直擊奧馬哈中國投資人峰會｜感受巴菲特的重要觀點，判斷投資的可為機(jī)會

　　財聯(lián)社5月4日訊（記者閆軍）又是一年巴菲特時刻，當(dāng)巴菲特在股東大會上宣布計劃今年年底退休時，不僅震驚在場股東，也讓今年的伯克希爾·哈撒韋股東大會彌足珍貴。

　　陪伴了國內(nèi)投資者15年中國投資人峰會在5月4日如約而至，由興證全球基金、財聯(lián)社、騰訊新聞共同主辦的“投資·可為|2025年度中國投資人峰會”在奧馬哈場進(jìn)行。

　　就在4月28日，“投資·可為|2025年度中國投資人峰會”上海場率先舉辦，在活動現(xiàn)場，近20名投資人、學(xué)界專家一道，分享變局中尋找投資可為之道。

　　奧馬哈這場依然精彩紛呈，國內(nèi)外公私募投資大咖的匯聚峰會，兩個圓桌討論中，圍繞著價值投資、舊引擎與新經(jīng)濟(jì)等話題，知名投資人再次探討投資的可為與邊界、宏觀敘事之下的投資機(jī)會。

　　圍繞著本次巴菲特股東大會的熱門話題，投資大佬們帶來了第一時間的解讀與分析，先看精彩觀點：

　　關(guān)于巴菲特退休，芒格書院創(chuàng)始人施宏俊表示，巴菲特已不再糾結(jié)具體投資策略，而是思考未來60年的企業(yè)文化與時代命題。

　　關(guān)于伯克希爾的3300多億美元現(xiàn)金儲備，喜馬拉雅資本副董事長常勁指出，當(dāng)管理資金規(guī)模龐大時，機(jī)會稀缺性凸顯，但現(xiàn)金為系統(tǒng)性風(fēng)險或重大機(jī)遇預(yù)留了彈藥。巴菲特的投資邊界值得借鑒與思考。

　　關(guān)于投資日本，國聯(lián)安基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理、價值投資組負(fù)責(zé)人楊岳斌指出，通過日元債融資鎖定匯率風(fēng)險，再投資高股息商社，本質(zhì)是“無本套利”。這種風(fēng)險收益非對稱的操作，展現(xiàn)了投資者的資源整合能力。

　　關(guān)于成長與紅利之爭，興證全球基金基金經(jīng)理童蘭表示，紅利資產(chǎn)與成長資產(chǎn)都是資產(chǎn)，本質(zhì)都是現(xiàn)金流折現(xiàn)。

　　關(guān)于波動與回撤，寧泉資產(chǎn)研究總監(jiān)兼投資經(jīng)理李源海表示，要實現(xiàn)低回撤基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長，操作難度提高。

　　關(guān)于可轉(zhuǎn)債的機(jī)會，?？べY產(chǎn)合伙人、副總經(jīng)理薛大威表示，每3到4年出現(xiàn)的“黃金底”機(jī)會，是風(fēng)險收益比極佳的時刻。

　　黃晨霞：中國投資人正以更成熟的姿態(tài)參與、影響全球競爭

　　世界正經(jīng)歷百年未有之變局，美國關(guān)稅政策沖擊全球經(jīng)濟(jì)，地緣政治沖突加劇，全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易秩序有待重塑，變局中，“何為方向”成為了所有投資者共同關(guān)注的話題。但正如巴菲特所言，“模糊的正確勝過精確的錯誤”。面對不確定性，更需要在宏觀環(huán)境的風(fēng)云變幻中，回歸價值的思考，回歸投資的本質(zhì)。

　　騰訊新聞運營總經(jīng)理黃晨霞在致辭中表示，短期不改長期敘事，中國經(jīng)濟(jì)的韌性，為“可為”提供了堅實基礎(chǔ)，其內(nèi)涵包括中國企業(yè)的創(chuàng)新精神、中國產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的強(qiáng)大韌性、中國消費市場的廣闊想象空間以及新一輪技術(shù)革命孕育的新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　黃晨霞指出，中國資管行業(yè)也在宏觀敘事中不斷進(jìn)化，今年“大力推動中長期資金入市”被寫入政府工作報告形成頂層設(shè)計，面對全球變局，穩(wěn)定市場組合拳接連出臺，從監(jiān)管部門到頭部機(jī)構(gòu)協(xié)同發(fā)力；在投資范式上，指數(shù)化浪潮推動市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，多資產(chǎn)配置成為抵御風(fēng)險的新選項，中國投資人正以更成熟的姿態(tài)參與、影響全球競爭。

