風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和商品都“未充分定價(jià)衰退風(fēng)險(xiǎn)”，高盛：對(duì)沖衰退 建議多金、空油！

　　隨著貿(mào)易戰(zhàn)釋放越來(lái)越多緩和信號(hào)，全球股市迎來(lái)一輪大反彈，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)連漲八天。然而，高盛認(rèn)為，特朗普政策仍存在巨大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美債、美元等傳統(tǒng)安全資產(chǎn)可能繼續(xù)下跌，而黃金、石油看跌期權(quán)有望成為最佳避險(xiǎn)工具。

　　追風(fēng)交易臺(tái)消息，高盛預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)衰退情境下，金價(jià)有可能在年底升至3880美元/盎司，布油或跌至53美元/桶。同樣重要的是，“4D結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)”——去美元化、國(guó)防支出增加、能源去風(fēng)險(xiǎn)和銅礦投資不足——將長(zhǎng)期利好黃金和銅。

　　衰退風(fēng)險(xiǎn)被低估，傳統(tǒng)對(duì)沖方式或失靈

　　雖然最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看似堅(jiān)挺，商品需求表現(xiàn)良好，但高盛警告稱未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率高達(dá)45%。這一判斷基于幾個(gè)關(guān)鍵因素：

　　特朗普政策：政策不確定性指數(shù)已經(jīng)從長(zhǎng)期平均水平108激增至近期的高位。

　　企業(yè)信心受創(chuàng)：費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)調(diào)查以及紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查均顯示，預(yù)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下滑的受訪者比例已經(jīng)接近歷史高位。

　　其他：實(shí)際收入增長(zhǎng)可能放緩，金融環(huán)境仍然緊張，美國(guó)生產(chǎn)中斷風(fēng)險(xiǎn)猶存。

　　高盛估計(jì)，如果發(fā)生全面衰退，標(biāo)普500指數(shù)可能跌至4,600點(diǎn)（較周四收盤價(jià)低17.9%），美國(guó)高收益信用利差將擴(kuò)大至788個(gè)基點(diǎn)，短期收益率將降至3%以下。

　　更令人擔(dān)憂的是，高盛策略師指出，傳統(tǒng)的投資組合對(duì)沖工具—長(zhǎng)期美債和美元—可能繼續(xù)無(wú)法有效抵御股票風(fēng)險(xiǎn)。

　　近期不尋常的“新興市場(chǎng)式相關(guān)性”(股票下跌/收益率上升/美元下跌)清晰地表明市場(chǎng)正擔(dān)憂最近的政策行動(dòng)對(duì)美國(guó)治理和制度信譽(yù)的影響。

　　黃金——最佳衰退對(duì)沖工具

　　高盛認(rèn)為，美國(guó)治理和制度信譽(yù)擔(dān)憂、避險(xiǎn)情緒以及美聯(lián)儲(chǔ)更大幅度的降息，可能將黃金價(jià)格推高至遠(yuǎn)超其已經(jīng)看漲的基準(zhǔn)情景(2025年末3,700美元/盎司，2026年中期4,000美元/盎司)。

　　在經(jīng)濟(jì)衰退情境下，由于ETF流入加速，高盛估計(jì)黃金價(jià)格將在年底達(dá)到3,880美元/盎司。而在極端情境中，如果市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策從屬風(fēng)險(xiǎn)或美國(guó)儲(chǔ)備政策變化的擔(dān)憂加劇，2025年末黃金價(jià)格甚至可能達(dá)到4,500美元/盎司。

　　金價(jià)大幅上漲的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是近年來(lái)央行購(gòu)金量的顯著增加。自從2022年俄羅斯外匯儲(chǔ)備被凍結(jié)，多個(gè)已經(jīng)開始多元化減少美元儲(chǔ)備，自那以來(lái)央行購(gòu)金量增長(zhǎng)了五倍。

　　而私人投資者的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變可能是金價(jià)下一個(gè)飛躍的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)顯示，全球黃金ETF持有量?jī)H相當(dāng)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的1%和標(biāo)普500市場(chǎng)資本總值的0.5%。這意味著，即使投資者僅將小部分資金從美國(guó)固定收益或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至黃金，也可能對(duì)相對(duì)規(guī)模較小的黃金市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。

