A股有望迎來趨勢性上漲行情

　　內(nèi)外因素共振

　　節(jié)后市場情緒有望持續(xù)修復(fù)，且國內(nèi)刺激政策將進入兌現(xiàn)階段，A股市場或迎來趨勢性做多機會。由于大盤價值股盈利預(yù)期較為穩(wěn)定，投資者可繼續(xù)持有IH和IF多頭頭寸。

　　“五一”假期海外資本市場交易情緒有所好轉(zhuǎn)。美股方面，截至5月2日，標普500指數(shù)已連續(xù)9個交易日上漲，創(chuàng)2004年以來最長連漲紀錄，基本抹平了4月初以來的跌幅。全球貿(mào)易爭端緩和是美股持續(xù)反彈的主要原因。另外，美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，也在一定程度上緩解了市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂。同時，4月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場也將美聯(lián)儲首次降息的預(yù)期時間從6月推遲至7月。

　　美債和外匯方面，截至5月2日當周，10年期美債收益率最低觸及4%，美元指數(shù)一度站上100關(guān)口，日元的角色從避險貨幣切換到融資貨幣，導(dǎo)致美元/日元反彈到145以上。人民幣與美元指數(shù)同步走強。4月以來，全球貿(mào)易摩擦升級使美元指數(shù)顯著走弱，如今人民幣對美元匯率走強符合預(yù)期。未來，關(guān)稅問題的演變和貿(mào)易談判進程仍將主導(dǎo)市場走勢。

　　雖然人民幣貶值可能提振中國商品的出口競爭力，但若以此對沖高關(guān)稅影響，貶值幅度將非常大，且人民幣大幅貶值將使中國面臨資本外流的壓力，因此，國內(nèi)刺激政策升級或是對沖關(guān)稅影響的重要手段，主要依靠財政、貨幣、住房和信貸政策支撐國內(nèi)需求韌性。后續(xù)如果中美貿(mào)易談判開啟，人民幣升值態(tài)勢將更加明確。

　　港股方面，隨著離岸人民幣匯率的走強，港股表現(xiàn)強勢，5月2日香港恒生指數(shù)反彈1.74%。4月底中共中央政治局會議定調(diào)積極，穩(wěn)定了市場情緒，指出“外部沖擊影響加大”，并強調(diào)加緊實施更加積極有為的宏觀政策，預(yù)計相關(guān)政策將在6月底之前陸續(xù)落地。

　　從A股市場情緒指數(shù)看，4月底A股市場情緒已出現(xiàn)小幅提升，雖然絕對水平仍偏低，但是A股市場情緒指數(shù)5日移動平均線已接近20日移動平均線，說明A股市場情緒持續(xù)降溫的趨勢已有所改變。考慮到節(jié)日期間海外金融市場整體表現(xiàn)較好，筆者認為，A股多頭的“右側(cè)”交易機會已經(jīng)出現(xiàn)。節(jié)后A股市場情緒或持續(xù)修復(fù)。

　　此前市場情緒回落的誘因主要有兩個方面：一是以小微盤股為代表的標的面臨財報期盈利兌現(xiàn)的壓力；二是特朗普關(guān)稅政策反復(fù)，以美股為代表的海外權(quán)益市場出現(xiàn)較明顯的下跌，一定程度上影響了A股的交易情緒。節(jié)后，第一個因素的影響將顯著減弱，中美關(guān)稅問題將主導(dǎo)市場交易情緒的走向。

　　A股盈利預(yù)期仍偏低。觀察分析師一致性凈利潤預(yù)測增速數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，各寬基指數(shù)盈利預(yù)期增速均不高，且中小市值指數(shù)在去年基數(shù)較低的情況下，2025年的盈利預(yù)期增速仍偏低。

　　寬基指數(shù)PE/G（PE為市盈率，G為利潤增長率）方面，僅上證50和滬深300指數(shù)的PE/G偏低，其他寬基指數(shù)的PE/G都明顯大于2，說明市場對盈利端的預(yù)期仍較低，隨著財報期的結(jié)束，市場主要交易邏輯可能從盈利預(yù)期切換到估值層面。