　　圓桌一：常勁、施宏俊、楊岳斌熱議“價值投資的可為與邊界”

　　在今年中國投資人峰會奧馬哈場，喜馬拉雅資本副董事長常勁、芒格書院創(chuàng)始人施宏俊、國聯(lián)安基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理、價值投資組負(fù)責(zé)人楊岳斌、騰訊財經(jīng)負(fù)責(zé)人劉鵬在“再談價值投資：可為與邊界”圓桌中討論了“價值投資”這一老生常談卻又?？闯Ｐ碌脑掝}。

　　從巴菲特股東大會的傳承信號，到伯克希爾六十年的成功密碼，再到變局中的投資策略，上述投資大咖與學(xué)者們結(jié)合理論與實踐，帶來了價值投資當(dāng)下與未來的洞察。

　　首先，今年巴菲特股東會的焦點無疑是接班安排。

　　巴菲特當(dāng)天在股東大會上宣布，他計劃在年底退休，他將向伯克希爾·哈撒韋公司董事會推薦非保險業(yè)務(wù)副董事長格雷格·阿貝爾在年底接任首席執(zhí)行官的職位。

　　芒格書院創(chuàng)始人施宏俊表示，今年來參加巴菲特股東大會的人比往年更多，盡管現(xiàn)場充滿對巴菲特的不舍，但更多是對伯克希爾新時代的期待?！鞍头铺匾巡辉偌m結(jié)具體投資策略，而是思考未來60年的企業(yè)文化與時代命題。”

　　常勁觀察到，阿貝爾的C位（中間位置）亮相標(biāo)志著價值投資進(jìn)入新階段?！敖衲旯蓶|大會阿貝爾在C位，還給他專門的時間介紹投資理念對伯克希爾的傳承，這個信號已經(jīng)非常明確。雖然不舍，但是這是一個新時代的開始?！?/p>

　　楊岳斌從基金經(jīng)理的角度，分享了他對巴菲特理念的看法，他表示，若未深讀格雷厄姆與費雪的原著，很難真正理解巴菲特“85%格雷厄姆+15%費雪”的深意。在今年的股東大會上，看到了阿貝爾對資本配置理論的強(qiáng)調(diào)，這在國內(nèi)價值投資研究尚有空白。他認(rèn)為，阿貝爾會繼續(xù)高舉價值投資的大旗走下去，雖然這條路很難，但是他會傳承下去。這對國內(nèi)同樣有借鑒意義，國內(nèi)對價值投資的理解還需要很多路要走。

　　其次，回顧伯克希爾六十年發(fā)展，與會嘉賓認(rèn)為這是護(hù)城河與復(fù)利的勝利。

　　談及伯克希爾的成功，常勁指出，關(guān)鍵轉(zhuǎn)折在于從“撿煙蒂”到“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”的進(jìn)化。價值投資最基本是要去理解生意，了解怎么賺錢，這是一種股東心態(tài)。喜詩糖果案例證明，只有找到能長期創(chuàng)造現(xiàn)金流的生意，復(fù)利才能爆發(fā)。

　　施宏俊以西科金融收購案為例，巴芒的獨特風(fēng)格，信任管理層、公平定價，并通過業(yè)務(wù)升級化腐朽為神奇?！八麄兩踔猎试S患阿爾茨海默癥的CEO繼續(xù)任職，這種信任常人難以企及?！笔┖昕”硎荆?dāng)時的西科金融在很多人眼里不是好生意，巴菲特和芒格在不斷改造這些公司。

　　楊岳斌從歷史維度分析，巴菲特多次“神奇逃頂”源于對機(jī)會成本的精準(zhǔn)計算。

　　他表示，巴菲特在1969年解散基金避開“漂亮50”泡沫，1999年拒絕科技股狂熱，本質(zhì)都是比較股票收益率與無風(fēng)險利率的性價比。價值投資是厭惡風(fēng)險的，這一邏輯同樣適用于當(dāng)下：當(dāng)美債收益率超過標(biāo)普500現(xiàn)金回報率時，巴菲特選擇囤積現(xiàn)金便不足為奇。