　　石油看跌期權(quán)——衰退情境下的優(yōu)質(zhì)保護(hù)

　　盡管在高盛的基準(zhǔn)情境下，布倫特/WTI油價(jià)僅小幅下滑(2025年剩余時(shí)間平均63/59美元，2026年58/55美元)，但石油看跌期權(quán)仍是優(yōu)質(zhì)的衰退對(duì)沖工具。

　　報(bào)告指出，與全球增長(zhǎng)和石油需求放緩相比，油價(jià)在下一次衰退中可能出現(xiàn)更大幅度下跌，因?yàn)镺PEC供應(yīng)減產(chǎn)幅度可能小于過(guò)去三次衰退期間2.7百萬(wàn)桶/日的中值峰值至谷值下降幅度。這主要是因?yàn)镺PEC目前擁有較高的備用產(chǎn)能。

　　在基準(zhǔn)情境下(OPEC取消0.7百萬(wàn)桶/日減產(chǎn)計(jì)劃)，高盛估計(jì)在美國(guó)衰退情境下2026年布倫特原油平均價(jià)格為53美元/桶，在全球經(jīng)濟(jì)放緩情境下為47美元/桶。如果OPEC完全取消2.2百萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)并且全球經(jīng)濟(jì)放緩，2026年下半年布倫特原油價(jià)格可能跌至40美元/桶以下。

　　截至發(fā)稿，布油報(bào)62.18美元/桶，日內(nèi)漲0.11%。

　　“4D結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)”，長(zhǎng)期利好黃金和銅

　　高盛認(rèn)為，超越2025年的周期性疲軟，市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注“4D結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)”，這些趨勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)黃金和銅作為長(zhǎng)期投資的吸引力：

　　去美元化：美元仍然顯著高估，但已開始貶值。高盛預(yù)計(jì)，關(guān)稅和美國(guó)政策的其他轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)和家庭實(shí)際收入增長(zhǎng)放緩，美國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)不再特別出色，以及私人投資組合持久地減少美元配置的愿望。

　　國(guó)防支出增加：歐洲正在進(jìn)行大規(guī)模軍事建設(shè)以支持烏克蘭并提高安全獨(dú)立性。高盛估計(jì)，歐洲在未來(lái)5年內(nèi)將軍費(fèi)支出從GDP的2%提高到3%。根據(jù)高盛估計(jì)，美國(guó)國(guó)防部門約占美國(guó)銅、鋁和鋅需求的5%，鎳需求的13%。

　　能源去風(fēng)險(xiǎn)：隨著美國(guó)將油氣出口定位為討價(jià)還價(jià)籌碼和地緣政治支配力量的來(lái)源，其他國(guó)家可能會(huì)更積極地尋求能源安全，包括通過(guò)電氣化，因?yàn)榭稍偕茉春兔禾吭谠S多經(jīng)濟(jì)體中通常比石油和天然氣更容易在國(guó)內(nèi)獲得。高盛估計(jì)，電氣化將在2024-2030年期間使全球銅需求年均增長(zhǎng)率提高約2個(gè)百分點(diǎn)。

　　銅礦投資不足：在低投資多年后，南美采礦供應(yīng)的特別疲軟開局支持高盛的觀點(diǎn)，即銅價(jià)可能會(huì)恢復(fù)(假設(shè)沒(méi)有衰退)到2026年12月的10,600美元/噸，這是激勵(lì)智利棕地投資所需的水平。在衰退情境下，高盛估計(jì)銅價(jià)可能跌至成本支撐水平7,500美元/噸以下10%，達(dá)到6,750美元/噸，與過(guò)去主要經(jīng)濟(jì)下行期間所達(dá)到的低點(diǎn)一致。

（文章來(lái)源：華爾街見聞）

(原標(biāo)題：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和商品都“未充分定價(jià)衰退風(fēng)險(xiǎn)”，高盛：對(duì)沖衰退，建議多金、空油！)

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