　　一季度我國GDP同比增長5.4%，環(huán)比增速高于近5年中位數(shù)，指向經(jīng)濟增長動能有所修復(fù)，主要支撐為“搶出口”以及國內(nèi)對沖政策。從A股盈利端預(yù)期角度看，兩個核心問題（需求不足和利潤率偏低）較去年都有較為明顯的改善。在關(guān)稅政策的沖擊下，未來一段時間出口下行將對經(jīng)濟增長造成一定拖累，“內(nèi)需對沖外需”仍是關(guān)鍵邏輯。所以，A股盈利端的預(yù)期可能延續(xù)去年的“L形”修復(fù)特征，但斜率會稍有抬升。

　　筆者認為，從中期維度看，由特朗普政府引發(fā)的全球關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊更多是一次壓力測試，可能改變市場交易節(jié)奏，但不會影響A股的中期趨勢。

　　從流動性角度看，“國家隊”買入規(guī)?？赡艹^此前的買入峰值，顯示了政策層面維護A股市場穩(wěn)定運行的決心。另外，中散戶并未因市場短期的較大幅度下跌而出現(xiàn)持續(xù)性拋售情況，居民層面增配A股的趨勢也未因此次外部沖擊發(fā)生明顯改變，因此，在“國家隊”和居民端流動性的支持下，A股市場仍處于增量博弈狀態(tài)。

　　從盈利端看，4月份以來，隨著上市公司年報和一季報的逐漸披露，上證50和滬深300指數(shù)的盈利預(yù)期仍較為穩(wěn)定，中證500、中證1000和國證2000指數(shù)的盈利預(yù)期也不低于3月份的低點，由于市場對A股盈利端的預(yù)期本就偏弱，所以此輪外部沖擊不會對盈利端預(yù)期產(chǎn)生較大影響。

　　中共中央政治局會議強調(diào)加緊實施已落地的政策，財政發(fā)債節(jié)奏加快，貨幣政策加力，而且要儲備增量政策，重提超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。此次中共中央政治局會議提到“外部沖擊影響加大”，而此前政府工作報告的對應(yīng)表述為“外部環(huán)境變化帶來的不利影響持續(xù)加深”。美國加征關(guān)稅對國內(nèi)出口鏈形成沖擊，中共中央政治局會議強調(diào)“統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，堅定不移辦好自己的事”，“斗爭”二字為接下來可能出現(xiàn)的貿(mào)易談判奠定了基調(diào)，而對比去年12月中共中央經(jīng)濟工作會議提到的“實施更加積極有為的宏觀政策”，此次中共中央政治局會議“加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”的表述中，“加緊”二字說明政策節(jié)奏要求加快，“用好用足”對政策節(jié)奏和力度都有要求。財政政策方面，主要是此前確定的地方專項債、超長期特別國債的加快發(fā)行使用，接下來地方專項債發(fā)行節(jié)奏將加快。貨幣政策方面，增加了“加力支持實體經(jīng)濟”的表述，當前經(jīng)濟面臨的外部影響加大，“加力”意味著貨幣寬松或進入兌現(xiàn)階段。

　　綜上，筆者認為，A股市場情緒將持續(xù)修復(fù)，流動性溫和增加，國內(nèi)刺激政策將進入兌現(xiàn)階段，節(jié)后A股市場存在趨勢性多頭機會。從盈利端看，考慮到滬深300和上證50指數(shù)代表的大盤價值股盈利預(yù)期較為穩(wěn)定，中期勝率可能更高，因此IH和IF的多頭頭寸可作為底倉持有。短期看，市場情緒走高將刺激中證500和中證1000指數(shù)代表的中小盤股釋放Beta彈性，投資者可以適度增加IC和IM的多頭頭寸。（作者單位：海通期貨）

（文章來源：期貨日報）

(原標題：A股有望迎來趨勢性上漲行情)

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