8幅圖 帶你看懂創(chuàng)新藥的投資機會

　　01

　　多因素共振，創(chuàng)新藥跑出超額收益

　　今年一季度，醫(yī)藥板塊整體呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，其中創(chuàng)新藥子板塊表現(xiàn)突出，相較醫(yī)藥整體和滬深300均跑出明顯的超額收益，背后是創(chuàng)新藥政策環(huán)境企穩(wěn)、科技屬性認知提升、國際化步伐加快以及頭部企業(yè)業(yè)績扭虧等多重催化的結(jié)果。4月以來由于國際關(guān)稅環(huán)境變化等因素影響，全球風險資產(chǎn)承壓，A股醫(yī)藥板塊包括創(chuàng)新藥也出現(xiàn)波動，站在當前時點，創(chuàng)新藥的投資邏輯是否出現(xiàn)了變化？

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　　政策環(huán)境企穩(wěn)，預期從“悲觀壓制”轉(zhuǎn)向“中性偏暖”

　　從政策端看，支付端、審批端、價格端暖風頻吹，帶動政策預期從“悲觀壓制”轉(zhuǎn)向“中性偏暖”。例如2025年政府工作報告提到優(yōu)化集采政策、健全藥品價格形成機制、制定創(chuàng)新藥目錄等；國家醫(yī)保局計劃于2025年推出首版丙類藥品目錄，通過“基本醫(yī)保+商?！眳f(xié)同模式，為高值創(chuàng)新藥提供補充支付路徑等。近期北京、深圳發(fā)布創(chuàng)新藥支持政策，隨著全國各地全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展政策逐步落地，創(chuàng)新藥生態(tài)有望逐步改善，對板塊估值的束縛也將進一步緩解。

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　　創(chuàng)新出海優(yōu)勢凸顯，國際化市場拓展步伐加快

　　國內(nèi)創(chuàng)新藥企經(jīng)過多年研發(fā)積累和技術(shù)平臺搭建整合，在全球BD(商業(yè)拓展)中吸引力強勁，近年來對外授權(quán)持續(xù)提升，2024年達到新高峰，總交易金額達519億美元，其中首付款達41億美元。2025年初以來，國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)已經(jīng)完成了幾十筆對外授權(quán)的交易，“前沿技術(shù)驅(qū)動、全球市場空間”的科技成長邏輯不斷強化。

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　　頭部Biotech率先扭虧，板塊性盈利拐點可期

　　從近期醫(yī)藥板塊年報一季報披露情況看，創(chuàng)新藥細分業(yè)績增速表現(xiàn)搶眼。其背后是，經(jīng)過10年積累，中國創(chuàng)新藥逐步邁向商業(yè)化兌現(xiàn)期，隨著創(chuàng)新品種上市放量以及海外授權(quán)里程碑付款密集確認，頭部企業(yè)率先實現(xiàn)扭虧為盈，板塊性的盈利拐點能見度顯著提升。

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　　機構(gòu)增配醫(yī)藥，創(chuàng)新藥凝聚共識

　　從資金面看，今年創(chuàng)新藥也獲得了機構(gòu)資金的青睞買進。基于剔除股價自然上漲的配置系數(shù)視角，25Q1相對24Q4，主動權(quán)益基金明顯增配醫(yī)藥，其中創(chuàng)新藥成為共識度較高的加倉方向。根據(jù)天風證券統(tǒng)計，以主動型醫(yī)藥基金前十大醫(yī)藥重倉股為例，創(chuàng)新藥的持倉占比從24Q4的23%提升至25Q1的34%；而對于剔除藥基后的主動全基，創(chuàng)新藥的持倉占比也從24Q4的4%提升至25Q1的9%。

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　　關(guān)稅波動風險較小，回調(diào)或帶來機遇

　　2025以來“關(guān)稅風暴”再度上演，給全球貿(mào)易帶來了巨大的不確定性，但中國創(chuàng)新藥或能呈現(xiàn)相對韌性。其一，中國西成藥和生化藥進口金額遠大于出口金額，外貿(mào)風險敞口較??；其二，中國創(chuàng)新出海多數(shù)采用License-out模式、NewCo模式等方式出海，本質(zhì)上屬于知識產(chǎn)權(quán)交易而非實體商品流通，不直接受貿(mào)易政策變化的影響，短期的波動或帶來再配置的機遇。

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　　國際會議催化節(jié)點，短期關(guān)注臨床數(shù)據(jù)讀出

　　美國癌癥研究協(xié)會（AACR）年會于2025年4月25日至30日在芝加哥召開，超120家中國藥企帶來了近300項新藥研究結(jié)果。此外，美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會將于5月30日至6月3日舉辦，會議摘要的標題已于近日掛網(wǎng)，據(jù)統(tǒng)計，今年口頭匯報研究中共有73項為中國研究，就摘要重磅程度而言，廣受關(guān)注的Late Breaking Abstract（LBA）中，中國研究為11項，數(shù)量和占比相比往年均有提升。短期來看，學術(shù)會議數(shù)據(jù)披露可能是創(chuàng)新藥板塊主要的催化因素之一，持續(xù)關(guān)注中國創(chuàng)新藥企業(yè)臨床數(shù)據(jù)口頭報告和壁報內(nèi)容。

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　　估值仍低于歷史中樞，關(guān)注中長期投資機會

　　當前創(chuàng)新藥板塊市盈率、市銷率估值均處于上市以來中樞以下，隨著2025年多個重磅臨床數(shù)據(jù)讀出和海外授權(quán)催化，板塊有望延續(xù)上升趨勢。橫向?qū)Ρ认?，?chuàng)新藥板塊兼具有α和β屬性，關(guān)注其中長期的超額投資機會。

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(原標題：8幅圖，帶你看懂創(chuàng)新藥的投資機會)

(責任編輯：66)