“中觀景氣度獵手”是如何煉成的？——訪申萬菱信基金副總經(jīng)理賈成東

　　蘇軾在《稼說送張琥》中說：博觀而約取,厚積而薄發(fā)。說的是在廣博讀書中審慎取用，隨著知識的逐步增多，最終會厚積薄發(fā)。在申萬菱信基金副總經(jīng)理賈成東看來，投資同樣如此。他專于宏觀策略研究，“博觀”眾多行業(yè)，根據(jù)景氣度輪動“約取”，持續(xù)把握行業(yè)景氣度提升帶來的機會，成為業(yè)內(nèi)知名的“中觀景氣度獵手”。

　　博觀行業(yè)聚焦景氣度

　　“從2007年底到基金公司實習算起，我在公募基金行業(yè)已經(jīng)18年了，始終沒有離開這個行業(yè)?！辟Z成東開門見山地說。

　　從賈成東的履歷來看，從2008年入行基金公司開始，歷任宏觀、策略、煤炭及銀行研究員，2013年11月開始擔任基金經(jīng)理，逐步形成了行業(yè)配置的投資風格。2024年12月加入申萬菱信基金公司，擔任副總經(jīng)理，負責公司投研工作。

　　最初入行時，賈成東做的是宏觀策略研究工作，此后還研究了多個行業(yè)。這種跨行業(yè)的宏觀視野，讓他對很多行業(yè)的投資關鍵點熟稔于心，擔任基金經(jīng)理后，逐步形成了圍繞行業(yè)景氣度做配置的投資風格。

　　除了上述自身經(jīng)歷、資源稟賦等因素，賈成東表示，當前的投資策略還同A股市場的發(fā)展有關?！按笈Ｊ械臋C會寶貴，長期持有非?？简炠I入的時機?！彼硎?，在市場整體震蕩的背景下，行業(yè)性機會層出不窮。此外，目前A股市場上市公司數(shù)量高達5000多家，在如此多的標的中精選個股，效率不高，難度相對較大。

　　如果從中觀行業(yè)研究入手，在30多個行業(yè)中，通過研判政策支持力度、上下游供需數(shù)據(jù)、競爭格局等方面的變化，選擇景氣度向好的行業(yè)，不僅可以分散個股風險，還可以有效降低對單一賽道的依賴。

　　事半功倍錨定行業(yè)優(yōu)質(zhì)股

　　賈成東坦言，行業(yè)投資主要聚焦行業(yè)景氣度，在具體個股選擇時，研究精度或許沒有自下而上選股方式高，但對于行業(yè)策略來說，關鍵是順應大的行業(yè)發(fā)展趨勢。通常情況下，聚焦行業(yè)優(yōu)質(zhì)股是一種有效的投資方式。

　　賈成東強調(diào)說，是根據(jù)行業(yè)景氣度做投資，并根據(jù)行業(yè)景氣度變化進行動態(tài)調(diào)整，而不是押注少數(shù)賽道不動。

　　“我關注的行業(yè)更多一些，對景氣度的變化也更敏感一些，我會在多個行業(yè)中進行比較，并且結合市場走勢進行調(diào)倉。有的行業(yè)景氣度雖然較高，但由于前期股價已經(jīng)提前兌現(xiàn)了這種預期，整體表現(xiàn)反而開始下跌了。”賈成東說，景氣度的核心是增速不能下滑，在未來兩三年內(nèi)要持續(xù)向好。如果視野局限在少數(shù)行業(yè)，就不能跳出行業(yè)看行業(yè)，容易思維固化，陷入執(zhí)念；如果關注很多行業(yè)，就可以在相互比較中進行驗證。

　　強調(diào)預期標的要有想象空間

　　對于二級市場來說，股價更多是反映投資者對公司未來的預期。在賈成東的投資框架中，預期和想象空間至關重要。

　　“如果一個股票缺乏想象力和讓人神往的故事，就會缺少資金關注。”賈成東說，長期向好的股票，一般背后都有宏大的敘事背景。

　　以食品飲料為例，過去十幾年來，以高端白酒為代表的品質(zhì)消費股表現(xiàn)搶眼，大背景是中國消費升級，改革開放推動經(jīng)濟快速發(fā)展，居民財富快速增加，開始追求更好的生活品質(zhì)，進行消費升級，就催生出很多消費優(yōu)質(zhì)股。

　　想象空間很重要，但只有根植于現(xiàn)實土壤，想象空間才能落地生根，茁壯成長。在賈成東看來，股票只有想象空間是不夠的，還要有與之匹配的業(yè)績增長，“有想象力的故事”不能太虛，敘事周期也不能太長。

　　判斷行業(yè)景氣度的關鍵是行業(yè)增速的可持續(xù)性，而非短期的市場情緒波動。賈成東將行業(yè)景氣度分為當前業(yè)績景氣度和預期景氣度，對于僅有預期景氣度提升的股票，在預期兌現(xiàn)時會適時調(diào)整。

　　在賈成東看來，好的股票需要好的故事，但在股價處于“人聲鼎沸”的高點時，風險也在同步醞釀，此時更重要的是關注風險。短期看故事，長期看業(yè)績，如果業(yè)績兌現(xiàn)跟不上故事演繹的節(jié)奏，股價會回歸基本面。

　　對于投資的時點，賈成東說，不同的行業(yè)投資時點各不相同。以科技股為例，可以分為“從0到1”的階段和“從1到10乃至更多”的階段?！皬?到1”的階段基本是沒有業(yè)績的，但需要精彩誘人的故事，或可以小倉位參與；當故事能夠落地、業(yè)績開始兌現(xiàn)時，則會重倉買入，并根據(jù)業(yè)績和估值的匹配度予以調(diào)整。

　　過去幾個月，隨著DeepSeek的橫空出世，市場圍繞AI題材不斷演繹，機器人、智能駕駛等板塊，在宏觀敘事下備受關注。在賈成東看來，相對于去探討宏觀敘事，更應該去關注結構上的一些細節(jié)?？紤]到業(yè)績和估值的匹配度，當前重點關注具備深度投資價值的高股息品種，適度增配兼具股息與成長性的個股。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：“中觀景氣度獵手”是如何煉成的？——訪申萬菱信基金副總經(jīng)理賈成東)

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