中信建投：海外云廠資本開支高速增長(zhǎng) 關(guān)注三大投資方向

　　中信建投證券研報(bào)稱，北美四大云廠商相繼發(fā)布一季度財(cái)報(bào)，資本開支持續(xù)高速增長(zhǎng)，AI需求保持旺盛。四家云廠商總capex為773億美元，同比增長(zhǎng)62%。四家云廠商對(duì)于2025年資本開支的指引保持樂觀，谷歌、亞馬遜、微軟表示年初資本開支指引保持不變，Meta將全年資本開支由上季度指引的600億—650億美元上調(diào)至640億—720億美元，打消了之前市場(chǎng)對(duì)于北美云廠今年capex的擔(dān)憂。隨著年報(bào)與一季報(bào)的落地，通信行業(yè)中以光模塊為代表的海外算力鏈表現(xiàn)亮眼，國(guó)產(chǎn)算力、物聯(lián)網(wǎng)通信模組表現(xiàn)也較好。建議重點(diǎn)關(guān)注：一是2024年及2025年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)強(qiáng)勁、估值較低的個(gè)股；二是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)電信運(yùn)營(yíng)商；三是需求有望逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)和估值可能修復(fù)的軍工通信與海纜板塊。

　　全文如下

　　中信建投 | 海外云廠資本開支高增，關(guān)注三大投資方向

　　北美四大云廠商相繼發(fā)布一季度財(cái)報(bào)，資本開支持續(xù)高速增長(zhǎng)，AI需求保持旺盛。四家云廠商總capex為773億美元，同比增長(zhǎng)62%。四家云廠商對(duì)于2025年資本開支的指引保持樂觀，谷歌、亞馬遜、微軟表示年初資本開支指引保持不變，Meta將全年資本開支由上季度指引的600億-650億美元上調(diào)至640億-720億美元，打消了之前市場(chǎng)對(duì)于北美云廠今年capex的擔(dān)憂。

　　隨著年報(bào)與一季報(bào)的落地，通信行業(yè)中以光模塊為代表的海外算力鏈表現(xiàn)亮眼，國(guó)產(chǎn)算力、物聯(lián)網(wǎng)通信模組表現(xiàn)也較好。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：一是2024年及2025Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)強(qiáng)勁、估值較低的個(gè)股；二是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)電信運(yùn)營(yíng)商；三是需求有望逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)和估值可能修復(fù)的軍工通信與海纜板塊。

　　美四大云廠商相繼發(fā)布一季度財(cái)報(bào)，資本開支持續(xù)高速增長(zhǎng)，AI需求保持旺盛。四家云廠商總capex為773億美元，同比增長(zhǎng)62%。其中，2025Q1亞馬遜的capex為250億美元，同比增長(zhǎng)68%，微軟的capex為214億美元，同比增長(zhǎng)53%，谷歌的capex為172億美元，同比增長(zhǎng)43%，Meta的capex為137億美元，同比增長(zhǎng)104%。四家云廠商對(duì)于2025年資本開支的指引保持樂觀，谷歌、亞馬遜、微軟表示年初資本開支指引保持不變，Meta將全年資本開支由上季度指引的600億-650億美元上調(diào)至640億-720億美元，打消了之前市場(chǎng)對(duì)于北美云廠今年capex的擔(dān)憂。隨著年報(bào)與一季報(bào)的落地，通信行業(yè)中以光模塊為代表的海外算力鏈表現(xiàn)亮眼，業(yè)績(jī)較好的公司其股價(jià)表現(xiàn)也相對(duì)較好。展望今年，海外算力鏈的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。從海外云廠的一季報(bào)可以看到，AI需求仍然強(qiáng)勁，AI相關(guān)收入保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，算力需求將持續(xù)增長(zhǎng)。此外，國(guó)產(chǎn)算力鏈、物聯(lián)網(wǎng)通信模組等板塊表現(xiàn)也較好。

　　通信板塊2024年實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2024全年，A股通信板塊（申萬通信指數(shù)成分股，下同）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25,348.15億元，同比增長(zhǎng)3.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2,070.31億元，同比增長(zhǎng)6.35%，如剔除非經(jīng)常性損益影響較大個(gè)股，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2,118.16億元，同比增長(zhǎng)7.69%。

　　以光模塊為代表的海外算力供應(yīng)鏈表現(xiàn)亮眼。根據(jù)中信建投通信團(tuán)隊(duì)對(duì)于通信行業(yè)各子板塊的劃分，通信各子板塊中，2024年?duì)I收同比增速前三位依次是：光模塊/光器件（578.23億元，同比增長(zhǎng)69.1%）、連接器（113.74億元，同比增長(zhǎng)28.5%），物聯(lián)網(wǎng)（416.94億元，同比增長(zhǎng)24.4%）。2024年?duì)I收同比增速后三位依次是：北斗及衛(wèi)星（120.87億元，同比下降25.4%）、智能卡（52.01億元，同比下降24.8%）、軍工通信（95.17億元，同比下降23.0%）。營(yíng)收規(guī)模變動(dòng)并不能反映行業(yè)盈利水平，相較營(yíng)收端的同比變動(dòng)，建議更關(guān)注利潤(rùn)端的同比增速。

　　通信各子板塊中，2024年歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)突出的包括：光器件/光模塊（110.23億元，同比增長(zhǎng)122.6%），統(tǒng)一通信服務(wù)（34.32億元，同比增長(zhǎng)61.9%），物聯(lián)網(wǎng)（15.19億元，同比增長(zhǎng)49.5%）；表現(xiàn)較差的為：無線天饋（-1.34億元，同比下降664.7%），軍工通信（-3.11億元，同比下降128.1%），智能卡（-0.26億元，同比下降105.1%）。部分細(xì)分領(lǐng)域增速受之前基數(shù)較低影響，建議同時(shí)關(guān)注營(yíng)收與利潤(rùn)端的變動(dòng)幅度。

　　2025Q1通信行業(yè)公募、北向持倉占比有所下降。截至2025年5月5日數(shù)據(jù)，2025Q1，公募基金通信行業(yè)持倉市值為875.68億元，占比2.59%，較2024Q4的持倉占比3.57%環(huán)比下降0.98pcts。北向資金持倉方面，2025Q1北向資金通信行業(yè)持倉市值352.04億元，占比1.60%，相較于2024Q4的持倉占比2.02%環(huán)比下降了0.41pcts。

　　國(guó)際環(huán)境變化對(duì)供應(yīng)鏈的安全和穩(wěn)定產(chǎn)生影響，對(duì)相關(guān)公司向海外拓展的進(jìn)度產(chǎn)生影響；關(guān)稅影響超預(yù)期；人工智能行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，影響云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的需求；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致毛利率快速下滑；匯率波動(dòng)影響外向型企業(yè)的匯兌收益與毛利率，包括ICT設(shè)備、光模塊/光器件板塊的企業(yè)；數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字中國(guó)建設(shè)發(fā)展不及預(yù)期；電信運(yùn)營(yíng)商的云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；運(yùn)營(yíng)商資本開支不及預(yù)期；云廠商資本開支不及預(yù)期；通信模組、智能控制器行業(yè)需求不及預(yù)期。

（文章來源：人民財(cái)訊）

(原標(biāo)題：中信建投：海外云廠資本開支高速增長(zhǎng) 關(guān)注三大投資方向)

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