探尋權(quán)益端的“絕對收益”：解析理財公司的多資產(chǎn)多策略布局

　　近兩年受政策引導(dǎo)和市場環(huán)境變化的雙重驅(qū)動，理財公司加速發(fā)展含權(quán)產(chǎn)品體系，拓寬多資產(chǎn)多策略邊界。

　　政策引導(dǎo)方面，資管新規(guī)打破“剛兌”后，監(jiān)管層鼓勵理財行業(yè)改變以固收為主的單一模式，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，滿足客戶多樣化需求。2024年以來，多部門積極推動資本市場生態(tài)建設(shè)，中長期資金入市方案頻出，2025年1月，經(jīng)中央金融委員會審議同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《方案》）。該方案貫徹落實了中央經(jīng)濟工作會議、中央金融工作會議“穩(wěn)住股市、打通中長期資金入市卡點堵點”“推動專業(yè)機構(gòu)投資者建立三年以上長周期考核機制，提高權(quán)益投資比重”的重要決策部署，鼓舞了銀行理財參與資本市場尤其是權(quán)益市場的信心。

　　市場環(huán)境方面，受資金面波動加劇、權(quán)益市場震蕩及關(guān)稅政策等多重因素影響，債券市場和權(quán)益市場波動加大，全球金融市場的不確定性加劇。在這樣的背景下，投資者對穩(wěn)健收益的需求變得愈發(fā)迫切，銀行理財“多資產(chǎn)多策略”的優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。對于投資者而言，選擇相關(guān)產(chǎn)品不僅能夠在投資周期內(nèi)降低波動風(fēng)險，更能為投資組合帶來豐富的收益來源。

　　通常而言，“多資產(chǎn)多策略”產(chǎn)品通常配置了多個類別的資產(chǎn)且各類資產(chǎn)的比例不一，通過分散投資不同的低相關(guān)性資產(chǎn)來降低產(chǎn)品波動和回撤，提高產(chǎn)品的長期風(fēng)險收益比。對理財公司而言，非標(biāo)資產(chǎn)、股票、黃金、轉(zhuǎn)債、公募REITs、境外資產(chǎn)、衍生品等都是理財公司的投資對象，廣泛的投資范圍是理財公司的一大優(yōu)勢。

　　目前10年期國債收益率已降至1.6%-1.9%的水平，固收類理財產(chǎn)品收益率持續(xù)承壓，拓展含權(quán)資產(chǎn)投研邊界，多維度增加產(chǎn)品收益來源及彈性，加大包括權(quán)益在內(nèi)的多元資產(chǎn)策略的配置，已然成為理財行業(yè)的必然選擇。此外，非標(biāo)資產(chǎn)稀缺、業(yè)績基準(zhǔn)普降，進(jìn)一步推動理財公司著力打造含權(quán)產(chǎn)品體系。未來，理財行業(yè)必將持續(xù)強化多資產(chǎn)投研能力與系統(tǒng)建設(shè)，以在低利率、高波動的市場環(huán)境中保持競爭力。

　　從理財公司對2025年的資產(chǎn)配置展望看，很多資產(chǎn)都存在趨勢性或結(jié)構(gòu)性的機會，可以積極去捕捉。權(quán)益類資產(chǎn)，特別是紅利、價值、質(zhì)量兼顧估值等相對友好貝塔股票的風(fēng)險收益特征，更符合理財產(chǎn)品的配置需求；境外資產(chǎn)，其與國內(nèi)資產(chǎn)的低相關(guān)程度較低，能有效降低組合波動，豐富收益來源；黃金等商品類資產(chǎn)，該類資產(chǎn)與其他大類資產(chǎn)顯著低相關(guān)，在全球央行仍處在降息周期、去美元化趨勢、逆全球化背景、全球經(jīng)濟增長的不確定性等中長期因素影響下，黃金仍有較高的中長期配置價值；量化策略，其中量化中性策略是一類具有稀缺性、低相關(guān)性、絕對收益屬性的權(quán)益類投資策略，可以為產(chǎn)品提供增強收益。

　　那么，對于投資者而言，面向不同的多資產(chǎn)投資策略應(yīng)該如何選擇？哪一種多資產(chǎn)投資策略更適合自己？接下來，課題組重點精選銀行理財公司常見的五大策略（紅利策略、量化策略、指數(shù)策略、全球配置、多元均衡）進(jìn)行解讀，力求為投資者提供合適的資產(chǎn)配置參考。

