揭開(kāi)德邦基金“保殼”博弈背后的面紗：兩個(gè)季度含權(quán)量由94％降至不到8％，歷經(jīng)21次清盤(pán)預(yù)警仍在運(yùn)行

　　一則清盤(pán)預(yù)警隱現(xiàn)德邦基金“保殼”博弈棋局。

　　日前，德邦基金發(fā)布旗下德邦新回報(bào)靈活配置混合，可能觸發(fā)基金合同終止的公告。公告指出，截至2025年5月8日，該基金已連續(xù)50個(gè)工作日資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元。若連續(xù)60個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元，則將終止并進(jìn)入清算程序。

　　值得注意的是，截至發(fā)稿，該基金已累計(jì)發(fā)出21次清盤(pán)預(yù)警，原因均為規(guī)模持續(xù)低于5000萬(wàn)元，而產(chǎn)品的規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩年多時(shí)間在“清盤(pán)線”下。此前，該基金已歷經(jīng)5次“連續(xù)55個(gè)工作日資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元”的極限警告，隨后又“奇跡生還”。

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者觀察到，德邦新回報(bào)靈活配置混合此前一直高配股票，但卻在近半年時(shí)間將原本94.02%的股票倉(cāng)位，猛然減至7.79%，并將大量資金投向債券，比例高達(dá)72.59%。

　　為何產(chǎn)品規(guī)模在近兩年一直低于“清盤(pán)線”，公司卻多次“保殼”？半年時(shí)間內(nèi)將股票倉(cāng)位由94%猛減至不到8%是否合理？又是否屬于風(fēng)格漂移？對(duì)此，5月14日，德邦基金方面獨(dú)家回復(fù)《華夏時(shí)報(bào)》記者，上述謎團(tuán)也隨之揭開(kāi)。

　　持續(xù)兩年規(guī)模低于“清盤(pán)線”

　　5月10日，德邦基金發(fā)布《關(guān)于德邦新回報(bào)靈活配置混合型證券投資基金可能觸發(fā)基金合同終止情形的提示性公告》。公告指出，根據(jù)《基金合同》的規(guī)定，德邦新回報(bào)靈活配置混合在《基金合同》生效后，連續(xù)60個(gè)工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元情形的，將按照基金合同的約定終止并進(jìn)入清算程序，無(wú)需召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)。截至2025年5月8日，該基金已連續(xù)50個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元。

　　據(jù)公開(kāi)資料，德邦新回報(bào)靈活配置混合成立于2017年1月13日。截至今年第一季度末，最新規(guī)模為0.47億元。

　　值得注意的是，這并不是該基金第一次面臨清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)?！度A夏時(shí)報(bào)》記者梳理過(guò)往公告發(fā)現(xiàn)，德邦基金最早在2023年6月9日對(duì)德邦新回報(bào)靈活配置混合發(fā)出清盤(pán)預(yù)警，截至發(fā)稿，已累計(jì)對(duì)該基金發(fā)出21次清盤(pán)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于清盤(pán)預(yù)警的原因，無(wú)一不是規(guī)模持續(xù)低于“清盤(pán)線”。事實(shí)上，德邦新回報(bào)靈活配置混合的規(guī)模自2021年以來(lái)就一直“萎靡不振”。Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金合并規(guī)模自2020年年末達(dá)到成立以來(lái)的最高峰2.68億元后，在2021年直線下跌至當(dāng)年年底的0.61億元，一年時(shí)間規(guī)模跌去77%。隨后雖在2022年反彈至0.73億元，但在接下來(lái)的兩年多時(shí)間內(nèi)，規(guī)模一直在5000萬(wàn)元“清盤(pán)線”下徘徊。去年四個(gè)季度，該基金的規(guī)模都沒(méi)超過(guò)3000萬(wàn)元。

　　產(chǎn)品規(guī)模為何兩年多都在“清盤(pán)線”下徘徊？規(guī)模上不去的原因究竟是什么？

　　5月14日，德邦基金方面對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者解釋，近年來(lái)受經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)輪動(dòng)影響，A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，基金投資者階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，選擇贖回基金的情況常有發(fā)生，含權(quán)基金規(guī)模承壓的情況相對(duì)顯著。作為靈活配置型產(chǎn)品，德邦新回報(bào)靈活配置混合的資產(chǎn)規(guī)模受市場(chǎng)環(huán)境、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好及產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)等因素影響，也有相對(duì)較大的波動(dòng)。作為基金管理人，為了更好服務(wù)持有人利益，一直致力于在產(chǎn)品合同的框架下，通過(guò)持續(xù)優(yōu)化策略來(lái)提升基金業(yè)績(jī)，通過(guò)持續(xù)營(yíng)銷來(lái)吸引增量資金，積極維護(hù)產(chǎn)品的正常運(yùn)作。

　　歷經(jīng)5次“保殼”博弈

　　值得注意的是，德邦新回報(bào)靈活配置混合分別在2023年6月30日、2023年10月11日、2024年1月10日、2024年7月11日、2024年10月17日，面臨“連續(xù)55個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元”，但每次都避免了被清盤(pán)的“命運(yùn)”。

