IPO雷達｜大醫(yī)集團遞表港交所，估值51億去年虧近億，市場份額低收入增長乏力

　　據(jù)港交所官網(wǎng)，4月28日，西安大醫(yī)集團股份有限公司（以下簡稱大醫(yī)集團）遞表港交所，中信建投國際、浦銀國際、民銀資本為其聯(lián)席保薦人。

　　▍此前曾申請上交所上市，投后估值逾51億元

　　大醫(yī)集團在招股書中介紹，公司是創(chuàng)新放射外科解決方案的全球領(lǐng)先企業(yè)和引領(lǐng)者，致力構(gòu)建新一代智能放射外科生態(tài)系統(tǒng)。自2011年成立以來，公司已開發(fā)一套全面的治療矩陣，其中包含多個已獲批準(zhǔn)及╱或處于開發(fā)階段的解決方案。公司的核心產(chǎn)品CybeRay是全球首個實時影像引導(dǎo)伽瑪放射外科系統(tǒng)，分別于2021年3月及2022年7月獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（“FDA”）及中國國家藥品監(jiān)督管理局（“國家藥監(jiān)局”）批準(zhǔn)，目前正處于適應(yīng)癥擴展的研發(fā)階段。公司還有一款旗艦產(chǎn)品TaiChiRT Pro，是全球首款獲得FDA突破性醫(yī)療器械認定的X╱伽瑪射線一體化放射治療系統(tǒng)。

　　據(jù)招股書，公司與海通證券于2020年8月20日訂立輔導(dǎo)協(xié)議，并于2021年6月22日提交公司股份在上交所STAR市場上市的申請（“A股上市申請”）。由于A股整體審批程序及當(dāng)時不利市況令上市時間表不明朗，并考慮到在聯(lián)交所可為公司提供一個國際平臺，于2021年12月29日，公司主動撤回A股上市申請，并決定尋求公司股份在聯(lián)交所上市。

　　業(yè)績方面，招股書顯示，2023年、2024年，大醫(yī)集團收入分別為2.61億元、2.64億元，收入相對來說增長乏力；年內(nèi)虧損分別為6978萬元、9457.2萬元，同比擴大35.53%；毛利分別為1.28億元、1.39億元，毛利率分別為49.2%、52.7%。

　　據(jù)招股書，目前，63歲的劉海峰擔(dān)任大醫(yī)集團執(zhí)行董事、董事長兼總經(jīng)理，劉海峰36歲的女兒劉怡辰擔(dān)任執(zhí)行董事、副董事長兼資本運營中心總裁，劉怡辰配偶、同樣36歲的昝鵬擔(dān)任執(zhí)行董事、首席產(chǎn)品官兼首席品牌官。劉海峰、劉怡辰、王斌（系劉海峰妹夫）、大醫(yī)通匯、CMC、CMCH、CMS、AHC、BTI、上海通權(quán)及西安同貴，共同有權(quán)行使大醫(yī)集團已發(fā)行股本約52.99%所附帶的表決權(quán)。

　　收入占比方面，大醫(yī)集團2024年來自TaiChi平臺解決方案收入1.6億元，占比為60.6%；GMD平臺解決方案收入為6818萬元，占比為25.9%；數(shù)字化運營系統(tǒng)解決方案收入1604萬元，占比為6.1%；維護服務(wù)收入為1969萬元，占比為7.4%。

　　招股書等公開資料顯示，自成立以來，大醫(yī)集團共獲得七輪股權(quán)融資，總額為15.71億元，投資方包括方略、長安匯通、高瓴、吉林長新、璟沃投資、道彤創(chuàng)業(yè)、星辰、深圳角度、聚賢德醫(yī)、Honesta、西安財金撥改投等。最后一輪融資后，大醫(yī)集團付款后估值為51.35億元。

　　▍公司提示整體市場份額仍偏低、五大客戶營收占比較高等風(fēng)險

　　在招股書中，大醫(yī)集團提示了公司整體市場份額仍偏低，以及五大客戶營收較高、業(yè)績、存貨、信貸、減值等風(fēng)險。

　　·市場份額偏低

　　招股書顯示，雖然在國內(nèi)放射治療設(shè)備領(lǐng)域進口替代方面表現(xiàn)突出，按銷售額計，2024年，大醫(yī)集團以75.8%的市場份額，在中國伽瑪放射外科醫(yī)療設(shè)備市場的所有參與者（包括國際和國內(nèi)參與者）中排名第一。但整體來看，大醫(yī)集團的市場份額依然偏低。按銷售額計，2024年，大醫(yī)在中國放射治療醫(yī)療設(shè)備市場的所有國內(nèi)參與者中排名第二，在所有參與者（包括國際和國內(nèi)參與者）中排名第五，在中國的市場份額為4.7%。

　　招股書解釋說，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，美國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)已經(jīng)成熟，而中國仍處于突破技術(shù)瓶頸的階段。美國擁有眾多全球領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備制造商和研究機構(gòu)。美國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)以高創(chuàng)新性、高附加值產(chǎn)品為主，市場集中度高，技術(shù)壁壘明顯。相反，中國先進治療設(shè)備、高值醫(yī)用耗材和醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場進口商占主導(dǎo)地位，市場份額超過50%。在以高端放射治療醫(yī)療設(shè)備為代表的先進治療設(shè)備領(lǐng)域，進口商的市場份額更高達85%左右。