　　（一）紅利策略——長期主義，股息收益抵御波動

　　簡單來說，紅利策略就是投資那些現(xiàn)金流穩(wěn)定、長期持續(xù)分紅、估值相對較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是一種長期策略。從銀行理財絕對收益定位出發(fā)，相對低波動的紅利策略仍然適合作為產(chǎn)品多頭的投資主線。

　　紅利資產(chǎn)具有相對較高的股息率，有一定的股息收益應(yīng)對市場的階段性波動。政策支持上，2024年，央行新創(chuàng)設(shè)了“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”等政策工具，有利于提升金融機構(gòu)及上市公司大股東的資金獲取和股票增持能力。在分紅率能夠覆蓋融資利率的情形下（目前銀行間融資利率不到2%），紅利策略投資標(biāo)的更有望成為金融機構(gòu)、企業(yè)股東增持的首選標(biāo)的。

　　據(jù)南財理財通課題組不完全統(tǒng)計，截至2024年末，至少有招銀理財、平安理財、工銀理財、中銀理財?shù)?6家理財公司存續(xù)紅利策略產(chǎn)品。

　　從不同投資性質(zhì)看，紅利策略產(chǎn)品主要有三類：一是“票息資產(chǎn)+紅利”策略產(chǎn)品，即通過固收打底，配置0%-20%的紅利資產(chǎn)，直投高分紅的上市公司、紅利策略的公募基金或自研的紅利指數(shù)，起到收益增強的效果，如平安理財?shù)摹袄櫦t利價值180天持有”的權(quán)益部分以紅利策略為主，固收部分精選優(yōu)質(zhì)信用債力爭獲取票息，以宏觀擇時和機器量化策略增厚收益。二是“固收+紅利+多資產(chǎn)”的多策略產(chǎn)品，資產(chǎn)標(biāo)的選擇更為多元，加入商品、美股等資產(chǎn)，輔以量化策略。如招銀理財“招睿安盈優(yōu)選封閉6號”在以紅利標(biāo)的為權(quán)益底倉的基礎(chǔ)上，適度配置科技、成長風(fēng)格，同時靈活運用黃金、美股疊加中性策略等低相關(guān)多元策略。三是重倉高分紅個股，投資比例超過80%的權(quán)益類產(chǎn)品，以光大理財?shù)摹瓣柟饧t300紅利增強”和招銀理財?shù)摹罢凶績r值精選”為主要代表。

　　在發(fā)展紅利策略產(chǎn)品的同時，不少頭部機構(gòu)也著力搭建了更全面的紅利產(chǎn)品體系，以滿足投資者多元化的配置需求。以平安理財“紅利優(yōu)選”策略體系為例，產(chǎn)品系列以債券資產(chǎn)打底，紅利策略增強收益，精選股息率優(yōu)于債券收益率品種配置，適合希望實現(xiàn)偏長期配置收益且不受權(quán)益市場短期擾動的投資者。

　　此外，根據(jù)客戶風(fēng)險偏好，平安理財“紅利優(yōu)選”細(xì)分出不同風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品。二級（中低風(fēng)險）代表產(chǎn)品“智享紅利低波日開180天1號”紅利資產(chǎn)占比為0%～5%，中樞倉位在2%；三級（中風(fēng)險）代表產(chǎn)品“坤潤紅利價值180天”“卓越紅利價值180天”紅利資產(chǎn)占比為5%～15%，中樞倉位在7%。

　　以平安理財“坤潤紅利價值180天持有”為例，該產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.5%～4.5%（年化），產(chǎn)品自成立以來（2024年2月27日-2025年3月25日）實現(xiàn)年化收益率3.12%，最大回撤僅為0.32%，歷史任一時間買入且持有滿90天均能實現(xiàn)正收益。

　?。ǘ?量化策略——宏觀量化合理收益，免于擇時

　　理財?shù)牧炕呗允加阢y行理財產(chǎn)品對絕對收益定位的堅持與追求。從投資邏輯來看，從投資邏輯來看，在擇時困難的情況下，理財產(chǎn)品不想承受標(biāo)的資產(chǎn)價格市場波動影響，因此愿意付出一定的對沖成本獲得一定收益。在該策略下，收益的主要來源為“量化多頭部分超額收益-股指期貨對沖成本”、打新收益、債券票息收益等。

