指數(shù)力量崛起重塑A股定價(jià)邏輯

　　A股正在見(jiàn)證指數(shù)力量的崛起。

　　在ETF加速突破4萬(wàn)億元規(guī)模大關(guān)的背后，以ETF為代表的被動(dòng)指數(shù)型基金正以勢(shì)不可擋的姿態(tài)迅速崛起，不僅成為公募基金行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，也在A股市場(chǎng)定價(jià)中掌握越來(lái)越多的“話語(yǔ)權(quán)”。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在被動(dòng)指數(shù)型基金資源配置邏輯引導(dǎo)下，資源會(huì)向科技創(chuàng)新等符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的領(lǐng)域集中，形成政策與市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)。在各方合力下，當(dāng)前我國(guó)指數(shù)投資生態(tài)已初步建立。隨著指數(shù)化投資進(jìn)一步發(fā)展，主動(dòng)投資與被動(dòng)投資協(xié)同發(fā)展、互促共進(jìn)的新發(fā)展格局正在加速構(gòu)建，推動(dòng)資本市場(chǎng)投資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

　　結(jié)構(gòu)性重塑

　　A股市場(chǎng)定價(jià)邏輯

　　境內(nèi)ETF規(guī)模發(fā)展速度再次被刷新。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日，ETF市場(chǎng)總規(guī)模突破4萬(wàn)億元，即第四個(gè)萬(wàn)億元擴(kuò)容周期縮短至約6個(gè)月，而2024年其曾以9個(gè)月的時(shí)間完成第三個(gè)萬(wàn)億元增量。

　　這一加速擴(kuò)容的背后，是政策支持、市場(chǎng)環(huán)境、公募機(jī)構(gòu)發(fā)展與投資者需求的多維共振。近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)發(fā)力，通過(guò)建立ETF快速審批通道、推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新等舉措，為ETF發(fā)展提供了有力支持。同時(shí)，ETF憑借其透明化、低成本和交易便利的特點(diǎn)，契合了投資者日漸增強(qiáng)的分散投資和資產(chǎn)配置需求。公募機(jī)構(gòu)在滿足投資者需求、適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)的同時(shí)，也著力提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，加大ETF產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與布局，不斷豐富產(chǎn)品線。

　　當(dāng)眾多投資者還在驚嘆ETF爆發(fā)出的強(qiáng)勁生命力，ETF已不再滿足于“被看見(jiàn)”而是悄然掌握“話語(yǔ)權(quán)”，開(kāi)始重塑公募基金行業(yè)發(fā)展的新格局，顯著影響A股市場(chǎng)定價(jià)邏輯。

　　通過(guò)對(duì)公募基金2025年一季報(bào)與上市公司2025年一季報(bào)相互印證分析，《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，以ETF為代表的被動(dòng)指數(shù)型基金持續(xù)壯大，購(gòu)買(mǎi)力及影響力不斷增強(qiáng)。

　　以公募基金前二十大重倉(cāng)股為例，座次更迭背后離不開(kāi)ETF的“支持”，同時(shí)ETF持股市值在公募基金持股總市值中也占據(jù)著重要地位。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，登頂公募基金第一重倉(cāng)股的寧德時(shí)代獲1861只公募基金持有，總市值共計(jì)1467.82億元。其中，持有市值前八名基金均為ETF，合計(jì)持有寧德時(shí)代558.4億元，占比約為38%。東方財(cái)富獲350只公募基金持有，總市值達(dá)474.02億元。其中，持有市值前16名基金均為ETF，合計(jì)持有東方財(cái)富359.96億元，占比約為76%。

　　除自身特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)鮮明外，上述公司作為指數(shù)成份股無(wú)疑會(huì)率先進(jìn)入ETF的配置視野中，隨之而來(lái)的增量資金，不僅為公司股價(jià)上漲提供動(dòng)力，也將促使交易行為更趨穩(wěn)定，公司投資價(jià)值得到有效挖掘。