　　第三，投資的邊界是什么？大資金如何突破規(guī)模詛咒？

　　面對伯克希爾3300多億美元的現(xiàn)金儲備，常勁認(rèn)為，這既是無奈也是遠(yuǎn)見。“規(guī)模龐大時，機(jī)會稀缺性凸顯，但現(xiàn)金為系統(tǒng)性風(fēng)險或重大機(jī)遇預(yù)留了彈藥?！?

　　那么伯克希爾預(yù)留的子彈會打往哪里？

　　楊岳斌認(rèn)為，日本投資可以側(cè)面看出伯克希爾如何突破邊界。通過日元債融資鎖定匯率風(fēng)險，再投資高股息商社，本質(zhì)是“無本套利”。這種風(fēng)險收益非對稱的操作，展現(xiàn)了投資者的資源整合能力。

　　在不確定性加劇的當(dāng)下，如何理解變局中的價值投資？

　　施宏俊表示，應(yīng)該借鑒芒格的智慧，“永遠(yuǎn)反過來想，做正確的事，好機(jī)會很少，一旦找到要下重注?！?/p>

　　常勁則呼應(yīng)李錄此前的觀點，提出“去魚多的地方釣魚”，即尋找全球經(jīng)濟(jì)成長中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他認(rèn)為，中國市場的短期波動無需過度悲觀，微觀上仍有大量創(chuàng)造價值的公司值得跟蹤。

　　楊岳斌系統(tǒng)分享了“四個過濾器”方法論：即好生意：本小利大、現(xiàn)金流充沛；護(hù)城河：行業(yè)門檻與競爭優(yōu)勢；代理人問題：管理層與股東利益一致；內(nèi)在價值：避免為未來過度樂觀敘事買單。楊岳斌總結(jié)了這四個過濾器，如同飛行清單，逐項排除風(fēng)險才能安全著陸。

　　第四，成長并非價值的反面，而是不可割裂的一體兩面。

　　今年春節(jié)后，DeepSeek引發(fā)了中國資產(chǎn)的價值重估，如何看待成長板塊，又如何看待紅利板塊的后市？成長與價值是此消彼長，不可調(diào)和的矛盾嗎？

　　針對紅利與成長的爭論，楊岳斌犀利指出，將高股息等同于安全資產(chǎn)是誤區(qū)，周期股今年派息明年可能虧損。真正的價值投資應(yīng)關(guān)注現(xiàn)金流持續(xù)性，哪怕成長只有一點點。

　　常勁進(jìn)一步闡明，經(jīng)濟(jì)成長是復(fù)利的基礎(chǔ)，“李錄將價值投資與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化結(jié)合，正是為我們提供了全球布局的底氣。哪兒有經(jīng)濟(jì)的成長，哪兒就能夠找到投資的機(jī)會?！?/p>

　　施宏俊從出版人視角總結(jié)，價值投資與選書異曲同工，在能力圈內(nèi)深耕，像《窮查理寶典》這樣“難而正確”的內(nèi)容，反而經(jīng)得起時間考驗。

　　圓桌二：從新經(jīng)濟(jì)與舊引擎的碰撞中尋找2025年投資機(jī)遇

　　第二場圓桌討論同樣值得期待，在大變局中有哪些投資機(jī)會？應(yīng)該遵循何種投資策略？寧泉資產(chǎn)研究總監(jiān)兼投資經(jīng)理李源海，睿郡資產(chǎn)合伙人、副總經(jīng)理薛大威，興證全球基金基金經(jīng)理童蘭，興證全球基金基金經(jīng)理助理張傳杰等嘉賓，從AI浪潮下的投資機(jī)遇，到新舊動能轉(zhuǎn)換中的價值發(fā)現(xiàn)，再到投資與財富觀的思考，為投資者帶來一場極具價值的分享。