　　伴隨著2025年債市波動幅度的加大，債券的交易能力培育愈發(fā)重要，部分理財公司會在固收產(chǎn)品矩陣中采用固收資產(chǎn)的量化策略，涉及利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債、存單等資產(chǎn)。該系列產(chǎn)品的推出，契合了相關(guān)宏觀量化合理收益、同時對主觀投資配置策略接受意愿較低的投資者需求。

　　以平安理財?shù)摹傲炕鲆妗辈呗泽w系的產(chǎn)品為例，其以債券資產(chǎn)打底，量化策略增強收益，通過機器量化模型，充分運用交易能力追求資本利得，并對多資產(chǎn)、多策略構(gòu)造動態(tài)配置框架，力爭實現(xiàn)收益增強，代表產(chǎn)品有“星辰添利量化180天持有混合類A”和“啟元四季”系列等。

　　“啟元四季”系列產(chǎn)品基于機器量化模型，疊加商品、轉(zhuǎn)債、海外利率等多策略，把握不同周期下資產(chǎn)輪動帶來的收益增厚機會。平安理財通過自研的利率債機器量化模型監(jiān)控市場機會并評估風(fēng)險，快速批量生成交易指令，經(jīng)投資經(jīng)理審核后下單，交易員接收交易指令高效執(zhí)行。目前，“啟元四季”分為春和、夏樹、秋實、冬暖四個子系列，均以固收資產(chǎn)打底（不低于80%），分別側(cè)重配置商品、轉(zhuǎn)債及ETF、海外利率、固收量化四大類策略。

　　以“頂私版啟元夏樹周享一年持有1號B”為例，該產(chǎn)品主要投資于固收類資產(chǎn)，結(jié)合投資組合管理技術(shù)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置。該產(chǎn)品自成立以來年化收益率（2024/11/7-2025/3/25）達(dá)到5.63%，最大回撤僅為0.49%。

　　(三）指數(shù)策略——精選指數(shù)，降低組合風(fēng)險

　　伴隨著2024年“924”政策組合拳陸續(xù)出臺，權(quán)益市場情緒反轉(zhuǎn)提振，主要股指大幅拉升，掛鉤股指的雪球結(jié)構(gòu)理財迎來敲出潮。不過，單邊上漲的行情難以持續(xù)，投資者關(guān)注如何在保持資產(chǎn)穩(wěn)健增值的同時獲取股市上漲的收益。在監(jiān)管引導(dǎo)商業(yè)保險、社保基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金、公募基金等中長期資金進(jìn)一步加大入市力度的背景下，指數(shù)策略產(chǎn)品有望成為理財資金入市的重要切入點。

　　指數(shù)策略產(chǎn)品通常以固收資產(chǎn)打底，投資相關(guān)指數(shù)資產(chǎn)或指數(shù)基金，部分產(chǎn)品會搭配相應(yīng)的量化指增策略，分享指數(shù)上漲帶來的收益。如招銀理財“指數(shù)+”策略產(chǎn)品采取量化指增策略，配置一攬子指數(shù)成分股，通過算法模型優(yōu)化投資組合，力爭獲取超越指數(shù)的超額收益。

　　此外，各家理財公司在指數(shù)策略產(chǎn)品布局上也有不同打法：有理財公司發(fā)行權(quán)益類指數(shù)策略產(chǎn)品，跟蹤寬基指數(shù)、自研指數(shù)，如華夏理財?shù)奶旃は盗?；也有理財公司的指?shù)策略產(chǎn)品主打“固收+期權(quán)”；除固收類生息資產(chǎn)外，同時配置指數(shù)相關(guān)的場外期權(quán)與券商收益憑證，如平安理財?shù)摹爸笖?shù)智選”策略項下的產(chǎn)品。

　　該系列產(chǎn)品以債券資產(chǎn)打底，精選或定制對應(yīng)指數(shù)配置貢獻(xiàn)彈性，通過結(jié)構(gòu)化的方式關(guān)聯(lián)A股各大指數(shù)如中證500等金融工具，當(dāng)指數(shù)達(dá)到約定點位時觸發(fā)止盈，獲取約定的收益；或者約定在指數(shù)的實際漲幅上有確定性增強。相較于投資者個人直接買指數(shù)，其優(yōu)勢是結(jié)構(gòu)化工具風(fēng)險向下有底、收益向上有空間，最具代表性的產(chǎn)品是“鑫享指數(shù)增強”系列，適合有明確的指數(shù)方向偏好、同時希望適度控制波動的投資者。