　　南方基金管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南方基金”）指數(shù)投資部相關(guān)人士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“指數(shù)化投資的發(fā)展有望結(jié)構(gòu)性重塑A股市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。”

　　“從市場(chǎng)流動(dòng)性維度來(lái)看，指數(shù)型基金的被動(dòng)跟蹤屬性或強(qiáng)化成份股的流動(dòng)性溢價(jià)，納入主流指數(shù)的個(gè)股因資金被動(dòng)配置需求增加，估值中樞可能系統(tǒng)性抬升。從市場(chǎng)有效性維度來(lái)看，A股定價(jià)效率或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，主流指數(shù)成份股定價(jià)邏輯更加倚重與編制方案相關(guān)的市場(chǎng)Beta（市場(chǎng)收益），而中小市值非成份股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可能面臨邊際弱化?！痹撊耸窟M(jìn)一步表示。

　　實(shí)際上，截至2025年一季度末，公募基金前二十大重倉(cāng)股均有自己的指數(shù)“編制”。其中，海光信息已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度進(jìn)入公募基金前二十大重倉(cāng)股之列，這與其相繼被納入多個(gè)指數(shù)不無(wú)關(guān)系。海光信息在2022年被納入科創(chuàng)50指數(shù)成份股，2023年被納入滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、上證180指數(shù)的成份股，又于2024年被納入富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)、中證A100指數(shù)、中證A500指數(shù)的成份股。此外，海光信息還是中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)、上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)、國(guó)證半導(dǎo)體芯片等指數(shù)的成份股。

　　2025年一季報(bào)顯示，海光信息前十大流通股股東中，ETF占據(jù)五席。而從2023年一季報(bào)來(lái)看，彼時(shí)海光信息前十大流通股股東中更多的是主動(dòng)權(quán)益基金。

　　國(guó)泰基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)泰基金”）相關(guān)人士對(duì)記者表示：“伴隨ETF總規(guī)模突破4萬(wàn)億元，以ETF為代表的被動(dòng)指數(shù)型基金在A股定價(jià)權(quán)中將扮演越來(lái)越重要的角色。被動(dòng)指數(shù)型基金通過(guò)跟蹤指數(shù)，能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)整體的價(jià)值水平，有助于減少市場(chǎng)非理性波動(dòng)，提升市場(chǎng)整體定價(jià)效率?！?/p>

　　服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略

　　積極捕捉發(fā)展機(jī)遇

　　ETF的蓬勃發(fā)展，不但有效提升了底層資產(chǎn)流動(dòng)性，更在不同行情環(huán)境下，起到了市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用，特別是在獲取超額收益日益困難之際，指數(shù)產(chǎn)品必然會(huì)走向“舞臺(tái)中央”。

　　從衡量公募基金在A股市場(chǎng)影響力的市值占比指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，公募基金持有A股市值5.87萬(wàn)億元，占A股流通市值比例是8%。ETF方面，截至2025年一季度末，股票ETF持有A股市值為2.77萬(wàn)億元，占A股流通市值比例是3.78%。根據(jù)中國(guó)銀河證券基金分類(lèi)，股票ETF持有A股市值一直在增長(zhǎng)，A股流通市值占比從2015年6月30日的0.37%增長(zhǎng)到2025年3月31日的3.78%，顯示出股票ETF作為重要配置工具的價(jià)值。

　　與此同時(shí)，A股市場(chǎng)被動(dòng)化投資趨勢(shì)仍在繼續(xù)。繼2024年三季度末被動(dòng)指數(shù)型基金在A股中的持股體量首次超過(guò)主動(dòng)基金后，被動(dòng)指數(shù)型基金持有A股占比持續(xù)提升。興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)研究表明，截至2024年三季度末，偏股型公募基金（主動(dòng)偏股型基金+被動(dòng)指數(shù)型基金）中，被動(dòng)指數(shù)型基金持有A股占比達(dá)51.11%，超過(guò)主動(dòng)偏股型基金。截至2025年一季度末，被動(dòng)指數(shù)型基金持股占比達(dá)54.82%，較2024年四季度末提高了0.34個(gè)百分點(diǎn)。