　　為何產(chǎn)品先后發(fā)布了21次清盤(pán)預(yù)警，且規(guī)模持續(xù)兩年多時(shí)間低于5000萬(wàn)元，卻依然在維系運(yùn)營(yíng)？

　　對(duì)此，德邦基金方面回復(fù)稱，這是出于對(duì)產(chǎn)品持有人的負(fù)責(zé)態(tài)度。“作為基金管理人，從服務(wù)持有人利益的角度，對(duì)存量產(chǎn)品進(jìn)行清盤(pán)的決策是需要慎之又慎的。積極履行管理人的專業(yè)職責(zé)，積極通過(guò)持營(yíng)去維護(hù)產(chǎn)品的正常運(yùn)作，去爭(zhēng)取為存量持有人提供價(jià)值，提供主動(dòng)選擇的條件，是作為管理人應(yīng)有的基本態(tài)度?！钡掳罨鸱矫鎻?qiáng)調(diào)，公司基于對(duì)持有人利益負(fù)責(zé)的態(tài)度、對(duì)基金長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ男判囊约盎甬a(chǎn)品布局的需要，選擇積極持營(yíng)德邦新回報(bào)靈活配置混合。

　　靈活配置型基金這一產(chǎn)品類型是德邦基金重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)象?！熬凸镜漠a(chǎn)品布局與定位來(lái)講，靈活配置混合基金是在風(fēng)格快速切換的市場(chǎng)環(huán)境中可以為持有人提供大類資產(chǎn)配置投資服務(wù)的一種較好品種?！钡掳罨鸱矫嬷赋觯?年來(lái)，公司投研致力于在靈活配置的合同框架下，基于對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的預(yù)判，進(jìn)行更加靈活的策略調(diào)整和股債倉(cāng)位配比調(diào)整。

　　另外，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，也能找到答案。德邦新回報(bào)靈活配置混合短期表現(xiàn)跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，但五年期業(yè)績(jī)?cè)谕愔猩嫌?。以德邦新回?bào)靈活配置混合A為例。Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金今年以來(lái)收益為-0.87%，而該基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為0.01%，在2331只同類產(chǎn)品中排名第1748名；一年以來(lái)，該基金收益為5.23%，跑贏了同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3.91%，位列同類產(chǎn)品前39%；三年來(lái)，該基金業(yè)績(jī)?yōu)?16.66%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為3.17%；五年以來(lái)，該基金累計(jì)收益12.25%，在1764只同類產(chǎn)品中位列第1050名。

　　或許是還算不錯(cuò)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)使得該基金一直免于被清盤(pán)。從基金經(jīng)理變更動(dòng)作來(lái)看，德邦基金在盡力拯救德邦新回報(bào)靈活配置混合。去年年底，德邦基金增聘施俊峰和張錚爍為該基金的基金經(jīng)理，與原基金經(jīng)理朱慧琳一起共同管理該產(chǎn)品。

　　談及增聘這兩位基金經(jīng)理的原因，德邦基金方面透露，張錚爍為德邦基金固收投資老將，善于把握利率趨勢(shì)行情，施俊峰擅于捕捉周期拐點(diǎn)，注重行業(yè)輪動(dòng)比較，而朱慧琳擅長(zhǎng)消費(fèi)成長(zhǎng)領(lǐng)域投資，三者能力圈優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　增聘基金經(jīng)理，似乎對(duì)德邦新回報(bào)靈活配置混合起到了一些效果。德邦基金表示，從實(shí)際效果來(lái)看，靈活配置的模式下，考慮業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的構(gòu)成，在倉(cāng)位調(diào)整的過(guò)程中，尤其是權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)走強(qiáng)的初期，產(chǎn)品可能階段性出現(xiàn)短期業(yè)績(jī)?nèi)跤诨鶞?zhǔn)的情況，但參考5月國(guó)泰海通證券發(fā)布的《基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)報(bào)告》《基金超額收益排行榜》，和銀河證券發(fā)布的《中國(guó)公募基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)榜單》，德邦新回報(bào)靈活配置混合A的收益在同類靈活策略混合型基金中，近一年期的排名均在31%的位置，超額收益則在24%的位置，相較策略調(diào)整前有相對(duì)更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　半年股票倉(cāng)位由94%直降至8%

　　與此同時(shí)，基金經(jīng)理變更以來(lái)，該基金的投資配置變化極大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年第一季度末，該基金的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為7.79%，債券市值占基金資產(chǎn)凈值比例為72.59%。截至去年第四季度末，該基金的股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為6.59%，債券市值占基金資產(chǎn)凈值比例為36.23%，銀行存款占基金資產(chǎn)凈值比例為57.76%。

　　而在去年其他季度，該基金的股票倉(cāng)位一直在93%以上。2024年三季度末，該基金股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為94.02%；2024年二季度末，股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為93.94%；2024年一季度末，股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為93.44%。在2023年，該基金股票投資占凈值比也在80%以上。