　　科技的發(fā)展是投資界炙手可熱的話題，當(dāng)話題聚焦科技浪潮時，基金經(jīng)理們關(guān)注哪些產(chǎn)業(yè)趨勢，又做了哪些調(diào)研，以及如何理解中國在這輪AI浪潮中發(fā)展的角色和定位。

　　童蘭坦言，雖然科技并非其專長，但身處技術(shù)爆發(fā)時代必須保持學(xué)習(xí)。人工智能技術(shù)的迭代突破和商業(yè)化落地是最值得關(guān)注的趨勢。她特別指出，中國龐大的市場規(guī)模和完備的供應(yīng)鏈?zhǔn)仟毺貎?yōu)勢，“當(dāng)AI應(yīng)用需要硬件支持時，我們的制造能力能加速落地進(jìn)程?！贝朔瑠W馬哈之行中，童蘭還調(diào)研了硅谷科技企業(yè)，她認(rèn)為，在新技術(shù)之下催生出來新的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇是廣闊的，中美企業(yè)都有非常強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)渴望與創(chuàng)業(yè)生機(jī)與活力。

　　薛大威用具體案例展現(xiàn)了AI的滲透力，比如，美國FDA已要求單抗類藥物研發(fā)采用AI模型替代生物試驗，Waymo無人駕駛出租車在加州的覆蓋率持續(xù)提升。他同時強(qiáng)調(diào)。中國在這輪AI競賽中已是主要玩家。華人科學(xué)家在硅谷核心企業(yè)的占比提升，以及DeepSeek等本土創(chuàng)新力量的崛起，證明中國具備人才和市場的雙重稟賦。

　　首次到訪硅谷的李源海表示深受震撼，英偉達(dá)、OpenAI等公司的亞裔工程師占比超預(yù)期。他引用凱文·凱利《5000天后的世界》的觀點指出，人工智能革命后，未來經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵是互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。雖然中國在芯片硬件上存在差距，但在AI應(yīng)用層面，龐大的工程師隊伍可能創(chuàng)造彎道超車的機(jī)會。

　　面對“新經(jīng)濟(jì)”與“舊引擎”的投資選擇，討論的嘉賓展現(xiàn)了不同視角的融合。

　　薛大威表示，從投資角度講，最理想的狀態(tài)是用合適價格買到可以持續(xù)成長的企業(yè)，但是成長股是有周期性的，以新能源行業(yè)為例，快速擴(kuò)張到產(chǎn)能過剩，再到技術(shù)驅(qū)動的重生，成長從來不是直線。這需要時刻去觀察。此外，漲跌警惕的是，市場常給成長股賦予宏大敘事，但一旦預(yù)期落空就會出現(xiàn)“戴維斯雙殺”。

　　童蘭則打破傳統(tǒng)分類框架，她認(rèn)為紅利資產(chǎn)與成長資產(chǎn)都是資產(chǎn)，本質(zhì)都是現(xiàn)金流折現(xiàn)。自己的持倉選擇完全基于對資產(chǎn)全生命周期現(xiàn)金流的判斷能力。某些被貼上“紅利”標(biāo)簽的資產(chǎn)，實則經(jīng)歷過完整的成長周期。

　　作為一家備受關(guān)注的私募基金，寧泉資產(chǎn)在近幾年的科技股熱潮中相對冷靜，對于運營商、公用事業(yè)、物業(yè)管理等高股息資產(chǎn)更為關(guān)注。

　　“我們其實投了不少科技股，只是不傾向投資變化極快的新興行業(yè)，認(rèn)為這類領(lǐng)域競爭激烈、淘汰率高，難以形成長期穩(wěn)定收益?！崩钤春＝忉尩?。

　　在本輪科技浪潮中，李源海聚焦AI應(yīng)用進(jìn)展，“一個新的技術(shù)革命，最終要體現(xiàn)在提高人類效率上，體現(xiàn)在相關(guān)產(chǎn)品的收入實現(xiàn)情況上，因此在投資品種選擇上會盡量避免追逐估值過高的熱門標(biāo)的，更偏好技術(shù)成熟、業(yè)務(wù)模式簡單并且現(xiàn)金流穩(wěn)定的科技公司?！?/p>