　　華南某公募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，指數(shù)化投資的發(fā)展有利于引導(dǎo)公募基金行業(yè)進(jìn)一步堅(jiān)守長(zhǎng)期投資的理念，抑制市場(chǎng)的投機(jī)行為。同時(shí)，其為市場(chǎng)帶來(lái)了更多增量資金，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度。

　　此外，ETF吸引資金流入特定領(lǐng)域，有力支持科技企業(yè)創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，切實(shí)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，積極捕捉發(fā)展機(jī)遇。

　　“被動(dòng)資金的配置邏輯加速了資源向科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)等符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的領(lǐng)域集中，形成政策與市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，寬基指數(shù)對(duì)龍頭企業(yè)的持續(xù)增持強(qiáng)化了行業(yè)集中度，頭部企業(yè)憑借資金和資源優(yōu)勢(shì)推動(dòng)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)鏈整合，而細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)及主題指數(shù)則為中小型優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了增量資金的關(guān)注，上述分層配置機(jī)制有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。”南方基金指數(shù)投資部相關(guān)人士如是稱(chēng)。

　　對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，多位受訪人士一致認(rèn)為，以ETF為代表的被動(dòng)指數(shù)型基金的長(zhǎng)期配置邏輯，有望引導(dǎo)并促使上市公司提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，如更加注重市值管理、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）表現(xiàn)、加大研發(fā)投入以提高行業(yè)滲透率等。同時(shí)，被動(dòng)資金的“規(guī)則導(dǎo)向”屬性有望督促企業(yè)提升信息披露透明度和財(cái)務(wù)規(guī)范性，推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度完善。

　　國(guó)泰基金相關(guān)人士對(duì)記者表示：“隨著被動(dòng)指數(shù)型基金的發(fā)展壯大，上市公司會(huì)更加重視市值管理，以爭(zhēng)取被更多指數(shù)納入成份股。另外，被動(dòng)指數(shù)型基金的長(zhǎng)期投資特性也促使上市公司更加注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，減少對(duì)短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的過(guò)度關(guān)注，加大對(duì)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展等方面的投入，以提升公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

　　各方合力構(gòu)建完善

　　指數(shù)化投資生態(tài)

　　當(dāng)前我國(guó)指數(shù)化投資仍有顯著發(fā)展空間，在構(gòu)建完善指數(shù)化投資生態(tài)過(guò)程中，需要市場(chǎng)各方同題共答、增強(qiáng)合力。

　　2025年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)圍繞推動(dòng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展精心規(guī)劃“路線圖”。1月份，中央金融辦等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，緊接著，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，對(duì)公募基金、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)及相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)提出了明確要求，在營(yíng)造“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”環(huán)境、推動(dòng)公募基金主動(dòng)投資與被動(dòng)投資協(xié)調(diào)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。

　　交易所與指數(shù)公司持續(xù)豐富指數(shù)供給。中證A500指數(shù)、科創(chuàng)綜指等重磅寬基指數(shù)相繼問(wèn)世，行業(yè)主題指數(shù)也在不斷上新。上海證券交易所在今年年初發(fā)布的《上海證券交易所ETF行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》中提出，要進(jìn)一步豐富寬基指數(shù)體系，推動(dòng)中證、上證、A系列指數(shù)協(xié)同發(fā)展，持續(xù)完善寬基ETF產(chǎn)品布局，為中長(zhǎng)期資金入市提供優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