　　在南財理財通2024年理財公司“固收+期權(quán)”公募理財業(yè)績Top10榜單中，平安理財?shù)啮蜗碇笖?shù)增強系列有多只掛鉤指數(shù)產(chǎn)品上榜。其中，“鑫享指數(shù)增強1號”在2024年凈值增長率分別為4.44%。該產(chǎn)品底層債券投資方面，主投高等級債券類資產(chǎn)，債券期限匹配，力爭持有到期獲取票息收益，收益來源機會清晰；頂層權(quán)益投資方面，主要投向關(guān)聯(lián)指數(shù)的，精選匹配市場風(fēng)格的寬基指數(shù)，其指數(shù)資產(chǎn)倉位中樞在7%左右。

　　值得一提的是，平安理財結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資團隊連續(xù)三年獲得 SRP中國區(qū)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品領(lǐng)域相關(guān)獎項，獎項涵蓋最佳表現(xiàn)獎（Best Performance，Wealth Management）、最佳管理人、年度新星。

　　（四）全球策略——全周期策略，覆蓋全球資產(chǎn)周期

　　對于投資者而言，如果對全球資產(chǎn)和配置理念有一定認(rèn)知，希望在一定波動范圍里獲取相對確定性較高的收益，那么全球配置策略是一個不錯的選擇。具體來看，全球配置策略主要在債券資產(chǎn)打底的基礎(chǔ)上，通過覆蓋全球資產(chǎn)周期提升組合夏普比從而獲取更穩(wěn)健的收益，以不同大類資產(chǎn)的低相關(guān)性來穿越周期，把握全球資產(chǎn)的投資機會。

　　根據(jù)南財理財通課題組統(tǒng)計，目前有招銀理財、興銀理財、平安理財、信銀理財?shù)裙灿?5家理財公司發(fā)行了全球配置策略的理財產(chǎn)品，其中超過95%均為“固收+”產(chǎn)品，僅招銀理財、交銀理財、工銀理財和信銀理財發(fā)行了混合類產(chǎn)品。

　　以平安理財“全球配置”策略為例，該策略基于周期模型深入研究不同周期與市場背景下各類型資產(chǎn)的價值與回報，以風(fēng)險平價為核心理念構(gòu)建投資組合，可以有效規(guī)避某一類資產(chǎn)下跌帶來的風(fēng)險，同時靈活度更高，會允許策略達(dá)到更高的高度。代表產(chǎn)品有“智享全周期180天持有1號A”“智享全天候180天持有”等。

　　以“智享全周期180天持有1號A”為例，該產(chǎn)品定位為全球配置與全天候分散配置，采取的策略模型由四大量化模型+主觀判斷補充構(gòu)成，在國際先進(jìn)量化理念和模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步做了中國市場的本土化改造。具體來看，四大量化模型包括：SAA模型，基于“中國版投資時鐘”均衡配置風(fēng)險預(yù)算，幫助投資者穿越周期；DAA模型，確認(rèn)中期配置方向/投資中樞，適當(dāng)擇時把握增強機會；TAA模型，及時把握非周期性信號，如市場流動性帶來的機會；ATAA模型，降低產(chǎn)品破凈及凈值大幅回撤風(fēng)險，更符合大眾理財投資者的風(fēng)險偏好。

　　回顧“智享全周期180天持有1號A”的運作情況，該產(chǎn)品成立以來通過在美股ETF、A股、債券、黃金、量化中性和商品上較為均衡的配置做多全球宏觀流動性，有效控制了市場大幅波動的影響，在股債同時劇烈轉(zhuǎn)向的市場環(huán)境中取得了較好收益，產(chǎn)品凈值持續(xù)穩(wěn)定創(chuàng)出新高。截至2024年末，產(chǎn)品成立以來年化收益率達(dá)到4.13%。在2025年一季度，產(chǎn)品對貿(mào)易政策變化可能帶來的沖擊保持警戒，以較為保守的倉位運作，有效降低了破凈和大幅回撤的風(fēng)險，一季度最大回撤僅為0.26%。