　　·五大客戶營收占比逾半

　　據(jù)招股書，公司的收入依賴于有限數(shù)目的客戶，主要由于公司產(chǎn)品的單價相對較高。此類主要客戶主要為醫(yī)院、醫(yī)院合作伙伴及平臺商。截至2023年及2024年12月31日止年度，公司的五大客戶合計分別占總收入的58.4%及53.4%。截至2023年及2024年12月31日止年度，公司的最大客戶分別占公司總收入的21.6%及14.9%。

　　大醫(yī)集團表示，鑒于公司的產(chǎn)品涉及復(fù)雜先進的技術(shù)，公司通常設(shè)定相對較高的單價。因此，公司擁有相對雄厚財務(wù)實力的客戶可能有限。與此類客戶建立并維持穩(wěn)定的合作關(guān)系以及探索潛在客戶機遇對我們的增長及公司業(yè)務(wù)的盈利能力十分重要。如果公司的客戶有意取消訂單，或如果公司在按商業(yè)上可接受的條款擴大客戶群方面遭遇挑戰(zhàn)，公司的收入及經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響。

　　·繼續(xù)虧損風(fēng)險

　　招股書提示，投資醫(yī)療器械開發(fā)需要大量的前期資本支出，同時面臨候選產(chǎn)品無法獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)或商業(yè)上不可行的巨大風(fēng)險。公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)Q于多種因素，包括但不限于研發(fā)活動的進展、會計政策調(diào)整監(jiān)管要求的變動、經(jīng)濟和政治環(huán)境以及自然災(zāi)害和健康流行病等。盡管從商業(yè)化產(chǎn)品中產(chǎn)生收入，但公司于2023年及2024年產(chǎn)生凈虧損，主要是由于與公司的研發(fā)項目相關(guān)的開支，以及與公司的營運相關(guān)的行政開支（該等開支用于擴大公司的產(chǎn)品組合及激勵公司的雇員）。因此，2023年及2024年，公司分別產(chǎn)生凈虧損6980萬元及9460萬元。于可預(yù)見的未來，公司可能會繼續(xù)產(chǎn)生虧損，且隨著公司擴大候選產(chǎn)品的開發(fā)、尋求監(jiān)管部門的批準(zhǔn)以及產(chǎn)品的商業(yè)化，虧損可能會增加。

　　·存貨過剩風(fēng)險

　　據(jù)招股書，為成功經(jīng)營業(yè)務(wù)及滿足客戶的需求及期望，公司須維持一定水平的產(chǎn)品存貨，確保能夠應(yīng)要求及時交付。此外，公司須維持適當(dāng)水平的原材料存貨，以作商業(yè)生產(chǎn)。截至2023年及2024年12月31日，公司的存貨分別為3.19億元及2.81億元。

　　另一方面，由于公司的產(chǎn)品或原材料庫存過剩，公司可能面臨更大的庫存風(fēng)險。過高的庫存水平可能會增加公司的存貨持有成本、存貨過時或撇銷風(fēng)險。倘庫存水平不能與需求保持一致，可能會對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

　　·信貸風(fēng)險

　　招股書提示，公司面臨貿(mào)易應(yīng)收款項產(chǎn)生的信貸風(fēng)險。倘公司無法及時或根本無法收回有關(guān)貿(mào)易應(yīng)收款項，公司的現(xiàn)金流及營運可能會受到重大不利影響。

　　截至2023年及2024年12月31日，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為1.589億元及2.714億元，其主要指就公司在日常業(yè)務(wù)過程中出售的產(chǎn)品而應(yīng)收客戶的未償還款項（扣除長期貿(mào)易應(yīng)收款項）。

　　公司可能會面臨與交易對手方之間的信貸風(fēng)險，并可能因公司無法控制的多種因素而無法收回全部貿(mào)易應(yīng)收款項。公司按前瞻性基準(zhǔn)對貿(mào)易應(yīng)收款項的減值作出撥備。由于對貿(mào)易應(yīng)收款項的減值撥備需要判斷及估計，因此對貿(mào)易應(yīng)收款項的減值撥備可能不足以彌補公司業(yè)務(wù)經(jīng)營中的未來信貸虧損。公司可能需要就貿(mào)易應(yīng)收款項的減值計提額外撥備，此舉可能大幅減少公司的溢利，并可能對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及增長前景造成不利影響。

　　·流動性及資產(chǎn)、商譽減值風(fēng)險

　　招股書提示，公司過去曾有過經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出，這種情況可能會持續(xù)到可預(yù)見的未來，并使公司面臨流動性風(fēng)險。

　　鑒于公司計劃開展廣泛的研發(fā)活動，公司預(yù)計現(xiàn)金營運成本將大幅增加。倘公司無法維持充足的營運資金或獲得足夠的融資滿足資本需求，公司可能無法按計劃持續(xù)經(jīng)營，無法履行付款義務(wù)及無法滿足公司的資本支出要求，這可能會對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景造成重大不利影響。

　　此外，倘公司確定公司的無形資產(chǎn)、商譽減值，公司的經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況可能會受到不利影響。

（文章來源：深圳商報·讀創(chuàng)）

(原標(biāo)題：IPO雷達｜大醫(yī)集團遞表港交所，估值51億去年虧近億，市場份額低收入增長乏力)

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