　　公募機(jī)構(gòu)則積極布局指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品，甚至在指數(shù)正式發(fā)布前“搶跑”，火速提交產(chǎn)品申報(bào)，并在獲批后迅速開(kāi)始發(fā)行工作。以科創(chuàng)綜指為例，該指數(shù)于今年1月20日正式發(fā)布，而在1月13日，首批科創(chuàng)綜指ETF就已申報(bào)；1月22日，相關(guān)產(chǎn)品獲批；2月17日，首批科創(chuàng)綜指ETF集體發(fā)行。

　　機(jī)構(gòu)投資者也在進(jìn)一步加大ETF配置力度。除中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司等中長(zhǎng)期投資者多次大手筆增持ETF外，保險(xiǎn)、私募等機(jī)構(gòu)也在不同程度增配ETF。招商證券非銀金融團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)資對(duì)ETF配置力度明顯加大，2024年末險(xiǎn)資持有ETF基金份額達(dá)2188.17億份，較年初增長(zhǎng)40%。

　　易方達(dá)基金管理有限公司指數(shù)研究部總經(jīng)理龐亞平對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“當(dāng)前我國(guó)指數(shù)投資生態(tài)已初步建立，在產(chǎn)品豐富度、市場(chǎng)活躍度、市場(chǎng)參與者等多個(gè)維度均有所體現(xiàn)。具體來(lái)看，一是指數(shù)產(chǎn)品多元化，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出；二是市場(chǎng)成交活躍度高，產(chǎn)品流動(dòng)性較為充裕；三是指數(shù)投資參與者數(shù)量有顯著增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市?！?/p>

　　“長(zhǎng)期來(lái)看，被動(dòng)化帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)可能加速市場(chǎng)資金向頭部公司集中的‘馬太效應(yīng)’，但也需注意被動(dòng)投資的同質(zhì)化交易在極端行情下對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊?！鼻笆瞿戏交鹬笖?shù)投資部相關(guān)人士向記者提示。

　　對(duì)此，龐亞平認(rèn)為，未來(lái)需要進(jìn)一步加快指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新。過(guò)去一年，ETF產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快，但仍需在策略類(lèi)、跨境指數(shù)等方面開(kāi)發(fā)出更多創(chuàng)新品種，為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)化投資工具。同時(shí)，需要將ETF的工具屬性和投資策略相結(jié)合，幫助投資者配置好指數(shù)，提升投資者體驗(yàn)。

　　不過(guò)，指數(shù)投資與主動(dòng)管理并非對(duì)立取代的關(guān)系，而是一個(gè)相輔相成、動(dòng)態(tài)平衡發(fā)展的生態(tài)。中金公司研報(bào)認(rèn)為，被動(dòng)化趨勢(shì)下，各類(lèi)指數(shù)產(chǎn)品豐富，投資者圍繞各類(lèi)指數(shù)產(chǎn)品的投資，使得市場(chǎng)能更清晰地看出哪些Beta（市場(chǎng)收益）更重要，以這些Beta作為基準(zhǔn)，大量主動(dòng)管理型產(chǎn)品相互競(jìng)爭(zhēng)，努力以相對(duì)更小的跟蹤誤差做出相對(duì)更高的超額收益。在這個(gè)主動(dòng)管理的過(guò)程中，不斷對(duì)指數(shù)成份股進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)與糾正錯(cuò)誤定價(jià)，從而對(duì)指數(shù)權(quán)重進(jìn)行持續(xù)的影響與優(yōu)化。以此往復(fù)形成生態(tài)循環(huán)。

　　未來(lái)，隨著指數(shù)化投資不斷發(fā)展，公募基金行業(yè)將加速構(gòu)建主動(dòng)投資與被動(dòng)投資協(xié)同發(fā)展、互促共進(jìn)的新發(fā)展格局，推動(dòng)資本市場(chǎng)投資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

（文章來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)）

(原標(biāo)題：金融深一度 | 指數(shù)力量崛起重塑A股定價(jià)邏輯)

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