　　市場波動在所難免，近年來，權(quán)益市場波動顯著加劇，不確定性因素增多，這對投資機(jī)構(gòu)的組合配置能力提出了更高要求。如何應(yīng)對，考驗著投資者的智慧與心態(tài)。

　　在討論絕對收益策略時，童蘭坦言自己的“風(fēng)險回避型”性格底色，外部風(fēng)險感知會有波動，但重視安全邊際的心態(tài)永不改變。她近期增加了對消費板塊的關(guān)注，但始終保持低波資產(chǎn)的配置，在不確定性中，價格保護(hù)比彈性更重要。

　　李源海則坦言，要實現(xiàn)低回撤基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長，操作難度提高。

　　面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，寧泉資產(chǎn)在行業(yè)和板塊配置上，重點側(cè)重于內(nèi)需增長相關(guān)領(lǐng)域，如地產(chǎn)物業(yè)、公用事業(yè)、家電消費、化工以及新能源等。在公司選擇標(biāo)準(zhǔn)上，仍然優(yōu)先選擇估值低、現(xiàn)金流充足且重視二級市場股東回報的企業(yè)。

　　薛大威從可轉(zhuǎn)債視角提供了獨特見解，他轉(zhuǎn)債指數(shù)今年3月創(chuàng)2021年以來新高，最大回撤僅10%。他分析，轉(zhuǎn)債的債性保護(hù)、下修條款等設(shè)計，能有效克制人性弱點。每3到4年出現(xiàn)的“黃金底”機(jī)會，是風(fēng)險收益比極佳的時刻。

　　投資不應(yīng)止步于經(jīng)濟(jì)效益，還要承擔(dān)社會責(zé)任，公益或許是連接投資與社會價值的重要一環(huán)，在本場圓桌的最后，嘉賓也帶來了關(guān)于投資與社會公益之間良性循環(huán)的思考。

　　李源海以巴菲特的財富觀為引，指出巴菲特將個人財富的 99.5% 用于慈善事業(yè)，僅 0.5% 留給子女。這種財富觀正在影響越來越多的人?！巴顿Y人要有超越金錢之上的目標(biāo)追求，這樣心態(tài)會更加平和，投資也可能更順暢?！?李源海表示，投資的最大基本面在于我們所依托的社會，公益可以讓社會更加美好。

　　寧泉資產(chǎn)在踐行這一理念上，進(jìn)行了一些具有創(chuàng)新意識的嘗試。比如，公司將公益捐贈與資管產(chǎn)品的業(yè)績增長掛鉤，設(shè)定明確的業(yè)績條件，一旦達(dá)標(biāo)，便向公益組織捐贈預(yù)先約定的金額。這種模式強(qiáng)化了資管公司與社會公益的密切聯(lián)系，投資成果能惠及更多的人、成為回饋社會的公益力量，社會公益反過來成為資管公司做好業(yè)績的動力。

　　此外，在員工的激勵約束上，寧泉資產(chǎn)推出的公益獎金制度同樣頗具特色。每年，公司會向部分員工發(fā)放專項公益獎金，這筆獎金只能用于員工自主選擇的公益項目，員工可選擇以個人或公司名義進(jìn)行捐贈。這一安排不僅是對員工社會責(zé)任感的培養(yǎng)，更是對資管行業(yè)從業(yè)人員激勵約束機(jī)制的創(chuàng)新探索。

　　薛大威以胖東來為例，闡釋商業(yè)價值與社會價值的共生，員工幸福感帶來服務(wù)提升，才能給客戶提供優(yōu)質(zhì)的商品，優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，消費者對于胖東來信任度提高以后，從而也會促進(jìn)胖東來的銷售，這種商業(yè)價值與社會價值的良性循環(huán)最終實現(xiàn)170億營收。這也給很多企業(yè)帶來啟示，好好打磨產(chǎn)品，提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，而不是一味追求短期賺快錢，整個社會資產(chǎn)配置效率會大幅提升，最終也會提升社會回報率。

　　童蘭也從更為感性的角度來分享了她的觀點，她理解的公益是“厄運或許是隨機(jī)分布的，社會共同分擔(dān)就能化解個體不能承受之重?！被貧w到投資本身，她表示，管好每一分受托資金，就是投資人創(chuàng)造的價值。

（文章來源：財聯(lián)社）

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