　?。ㄎ澹┒嘣狻獌?yōu)選低相關(guān)性策略，一鍵穿越周期

　　多元均衡策略強調(diào)精選多種降低組合風(fēng)險和提升組合收益機會的策略，講究多資產(chǎn)、多策略的配合，適合不滿足純債收益，可承受一定波動換取收益彈性，但對資產(chǎn)方向沒有明確偏好、期望一鍵配置穿越周期的投資者。

　　在“東升西降”的邏輯下，多元均衡策略可通過多元化配置把握結(jié)構(gòu)性機會，發(fā)揮多元資產(chǎn)的互補價值。以平安理財?shù)摹靶掳馋戊`活策略”系列為例，選取成熟的“結(jié)構(gòu)化績優(yōu)策略+融入結(jié)構(gòu)化投資理念的ETF多頭策略”。實盤以來，權(quán)益市場持續(xù)下探且經(jīng)歷極端行情，產(chǎn)品借助結(jié)構(gòu)化工具的靈活屬性、多策略分散投資，在震蕩市中積累收益，在熊市中穩(wěn)健防守，在反彈時積極進(jìn)攻。

　　探究其收益來源，新安鑫靈活策略系列可拆分為“多元固收資產(chǎn)+靈活策略組合（含結(jié)構(gòu)化工具）”，資產(chǎn)配置上，將不低于80%的倉位投資于固收類資產(chǎn)，剩余部分投資于結(jié)構(gòu)化工具、ETF等策略。

　　在相關(guān)策略產(chǎn)品中，“新安鑫靈活策略一年定開1號”值得關(guān)注。該產(chǎn)品采用“固收策略打底+上層多種結(jié)構(gòu)化工具的靈活配置”，以絕對收益為目標(biāo)，嚴(yán)控尾部風(fēng)險，獲得差異化風(fēng)險收益特征，適應(yīng)不同市場行情，具備全天候的投資價值。該產(chǎn)品最近一個封閉期兌付年化收益率超4%，為4.13%（2024/1/11-2024/12/25）。在行情震蕩階段，該產(chǎn)品通過結(jié)構(gòu)化工具緩釋波動增厚收益，在階段上漲行情下，配置ETF指數(shù)，把握交易機會。

　　從行業(yè)層面來看，目前招銀理財、興銀理財、平安理財?shù)榷嗉依碡敼揪罱硕噘Y產(chǎn)多策略的產(chǎn)品體系，對多元資產(chǎn)、多元策略的輪動特征和投研實踐進(jìn)行更深入的探索，形成與公募基金差異化的競爭優(yōu)勢。

　　作為資產(chǎn)管理規(guī)模頭部的理財公司，招銀理財打造了其多資產(chǎn)多策略品牌——“全+?！?，涵蓋了價值+、紅利+、黃金+、全球+、多元+、結(jié)構(gòu)+、量化+、債券+八大策略體系。此外，興銀理財亦推出了多資產(chǎn)多策略體系——“加利略”，包含金、木、水、火、土五大星球策略，涵蓋了商品投資策略，利率信用增強策略、全天候策略、權(quán)益投資策略和另類投資策略。

　　而平安理財?shù)暮瑱?quán)產(chǎn)品體系涵蓋了九大策略主題，圍繞紅利優(yōu)選、量化增益、指數(shù)智選、全球配置、多元均衡、多元穩(wěn)健、轉(zhuǎn)債增強、價值精選、黃金安享等策略，打造了多資產(chǎn)多策略的含權(quán)產(chǎn)品矩陣——“權(quán)心全益”，旨在以更多樣化的資產(chǎn)收益來源、更豐富的產(chǎn)品貨架為投資者帶來穩(wěn)健友好的投資體驗。

　　可以看到，在宏觀政策引導(dǎo)支持、權(quán)益市場迎來配置機會和客戶投資預(yù)期收益水平的多重需求下，多資產(chǎn)多策略正在成為銀行理財機構(gòu)2025年投研的主線與基石。多家受訪機構(gòu)表示，2025年將繼續(xù)深化多元資產(chǎn)的配置力度，進(jìn)一步完善含權(quán)產(chǎn)品矩陣，加大含權(quán)類產(chǎn)品、指數(shù)類產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)和布局推廣，爭取給投資者帶來更豐富的投資配置選擇。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）

(原標(biāo)題：探尋權(quán)益端的“絕對收益”：解析理財公司的多資產(chǎn)多策略布局)

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