　　為何從去年第四季度，該基金的資產(chǎn)配置就發(fā)生這么大變化，短短半年時(shí)間，股票倉(cāng)位從94.02%，猛然下降到7.79%？

　　這或許跟基金經(jīng)理對(duì)行情的判斷有關(guān)?；鸾?jīng)理在2024年年度報(bào)告中明確：“進(jìn)入2025年，我們對(duì)于新回報(bào)的配置思路，將會(huì)以‘固收加’的模式展開(kāi)?！惫潭ㄊ找娌糠郑?025年，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛在增速下行將帶動(dòng)利率中樞下移，同時(shí)，適時(shí)降準(zhǔn)降息、維護(hù)流動(dòng)性充裕的政策基調(diào)下，市場(chǎng)對(duì)政策大幅度寬松的預(yù)期較強(qiáng)，疊加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)稀缺，機(jī)構(gòu)配置債券的意愿仍高，債市利率下行的邏輯仍在。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)部分，將會(huì)引入股票加可轉(zhuǎn)債的組合。2025年、2026年的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)到期規(guī)模在大約800億—1200億之間，市場(chǎng)未來(lái)的縮量速度還會(huì)繼續(xù)加快。需求方面，隨著債券利率下破關(guān)鍵點(diǎn)位，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于可轉(zhuǎn)債的關(guān)注度還將提升。

　　作為一只靈活配置型基金，這樣大幅度地調(diào)轉(zhuǎn)資產(chǎn)配置比例是否合理？

　　德邦基金方面認(rèn)為，這種調(diào)整是符合規(guī)定的。德邦新回報(bào)靈活配置混合是一款“靈活配置型”產(chǎn)品，該產(chǎn)品的核心特點(diǎn)即為根據(jù)市場(chǎng)研判動(dòng)態(tài)調(diào)整股債比例，在資產(chǎn)配置上具有較大的靈活性。根據(jù)《基金合同》的規(guī)定，該基金約定股票倉(cāng)位范圍為0%—95%，可以通過(guò)股票、債券等大類資產(chǎn)間的靈活配置，力求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的資產(chǎn)回報(bào)，為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

　　德邦基金方面稱，基于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的綜合判斷以及基金投資目標(biāo)的定位，2024年末公司增聘施俊峰和張錚爍為德邦新回報(bào)靈活配置混合的基金經(jīng)理，旨在通過(guò)團(tuán)隊(duì)力量的增強(qiáng)與互補(bǔ)，更有效地支撐靈活策略的運(yùn)用，提升基金的投資管理能力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。該基金根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)資產(chǎn)配置比例進(jìn)行調(diào)整，符合基金投資目標(biāo)和合同約定。

　　“我們始終認(rèn)為，資產(chǎn)配置的靈活性是靈活配置型基金的重要優(yōu)勢(shì)之一，它有助于基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下保持相對(duì)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。當(dāng)然，在調(diào)整資產(chǎn)配置時(shí)，我們也會(huì)充分考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、投資者利益以及基金的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿??！钡掳罨鸱矫嫒缡钦f(shuō)。

　　德邦新回報(bào)靈活配置混合又是否屬于“風(fēng)格漂移”？

　　滬上一名大型公募機(jī)構(gòu)人士對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析，德邦新回報(bào)靈活配置混合基金在半年內(nèi)大幅調(diào)整資產(chǎn)配置是合理的，符合靈活配置型基金的操作特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境需求。雖然其調(diào)整幅度較大，但并未完全偏離基金的投資目標(biāo)和歷史風(fēng)格。這種調(diào)整更可能是基于市場(chǎng)波動(dòng)和投資策略的靈活應(yīng)對(duì)，而非“風(fēng)格漂移”。

　　“2024年四季報(bào)和2025年一季報(bào)所披露的股債倉(cāng)位為時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，無(wú)法直觀反映管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整股債倉(cāng)位配比的趨勢(shì)。”德邦基金方面直言，管理團(tuán)隊(duì)的相關(guān)投資決策是基于對(duì)權(quán)益市場(chǎng)和利率環(huán)境變化的綜合研判，是以控制回撤、穩(wěn)定凈值為目標(biāo)的，操作嚴(yán)格遵循基金合同約定的投資范圍及風(fēng)險(xiǎn)控制要求，屬于靈活配置策略的正常運(yùn)用，符合產(chǎn)品定位，不存在“風(fēng)格漂移”。

　　但毋庸置疑的是，德邦新回報(bào)靈活配置混合的股票倉(cāng)位在靈活配置型基金中處于極其低位的狀態(tài)。5月12日，長(zhǎng)江證券在研報(bào)中指出，2025年一季度，全市場(chǎng)靈活配置型基金合計(jì)股票持倉(cāng)市值占合計(jì)資產(chǎn)凈值的比例為77.51%，而德邦新回報(bào)靈活配置混合股票倉(cāng)位僅為7.79%。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：揭開(kāi)德邦基金“保殼”博弈背后的面紗：兩個(gè)季度含權(quán)量由94％降至不到8％，歷經(jīng)21次清盤(pán)預(yù)警仍在運(yùn)行)

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