7.9%，新華保險同比增長5%，增速居前。

　　但一季度凈利潤出現(xiàn)增減分化。其中，中國人保實現(xiàn)歸母凈利潤128.49億元，同比增長43.4%；中國人壽實現(xiàn)歸母凈利潤288.02億元，同比增長39.5%；新華保險實現(xiàn)歸母凈利潤58.82億元，同比增長19%。中國平安實現(xiàn)歸母凈利潤270.16億元，同比下降26.4%；中國太保實現(xiàn)歸母凈利潤96.27億元，同比下降18.1%。

　　盈利增長的險企何以增長？增速最高的中國人保表示，一季度盈利增長靠保險和投資雙輪驅動，承保業(yè)績較快增長，投資業(yè)績大幅提升。其中，人保財險綜合成本率94.5%，同比大幅下降3.4個百分點；承保利潤366.53億元，同比增長183.0%。

　　投資方面，中國人保在業(yè)績說明會上介紹，權益投資在春節(jié)前市場低位果斷加倉，有效把握市場階段性和結構性機會，一季度公司權益類資產實現(xiàn)正收益。固收投資加大交易力度，在利率低點賣出，在利率相對高點加大長久期債券買入力度，有效提升債券資產對投資收益的貢獻。同時，在2024年收益率相對高點大幅切換存量TPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）債券至OCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）長久期利率債，有效提升了不同利率環(huán)境下，受托資產投資收益的穩(wěn)定性。

　　對于中國人壽的凈利潤增長，多家研究機構認為，主要源自保險服務業(yè)績大幅改善，且保險服務業(yè)績的增長抵消了投資對凈利潤的拖累。

　　財報顯示，中國人壽一季度保險服務收入基本持平，但保險服務費用同比減少134.38億元。華泰證券非銀分析師李健分析，中國人壽保險服務業(yè)績快速修復，同比增長129%至255億元，或與健康險賠付率改善以及利率上行對分紅險CSM（合同服務邊際，代表壽險準備金當中尚未實現(xiàn)的未來利潤）釋放帶來擾動有關。

　　總體來看，凈利潤下降的險企中，交易性金融資產公允價值變動對險企凈利潤表現(xiàn)影響較大。此外，中國平安還受到并表導致的一次性短期影響，中國太保去年一季度凈利潤基數(shù)相對較高也是原因之一。

　　例如，中國平安一季度公允價值變動損益為-218.02億元，而2024年同期為344.87億元，兩者差額達到562.89億元；中國太保一季度公允價值變動收益16.55億元，而2024年同期為151.04億元，兩者差額134.49億元。這些變化均對險企凈利潤表現(xiàn)帶來直接影響。

　　事實上，自執(zhí)行新金融工具會計準則以來，上市保險公司的凈利潤波動一直在加大，2024年已有直觀體現(xiàn)：在第一季度股市低迷期，五家險企中有四家公司凈利潤負增長；第三季度系列政策利好下股市進入“爆發(fā)期”，上市險企凈利表現(xiàn)也如同坐上了“火箭”，其中中國人壽、中國人保、新華保險三家公司單季度凈利潤同比增幅區(qū)間為17倍至23倍。

　　凈利潤波動加大原因在于，新準則下，更多資產被歸類為TPL類資產，其公允價值變動直接體現(xiàn)在利潤中。2025年一季度，股市雖然好于2024年同期，但債券市場出現(xiàn)一定波動。相關資產的公允價值變動也會反映到利潤中。

　　業(yè)內人士表示，新準則下上市險企的凈利潤與資本市場表現(xiàn)出更強的相關性，凈利潤的可預期性變差。

　　凈資產波動挑戰(zhàn)

　　除了凈利潤，部分保險公司的凈資產也出現(xiàn)波動。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度末，中國太保歸母凈資產2636.1億元，較上年末下降9.5%；新華保險歸母凈資產798.49億元，較上年末下降17%。

　　據(jù)中泰證券研報分析，中國太保負債端保險合同負債利率采用50天移動平均線，十年期國債到期收益率50天移動平均線曲線下降24.9bps，而資產端時點十年期國債到期收益率曲線上漲13.8bps，綜合影響下OCI債券浮盈大幅減少的同時，負債端仍在增加承保財務損益，導致凈資產波動。

　　新準則下，凈資產波動問題在2023年已經(jīng)有所顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2024年，新華保險實現(xiàn)凈利潤262億元、創(chuàng)下年度盈利新高，但同時公司凈資產出現(xiàn)下滑。2024年末，新華保險歸母凈資產為962.4億元，較2023年末下滑8.4%。

　　自2023年開始，上市險企執(zhí)行新會計準則，包括新保險合同準則、新金融工具準則。在新準則下，負債和資產都更強調“市價”。

　　從負債端看，新準則下保險合同折現(xiàn)率變?yōu)樵u估日時點實際市場利率水平，取消了原有折現(xiàn)率平滑機制與自主調整空間，一方面打開了險企財報的“黑箱子”，另一方面也使得負債受市場利率變動影響更為顯著。

　　新準則下，凈資產波動性在加大，對保險公司的資產負債管理能力提出更高要求。

　　多舉措降低財報波動

　　保險公司正在采取多種方式，強化資產端和負債端匹配，增強財務報表和業(yè)績的穩(wěn)定性。

　　其中重點是加強資產負債統(tǒng)籌管理和匹配工作。中國人壽在業(yè)績會上介紹相關情況時稱，一方面是積極拉長資產久期，另一方面積極管理負債的有效久期。去年該公司整體的資產負債有效久期的缺口超2年，到今年一季度有效久期的缺口已經(jīng)進一步縮減至1.5年。

　　從負債端來看，各家保險公司正在積極推動產品結構優(yōu)化，增加分紅險等浮動利率產品銷售，減少對利率敏感性壽險的銷售。例如，太保壽險一季度新保規(guī)模保費中，分紅險新保規(guī)模保費占比18.2%，同比提升16.1個百分點。

　　從資產端來看，一種方式是加大OCI類股票投資和長期股權投資力度。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，今年一季度，6家保險公司共發(fā)布12次舉牌公告（含港股），舉牌次數(shù)超過去年同期，且已超過2023年全年，創(chuàng)下同期舉牌數(shù)量新高。

　　同時，險資正在探索創(chuàng)新方式入市。保險資金長期投資改革試點始于2023年10月。第一批獲批試點的中國人壽、新華保險各出資250億元，設立規(guī)模500億元的公司制基金。今年，金融監(jiān)管總局批復的試點規(guī)模從500億元增至1620億元，獲準參與試點的保險公司也從2家增至8家，“老七家”大型壽險公司均在列。

　　行業(yè)人士表示，長期股票投資試點政策采用OCI類、權益法等計量方式，屬于非市價計量，減小了股價短期波動對資產負債表和損益表的沖擊。

　　市場和保險公司自身對新會計準則下的業(yè)績表現(xiàn)仍需要一定適應期。國泰海通非銀劉欣琦團隊曾提出，新準則后上市險企凈利潤、凈資產及股東分紅率等核心財務指標的不確定性提升，主要為資產負債錯配導致，上市險企亟待改革考核模式，回歸利潤“真實增長”。

　　在新舊準則切換期間，如何更好地平衡各類資產，讓資產和負債有更好的聯(lián)動，使利潤波動以及凈資產波動都進入相對可持續(xù)、可預期的范疇，是保險公司需要應對的課題。

（文章來源：券商中國）

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